安全資産か、それともリスク資産か?貿易戦争の影に隠れたビットコイン

記事執筆者: アンドリュー・シンガー

記事翻訳: ブロックユニコーン

数年前、暗号通貨コミュニティの多くはビットコインを「安全な避難先」の資産と表現していました。今日では、それをそう呼ぶ人はますます少なくなっています。

安全資産は、経済的ストレスの時期にその価値を維持または増加します。それは国債、米ドルのような通貨、金のような商品、あるいは優良株である可能性もあります。

米国が引き起こした世界的な関税戦争と不安な経済報告により、株式市場は急落し、ビットコインも急落した。これは「安全資産」としては起きてはならないことだ。

ビットコインも金に比べるとパフォーマンスが悪かった。「1月1日以降、金価格は10％上昇しているが、ビットコインは10％下落している」とコベイシ・レターは3月3日に指摘した。「暗号通貨はもはや安全な避難先とは見なされていない。」（ビットコインは先週さらに下落した。）

しかし、一部の市場関係者は、これは全く予想外のことではないと指摘した。

 12月1日から3月13日までのビットコイン（白）と金（黄）の価格チャート。出典: ビットコインカウンターフロー

ビットコインは安全資産だったのか？

「私はビットコインを『安全資産』とみなしたことは一度もない」と金融アドバイザリー会社ヘリテージ・キャピタルの創設者兼社長、ポール・シャッツ氏は語った。「ビットコインは安全資産として一括りにするには変動が激しすぎるが、投資家は一般的にこの資産クラスに資産配分できるし、そうすべきだと私は考えている。」

「私にとって、ビットコインは依然として投機的な手段であり、安全資産ではない」とCMC Markets（ドイツ）の主任市場アナリスト、ヨッヘン・スタンツル氏は語った。「金のような安全資産には本質的な価値があり、ゼロになることはありません。ビットコインは大きな調整で80％下落する可能性があります。金ではそんなことは起きないと思います。」

セントラルフロリダ大学の財政学助教授ブバネシュワラン・ベヌゴパル氏はCNNに対し、ビットコインを含む暗号通貨は「私の意見では『安全な避難場所』になったことは一度もない」と語った。

しかし、特に暗号通貨に関しては、物事は必ずしも最初に見えるほど明確ではありません。

安全資産には、戦争、パンデミック、不況などの地政学的イベント向けと、銀行破綻やドル安などの純粋に金融的なイベント向けなど、異なる種類があると主張する人もいるかもしれない。

ビットコインに対する認識は変化しているかもしれない。 2024年には、ブラックロックやフィデリティなどの大手資産運用会社が発行する上場投資信託（ETF）に組み入れられ、保有基盤が拡大するとともに、その「物語」が変化する可能性もある。

現在では、テクノロジー株と同様に、投機的または「リスクオン」資産として広く見られるようになっています。

「ビットコインや暗号通貨は全体的にリスク資産との相関性が高くなっており、金などの安全資産とは逆の動きをすることが多い」とコベイシ・レターの編集長アダム・コベイシ氏は語った。

同氏はさらに、「機関投資家の参加とレバレッジが拡大する中、ビットコインの将来については大きな不確実性があり、ビットコインは「デジタルゴールド」と見なされていたが、投機的な資産であるという見方に変化した」と述べた。

ブラックロックやフィデリティのような伝統的な金融大手が受け入れればビットコインの将来はより安全になり、安全資産としてのイメージが強まると考える人もいるかもしれないが、ヴェヌゴパル氏によるとそうではないという。

「大企業がビットコインに群がっているからといって、ビットコインがより安全になっているわけではありません。実際、ビットコインは機関投資家が投資する傾向にある他の資産に似てきているのです。」

ヴェヌゴパル氏はさらに、機関投資家が用いる従来の取引やドローダウン戦略の影響をより強く受けるだろうと述べた。「むしろ、ビットコインは市場のリスク資産との相関性を高めている。」

ビットコインの二面性

ビットコインやその他の仮想通貨が依然として激しい価格変動にさらされていることを否定する人はほとんどいないが、最近では仮想通貨の小売りでの採用が増加しており、特にミームコインの流行が「史上最大の仮想通貨の入り口の一つ」であるとコベイシ氏は指摘した。しかし、おそらくそれは間違った焦点です。

「安全資産は常に長期資産であり、短期的なボラティリティはその性質上考慮されない」と、Crypto is Macro Nowニュースレターの著者であるノエル・アチソン氏は語った。

大きな疑問は、ビットコインがこれまで可能であったように、長期的に見て法定通貨に対してその価値を維持できるかどうかだ。「数字がそれを証明している。ビットコインはほぼどの4年間の期間でも金と米国株の両方を上回っている」とアチソン氏は述べ、次のように付け加えた。

「ビットコインには常に2つの重要な物語がある。それは、流動性期待と全体的な感情に敏感な短期的なリスク資産であるということ。また、長期的な価値の保存手段でもあるということ。これまで見てきたように、その両方になり得るのだ。」

もうひとつの可能性は、ビットコインがいくつかのイベントでは安全な避難資産となるかもしれないが、他のイベントではそうではないかもしれないということだ。

金は貿易戦争などの地政学的問題に対するヘッジとして機能する一方、ビットコインと金はどちらもインフレに対するヘッジとして機能することができます。「したがって、どちらもポートフォリオにおける有用なヘッジとなる」とケンドリック氏は付け加えた。

アーク・インベストメントのキャシー・ウッド氏を含む他の人々は、2023年3月のSVBとシグネチャー銀行の取り付け騒ぎの際にビットコインが安全資産として機能したことに同意している。 Coingeckoによると、2023年3月10日にSVBが崩壊したとき、ビットコインの価格は約20,200ドルだった。 1週間後、株価は27,400ドル近くまで上昇し、約35%上昇した。

ビットコインの価格は3月10日に下落したが、1週間後に反発した。出典: CoinGecko

シャッツ氏はビットコインをインフレに対するヘッジとは考えていない。 FTXや他の仮想通貨企業が崩壊し、仮想通貨の冬が始まった2022年の出来事は、「その議論に多大なダメージを与えた」。

おそらくドルと国債に対するヘッジでしょうか? 「それはあり得るが、こうしたシナリオはかなり暗く、想像しにくい」とシャッツ氏は付け加えた。

過剰反応しない

コベイシ氏は、資産クラスの短期的な変動は「通常、長期的な時間軸で見ると最も相関性が低い」ことに同意した。現在の下落にもかかわらず、暗号通貨に友好的な米国政府、米国のビットコイン準備金の発表、暗号通貨の採用の急増など、ビットコインの基本的な要素の多くは依然として良好である。

市場参加者が直面している大きな疑問は、「株価上昇の次の大きなきっかけは何だろうか」ということだ、とコベイシ氏は語った。「市場が後退し、統合するのは、次の大きなきっかけを探すためだ。」

「マクロ投資家がビットコインを高ボラティリティで流動性に敏感なリスク資産と見なし始めて以来、ビットコインはそうしたリスク資産のように振舞ってきた」とアチソン氏は付け加えた。さらに、「最終価格を決めるのはほとんどの場合短期トレーダーであり、彼らがリスク資産から撤退すればビットコインは弱くなるだろう」と述べている。

市場全体が苦戦している。「インフレと経済減速の懸念が再び浮上し、期待に重くのしかかってきている」と述べ、ビットコインの価格にも影響を与えている。アチソン氏はさらにこう指摘した。

「こうした見通しと、ビットコインがリスクオン資産であると同時に長期的な安全資産でもあるという二面性を考えると、ビットコインがこれ以上下落していないことに驚いている。」

ヴェヌゴパル氏は、2017年以降、ビットコインは短期的なヘッジや安全資産ではなくなったと述べた。ビットコインは2100万枚の供給上限があるためデジタルゴールドであるという長期的な議論については、「投資家の大部分が集合的にビットコインの価値が時間の経過とともに上昇すると期待している場合」にのみ当てはまりますが、「真実であるかどうかはわかりません」。