著者：ナンシー、PANews

最近、イーサリアムの価格は主要資産に比べて一貫して出遅れており、何度も抵抗線を突破できずにいる。一方、イーサリアムの現物需要は今年最低水準まで落ち込んでおり、さらなる下落への市場の懸念が高まっている。また、機関投資家の動向が徐々に注目を集めている。

現物需要が今年最低水準を記録し、イーサリアムは逆風サイクルに突入。

昨年7月以降、ETH/BTCの為替レートは下落傾向にある。特に最近の回復局面では、イーサリアムの回復はビットコインの回復に比べて著しく弱かった。

仮想通貨アナリストのCrypto Roverによると、需要面では、ETHの現物需要は今年最低水準まで落ち込み、2月6日の暫定安値をも下回っている。過去の経験から、現物需要の弱まりは価格がさらに下落する可能性を示唆することが多い。

リターンに関して言えば、CoinGeckoのデータによると、ビットコインの第1四半期と第2四半期の四半期リターンはそれぞれ-22.2%と12.96%であり、同じ期間のイーサリアムのリターンは-29.26%と0.85%だった。

資金調達状況もこの傾向を裏付けている。現物ETFに関して言えば、ビットコインETFは今年3月以降、数ヶ月連続で純流入を記録している。一方、イーサリアムETFは4月にのみ純流入を記録し、それ以外の期間は流出または低迷が続いている。

イーサリアム財団とヴィタリック氏による売却も市場の信頼感に影響を与えた。売却益は主に運営費、プロトコル開発、エコシステムへの資金提供に充てられたものの、二次市場のセンチメントに圧力をかけた。例えば、AiYiのデータモニタリングによると、イーサリアム財団は3月15日以降、合計3万ETHを売却しており、その総額は6,892万ドルを超えている。このうち約2万5,000ETHは、オープンマーケットへの直接的な影響を最小限に抑えるため、OTC経由でBitMineに売却された。

イーサリアムの価格低迷の背景にある要因について、BIT（旧Matrixport）の分析によると、イーサリアムの最近の価格動向は、ETHファンドの資金流入にますます左右されるようになっている。過去1年間、ETH ETFへの30日間の平均日次純流入額はイーサリアムの価格変動と非常に高い同期性を示しており、機関投資家の資金流入に対するイーサリアムの価格感応度が大幅に高まっていることを示している。イーサリアムの主要な特徴の一つは、約2.5%の純ステーキング利回りである。しかし、インフレが再び加速し、米国10年国債利回りが4.6%を超えたことで、米国債などのリスクフリー資産と比較したイーサリアムのステーキング利回りの優位性は弱まっている。5月に入ると、イーサリアムETFは再び純流出に転じ、上記の論理と一致する結果となった。この傾向が続けば、イーサリアムは調整局面が続く可能性が高い。

BitMineの会長であるトム・リー氏は、イーサリアムは現在売り圧力に直面しており、最大の逆風は原油価格の上昇であり、ETHと原油価格の負の相関関係は過去最高となっていると述べた。イーサリアムの価格は過去6週間の原油価格上昇で下落したが、原油価格が下落すれば反発すると予想される。しかし、これは短期的な戦術的変動であり、イーサリアムのより大きな推進力はトークン化とAIエージェントにあると強調した。これらの構造的要因は既に整っており、2026年にはイーサリアムの価格が上昇すると予想している。

JPモルガン・チェースは、イラン紛争後、暗号資産市場は概ね回復したものの、イーサリアム（ETH）やその他のアルトコインはビットコイン（BTC）を下回るパフォーマンスが続いており、この傾向は2023年に始まり、ネットワーク活動、分散型金融、実世界アプリケーションに大きな改善がない限り、短期的には変化しないだろうと指摘している。さらに、過去数年間のイーサリアムのアップグレードは、オンチェーン活動を大幅に改善しておらず、むしろレイヤー2のコスト削減によってメインネットの取引手数料とバーンメカニズムが弱体化している。同行はまた、現物ETFの資金フローとCME先物ポジションの両方から、機関投資家がETHよりもBTCに対するリスクエクスポージャーをより強く修復していることが分かると述べている。

逆張りで株を買い増す人もいれば、緊急撤退する人もいる。

イーサリアムの価格は引き続き下落圧力にさらされており、様々な機関が異なる戦略を採用している。

一部のファンドは、トレンドに逆行してポジションを増やしたり、押し目買いをしたり、担保付き商品を導入することで収益性を高め、価格変動リスクをヘッジしたりした。一方で、他の機関投資家は、積極的にエクスポージャーを減らしたり、ポジションを完全に清算したりするなど、より慎重な戦略を採用した。

保有量を減らすことは、必ずしも弱気な見方と同義ではないことに留意することが重要です。現在のマクロ経済および市場環境においては、リスク管理、ポジションバランス調整、流動性管理がより重要になります。さらに、完全な清算に至るケースの中には、必ずしもイーサリアムに対する悲観的な見通しに起因するものではないものもあります。例えば、ハーバード大学の清算は、主に運営上の圧力と基金の資金調達ニーズによるものでした。

さらに、13F報告書は四半期ごとの遅れたスナップショットであり、前四半期末時点の保有状況のみを反映しており、機関投資家のリアルタイムの取引行動を反映しているわけではない。

トレンドに逆行してポジションを増やす／押し目買いをする機関

ジェーン・ストリート

2026年第1四半期に、ジェーン・ストリートはETHへの投資比率を引き上げた。

13F報告書によると、第1四半期末時点で、ジェーン・ストリートは約1,109万株のETHA株を保有しており、これは前四半期比で約87%の増加で、保有額は約1億7,600万ドルでした。ETHAのコールオプション数は約13%減少し、その価値は約1億4,400万ドルでしたが、プットオプション数は約8%わずかに増加し、その価値は約1億2,900万ドルでした。

さらに、同社はProShares EETHのプットオプション保有額を約16%削減し、保有額は4999万ドルとなった。同時に、Fidelity FETHの保有額を大幅に増加させ、保有数は前四半期比で1926%増加し、保有額は約4364万ドルに達した。

ウェルズ・ファーゴ

13Fの提出書類によると、ウェルズ・ファーゴは2026年第1四半期にETHへのエクスポージャーを増加させた。

具体的には、同社は1,757万ドル相当のETHAを保有しており、これは前月比で約65%の増加に相当する。同時に、BitwiseのETHWの保有量も増加しており、前月比で約38%増加し、その価値は約386万ドルとなっている。

ビットマイン

最も積極的な強気派の1つであるBitMineは、イーサリアムの保有量を増やし続けている。

Blockworksのデータによると、BitMineは2026年初頭から96万7000ETH以上を蓄積している。購入ペースは過去2四半期に比べて鈍化しているものの、月間ベースでは依然として増加傾向にある。現在、BitMineは520万ETH以上を保有しており、その価値は110億ドルを超えている。

巨額の含み損に直面したBitMineは、ステーキングを通じて収益を増加させたと報じられている。一方、トム・リー氏は最近、BitMineが株式購入のペースを落とし、代わりに40億ドル規模の自社株買いプログラムに資金を投入するかどうかを検討していることを明らかにした。

BIT（マトリックスポート）

Lookonchainの最新データによると、BIT関連の大口投資家は市場の低迷期においてもETHのロングポジションを増やし続けている。現在、彼らは12万ETH（2億5400万ドル相当）を保有しており、含み損は1750万ドルを超えている。

シェイプシフト

Onchain Lensのモニタリングによると、市場が急落する中で、ShapeShiftの謎のクジラが588万ドルを投資して2,656ETHを購入した。このクジラは現在129,667ETHを保有しており、その価値は2億7,400万ドルを超えている。

なお、このクジラは以前、ShapeShiftの創設者であるエリック・ヴォーヒーズと関連があるとされていたが、ヴォーヒーズ本人はこれを否定している。

ポジションを減らすか、守備的な戦略に移行する

ゴールドマン・サックス

2026年第1四半期のETH保有状況の変化を見ると、ゴールドマン・サックスは防御的な資産配分戦略に移行し、現物取引へのエクスポージャーを大幅に削減し、弱気ヘッジを強化し、担保資産を導入した。

ゴールドマン・サックスが提出した13F報告書によると、同社は今四半期にETHAの保有株数を大幅に削減し、保有株数は前四半期比で約74%減少、保有額は約1億1400万ドルにまで減少した。同時に、ETHAのプットオプション保有額は約69%増加し、6031万ドルに達した一方、コールオプション保有額は約67%減少し、約344万ドルとなった。

さらに、ゴールドマン・サックスは今四半期にブラックロックの担保付きETFであるETHBに新規ポジションを開設し、その保有額は約6,689万ドルに達した。また、フィデリティのFETHの保有額3億9,000万ドルを売却した。

サスケハナ・インターナショナル・グループ

2026年第1四半期時点で、ヘッジファンドのサスケハナ・インターナショナル・グループは、イーサリアムの配分を、現物ETFの直接保有からオプションを通じたリスク管理へと移行させるとともに、利回り特性を持つ担保付き商品への配分を増やした。

具体的には、SIGのETHA現物株保有数は約313万株に減少し、前四半期比で約75%の大幅な減少となり、保有額は約82%減の約4,962万ドルとなりました。同時に、ETHAコールオプションの保有数は約41%増加し、1,439万契約（約2億2,800万ドル相当）となり、プットオプションの保有数も約23%増加し、1,112万契約（約1億7,600万ドル相当）となりました。さらに、SIGはグレースケールの担保付きETF商品であるETHEの保有数を大幅に増やし、前四半期比で約795%増加して約531万契約（約1億600万ドル相当）となりました。

シタデル・アドバイザーズ

ヘッジファンドであるシタデルの子会社であるシタデル・アドバイザーズは、2026年第1四半期にイーサリアム関連資産への全体的なエクスポージャーを削減した。

13F報告書によると、同社が保有するETHAの株式数は前四半期比で約40%減少し、保有額は約4097万ドルにまで落ち込んだ。同時に、ETHAのコールオプションの価値は約1億900万ドルで、前四半期比で約21%減少した一方、プットオプションの価値は約7251万ドルで、約44%減少した。

ミレニアム・マネジメント

13Fの提出書類によると、ヘッジファンドのミレニアム・マネジメントは2026年第1四半期にイーサリアム現物ETFの保有量をやや減らしたが、全体としては依然としてコアエクスポージャーを維持した。

今四半期、当ファンドはブラックロックETHA株を約1,647万株保有しており、その価値は約2億6,000万ドルで、前四半期から約34%減少しました。一方、フィデリティFETH株は約7,715万ドル相当を保有しており、前四半期から約4%減少しました。

在庫一掃セール

ハーバード大学

13F報告書によると、ハーバード大学は2026年第1四半期までに、約8,682万ドル相当のETHA保有分をすべて売却した。ハーバード大学によるこのポートフォリオ管理は、主に基金の運営赤字、連邦政府からの資金提供の中断、政治的圧力といった要因によるものである。流動性の高い資産である暗号資産ETFは、当然ながら売却の優先対象となった。

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