カレンダー スプレッド アービトラージの本質は、時間価値減衰率とインプライド ボラティリティ (IV) の観点から、近限月契約と長期限月契約間の二重のミスマッチを捉えることです。一般的なカレンダー スプレッド戦略の購入は、IV の低い遠い月契約を購入し、IV の高い近い月契約を売却し、近い月を売って遠い月を買うことで、ボラティリティ差と時間価値の二重のプレミアムを獲得することです。

戦略の核：時間差とボラティリティ面の共鳴

本当の裁定取引は方向を予測することではなく、時間とボラティリティの間の隙間に利益の足場を構築することです。市場が財務報告の数字に沸き立っている一方で、冷静な買い手はすでに契約に二重の保険をかけている。

テスラの財務報告が発表される30日前には、イベントへの期待から、通常、近い月オプションのIVは急上昇しますが、遠い月契約のIVは比較的安定しています。現時点では、プレミアムの高い近限月のアウト・オブ・ザ・マネーのコールオプションを売り、同じ価格の遠限月の契約を買うことは、遠限月の「長期的ナラティブ」を近限月の「ボラティリティバブル」でヘッジすることと同等である。

この操作は、2025年のNVIDIA GTCカンファレンス前に機関投資家によって広く使用されていました。4月に満期日があり、権利行使価格が900ドルの週次コールオプションを売却し（IVは85％に達しました）、6月に満期日があり、権利行使価格が950ドルの長期契約を購入し（IVはわずか55％でした）、決算報告後に株価が急騰し、その後下落する中で、年率32％の純利益を達成しました。

ビットコイン市場におけるカレンダースプレッドはさらに爆発的です。 2024年の連邦準備制度理事会（FRB）の金利会合前の週には、近い月の75,000ドルの週次コールオプションのIVは120％に急上昇したが、翌月の同じ期間の契約のIVはわずか75％だった。プロのトレーダーは、短期的なパニックプレミアムを獲得するために期近限月を売却すると同時に、半減期後の長期トレンドに賭けるために期遠限月を購入することで、価格変動時に「期近限月スクイーズ＋期遠限月待ち伏せ」の利益構造を形成しています。この戦略の鍵は、短期的な出来事に対する市場の過剰反応を特定し、ボラティリティ面における裁定取引の機会を見つけることです。

財務報告のタイミング差異の運用フレームワーク

米国株決算シーズンの黄金の窓: マイクロソフトを例に挙げると、第 2 四半期の決算発表の 20 日前には、近い月の 400 ドルの週次コール オプションの IV は遠い月の契約よりも通常 20%～30% 高かった。この時点で、イベントドリブンのIVプレミアムを獲得するために近い月の契約を売却し、長期的な成長エクスポージャーを維持するために遠い月の420ドルのコールオプションを購入します。

決算発表後に株価が5％緩やかに上昇した場合、時間価値がゼロになるため、近い月契約は無効になり、遠い月契約が残りの時間価値を獲得します。株価が15％急騰した場合、遠月契約の増加により、近月契約の損失を部分的に相殺することができます。この構造は一方的なゲームを確率的な優位性に変換し、Amazonの2024年の収益サイクルでは、この戦略の成功率は78%でした。

暗号通貨の「ブラックスワンバッファー」設計：ビットコインが取引所の崩壊などの突然のリスクに直面すると、近月契約のIVは瞬間的に150％以上に急上昇する可能性があります。

2025年3月、ある取引所で流動性危機が発生した際、専門機関は7万ドル相当の週次コールオプション（プレミアムはビットコインの価値の3.2%を占めた）を売却し、同時に8万ドル相当の四半期次コールオプション（プレミアムは0.9%を占めた）を購入し、「近い月の収穫パニック＋遠い月の防衛突破」の組み合わせを形成した。価格が最終的に78,000ドルまで回復すると、近い限月契約は行使されたが、遠い限月契約の価値は4倍に上昇し、プレミアムの1.7倍の純利益を達成した。

機関レベルの動的リスク管理マニュアル

ボラティリティコーンの実際的な応用: Apple の財務報告サイクル中は、近い月と長い月の IV 差の履歴パーセンタイルを監視する必要があります。 4月契約のIVが90％に達し、7月契約のIVが65％に過ぎない場合、その差は2年間のボラティリティコーンの上限を突破し、裁定取引の安全マージンはこの時点で最高になります。

2025年1月のテスラの財務報告の前に、一部のヘッジファンドはIV差異回帰戦略を通じて10営業日以内に18%のレバレッジなしのリターンを獲得しました。この定量的なシグナルにより、主観的な判断によるエントリータイミングのずれを効果的に回避できます。

ポジションローリングテクノロジー：ビットコインの価格が近い月の権利行使価格を突破すると、個人投資家は受動的に損失をストップする傾向がありますが、プロのプレーヤーは、行使によって得られた米ドルの現金を使用して、より高い権利行使価格の翌月の契約を直ちに売却します。

2024年第4四半期のCoinbaseの財務報告がビットコイン価格の急騰を引き起こした期間中、定量チームは3回連続のローリング操作を実行し、権利行使価格を7万ドルから7万5000ドル、さらに8万ドルへと徐々に引き上げ、最終的に価格がピークに達して下落する前に年率41％の複利収益を確保しました。この動的な調整により、リスクの露出がリターンの増幅に変わります。

次号

明日はブルスプレッド戦略について学び続けます

宿題

1. IV差異スキャン実験：テスラの次の四半期財務報告ウィンドウを選択し、近い月（権利行使価格+ 8％）と遠い月（権利行使価格+ 15％）のコールオプションのIV差異変化曲線を記録し、株価の変動範囲との相関関係を分析します。

2. ローリング操作シミュレーション： 100 ビットコイン（コスト 72,000 ドル）を保有し、価格が 78,000 ドルに上昇すると、近月契約が行使されると仮定します。 3 つのローリング カバード コール プランを設計し、複利収益率を計算します。

3. ブラックスワン ストレス テスト: ビットコインの価格が 1 日で 20% 急落するシナリオをシミュレートし、カレンダー スプレッドの組み合わせの最大ドローダウン率とヘッジ ソリューションの有効性を計算します。