義烏の対外貿易商が規制を遵守しながらステーブルコインを大規模に使用することは可能でしょうか?

ここ数ヶ月、ステーブルコインは金融・仮想通貨業界で絶大な人気を誇っています。米国と香港がステーブルコインを支持する法律を相次いで可決したことで、インターネット大手や既存の金融機関が参入し、ステーブルコインを買い集めたり、ライセンスを申請したりしています。まるで春風が吹き荒れ、何千本もの梨の木に花を咲かせたかのようです。一方、中国本土の政策はほとんど変わっておらず、現状維持という印象を与えています。義烏市でステーブルコインが広く利用されているというニュースは、主に2つの情報源を引用してオンラインで広まっています。1つは華泰証券の調査レポートで、ステーブルコインが義烏市における国際決済の重要なツールになっていると示しており、もう1つはブロックチェーン分析会社Chainalysisが、義烏市におけるオンチェーン・ステーブルコインの流通額が2023年までに100億ドルを超えると予測しているというものです。

興味深いことに、記者が現地調査を行ったところ、ほとんどの商店主はステーブルコインについて聞いたことも、馴染みもないと答えました。コンプライアンスやコストについて疑問を呈する人も少数おり、決済にステーブルコインを使ったことがあると明言した店はほんの一握りでした。まるで階下の老人がシャーロットに「マ・ホワット・メイ」「マ・ドン・ホワット」「ホワット・ドン・メイ」と答えているような状況でした。一体何が真実なのでしょうか？この情報源となった2つの情報源を掘り下げてみましょう。

華泰証券調査レポート

公開情報に基づくと、この華泰証券の調査レポートの具体的な名称と出典を引用しているメディアは見つかりませんでした。しかし、同僚の助けを借りて、華泰証券が6月25日に発表した「ステーブルコインは世界通貨システムにどのような影響を与えるか？」と題された31ページのレポートを見つけることができました。華泰証券は8つの章で、ステーブルコインの世界的な発展の見通しとリスクを体系的に解説しています。レポートの8ページには、ステーブルコインのユースケースに関する以下の記述があります。

ステーブルコインは、暗号資産取引に直接利用されるだけでなく、世界的な商品・サービス取引におけるシェア、価値の保存手段としての利用、そして住民への浸透という点で急速に成長しています。特に、世界有数の小規模な商品センターである中国の義烏では、ステーブルコインは国境を越えた決済に不可欠なツールとなっています。ブロックチェーン分析会社Chainalysisは、義烏市場におけるオンチェーン・ステーブルコインの流通額が2023年までに100億ドルを超えると予測しています。

ただし、データチャートによってサポートされているレポート内の他の観点とは異なり、この観点にはデータサポートが付属していません。

全体的に、このレポートは非常に読みやすいです。著者が特に強調した点は以下のとおりです。

1. ステーブルコイン市場は、米国（ドル覇権国）、欧州連合（単一市場）、中国（潜在的市場）など、通貨量が大きく、強力な法的支援を受けている国で巨大です。韓国のようにデジタル経済・仮想通貨経済が発達している国や、シンガポールのように開放性が高く対外依存度が高い国では、ステーブルコインの普及率は高くなります。また、通貨の安定性が低く、銀行システムが未発達で、地下経済が大きく、資本移動が制限され、さらには制裁を受けているトルコ、アルゼンチン、ナイジェリアなどの新興市場国でも、ステーブルコインの普及率は高くなります。

2. ステーブルコインの発展に伴う課題に直面し、主要経済国は典型的には二つのアプローチ、すなわちデジタル通貨の発行とステーブルコイン規制の強化を採用してきました。中国本土は2014年という早い時期にデジタル通貨の研究を開始し、2019年には試行プログラムを開始しました。ステーブルコインの急速な発展、特に今年8月に施行される香港のステーブルコイン法案は、中国の発展戦略が「二路線アプローチ」へと転換する兆しとなる可能性があります。中国人民銀行総裁は6月18日に開催された陸家嘴フォーラムで講演し、ブロックチェーンや分散型台帳などの新興技術が中央銀行のデジタル技術とステーブルコインの急速な発展を牽引していると明言しました。これは、中国人民銀行がステーブルコインへの注力を強めていることを示唆しています。

3. 香港のステーブルコイン法制化は、香港ドル、オフショア人民元、さらには人民元に裏付けられたステーブルコインの発展を加速させ、人民元切り上げをさらに促進すると期待されます。香港ドルとオフショア人民元の「資金プール」の拡大、利付債券などの流動性の高い資産への投資の多様化、越境ビジネス、デジタル経済、仮想通貨経済の積極的な発展、そしてステーブルコインの活用事例の拡大は、香港ステーブルコインの成功の鍵であり、人民元の国際化をさらに活性化させるでしょう。

4. ステーブルコインは、国境を越えた金融規制において課題を呈し、一定の償還リスクを伴います。法定通貨ステーブルコインは、準備資産の価値が変動した場合、発行者の信用力が揺らいだ場合、あるいは発行者が破綻した場合にも、価値が下落する可能性があります。ステーブルコインの規模が拡大し、従来の金融システムへの影響が深まるにつれて、真の安定を実現するためには、最終的にはより厳格な規制、あるいは部分的な国有化が必要になる可能性があります。

Chainalysisのデータ分析

残念ながら、筆者は国内外のネットワークを検索し、Chainalysisが発表した2023年と2024年の「暗号通貨地理レポート」を参照したが、義烏の商人がステーブルコインを使用しているという関連する記述やデータを裏付けるものは見つからなかった。

著者はまた、Chainalysisの2つのレポートから中国本土と香港に関するいくつかのデータと意見を抜粋した。

1. 長年にわたり、香港のユーザーが保有する暗号資産の価値の40%以上をステーブルコインが占めてきました。香港のステーブルコイン法が今年8月に正式に施行される予定であるため、この割合はさらに上昇すると予想されます。

図1：香港で集められた暗号資産の大部分はステーブルコインが占めている - Chainalysis

2. データによると、中国のユーザーは暗号資産を使用して資産価値を維持し、増やしています。

図2：2023年1月から2024年6月までの上海総合指数とOTC流入額の比較 - Chainalysis

義烏でステーブルコインが大規模に利用されているかどうかを検証するための正確なデータが不足している可能性はありますが、対外貿易とステーブルコインの組み合わせには当然の利点があります。ステーブルコイン決済の特徴である即時到着、安定した価値、低手数料は、中小の対外貿易業者の多くのビジネス上の悩みを解決してきました。

一方、ステーブルコインなどの暗号資産に対する中国本土の規制政策を考慮すると、中国本土の外国貿易商が取引中にステーブルコインを直接使用すると、深刻なコンプライアンス問題や、さらには刑事リスクに直面することになるだろう。

さらに、中国の現在の輸出税還付政策では、銀行の外貨決済領収書の提出が求められることが多いため、ステーブルコインを利用するということは、この書類を提出できず、結果として輸出税還付を受けられなくなることを意味し、これは商人の利益にとって壊滅的な打撃となります。さらに、広州交易会などの見本市への出展資格は、輸出業者の銀行取引明細書に大きく依存することが多く、商業銀行も融資審査において銀行取引明細書を優先しています。これらの要因により、現時点では義烏の輸出業者におけるステーブルコインの規模は限定的なものとなるでしょう。

では、中国本土の貿易業者は、ステーブルコインを合法的に活用し、コスト削減と効率性向上を図るにはどうすればよいのでしょうか？現在、比較的順守性の高いアプローチとして、香港と中国本土の企業が協力し、香港の貿易利便性と暗号資産に対する開放政策を活用し、従来の貿易と暗号資産決済を結びつけるというものがあります。

香港ドルステーブルコインとそれに準拠したステーブルコインを用いた実現可能な対外貿易モデル

8月1日、香港の「ステーブルコイン条例」が正式に施行され、香港政府は香港におけるステーブルコイン発行ライセンスの申請受付を開始します。これにより、香港で正式に認められたステーブルコインが正式に発行され、香港ドル建てステーブルコインが法定決済手段とみなされることになります。香港ドル建てステーブルコインと法定通貨との交換も、より利便性が高く、コンプライアンス遵守も向上します。

1. 香港ドルステーブルコインの100%償還という厳格な要件

香港ステーブルコイン条例では、ステーブルコインの発行者は、発行するステーブルコインが十分な準備資産によって裏付けられていること、および準備資産の市場価値が発行され流通しているステーブルコインの額面価格よりも低くないことを保証しなければならないと規定されています。

ステーブルコインの発行者は、ステーブルコイン保有者が償還権を有することを保証し、ステーブルコインの償還を妨害または制限してはならず、また、ステーブルコインの償還時に合理的な手数料以外の料金を請求してはなりません。

2. 香港ドルステーブルコインは、マネーロンダリング対策やテロ資金対策などのコンプライアンス要件を満たしています。

香港のステーブルコイン条例では、香港ドル建てステーブルコインの発行者は厳格なマネーロンダリング防止およびテロ資金供与防止の要件を遵守しなければならないと規定されている。

香港金融管理局（HKMA）は5月26日に公表した協議文書において、関連するAML/CFT要件の概要を示しました。主な要件は以下のとおりです。

顧客デューデリジェンス。8,000香港ドルを超えるすべての購入または償還は、ウォレットの所有権の確認を含むデューデリジェンスの対象となります。
非管理型ウォレットの厳格な監視。非管理型ウォレットの取引には厳格な監視と取引制限が設けられており、犯罪者によるウォレットの悪用リスクを軽減します。
継続的な監視。ブロックチェーン分析を使用して、取引履歴を追跡し、違法行為を検出し、疑わしい取引を報告します。
カストディウォレットプロバイダーに対するデューデリジェンスを実施する。
違法なウォレットアドレスをブラックリストに登録します。

3. 中国本土の貿易商が香港ドルステーブルコインを合法的に使用するための重要なポイント

ステーブルコインに関する中国本土と香港の現在の政策の違いを考慮すると、香港ドルのステーブルコインを使用する際に、中国本土の外国貿易商が以下の3つの重要なポイントを把握することで、ほとんどのコンプライアンスリスクを回避できると筆者は考えています。

香港またはその他の海外法人を利用してステーブルコインを収集および支払う。
香港ではステーブルコインと法定通貨の準拠した交換が完了しています。
法定通貨は規制に従って中国本土の親会社に再換算されます。