香港は今年8月1日、ステーブルコイン条例を正式に施行しました。公開データによると、9月30日時点で36の機関が申請を提出しており、市場では来年第1四半期に最初のライセンスが発表されると予想されています。

しかし、昨日、フィナンシャル・タイムズは関係筋の話として、アントやJD.comを含む複数の中国本土企業が、中国人民銀行や中国サイバースペース管理局などの規制当局からステーブルコイン開発計画の中止指示を受け、計画を一時停止したと報じた。この動きは、民間企業によるステーブルコイン開発に対する規制当局の継続的な懸念を反映している。

ニュースが報じられた後、何人かの友人から意見を求められました。香港のステーブルコイン政策がこれによって阻害されるのではないかと懸念する声です。最近、香港の政策動向を注視していたので、この件に非常に興味を持ち、事件の詳細を詳しく調べました。皆様に安心していただけるよう、分析結果をお伝えします。

香港のステーブルコイン政策は大きな影響を受けないと予想される

報告書全文では、中央銀行当局者の警告を引用しており、テクノロジー企業や証券会社が発行するあらゆる形態の「通貨」は中央銀行の通貨主権を損なう可能性があり、民間によるステーブルコインの発行は中央銀行主導のデジタル人民元（e-CNY）プロジェクトへの挑戦と見なされるだろうとしている。

重要な点は明らかです。これらの停止されたステーブルコインプロジェクトはすべて人民元またはオフショア人民元にペッグされており、これは中国人民銀行のデジタル人民元に関する数年にわたる戦略と矛盾しています。デジタル人民元のパイロットプログラムは数年前から実施されており、私も利用登録しましたが、現時点でのサポートシナリオは依然として限られています。

中国人民銀行による規制措置は、主に人民元建てステーブルコイン（オンショアおよびオフショア）とデジタル人民元のビジネスシナリオの重複度が高いことに起因しています。両者の中心的な用途は、クロスボーダービジネス決済における現金（M0）の代替です。言い換えれば、この規制は香港における人民元建てステーブルコインの発展を阻害するだけで、他の種類のステーブルコインの応用には影響を与えません。

香港で承認される可能性が高いステーブルコインの種類は何ですか?

これは、香港 RWA に関する私の前回の記事と併せて理解する必要があります (まだ読んでいない読者は、「65. 香港 RWA の徹底分析: 最前線からの FAQ 回答」を参照してください)。

現在、米ドル、債券、ファンドをベースとしたステーブルコインの応用見通しが最も明るい。特に、米国債や米ドル建てマネーマーケットファンドといった利子付き資産は、他の通貨資産よりも高い承認率が見込まれるため、有望視されている。

この評価は、香港ドルの発行メカニズムに基づいています。香港には現在、HSBC、スタンダードチャータード銀行、中国銀行（香港）の3つの紙幣発行銀行があります。これらの銀行は、香港ドル紙幣を発行する際に、香港金融管理局に固定為替レートで同額の米ドルを支払い、「債務証明書」を取得する必要があります。これは、すべての香港ドル紙幣が米ドル準備金によって100%裏付けられていることを意味します。

香港では米ドル関連資産の受け入れ度が当然高く、関連する経路も成熟し、十分な検証も行われています。こうしたステーブルコインの承認率は今後さらに高まるか、あるいは早期に承認される可能性もあると予想しています。

香港の金融システムは二重軌道システムに移行する可能性がある

歴史的に、香港が米ドルに対して香港ドルを発行してきたのは、香港が国際金融センターとしての地位にあり、対外貿易・金融取引の大部分が米ドル建て・決済で行われてきたことに起因している。しかし、2025年には米中金融・貿易摩擦が激化する中で、中国人民銀行が人民元ステーブルコインの発行を停止するという決定は、より深い戦略的考慮を反映している可能性がある。

デジタル人民元のより大きな価値は、その国際化を促進することにあると私は考えています。そして、香港はその推進における重要なプラットフォームとなる可能性が非常に高いです。将来の香港ドル発行メカニズムは、新たな「デュアルトラック」構造を採用する可能性があります。つまり、既存の100%米ドル準備を維持しながら、デジタル人民元などの資産の割合を徐々に増やし、より多様な準備構造を形成するということです。