著者: Liam、Deep Tide TechFlow
11月21日、ブラックフライデー。
米国株は急落し、香港株も急落し、A株もそれに追随しました。ビットコインは一時8万6000ドルを下回り、安全資産とされる金さえも下落を続けました。
あたかも、同じ見えざる手に押さえられているかのように、すべてのリスク資産が同時に崩壊した。
これは特定の資産の危機ではなく、世界市場における体系的な同時下落です。一体何が起こったのでしょうか？
世界的な株価暴落、誰が一番損をするのか見てみましょう！
「ブラックマンデー」の暴落に続き、米国株は再び急落した。
ナスダック100指数は日中最高値から5%近く下落し、最終的に2.4%安で取引を終え、10月29日の過去最高値からの下落幅は7.9%に拡大した。エヌビディアの株価は一時5%以上上昇した後反転し、下落して取引を終え、市場全体では一夜にして2兆ドルの損失となった。
香港株や海の向こうのA株も例外ではなかった。
ハンセン指数は2.3％下落し、上海総合指数は3,900ポイントを下回り、2％近く下落した。
もちろん、最も打撃を受けているのは暗号通貨市場です。
ビットコインは86,000ドルを下回り、イーサリアムは2,800ドルを下回り、24時間で245,000人以上が9億3,000万ドルを清算した。
ビットコインは10月に12万6000ドルの高値から始まり、一時は9万ドルを下回り、2025年以降の利益をすべて失っただけでなく、年初から9％下落し、市場にパニック感が広がり始めた。
さらに憂慮すべきは、リスク資産に対するヘッジを目的とした金も持ちこたえられず、11月21日に0.5％下落し、1オンスあたり4,000ドル前後で推移していることだ。
犯人は誰ですか？
最初に影響を受けるのは連邦準備制度理事会だろう。
過去2カ月間、市場は12月の利下げを予想していたが、FRBの突然の姿勢転換は、あらゆるリスク資産にバケツの冷水を浴びせかけたようなものだった。
最近の演説で、連邦準備制度理事会の複数の当局者は、インフレの鈍化、労働市場の回復力、そして必要であればさらなる引き締めを行う可能性を挙げ、異例にもタカ派的な姿勢を示した。
これは市場に対して次のように告げるに等しい。
「12月の利下げ？もう一度考え直してください。」
CME FedWatch のデータは感情の崩壊のスピードを裏付けている。
1か月前、利下げの確率は93.7％だったが、現在は42.9％に低下している。
予想の突然の崩壊により、米国の株式市場と仮想通貨市場は衝撃の状態から極度の苦境に陥った。
連邦準備制度理事会が金利引き下げの期待を打ち砕いた後、市場の注目はたった1つの企業、NVIDIAに移った。
エヌビディアは予想を上回る第3四半期決算を発表し、ハイテク株の上昇を刺激するはずでした。しかし、この「完璧な」好材料は長くは続かず、市場はすぐに好転し、高値から急落しました。
良いニュースが価格上昇につながらなければ、それが最大のマイナス要因となります。
特にハイテク株が過大評価されているサイクルでは、好材料が株価を押し上げなくなると、手仕舞いのチャンスになります。
この時点で、一貫してNvidiaの株を空売りしていた大手空売り業者のBurry氏が火に油を注いだ。
バリー氏は、NVIDIAとOpenAI、Microsoft、OracleなどのAI企業との間の数十億ドル規模の複雑な「循環型ファイナンス」関係に疑問を投げかける一連の記事を発表している。彼は次のように述べている。
実際のエンドユーザーの需要は途方もなく少なく、ほぼすべての顧客は販売代理店から資金提供を受けています。
バリー氏はこれまでにもAIバブルについて何度も警告しており、AIブームをドットコムバブルに例えている。
ゴールドマン・サックスのパートナー、ジョン・フラッド氏は顧客向け報告書の中で、この劇的な反転を説明するには単一のきっかけだけでは不十分だと率直に述べた。
同氏は、現在、市場心理は悪化しており、投資家は損益確保モードに完全に入り、リスクヘッジに過度に重点を置いていると考えている。
ゴールドマン・サックスのトレーディングチームは、現在の米国株の下落に寄与する9つの要因を次のようにまとめた。
エヌビディアの利益は尽きた
第3四半期の業績は予想を上回ったものの、NVIDIAの株価は上昇トレンドを維持できなかった。ゴールドマン・サックスは「真の好材料が報われないことは、通常、悪い兆候だ」とコメントしており、市場は既にこれらの好材料を織り込んでいた。
民間融資に対する懸念が高まっている。
連邦準備制度理事会のリサ・クック総裁は、民間融資部門の資産評価の潜在的な脆弱性と金融システムとの複雑なつながりがもたらすリスクについて公に警告し、市場の警戒を招き、翌日物信用市場のスプレッドを拡大させた。
雇用データは人々を安心させることはできなかった。
9月の非農業部門雇用統計は堅調だったものの、FRBの12月の金利決定を導くには十分な明確さを欠いていた。利下げの可能性はわずかに高まったにとどまり、金利見通しに対する市場の懸念を効果的に和らげることはできなかった。
暗号通貨の暴落が広がる
ビットコインが心理的水準の9万ドルを下回ったことで、リスク資産の広範な売りが引き起こされ、その下落は米国株の急落に先立っていたことから、リスク感情の伝染が高リスク部門で始まった可能性があることが示唆された。
CTAの売却が加速
商品取引アドバイザー（CTA）は既に極めて強気な姿勢を示していました。市場が短期的なテクニカル指標を下回ると、CTAによるシステミックな売りが加速し、売り圧力がさらに高まりました。
空軍が戦場に復帰
市場の勢いの逆転は弱気派に好機を与え、空売りが再び活発化し、株価はさらに下落した。
海外市場でのパフォーマンスの低迷
アジアの主要テクノロジー株（SKハイニックスやソフトバンクなど）のパフォーマンスが低迷したことで、米国株にプラスの外部支援を提供できなかった。
市場流動性の枯渇
ゴールドマン・サックスのデータによると、S&P 500指数上位銘柄の流動性は大幅に低下し、年初来平均を大きく下回っています。この流動性の高さは、売り注文の吸収力を著しく低下させており、たとえ小規模な売りでも大きなボラティリティを引き起こす可能性があります。
マクロ取引が市場を支配
上場投資信託（ETF）の取引量が市場全体の取引量に占める割合で急増していることは、市場取引が個別株のファンダメンタルズよりもマクロの視点とパッシブファンドによって推進されていることを示しており、全体的なトレンドの下降モメンタムを悪化させている。
強気相場は終わったのか？
この質問に答えるために、まずはブリッジウォーター・アソシエイツの創業者レイ・ダリオ氏が木曜日に語った最新の見解を見てみましょう。
同氏は、人工知能（AI）関連の投資が市場バブルを牽引しているものの、投資家は急いでポジションを清算する必要はないと考えている。
現在の市場状況は、投資家が1999年と1929年に目撃したバブルのピークと完全に似ているわけではない。それどころか、彼が監視しているいくつかの指標によると、米国市場は現在、そのレベルの約80％にある。
これは投資家が株式を売却すべきという意味ではない。「バブルが崩壊する前に、多くの銘柄が値上がりする可能性があるということを改めて強調したい」とダリオ氏は述べた。
11月21日の下落は突然の「ブラックスワン」イベントではなく、非常に一貫した期待を受けて市場が集団的に買いを入れた結果であり、いくつかの重要な問題も露呈したというのが私たちの見解です。
世界市場における実質流動性は極めて脆弱です。
現在、「テクノロジー＋AI」は世界的に投資が集中する分野となっており、小さな変曲点が連鎖反応を引き起こす可能性があります。
特に、市場の流動性を支えるために、クオンツ取引戦略、ETF、パッシブファンドの利用が増加したことで、市場構造も変化しました。取引戦略の自動化が進むほど、「同じ方向への暴走」が発生しやすくなります。
したがって、私たちの見解では、この衰退の本質は次のとおりです。
「構造的崩壊」は、過剰な自動取引と資金の過剰集中によって引き起こされた。
さらに、興味深い現象として、この市場で最初に下落したのはビットコインであり、暗号通貨が真に世界的な資産価格設定チェーンに参入したのは初めてである。
BTC と ETH はもはや周辺資産ではなく、世界的なリスク資産の温度計となり、感情の最前線となっています。
上記の分析に基づき、市場は真の弱気相場入りではなく、むしろボラティリティの高い局面に入ったと考えています。市場は「成長＋金利」に対する期待を再調整する時間を必要としています。
AIへの投資サイクルはすぐには終わらないが、「無思慮な価格上昇」の時代は終わった。米国株市場でもA株市場でも、市場は期待主導から利益実現へとシフトするだろう。
仮想通貨は、今回の下落局面で最も早く下落し、レバレッジが最も高く、流動性が最も低いリスク資産であったため、最も深刻な下落を経験したが、最初に反発することが多かった。
