著者： Cubone Wuがブロックチェーンについて語る
暗号資産トレジャリー企業の台頭
近年、資本市場には「デジタルアセットトレジャリー（DAT）」型上場企業の波が押し寄せています。これらの企業は、セカンダリーオファリングや私募を通じて資金を調達し、長期保有のために現金または同等のデジタル資産をバランスシートに計上します。ステーキング、ノード管理、流動性管理も取り入れている企業もあります。2020年にビットコインの資産配分を開始したMicroStrategyは、このアプローチの先駆者であり、「企業レベルのコイン保有」のための再現可能なモデルを提供しました。その後、イーサリアムでも企業レベルのETH配分が登場し、DATの枠組みはBTCからETHへと広がりました。この傾向はその後、BNBとSOLにも広がり、徐々に地域的な差異が浮き彫りになっています。前者はBinanceエコシステムとアジアの資本が主導するのに対し、後者は主に米国の機関投資家が主導し、ウォール街の投資銀行がM&A、シェル会社、PIPEs、転換社債を通じて構造化投資を実施しています。
BNBキャンプ：アジア資本の「トレジャリー・アライアンス」
BNBを中核準備金とするデジタル資産トレジャリー（DAT）の立ち上げと展開が加速しています。ブータンのゲレフ・マインドフルネス・シティ（GMC）は、BTC、ETH、BNBを戦略準備資産に含めることを発表し、デジタル資産を公式準備金に組み込む先駆者となりました。CZはその後、これは単一のビットコイン準備金ではなく、ETHとBNBを含む複数通貨の準備金であると述べました。この動きは、より多くの管轄区域がBNBのようなデジタル資産を戦略準備金に含める道を開くものです。
ナノラボは、BNB保有量が12万8000枚に増加したことを明らかにした（これには、最近店頭取引で割り当てられた8000枚（平均購入価格1枚あたり約801ドル、合計平均コスト1枚あたり約713ドル）を含む）。同社はまた、積立金に関して多角的なアプローチを提案した。具体的には、BNBの継続的な蓄積、BNB積立に特化した企業の支配権取得、BNBエコシステムにおける戦略的地位の強化を目的としたBNB特化型事業への投資などである。ナノラボはまた、CEAインダストリーズと株式投資契約を締結した。同社は1株あたり10.10ドルで49万5050株を申し込み、1株あたり15.15ドルで49万5050本のワラントを取得した。この取引はCEAの5億ドルのPIPE（投資促進プログラム）の一部であり、調達資金は主にBNBの購入に充てられる。
CEA Industries（NASDAQ: VAPE）と10X Capitalは、YZi Labsが主導し、戦略的サポートを受けて、5億ドルの私募（現金4億ドル、暗号資産1億ドルを含む）を完了したことを発表しました。同社は、BNB Chainに特化した最大の上場トレジャリー会社を設立する予定です。全額行使された場合、付随するワラントは最大12億5000万ドルを調達する可能性があります。同社は8月6日にBNB Network Companyに社名変更され、ティッカーシンボルはBNCに変更されます。10X Capitalは、Pantera、GSR、dao5、Arrington、Blockchain.com、Bitfuryの創設者を含む140以上の機関投資家と個人が参加するトレジャリー戦略の資産運用会社として機能します。David Namdar氏（Galaxy Digitalの共同創設者で、10X Capitalのシニアパートナー）がCEOに任命されました。その後、BNCは保有BNB数が32万5000枚（従来の20万枚から12万5000枚増加）であると公表し、その後35万枚超に更新しました。また、今後も保有量を拡大し、機関投資家向けの商品やサービスを展開していくと述べました。
リミナタス・ファーマは、米国にBNB戦略子会社を設立し、最大5億米ドルの調達・投資を行うと発表した。短期的な投機ではなく長期的な資産配分を目的に、同社はCeffuの機関投資家向けカストディ・インフラストラクチャーを活用する予定だ。同時にコンプライアンス審査と関連承認プロセスを進め、腫瘍免疫療法などのコア事業を支えつつ、バランスシートのリスク耐性と株主還元の柔軟性を高めることを目指している。
Windtree Therapeuticsは、最大5億ドルの株式信用枠（ELOC）と、別途2,000万ドルの株式購入契約を締結しました。これらの契約では、調達資金の約99%がBNBの買収に充当されることが明記されています。ELOCの発動には、追加発行に対する株主の承認など、様々な条件が課されます。Windtree Therapeuticsはその後、Nasdaq上場規則5550(a)(2)（最低入札価格要件）に違反したため上場廃止となり、その後店頭取引に移行しました。しかし、同社はこの変更が既存の事業および情報開示体制に影響を与えないと述べています。
Huaxing CapitalとYZi Labsは戦略的協力覚書を締結しました。両社は、約1億米ドル相当のBNBを自社の事業に割り当てる計画です。香港の認可を受けた法令遵守の仮想資産取引所へのBNBの上場を推進する一方で、エコシステムパートナーと連携して数億ドル相当のRWAファンドを計画します。両社は、プロジェクトのドッキング、ブランドと市場のサポート、金融商品の設計、資本市場の連携に関する戦略とリソースの支援を提供します（覚書は枠組みであり、拘束力のない文書であり、正式な合意は後日優先されます）。
YZi Labsの戦略的支援を受け、B StrategyはBNBの米国上場トレジャリー会社を設立する準備を進めており、目標規模は10億米ドルです。同社は「保有＋エコ投資」の両輪として位置づけられており、「1株当たりBNBの最大化」という資本運用目標を明確に掲げています。経営陣は、暗号資産投資と従来の投資銀行・法律事務所の出身者で構成されています。上場ビークルを通じてグローバルな資金を調達し、独立した保管、検証可能な保有資産、そして透明性のある情報開示を重視していく予定です。
マルチアセットのサンプルとして、ブルッカーグループは最近、43,022.4BNBを保有していることを明らかにしました。同社の財務報告書によると、この期間中のデジタル資産在庫の増加は、新規投資購入ではなく主に「稼得所得」によるものであり、資産ポートフォリオにはBTC、ETH、SOLなども保有しています。
Amber InternationalはHash Globalと提携し、BNBファンドを立ち上げました。これにより、機関投資家はBNBオンチェーンシナリオ向けのネイティブ利回り商品を利用することができます。また、Amber Internationalは、1株あたり10.45ドル（3日間平均価格から5%割引）で2,550万ドルの私募を完了しました。同社の1億ドルの暗号資産エコシステム準備金は、当初のBTC、ETH、SOLからBNB、XRP、SUIへと拡大され、BNBエコシステムとの連携が強化され、構成の柔軟性が向上しました。
CZの趙長鵬氏が暗号資産トレジャリー戦略について語る（DAT）
従来の投資家が暗号資産の世界へ参入するための架け橋です。多くの人がDATの概念を単純化しがちですが、実際にはこのセクターは多様で細分化されています。その核となるロジックは、デジタル通貨を株式としてパッケージ化し、従来の投資家がより容易に投資に参加できるようにすることです。
DATセクターは様々なレベルと形態で存在し、従来の企業と同様に、様々なモデルが共存可能です。暗号資産ETFは主に米国で発行されていますが、多くの投資家は米国株口座を保有していないか、高額な取引・運用コストを負担することに抵抗を感じています。一方、Strategyのような上場企業は、デジタル通貨を直接保有することで、より低コストの資産配分を実現し、米国、香港、日本などの市場へのアクセスを含む、より多様な資金調達オプションを提供しています。また、地域によって資金調達チャネルや投資家構造が異なることも、それぞれの市場環境を特徴づけています。
BTC、ETHからSOLまで：ウォール街の第三のメインライン
Strategic SOL Reserveのデータによると、追跡対象となった13の機関は合計約868万9000SOLを保有しています。大規模な保有は、Sharps Technology（約214万SOL）、Upexi（約200万SOL）、DeFi Development Corp（約183万1000SOL）、Mercurity Fintech（約108万3000SOL）、iSpecimen（約100万SOL）といった少数の機関に集中しています。
そのうち、DeFi Development Corpは約158,900 SOLのステーキングに参加しました。サンプル全体で担保されたSOLの総数は約585,100で、年平均率は約6.86％でした。
Galaxy Digital、Jump Crypto、Multicoin Capitalは、SOLの中央集権的配分のために約10億ドルを調達し、上場企業の買収を通じてSolanaのデジタル資産管理機関を設立するために投資家と協議を進めています。Cantor Fitzgeraldがリード投資銀行を務めています。この計画はSolana Foundationの承認を得ており、9月上旬に完了する見込みです。
一方、パンテラ・キャピタルはナスダック上場企業への投資を主導しており、最大12億5,000万ドルを調達し、ソラナを中核とする投資・トレジャリー・プラットフォームへの転換を目指しています。パンテラは当初5億ドルの資金調達ラウンドを主導し、ワラントを通じて7億5,000万ドルの追加調達オプションを有します。対象企業は、パンテラが率いる投資家グループへの新株の二次募集を通じて資金を調達し、投資家グループは調達資金を用いてソラナを買収し、トレジャリーを設立します。パンテラは同社の取締役会に上級役員を任命し、対象企業の社名は「ソラナ社」に変更されます。米国の機関投資家に加え、アジアの投資家も参加し、パンテラは自己資本約1億ドルを投資する予定です。対象企業の名称は、公式発表を待ってまだ公表されていません。
DATは、流通市場で市場価格で「買い占める」ことと同義ではないことを強調しておくことが重要です。財務省の保有株数は、財団によるターゲット型の株式配置、割引店頭取引（OTC）取引、または既存のロックアップ株式との交換を通じて増やすことができます。所有権と出所の十分な証明があり、保管およびオンチェーン検証が利用可能であれば、開示／監査済みの基準に従って、関連するポジションを保有として記録することができます。実際には、基準と手続きに関して当事者間で裁量の余地がある場合が多くあります。一般投資家にとって、これは一方では、開示タイミングの不一致（資金の確保、保管アドレスの開示、財務記録は価格反応に遅れをとることが多い）と、先見的な取引（損失への恐れ、または噂、ロードショー、誇大広告による損失、そして「期待で買って現実で売る」パターン）による短期的なモメンタムに直面することを意味します。一方、財務関連の上場企業は、プレミアム価格、流動性の乏しさ、借り換え構造などにより、株価が1株当たり純資産額（NAV）を上回る期間が長期化する可能性がある。追加発行・株式交換規制の解除、株式削減やポートフォリオ調整の開示、財務資産の売却、戦略調整、さらには上場廃止・他取引所への移管が株価やスポット価格に与える影響など、出口戦略や戦略変更のリスクには、より一層の注意を払う必要がある。
Solanaのトークン保有構造と参加者プロファイルを考慮すると、DATと、財団やVCによる初期の集中的なロックアップは相乗効果をもたらす可能性があります。「準備金購入」の発表は、必ずしも二次市場における純新規購入を反映しているわけではなく、むしろDATビークルを通じた株式交換や割引店頭取引を反映している可能性があります。短期的には、これらの人工資本活動は依然として脈動的な価格上昇につながる可能性があります。しかし、純需要が不十分な場合、ロックアップ解除と借り換えのペースが速い場合、あるいは市場が保有証明、出所、ロックアップ契約の検証可能性に信頼を置かない場合、「よりポジティブなニュース、より弱い価格」のシナリオが考えられます。賢明なアプローチは、各項目を個別に検討することです。資金源と目的がSOLの購入に明確に充てられているかどうか、カストディアンとオンチェーンアドレスが公開され検証可能かどうか、1株あたりのSOL数と純資産価値に対する割引/プレミアムなどです。ロックアップ/アンロックおよび潜在的な二次資金調達が、既存の株主およびトークン保有者に対する希薄化または売り圧力となるかどうか。
結論
過去1年間で、DATはBTCとETHからBNBとSOLへと拡大し、二つの軌跡を示しました。一方では、アジアのファンドとエコシステムパートナーが協力して「保有＋エコシステム投資」戦略を通じてBNBトレジャリーを推進しました。他方では、ウォール街の投資銀行を筆頭とする米国の機関投資家が、合併・買収、シェル会社、PIPEs、転換社債、ワラントといったエンジニアリングツールを活用し、SOL中心のトレジャリープラットフォームの変革を促進しました。どちらのアプローチも、資産配分と「上場企業のシェル＋資本市場ファイナンス」モデルによる大規模な保有という共通点を持っていますが、資金調達源、コンプライアンスへの対応、そしてエコシステムへの志向性に違いがあります。価格設定において重要なのは、アナウンスメントの数ではなく、資金とチップの実際の流れ、そしてそれらの形成メカニズムです。資金の主な供給源がOTC／直接取引またはロックアップ転換である場合、二次スポット取引に対する限界需要は、必ずしも純オープンマーケット購入と一致するとは限りません。投資家は、保有資産が適切に管理され検証可能かどうか、保管とオンチェーン上の情報開示が適切かどうか、自己株式の1株当たり保有額と純資産価値のプレミアム／ディスカウント、借り換えの頻度とステーキング／アンロックの仕組み、そして戦略の継続性とガバナンスについても監視する必要があります。情報開示と制約メカニズムがより透明性と検証可能性を高めて初めて、DATは「テーマ主導型」から持続可能な資産配分ツールへと進化することができます。
