著者: ブロックチェーンナイト

11月24日、グレイスケールのドージコインETF（GDOG）がニューヨーク証券取引所のアルカに上場されたが、「冷淡な反応」に見舞われた。

初日の二次市場の取引量はわずか141万ドルで、ブルームバーグのアナリストが予測した1,200万ドルを大きく下回りました。また、純流入額はゼロで、エコシステムへの新規資金の流入はなかったことを意味します。このパフォーマンスは、規制対象商品に対する市場需要が過大評価されていたことを明確に示しています。

GDOGの冷淡な反応は、同時期の成功例とは対照的です。10月下旬に設定されたSolana ETF（BSOL）は、主に担保付きリターンという実用性により、初週に2億ドルの資金流入を記録しました。これは、従来の投資家にとって直接アクセスが難しい投資メカニズムを提供しているためです。

GDOGは社会的なセンチメントへのエクスポージャーのみを提供しています。通常のスポット商品であるため、その原資産は既にRobinhoodなどの個人向けプラットフォームで広く入手可能です。しかし、「アクセスプレミアム」と利回りサポートがないため、機関投資家にとっての魅力は限定的です。

さらに、MEMEの固有の特性はさらなるリスクをもたらします。ドージコインは1日あたり15億ドルの取引量を誇りますが、イベントドリブンによる劇的な変動の影響を受けやすいという欠点があります。

一方、大きなポジションを築くには大量のDOGEを購入する必要があり、スポット価格が上昇する可能性があります。また、ETFの取引停止中に暗号資産市場が暴落した場合、取引再開時に価格が純資産価値から大きく乖離する可能性があります。これらのリスクから、トレーダーはGDOGを長期的な資産配分ではなく、短期的な取引ツールと見なす傾向があります。

GDOGへの冷淡な反応は、単なる一例ではなく、むしろ業界における供給過剰の兆候です。今後6日間で5つのスポット暗号資産ETF（ChainlinkおよびXRP関連商品を含む）が上場される予定で、さらに100以上の単一トークンETFが今後6ヶ月間で上場される見込みです。

しかし、現在の市場環境は非常に厳しい状況にあります。11月24日までの週の時点で、デジタル資産投資商品からの純流出額は19億4000万ドルに上りました。

この需給ミスマッチは構造的なリスクを孕んでいます。ドージコインのような注目度の高いMEME資産でさえ申込者を集められないのであれば、流動性の低い資産の「ロングテールETF」の見通しはさらに暗いものとなります。

小規模な「ゾンビ ETF」が大量に存在すると、市場の流動性が薄まり、マーケットメーカーの在庫管理が困難になり、ボラティリティの高い時期にはスプレッドの拡大やトラッキングエラーの増加につながる可能性があります。

GDOGの今後2週間のパフォーマンスは、業界にとって試金石となるでしょう。「新規流入ゼロ」が続く場合、この商品は新規流入を生み出すどころか、既存の需要を減少させているだけであり、発行会社は100本以上のETFの発行ペースを減速せざるを得なくなるか、あるいは販売チャネルの統合につながる可能性があります。

仮想通貨ETFのインフラと規制当局の承認は整っているにもかかわらず、投資家は現在の低迷する環境から撤退することを選んでおり、以前の熱狂的な発行ブームは早急に合理性を取り戻す必要がある。