著者: メッシュ
率直に言って、過去6ヶ月間の機関投資家レベルのRWAトークン化の進展は、注目に値します。市場規模は200億ドルに迫っています。これは誇大宣伝ではなく、真の機関投資家の資金がオンチェーンに投入されているのです。
私はこの分野をしばらく追ってきましたが、最近の発展のスピードには驚かされます。国債や民間信用からトークン化された株式まで、これらの資産は市場の予想を上回るペースでブロックチェーン基盤に移行しています。
現在、この分野の基盤となっているのは、RaylsLabs、OndoFinance、Centrifuge、CantonNetwork、そしてPolymeshの5つのプロトコルです。これらのプロトコルは、同じタイプの顧客をめぐって競合しているわけではなく、むしろ異なる組織のニーズに対応しています。銀行はプライバシーを、資産運用会社は効率性を追求し、ウォール街の企業はコンプライアンス基盤を求めています。
これは、誰が「勝つ」かということではなく、どのインフラ機関を選択するか、そしてこれらのツールを通じて従来の資産を数兆ドルでどのように移行できるかということである。
無視された市場は200億ドルの水準に近づいています。
3年前、トークン化されたリスクアセット（RWA）は、ほとんどカテゴリーとして存在していませんでした。今日では、国債、民間信用、上場株式に展開されているオンチェーン資産は200億ドルに近づいています。この成長は、2024年初頭の60億ドルから80億ドルの範囲と比較すると顕著です。
正直に言うと、ニッチ市場のパフォーマンスの方が市場全体の規模よりも興味深いです。
rwa.xyz が提供した 2026 年 1 月初旬の市場スナップショットによると、
国債およびマネー マーケット ファンド: 約 80 億ドルから 90 億ドル、市場の 45% ～ 50% を占めます。
民間融資：20億ドルから60億ドル（ベースは小さいが成長は最も速く、20％から30％を占める）
上場株式：4億ドル以上（主にOndoFinanceの牽引により急成長中）
RWA の導入を加速させる主な推進要因は次の 3 つです。
利回り裁定の魅力：トークン化された国債は4%～6%の利回りを提供し、24時間365日いつでもアクセス可能です。一方、従来の市場はT+2の決済サイクルです。民間の貸出商品は8%～12%の利回りを提供します。数十億ドル規模の遊休資金を管理する機関投資家の財務担当役員にとって、計算は簡単です。
規制枠組みは徐々に改善しており、EUの暗号資産市場規制法（MiCA）は27か国で施行されています。SECのProject Cryptoは、オンチェーン証券の枠組みを推進しています。一方、ノーアクションレターにより、DTCCのようなインフラプロバイダーは資産をトークン化できるようになりました。
カストディおよびオラクルインフラの成熟度：Chronicle Labsは総額200億ドル以上のロック資産を取り扱っており、Halbornは主要なRWAプロトコルのセキュリティ監査を完了しています。このインフラは、受託者基準を満たすのに十分な成熟度を備えています。
にもかかわらず、業界は依然として大きな課題に直面しています。クロスチェーン取引のコストは年間13億ドルにも上ると推定されています。資本フローコストが裁定利益を上回るため、異なるブロックチェーン上で取引される同一資産の価格差は1～3%に達することもあります。プライバシー要件と規制の透明性要求との間の矛盾は未解決のままです。
RaylsLabs: 銀行が本当に必要とするプライバシーインフラ
@RaylsLabsは、銀行と分散型金融（DeFi）を繋ぐコンプライアンス重視の架け橋として位置づけられています。ブラジルのフィンテック企業Parfinによって開発され、FrameworkVentures、ParaFiCapital、ValorCapital、AlexiaVenturesの支援を受けているRaylsLabsのアーキテクチャは、規制対象機関向けに特別に設計された、パブリック、許可型、EVM互換のL1ブロックチェーンです。
私はここしばらく、RaylsのEnygmaプライバシー技術スタックの開発を追ってきました。重要なのは技術仕様ではなく、その方法論です。Raylsは、DeFiコミュニティが銀行に何を求めているかという想像に応えるのではなく、銀行が真に必要としている問題を解決しています。
Enygma プライバシー テクノロジー スタックのコア機能は次のとおりです。1 . ゼロ知識証明: トランザクションの機密性を確保します。2. 準同型暗号化: 暗号化されたデータの計算をサポートします。3. パブリック ブロックチェーンとプライベート機関ネットワーク全体でのネイティブ操作をサポートします。4. 機密支払い: アトミックスワップと組み込みの「支払い決済」をサポートします。5. プログラム可能なコンプライアンス: 指定された監査人への選択的なデータ開示を可能にします。
実際のアプリケーション例: 1.ブラジル中央銀行: CBDC クロスボーダー決済パイロット プログラムに使用。2. Núclea: 規制された売掛金のトークン化。3. 複数の非公開ノード クライアント: プライベート支払い決済ワークフローに使用。
最新の開発
2026年1月8日、RaylsはHalbornによるセキュリティ監査の完了を発表しました。これにより、RaylsのRWAインフラストラクチャは機関投資家レベルのセキュリティ認証を取得しました。これは、実稼働環境の導入を評価する銀行にとって特に重要です。
さらに、AmFiコンソーシアムは、2027年6月までにRayls上で10億ドルのトークン化資産目標を達成することを計画しており、500万RLSトークンの報酬を受け取る予定です。ブラジル最大の民間クレジットトークン化プラットフォームであるAmFiは、Raylsに即時の取引トラフィックをもたらし、18ヶ月間にわたり具体的なマイルストーンを設定しました。これは、ブロックチェーンエコシステムにおいてこれまでに受けた機関投資家からのRWAコミットメントとしては最大規模の一つです。
ターゲット市場と課題
Raylsは、機関レベルのプライバシーを必要とする銀行、中央銀行、資産運用会社を対象としています。Raylsのパブリック許可型モデルは、バリデーターの参加を制限し、認可を受けた金融機関のみの参加を許可しながら、取引データの機密性を確保します。
しかし、Raylsは市場の魅力を示すという課題に直面しています。公開されているTVLデータや、パイロット段階を超えた顧客導入実績が不足しているため、2027年半ばまでに10億ドルのAmFi目標を掲げることは、極めて重要な試金石となります。
OndoFinance：クロスチェーン拡大に向けた競争
Ondoは、RWAトークン化分野において、機関投資家から個人投資家への最速の拡大を達成しました。国債に特化したプロトコルからスタートし、現在ではトークン化された上場株式分野で最大のプラットフォームとなっています。
2026年1月時点の最新データ:
TVL: 19億3000万ドル
トークン化された株式: 4 億ドルを超え、市場シェアの 53% を占めます。
Solanaブロックチェーン上のUSDY保有額：約1億7600万ドル
私は個人的にSolanaでUSDY製品をテストしましたが、ユーザーエクスペリエンスは信じられないほどスムーズでした。鍵となるのは、機関投資家レベルの国債とDeFiの利便性を組み合わせた点です。
最新ニュース
2026年1月8日、オンドは人工知能（AI）、電気自動車（EV）、テーマ別投資といった分野の株式やETFを含む、98種類の新たなトークン化資産を一挙にローンチしました。これは小規模な試みではなく、急速な拡大と言えるでしょう。
Ondoは、2026年第1四半期にSolana上でトークン化された米国株とETFを上場する計画です。これは、小売業に優しいインフラ市場への参入に向けた同社にとって最も積極的な試みとなります。同社の製品ロードマップによると、事業拡大に伴い、1,000以上のトークン化資産を上場することを目指しています。
業界フォーカス:
AI（人工知能）分野：Nvidia、データセンターREIT（不動産投資信託）
電気自動車部門：テスラ、リチウム電池メーカー
テーマ別投資：伝統的に最低投資額によって制限されている特別なセクター
マルチチェーン展開戦略:
- イーサリアム：DeFiの流動性と制度的正当性
BNBChain: ネイティブ取引所ユーザーへのリーチ
Solana: 大規模な消費者の使用をサポートし、1 秒未満のトランザクション最終確認速度を誇ります。
率直に言って、トークン価格が下落する一方でOndoのTVLが19億3000万ドルに達したという事実は、最も重要なシグナルです。プロトコルの成長が投機的な動きを上回っているのです。この成長は主に、機関投資家向け債券やDeFiプロトコルからの遊休ステーブルコインの利回りに対する需要によって推進されています。2025年第4四半期の市場統合期におけるTVLの増加は、市場トレンドを追うだけでなく、真の需要があることを示しています。
Ondoは、ブローカーディーラーとのカストディ関係を構築し、Halbornのセキュリティ監査を完了し、6ヶ月以内に3つの主要ブロックチェーン上で製品をリリースすることで、競合他社が追いつくのに苦労している優位性を獲得しました。例えば、競合他社のBacked Financeは、トークン化された資産を約1億6,200万ドルしか保有していません。
しかし、オンド州はまだいくつかの課題に直面しています。
取引時間外の価格変動: トークンはいつでも転送できますが、価格設定には取引所の営業時間を考慮する必要があり、米国の夜間取引時間中に裁定取引の機会が生じる可能性があります。
コンプライアンスの制限: 証券法では厳格な KYC と認証チェックが義務付けられており、「ライセンスなし」という表現は制限されています。
遠心分離機：資産運用会社が数十億ドル規模の資金を効果的に運用する方法
Centrifugeは、機関投資家レベルのプライベートクレジットトークン化におけるインフラ標準となっています。2025年12月時点で、プロトコルのTVLは13億ドルから14億5000万ドルに急増しており、これは実際の導入における機関投資家の資金によるものです。
主な機関導入事例
ジャナス・ヘンダーソン・パートナーシップ（運用資産総額3,730億ドルの世界的な資産運用会社）
Anemoy AAACLOファンド：完全オンチェーンAAA格付け担保付ローン証券（CLO）
同社は、運用する214億ドルのAAACLO ETFと同じポートフォリオ管理チームを採用している。
2025年7月には、Avalancheへの投資額を2億5000万ドル追加することを目標とした拡張計画が発表されました。
Grove 資金配分（Sky エコシステム内の機関クレジット契約）
コミットされた資金配分戦略は 10 億ドルに達しました。
当初の創業資本は5,000万ドルでした。
このプロジェクトの創設チームは、Deloitte、Citigroup、BlockTowerCapital、HildeneCapitalManagement から構成されています。
ChronicleLabs Oracleパートナーシップ（2026年1月8日発表）
資産証明フレームワーク: 暗号的に検証された保有データを提供する
透明な純資産価値 (NAV) 計算、保管検証、コンプライアンス レポートをサポートします。
リミテッド パートナーと監査人にダッシュボード アクセス機能を提供します。
私はブロックチェーン分野におけるオラクル問題に注目してきましたが、Chronicle Labsのアプローチは、オンチェーンの効率性を犠牲にすることなく検証可能なデータを提供するという、機関投資家のニーズを満たす初のソリューションです。1月8日の発表では、このソリューションが単なる未来の約束ではなく、既に実用化されていることを示すビデオデモも公開されました。
Centrifuge の独自の運用モデル:
オフチェーン製品を単純に再パッケージ化する競合他社とは異なり、Centrifugeは発行段階でクレジット戦略を直接トークン化します。そのプロセスは以下のとおりです。
発行者は、単一の透明性の高いワークフローを通じてファンドを設計および管理します。
機関投資家は投資のためにステーブルコインを割り当てます。
信用承認後、資金は借り手に流れます。
返済はスマートコントラクトを介してトークン保有者に比例して分配されます。
AAA 格付けの資産は、年率収益率 (APY) が 3.3% ～ 4.6% で、完全に透明です。
マルチチェーンV3アーキテクチャは、以下のネットワークをサポートしています: Ethereum、Base、Arbitrum、Celo、Avalanche
重要なのは、資産運用会社がオンチェーンレンディングが数十億ドル規模の展開をサポートできることを示す必要があることです。Centrifugeは既にそれを実証しています。Janus Hendersonとの提携だけでも、数十億ドル規模のキャパシティが確保されています。
さらに、Centrifuge は業界標準の設定においてリーダーシップを発揮しており (Tokenized Asset Coalition や Real-World Asset Summit の共同設立など)、単一の製品ではなくインフラストラクチャとしての地位をさらに強固なものにしています。
14億5000万ドルのTVLは機関投資家の需要を裏付けていますが、目標年率3.8%の利回りは、DeFiの歴史における高リスク・高リターンの機会と比較すると見劣りします。Skyエコシステム内で割り当てられている流動性プロバイダーに加えて、DeFiネイティブの流動性プロバイダーを引き付けることが、Centrifugeの次の課題となるでしょう。
CantonNetwork: ウォール街のブロックチェーンインフラ
Canton は、非許可型 DeFi コンセプトに対する機関レベルのブロックチェーンの回答であり、ウォール街のトップ企業が支援するプライバシー保護パブリック ネットワークです。
参加機関： DTCC（Depository Trust and Clearing Corporation）、BlackRock、Goldman Sachs、Citadel Securities。
カントン氏の目標は、2024年までにDTCCが処理する年間決済トラフィックの3,700兆ドルをターゲットにすることです。はい、これはタイプミスです。
DTCCパートナーシップ（2025年12月）
DTCCとのパートナーシップは極めて重要です。これは単なるパイロットプロジェクトではなく、米国証券決済インフラの構築に向けた中核的な取り組みです。SECのノーアクションレター承認を取得することで、この協業により、DTCCがCantonで保管する米国債の一部をネイティブトークン化することが可能になり、2026年前半には制御された生産体制のMVP（Minimum Viable Product：実用最小限の製品）をリリースする予定です。
重要な詳細:
DTCC と Euroclear は共同で Canton Foundation の共同議長を務めています。
参加者だけでなく、ガバナンスのリーダーも。
当初は国債（信用リスクが最も低く、流動性が高く、規制が明確）に焦点が当てられていました。
MVP 段階の後は、社債、株式、仕組み商品へと拡大していく可能性があります。
当初、パーミッション型ブロックチェーンには懐疑的でした。しかし、DTCCとの提携で考えが変わりました。これは彼らの技術的優位性のためではなく、彼らが伝統的な金融が真に採用するであろうインフラを体現しているからです。
Temple Digital プラットフォームの立ち上げ (2026 年 1 月 8 日): Canton の機関投資家向け価値提案は、Temple Digital Group が 2026 年 1 月 8 日に立ち上げたプライベート取引プラットフォームでさらに明確化されます。
Cantonは、1秒未満のマッチング速度と非カストディアルアーキテクチャを備えた中央指値注文台帳を提供しています。現在、暗号通貨とステーブルコインの取引をサポートしており、2026年にはトークン化された株式とコモディティのサポートを開始する予定です。
エコシステム パートナー: 1.フランクリン テンプルトンは 8 億 2,800 万ドルのマネー マーケット ファンドを管理しています。2. JPMorgan Chase は JPMCoin を通じて支払い決済を促進しています。
Canton のプライバシー アーキテクチャ: Canton のプライバシー機能はスマート コントラクトに基づいており、Daml (デジタル資産モデリング言語) を使用して実装されています。
契約では、どの参加者がどのデータを閲覧できるかが明確に指定されています。
規制機関は完全な監査ログにアクセスできます。
相手方は取引の詳細を閲覧できます。
競合他社も一般の人も取引情報を見ることはできません。
状態の更新はネットワーク全体にアトミックに伝播します。
ブルームバーグ端末やダークプールを用いた機密取引に慣れた機関にとって、ブロックチェーンの効率性を提供しながら取引戦略の公開を回避できるカントンのアーキテクチャは、特に合理的な選択となる。ウォール街は、自己勘定取引を透明性の高い公開台帳に公開することは決してないだろう。カントンには300以上の参加機関が参加しており、その魅力は実証されている。しかし、報告されている取引量の多くは、実際の本番環境のトラフィックというよりも、模擬試験的な活動に近い可能性がある。現状の限界は開発のスピードにある。2026年上半期に提供が予定されているMVPは、複数四半期にわたる計画サイクルを反映している。対照的に、DeFiプロトコルは通常、数週間以内に新製品をリリースする。
Polymesh: コンプライアンスのために構築された証券ブロックチェーンネットワーク
Polymeshは、スマートコントラクトの複雑さではなく、プロトコルレベルのコンプライアンスを重視することで他社製品と差別化を図っています。規制対象証券向けに特別に設計されたブロックチェーンであるPolymeshは、カスタムコードに依存せずにコンセンサスレベルでコンプライアンス検証を実行します。
コア機能
プロトコル レベルの認証: 認証は、ライセンスを受けた顧客デューデリジェンス プロバイダーを通じて実行されます。
組み込み転送ルール: 準拠していないトランザクションはコンセンサス フェーズで直接失敗します。
細分化された支払い決済：6秒以内に最終確認が行われ、取引が完了します。
生産レベルの統合
共和国（2025年8月）：証券の私募を支援する。
AlphaPoint: 35 か国以上の 150 以上の取引所をカバー。
対象分野：規制ファンド、不動産、企業株式など
利点:カスタム スマート コントラクト監査は不要です。プロトコルは規制の変更に自動的に適応します。準拠していない転送操作は実行できません。
課題と将来： Polymeshは現在、DeFiの流動性から隔離されたスタンドアロンチェーンとして運用されています。この問題に対処するため、2026年第2四半期にEthereum Bridgeの導入が計画されています。予定通りに実現するかどうかはまだ分かりません。率直に言って、私はこの「コンプライアンスネイティブ」アーキテクチャの可能性を過小評価していました。ERC-1400の複雑さに苦戦しているセキュリティトークン発行者にとって、スマートコントラクトに頼るのではなく、プロトコルに直接コンプライアンスを組み込むPolymeshのアプローチは、確かに魅力的です。
これらの協定は市場をどのように分割するのでしょうか?
これら 5 つの協定はそれぞれ異なる問題に対処するため、直接競合することはありません。
プライバシーソリューション:
Canton: Daml スマート コントラクトに基づいて、ウォール ストリートのカウンターパーティ関係に焦点を当てています。
Rayls: zkp を採用して銀行レベルの数学的プライバシー保護を提供します。
Polymesh: プロトコル レベルの認証により、ワンストップのコンプライアンス ソリューションを提供します。
拡張戦略:
Ondo: 3 つのチェーン全体で 19 億 3,000 万ドルを管理し、深さよりも流動性のスピードを優先します。
Centrifuge: スピードよりも深さを重視し、13 億ドルから 14.5 億ドル規模の機関信用市場に焦点を当てています。
ターゲット市場:
銀行/CBDC → Rayls
小売/DeFi → オンド
資産運用会社 → Centrifuge
ウォール街 → カントン
セキュリティトークン → ポリメッシュ
私の見解では、この市場セグメンテーションは人々が認識している以上に重要です。機関投資家は「最高のブロックチェーン」を選択するのではなく、コンプライアンス、運用、そして競争力といった具体的なニーズに対応するインフラを選択するのです。
未解決の問題
チェーン間流動性の分断：クロスチェーン分割のコストは非常に高く、年間13億ドルから15億ドルと推定されています。過剰なクロスチェーンブリッジングコストは、同じ資産が異なるブロックチェーン上で取引される際に1%から3%の価格差をもたらします。この問題が2030年まで続くと、年間コストは750億ドルを超えると予測されています。これは私の最大の懸念事項の一つです。最先端のトークン化インフラを構築したとしても、互換性のないチェーンに流動性が分散されていれば、効率性の向上は打ち消されてしまいます。
プライバシーと透明性の矛盾：金融機関は取引の機密性を求める一方で、規制当局は監査可能性を要求します。複数の当事者（発行体、投資家、格付け機関、規制当局、監査人など）が関与するシナリオでは、各当事者はそれぞれ異なるレベルの可視性を必要とします。現状では完璧な解決策は存在しません。
規制の断片化: EU は 27 か国に適用される MiCA (暗号資産市場規制) を採用しています。米国ではケースごとにノーアクションレターが必要で、それには数か月かかります。国境を越えた資本の流れは管轄権の衝突という課題に直面しています。
オラクルリスク：トークン化された資産はオフチェーンデータに依存しています。データプロバイダーが攻撃を受けた場合、オンチェーン資産のパフォーマンスは誤った現実を反映する可能性があります。ChronicleのProof-of-Assetフレームワークはいくつかの解決策を提供しますが、リスクは依然として残ります。
1兆ドルへの道：2026年に向けた重要な触媒
2026年に注目すべき触媒:
Ondo の Solana ローンチ (2026 年第 1 四半期):小売規模の配布が持続可能な流動性を生み出すことができるかどうかをテストします。成功指標: 100,000 人を超える保有者が、実際の需要の存在を証明します。
カントンの DTCC MVP (2026 年前半):米国財務省の債券決済におけるブロックチェーンの実現可能性を検証します。成功した場合、数兆ドルの資金をオンチェーン インフラストラクチャに転送できる可能性があります。
米国ではCLARITY法が可決され、明確な規制枠組みが提供され、現在は傍観している機関投資家が資本を投入できるようになりました。
CentrifugeのGrove展開： 10億ドルの割り当ては2026年までに完了し、機関信用トークン化の実際の資本運用をテストします。信用イベントなしでスムーズに実行されれば、資産管理会社の信頼を高めることができます。
市場予測
2030年の目標：トークン化された資産は2～4兆ドル規模に達する。
成長需要: 現在の 197 億ドルの 50 ～ 100 倍。
前提: 規制の安定性、チェーン間の相互運用性の準備、大きな制度上の欠陥がないこと。
業界の成長予測:
民間融資：現在の20～60億ドルから1,500～2,000億ドル（小規模ベース、最高成長率）
トークン化された国債: マネー マーケット ファンドがブロックチェーンに移行すれば、5 兆ドル以上に達する可能性があります。
不動産：3～4兆ドルに達すると予想されます（不動産登記システムがブロックチェーン対応の権利登記を採用するかどうかによって異なります）。
1,000億ドルの節目:
予想される実施時期：2027～2028年
予測される配分：機関信用：300〜400億ドル、国債：300〜400億ドル、トークン化された株式：200〜300億ドル、不動産/商品：100〜200億ドル。
これには現在の水準の5倍の増額が必要となる。この目標は野心的ではあるが、2025年第4四半期の制度的モメンタムと今後の規制の明確化を考慮すると、達成不可能な目標ではない。
なぜこれら 5 つの合意がそれほど重要なのでしょうか?
2026 年初頭の機関投資家向け RWA の状況は、予想外の傾向を示しました。単一の市場が存在しないため、単一の勝者は存在しないということです。
率直に言って、これはまさにインフラが発展すべき方向です。
各プロトコルは異なる問題に対処します。
Rayls → 銀行のプライバシー;
Ondo → トークン化された株式配布。
Centrifuge → 資産管理会社によるオンチェーン展開
カントン→ウォール街のインフラ移転。
Polymesh → 証券コンプライアンスを簡素化します。
市場規模は2024年初頭の85億ドルから197億ドルに拡大しており、需要が投機行動を上回ったことを示しています。
機関投資家のコアニーズ:
財務担当者: 収益性と業務効率。
資産運用会社：流通コストを削減し、投資家基盤を拡大する。
銀行: 準拠したインフラストラクチャ。
今後18カ月が極めて重要になります。
Ondo の Solana がローンチ → 小売市場での拡張性をテスト中。
カントンの DTCCMVP → 機関レベルの決済機能をテストします。
Centrifuge の Grove 展開 → 実際の資本を使ったクレジット トークン化のテスト。
Rayls の 10 億ドルの AmFi 目標 → プライバシー インフラストラクチャの採用をテストします。
実行は設計よりも優先され、結果は設計図よりも重要です。それが今、鍵です。
伝統的な金融は、オンチェーン・インフラへの長期的な移行の過程にあります。これら5つのプロトコルは、機関投資家に必要なインフラ、すなわちプライバシー層、コンプライアンス・フレームワーク、そして決済インフラを提供します。これらの成功は、トークン化の将来を決定づけるでしょう。既存の構造の効率性向上となるのか、それとも従来の金融仲介モデルに代わる全く新しいシステムとなるのかは、その成否にかかっています。
2026 年に機関が行うインフラストラクチャの選択によって、今後 10 年間の業界の展望が決まります。
2026年の主要なマイルストーン
Q1: Ondo の Solana が立ち上げられました (98 以上の銘柄がリストされています)。
H1: Canton の DTCCMVP (ウォール街のインフラストラクチャに基づく国債のトークン化)。
進行中：Centrifuge の 10 億ドル規模の Grove 導入、Rayls の AmFi エコシステム開発。
数兆ドル規模の資産が目前に迫っている。(NFA)
