正直なところ、HyperliquidXの成功、Asterのパンプ・アンド・ダンプ効果、そしてLighter’s Farmのブームだけを根拠に、Perp DEXの議論が持続可能だとは思えません。その理由は以下のとおりです。
1) Hyperliquidの成功は、ある意味で偶然でした。Perpの過去3回の記事で分析したように、Hyperliquidの急成長は、本質的にDEXとCEXの膠着状態の一形態です。これはDEXの勝利を意味するものでもなく、CEXの敗北を意味するものでもありません。妥協に基づくイノベーションなのです。
HL の成功は、CEX の信頼危機の継続、取引アプリケーションにおける従来の一般的なチェーンの限界を打破するために専用の取引チェーンを採用したこと、VC コミュニティなしでのエアドロップによる漸進的な富の創出効果など、複数の要因が完璧に組み合わさった結果であるからです。
このような成功は再現が困難です。特に「先行者利益＋ネットワーク効果」というこの強みは、製品モデルを単純に模倣するだけでは再現が困難です。HL社は市場シェアを0%から70%に伸ばすのに2年かかりました。今、この好機を掴んでいるのは誰でしょうか？
2) Aster の極めて短期的な富の創出効果は、表面上は、無敵の CZ の呼びかけと、それが Binance の寵児になるだろうというコミュニティの期待だけに頼っているように見えますが、その背後にある本質は、取引所のリソース配分と、その背後にあるマーケット メーカーの運営にあります。
取引所における戦略的考察や、画期的な製品パッケージングによる流動性獲得の解釈は多岐にわたります。市場にはより魅力的な分析を提供できるKOLが多数存在するため、ここでは詳細には触れません。
核心的な問題は、市場で実証された製品パフォーマンスがなければ、短期間で数十倍の成長をどのように維持できるのかということです。OI保有比率、TVLの安定性、収益データといった長期的な指標は、回復力にとって不可欠です。重要なのは、「手数料＋自社株買い」という成長のフライホイールが、すべてを牽引しているということです。
これを$ASTERに当てはめると、VC、インフルエンサー（KOL）からのその後の売り圧力、Binanceスポット取引後のBNB保有者からの潜在的な売り圧力、そしてダークプール取引の未証明な需要を考えると、取引手数料が継続的に買い戻されるかどうかは不透明です。これらを踏まえると、$ASTERを次のハイパーリキッドと呼ぶのは時期尚早でしょうか？
3) 台頭している他のPerp Dexプラットフォームも、技術革新への期待はあるものの、十分に検証されていません。しかし、データの観点から見ると、現段階では期待が明らかに誇張されていると言えるでしょう。例えば、Lighterは取引手数料をゼロに抑えながらも、TVLと取引量データの更新を続けています。Hyperliquidなどのプラットフォームを凌駕していると多くの人が噂しています。
これはまさに問題を浮き彫りにしています。補助金や様々なファームのエアドロップ期待に頼るこの取引量は、どれくらい持続するのでしょうか？エアドロップが期待通りにならなかった場合はどうなるのでしょうか？技術的なナラティブが検証に耐えられなかった場合、私たちはどうすれば良いのでしょうか？市場での地位を真に決定づけるのは、継続的な「取引手数料＋買い戻し」であり、MMマーケットメーカー、トレーダー、一般トレーダーなど、すべての関係者の利益のために長期的なバランスとWin-Winの状況を維持できるかどうかです。
これらすべてには長い時間、あるいは市場サイクル全体の検証が必要です。少なくとも、今早すぎる結論を出すことは不可能です。
4) 私が最も心配しているのは、人々がハイパーリキッドの脅威だけを見ていることです
@binance
側では、L1 および L2 上の他の Perp DEX への付随的な影響は無視されます。
Hyperliquidの新たな「トランザクションチェーン」というポジショニングは、取引体験の向上のためにチェーンレベルの最適化が不可欠であることを裏付けています。しかし、取引アプリケーションに依存する他の汎用チェーンはどうなるのでしょうか？結局のところ、注目度と流動性には限りがあります。新たなトランザクションチェーンの台頭は、他のパブリックチェーンのエコシステムに直接的な影響を与えることは避けられません。
DeFi市場の繁栄は、モジュール性やコンポーザビリティといった市場の「イノベーション」と「流動性」の完全な活性化にかかっていることを忘れないでください。Hyperliquidのような単一の取引チェーンモデルがCEXから市場シェアを奪うことができれば、それは間違いなく大きな成果となるでしょう。しかし、模倣者が次々と現れ、他のL1およびL2 Perp DEXから市場シェアを奪い、新興のPerp DEXのほとんどが依然としてCEX取引所に支えられているとしたら、この市場ブームの到来は、皆が目指した「分散化革命」の本来の目的に合致していると言えるのでしょうか？
もちろん、取引所に進化を強いることも進歩だとおっしゃるかもしれませんし、私もその意見を否定しません。HLの革新的な進化には何の問題もありませんし、取引所主導のPerp DEX（新興CEX）の争いにも何の問題もありません。より本格的なオンチェーンPerp DEX市場の復活も期待しています。誰もが繁栄を望んでいるのは変わりません。個人投資家はただ、利益を得たいだけなのです。さて、皆さんがこれらすべてを理解し、賢明な個人投資家になってくれることを願っています。
