元ブラックロック幹部：イーサリアムが世界金融を再構築する理由 | ジョセフ・チャロム
ゲスト：シャープリンク共同CEO、元ブラックロック幹部のジョセフ・チャロム氏
モデレーター：CoinFund CEO クリス・パーキンス
ポッドキャストの日付: 9月10日
LenaXinによる編集
編集者の要約
この記事はWealthionポッドキャストから編集されたもので、SharpLinkの共同設立者であり、元BlackRock幹部のJoseph Chalom氏とCoinFund社長のChris Perkins氏を招き、現実世界の資産のトークン化、厳格なリスク管理、大規模な世代間の富の移転によって、数兆ドルがイーサリアムの軌道に乗る可能性について議論しています。
なぜイーサリアムは今後10年間で最も戦略的な資産の一つになり得るのか？なぜDATはよりスマートで、より高い利回りと透明性のあるイーサリアムへの投資方法を提供するのか？
ChainCatcher が照合とコンパイルを実行しました。
ハイライトの要約
- 私は常に、伝統的な金融とデジタル資産の間に橋を架け、自分の原則を守りながら業界標準を向上させることに重点を置いてきました。
- Nasdaq に上場されている公開株式を保有することで間接的に ETH を保有することには、独自の利点があります。
- 株主資本の希薄化が実際に発生している状況では、資金調達は避けるべきです。資金調達、ETHの購入、ステーキングを行う前に、マルチプルが回復するまで待つべきです。
- 今日の最大のリスクはもはや規制ではなく、私たちがどのように行動するか、そしてリターンを追求するためにどのような種類のリスクを負う意思があるかです。
- 小規模で集中力のあるチームは、いくつかの重要なことを実行するだけで、大きな成果を達成できます。
- 事業運営を通じてETHを獲得できれば、強力な成長の原動力となります。
- 1年半以内に、イーサリアムエコシステムにおける取引のクローズドループをサポートし、ETH建ての収益を生み出す企業を1～2社設立し、好循環を形成できることを願っています。
- 現在の世界金融システムは非常に断片化されており、株式や債券などの資産は特定の場所での取引に限定されており、相互運用性に欠け、各取引では通常、法定通貨による送金が必要です。
（１）ブラックロックからブロックチェーンへ：ジョセフの金融の旅
クリス・パーキンス：あなたの経歴について教えていただけますか？
ジョセフ・チャロム：シャープリンクのCEOに就任してまだ5週間ですが、私の経歴はそれだけではありません。ここに来る前は、ブラックロックで20年間勤務しました。最初の10年ほどは、ブラックロックのフィンテック・プラットフォーム「アラジン」の拡大に深く関わっていました。
この経験を通して、ビジネスの成長を促進し、ビジネスエコシステム内の問題点を特定する方法を学びました。ブラックロックでの最後の5年間は特に思い出深いものでした。活気に満ちたエリートチームを率いて、デジタル資産という新しい分野を探求しました。
私は移民の家庭に生まれ、ワシントン D.C. で育ちました。31年前にニューヨークに来ましたが、この街のエネルギーは今でも私を前進させてくれます。
クリス・パーキンス：引退後に復帰して皆を驚かせましたね。
ジョセフ・チャロム：ブラックロックからシャープリンクに直接転職したわけではありません。正式に退職し、高額な報酬を受け取りました。リラックスしてくつろごうと思っていたところ、突然の電話がかかってきました。私の人生は常にジョー・ルービンの人生と重なっていたようです。
私たちは使命の遺産について話しますが、それは決まり文句のように聞こえますが、足跡を残そうと努力しない人がいるでしょうか?
私は常に、伝統的な金融とデジタル資産の架け橋を築き、自身の理念を守りながら業界標準の向上に努めてきました。デジタル資産保管庫プロジェクトにリーダーが必要だと知ったとき、当初は慎重でした。
しかし、ConsenSys の専門知識、Joe の取締役会への関与、そしてこのプロジェクトが Sharplink を際立たせる可能性が最終的に私を納得させ、私の短い引退生活は終わりを迎えました。
理想的には、誰もが数ヶ月かけて状況を振り返る時間があったはずです。しかし、当時市場は重大な転換期を迎えていました。ビットコインとイーサリアムの戦いではなく、イーサリアムが独自の時代を迎えつつあり、ビットコインと同じリスク属性を負うべきではないと考えていたのです。
率直に言って、私は非合理的な市場バイアスに反対です。ポートフォリオにおいて、すべての資産は価値があります。私が市場に再参入することを決めたのは、イーサリアムの長期的な可能性に対する揺るぎない信念に基づいています。
2.イーサリアムがコアな賭けである理由
クリス・パーキンス： DATS と Ethereum の可能性についてどのように理解しているかお話しいただけますか?
ジョセフ・チャロム:金融サービス業界が今後10年、あるいは数十年にわたって構造的な再編を経験すると考えており、短期的な取引や投機ではなく長期的な投資機会を探している場合、重要な問題はどこで最大の影響力を発揮できるかということです。
ETHを保有する方法は様々です。多くの人はスポットで保有するか、自己管理型ウォレットやカストディアン機関に保管することを選択します。また、ETF商品を好む機関投資家もいます。
もちろん、それぞれの方法には一定の制限とリスクがあります。ナスダック上場株式を保有することで間接的にETHを保有することには、独自のメリットがあります。
さらに、上場企業の株式を保有することで、ETH自体の成長（ETHの価格はここ数ヶ月で大幅に上昇しています）を捉えられるだけでなく、ステーキングによるリターンも得られます。上場企業の株式を保有することは、多くの場合、何倍にも価値が上昇するポテンシャルを秘めています。企業の成長ポテンシャルに信頼を置くなら、このアプローチは長期的に見て、単にETHを保有するよりも大幅に高いリターンを生み出す可能性があります。
したがって、論理的な順序は非常に明確です。まず、イーサリアムには長期的なチャンスがあると確信する必要があります。次に、イーサリアムを保有するために使用するツールを選択できます。
（３）一株当たり純資産の増加の促進：モデルの原動力は何ですか？
クリス・パーキンス： MNAV の成長を推進する上で、財務運営、1 株当たり利益を増やすためのタイムリーな株式発行、そして基礎の真の改善と潜在的な収益のバランスをどのように取っているのでしょうか。
ジョセフ・チャロム：補完的な要素が2つあると思います。1つ目は、付加価値のある方法で資金を調達する方法です。現在、ほとんどのファンド運用会社は主に株式発行を通じて資金調達を行っています。
株価が原資産の純資産価値（NAV）を上回る場合に株式を発行することは、NAV倍率を用いて資金調達を行う方法です。この時点で、企業価値は保有するETHの実際の価値を上回ります。資金調達方法には、市場公開、登録直接公開、パイプラインによる資金調達などがあります。
重要なのは、資金調達によって付加価値が達成されることです。そうでなければ、初期の投資家や株主は、単に ETH の保有量を増やすことで彼らの利益が希薄化されていると考えるでしょう。
資金調達が効率的で、ETHの取得コストが妥当であり、ステーキングによってリターンが得られる場合、ETH1株あたりの価値は時間とともに上昇します。資金調達によってETH1株あたりの価値が上昇する限り、それは株主にとって付加価値となります。
もちろん、純資産価値 (NAV) または主要純資産価値 (MNAV) の倍数は高くなることも 1 を下回ることもありますが、これは市場センチメントに大きく影響され、長期的には平均値に戻ります。
したがって、株主資本の希薄化が実際に発生している状況では、資金調達は避ける必要があります。資金調達、ETHの購入、ステーキングを行う前に、倍率が回復するまで待つべきです。
クリス・パーキンス：つまり、基本的には平均純資産価値（MNAV）を監視しているということですね。MNAVが1未満であれば、多くの場合、買いのチャンスです。
ジョセフ・チャロム： ETH は次のタイプの投資家を引き付けます。
1.イーサリアムの長期的な価値上昇の可能性を信じる個人投資家と長期保有者。ステーキングによるリターンを考慮せずとも、彼らは資産価値の向上と不労所得を求めて、私たちのような上場金融会社を通じてイーサリアムを積極的に保有しています。
2. 特にビットコインの制度化が進み、イーサリアムのボラティリティが相対的に増加していることを考えると、一部の投資家はイーサリアムの現在の高いボラティリティを好んでいます。
3. 貸付資本に対する収益を得るために、株式連動構造を通じてガンマ取引に参加する意思のある投資家。
私がシャープリンクに入社した主な理由は、戦略的パートナーとして共通の認識を確立するだけでなく、優秀な機関投資家を引きつけ、リスク調整された形で事業を展開するためでした。今日、最大のリスクはもはや規制ではなく、私たちの行動、そしてリターンを追求するためにどのようなリスクを負う覚悟があるのかということです。
（IV）才能とリスク：優れたチームを構築するための核心的な秘密
クリス・パーキンス： DeFiと従来の金融（例えばウォール街）の両方に精通した多才な人材をどのように発掘し、惹きつけているのでしょうか？ハッカー攻撃やスマートコントラクトの脆弱性といったセキュリティリスクにはどのように対処しているのでしょうか？
ジョセフ・チャロム：優秀な人材は実のところ比較的簡単に見つかります。以前、ブラックロックでデジタル資産チームを率いていました。当初は中核メンバー1名からスタートし、徐々にストラテジスト5名とエンジニア7名からなる小規模なチームへと成長させました。ブラックロックのブランドと評判を活かし、1年半で1,000億ドル以上の資金調達に成功しました。これは、少数精鋭で、限られた分野に焦点を絞ったチームでも、大きな成果を上げられることを示しています。
私たちは、最も優秀で、使命感に溢れた人材のみを採用し、傲慢さとネガティブな思考を拒絶するという一つの原則を堅持しています。長期的な変革に向けた私たちのビジョンを真に共有できる人材を求めています。これらの人材は、ETH価格の上昇や短期的な資本運用に楽観的になるだけでなく、業界の根源的かつ永続的な構造変革を信じ、それに貢献することに熱意を持っています。
優秀な人材は、ヘッドハンターではなく、信頼できる人からの推薦によって採用されることが多いです。
リスクはより複雑です。極端に高いリターンを過度に追求したり、あらゆる利益を無駄に追求したり、あるいは過度に短い期間で進捗状況を測ったりすることは、簡単に間違いにつながる可能性があります。
私たちは長期的な投資機会と捉えており、資産を着実に積み上げていく必要があります。リスクは主に運用アプローチに起因します。調達した1ドルごとに1ドル相当のETHを購入し、最終的には数十億ETHのポートフォリオを構築します。このポートフォリオは、最も基本的で安全なカストディステーキングから、流動性ステーキング、リステーキング、リボルビング戦略、さらには店頭貸付に至るまで、様々な手法を網羅した体系的な管理を必要とします。いずれのアプローチも潜在的なリスクとレバレッジをもたらします。
リスク自体がリターンをもたらすこともあります。しかし、自分が負うリスクを理解していないのであれば、この分野に参入すべきではありません。スマートコントラクトリスク、プロトコルリスク、カウンターパーティリスク、期間リスク、さらには取引のコンベクシティ特性を明確に特定し、それに基づいて効果的なリスクとリターンの境界を設定する必要があります。
私たちの目標は、理想的な投資ポートフォリオを構築することです。日々の高いリターンを追求するのではなく、常に勝ち続けることです。これは、投資家にとって真の価値を生み出すことを意味します。盲目的にリターンを追い求めたり、自社の運用を明確に理解していない人は、業界全体にとって抵抗となる可能性があります。
クリス・パーキンス：リスク管理は長期的な成功の鍵となるのでしょうか？スリムなチームと低運用コストモデルを通じてビジネスの成功を推進していくお考えですか？
ジョセフ・チャロム：ブラックロックでの私の経験を振り返ると、一つ際立ったことがあります。それは、製品が成功すればするほど、より謙虚さが求められるということです。成功は決して少数の個人の力で決まるものではありません。私たちのチームは、強力なブランド評判、流通チャネル、そして大規模で信頼できる受託者によって支えられた、システム全体の槍の先端に過ぎません。
デジタル資産ビジネスの大きな魅力の一つは、高いスケーラビリティです。上場企業の要件を満たすにはコンプライアンスや会計といった専門チームが必要ですが、資金調達を実際に担当するチームは極めて小規模で済みます。ETHを35億ドル運用する場合でも、350億ドル運用する場合でも、規模自体は重要ではありません。10億ドルの資産を扱える効率的なポートフォリオを構築すれば、さらに規模を拡大できるはずです。
核心的な問題は、規模が極めて大きくなると、一方ではプロトコルのセキュリティと安定性を妨害したり疑問視したりしないように注意する必要があり、他方では、担保資産が悪状況下でも十分な流動性を維持できることを保証する必要があるということです。
クリス・パーキンス：資産運用において、「宝物はお金を失うために存在するのではない」という第一原則をどのように理解し、実践しますか?
ジョセフ・チャロム：ブラックロックでは、運用する資産の65%から70%が年金や退職基金であれば、何も失う余裕はないと言われていました。
なぜなら、もし私たちが間違いを犯せば、多くの人が尊厳を持って退職することができなくなるからです。これは責任であるだけでなく、重い使命でもあります。
（V）シャープリンクが競争で優位に立つ方法
クリス・パーキンス：長期的には、ETH や他のトークンを含む多方面からの競争に対処するために、どのような立場をとる予定ですか?
ジョセフ・チャロム：マイケル・セイラーの戦略から学ぶことはできますが、ETH のファンドの管理アプローチは、より高い利回りの可能性があるため、まったく異なります。
競合他社は支援に値すると考えています。BM&Rのようなチームには深い敬意を抱いています。伝統的な機関投資家からの参加者の多くは、これを長期的な機会と認識しています。参加方法は主に2つあります。ETHを直接保有するか、エコシステムアプリケーションを通じて収益を得るかです。私たちはこの競争を歓迎します。参加者が増えれば増えるほど、業界は繁栄します。最終的には、この分野はETHを積極的に蓄積する少数の機関投資家によって支配される可能性があります。
私たちは、主に3つの重要な分野で他社との差別化を図っています。第一に、機関投資家から最も信頼されるチームであること。小規模ながらも、トップクラスの専門家を結集し、専門性と厳格さをもって資産運用を行っています。
第二に、 ConsenSysとのパートナーシップです。彼らの専門知識は、私たちに独自の戦略的優位性をもたらします。
3つ目は事業運営です。資産の蓄積と価値向上に加え、SECおよびNasdaqの規制要件への準拠を徹底するため、ゲーム業界におけるアフィリエイトマーケティングに特化した会社も運営しています。
将来的には、運用を通じてETHを獲得することで、強力な成長のフライホイールが生まれるでしょう。ステーキング収入、複利の負債利息、そしてETH建て収入が相まって、ファンドの準備金の拡大を加速させるでしょう。このアプローチは、すべてのETHファンドマネージャーに適しているわけではないかもしれません。
（VI）戦略レイアウト：合併と買収およびグローバル展開計画
クリス・パーキンス：今後のM&A戦略についての全体的な見解と方向性についてお聞かせください。
ジョセフ・チャロム： ETH債務が大幅に増加し、その一部が非流動性であれば、チャンスとなる可能性があります。現在、このセクターの上場企業は主に日次市場プログラムを通じて資金調達を行っています。株式の流動性が高い場合、このチャネルを効果的に活用できます。しかし、資金調達に苦戦している企業の中には、純資産を下回る価格で取引したり、合併を模索したりする企業もあり、これはETHを調達する革新的な方法となる可能性があります。
業界が成熟するにつれて、利回りはETH供給量の0.5%～1%から1.5%～2.5%へと徐々に上昇する可能性があります。アジアやヨーロッパなど、異なる地域で、発行条件を同一にし、コアとなる運営コストとインフラを共有する類似の構造を持つ姉妹債券を発行することで、より幅広い投資家層にリーチすることが賢明かもしれません。
当社は今後もこのような独創的な合併や買収に取り組んでいく予定ですが、具体的な時期はまだ未定です。
業界はまず差別化の初期段階を経て、統合の時期を迎えると考えています。技術開発とビジネスの進化は、しばしばこのパターンを辿ります。ステーブルコイン分野でも同様の統合とM&Aの傾向が見られる可能性があり、注目に値します。
クリス・パーキンス：透明性はなぜそれほど重要なのでしょうか？日々の業務の詳細を開示する主な動機は何でしょうか？
ジョセフ・チャロム：ほとんどの企業は頻繁に株式を発行しません。通常は数年に一度程度です。SECの規制では、企業は発行済み株式数を四半期報告書でのみ開示することが義務付けられています。
当業界では、資金調達は毎日、毎週、あるいはその他の頻度で行われる場合があります。そのため、運用状況を完全に反映するためには、一連の主要な指標を公開する必要があります。これには、保有ETH量、調達総額、週ごとのETH増加率、ETHが実際に保有されているかデリバティブのみで保有されているか、担保比率、そしてリターンが含まれます。
投資家の皆様に最新のデータをご提供するため、毎週火曜日の朝にプレスリリースとAK文書を公開しています。一部の指標は短期的には好ましくないかもしれませんが、透明性の高い事業運営は長期的に投資家の信頼と維持率の向上につながります。
投資家には購入する商品を明確に理解する権利があり、情報を隠蔽すれば足掛かりを得ることが難しくなる。
（VII）シャープリンクの今後12～18ヶ月間の成長計画
クリス・パーキンス：今後 1 年から 1 年半の会社の発展についての計画やビジョンは何ですか?
ジョセフ・チャロム：私たちの最優先事項は世界クラスのチームを構築することですが、これは一夜にして実現できるものではありません。私たちは重要な人材の採用を継続し、20人未満の小規模なチームを編成しました。各メンバーはそれぞれの分野で卓越した能力を発揮し、協力して成長を推進しています。
第二に、株主資本の希薄化を招かない形で資金調達を継続し、市場の動向に応じて資金調達を柔軟に調整します。長期的な目標は、1株当たりETHの集中度を継続的に高めることです。
3つ目は、 ETHを積極的に積み増すことです。イーサリアムの潜在能力を強く信じているなら、たとえETHに5%しか割り当てていないファンドであっても、最小限のコストで効率的に保有量を増やす機会を逃すべきではありません。
4つ目に、私たちはエコシステムに深く統合されなければなりません。イーサリアム企業として、あるいは財務機関として、保有するETHを活用してエコシステムの価値を創造しないのは不誠実です。数十億ETHを貸付、流動性提供、その他の手段を通じてプロトコル開発を支援し、エコシステムに利益をもたらす形でプロトコルを発展させることができます。
最後に、 1年半以内に、イーサリアムエコシステムにおける取引のクローズドループをサポートし、ETH建ての収益を生み出す企業が1～2社設立され、好循環が形成されることを願っています。
（８）コア投資の洞察：今後の注目分野
クリス・パーキンス: SBET を投資計画に組み込むことを検討している潜在的な投資家に対して、他にどのようなアドバイスや情報を伝えたいですか?
ジョセフ・チャロム：現在の伝統的な金融システムは、非効率的な資本フローと取引決済の遅延、そして最速でもT+1決済が必要となるなど、大きな摩擦を抱えています。これは、決済、取引相手、そして担保管理において大きなリスクを生み出します。この変革はステーブルコインから始まります。現在、ステーブルコイン市場は2,750億ドルに達しており、主にイーサリアム上で運用されています。しかし、真の可能性はトークン化された資産にあります。
ベサント大臣が述べたように、ステーブルコインは今後数年間で現在の水準から2～3兆ドルに成長すると予想されています。ファンド、株式、債券、不動産、プライベートエクイティなどのトークン化された資産は、数兆ドル規模に達し、イーサリアムのような分散型プラットフォーム上で運用される可能性があります。
リターンの可能性に惹かれる人もいれば、将来に楽観的な見方をする人もたくさんいます。イーサリアムは単なるコモディティではなく、リターンを生み出す力を持っています。数兆ドル規模のステーブルコインがイーサリアム・エコシステムに流入していることから、イーサリアムは間違いなく戦略的な資産となっています。システム内のドルと資産の流れを確保するには、一定の供給量が必要となるため、戦略的にイーサリアムを準備しておくことは不可欠です。これほど戦略的に重要な資産は他に考えられません。
さらに重要なのは、 SuperstateやGalaxyのようなオンチェーン証券の発行は、ブロックチェーン技術における最大の革新の一つであるということです。現実世界の資産はもはやエスクローボックスに閉じ込められることなく、トークン化を通じてエコシステムに直接統合されるようになりました。これはまだ広く認識されていない転換点ですが、金融のあり方を大きく変えるでしょう。
クリス・パーキンス：開発のペースは予想をはるかに上回っています。規制対象資産の実装はまだ始まったばかりですが、こうした資産がさらに増えるにつれて、全く新しいエコシステムが形成され、イーサリアムやその他のブロックチェーンにおける資産の開発と統合が大きく加速するでしょう。
ジョセフ・チャロム：トークン化の必要性を議論する際、プログラマビリティ、ボーダーレス性、即時決済またはアトミック決済、中立性、信頼性といった特徴がよく挙げられます。しかし、より深い理由は、現在の非常に断片化された国際金融システムにあります。株式や債券といった資産は特定の場所での取引に限定され、相互運用性に欠け、各取引には通常、法定通貨が必要です。
将来、即時決済と構成可能性の実現に伴い、スマートコントラクトは自動取引や資産リバランスをサポートし、「物々交換」のような柔軟な取引形態にほぼ回帰するでしょう。例えば、S&P500指数はなぜMag 7の組み合わせで取引できないのでしょうか？スワップ、レンディング、その他の形態を問わず、金融商品は高度に構成可能になり、 「特定の場所での取引」という従来の概念を打ち破るでしょう。
これは莫大な経済的可能性を解き放つだけでなく、価値交換の根底にあるロジックを再構築することで、金融エコシステム全体を再構築することになります。SBETに関しては、近い将来、SolanaよりもEthereumを基盤インフラとして優先し、準拠したトークン化バージョンをリリースする予定です。
