最近、Twitterを開くと画面が米国株のトークン化に関する話題でいっぱいでした。ここ数日、この問題について議論していない人は、市場から疎外されていると言っても過言ではありません。

今週の市場最大の話題は「ブロックチェーン上の米国株」です。Robinhoodは欧州で株式トークン化サービスを開始し、xStocksもKrakenとBybitに同時に上場しました。Solana DEXとArbitrumエコシステムではAAPLxやTSLAxなどの取引ペアが上場され始め、株式トークン化の新たな潮流が急速に広がりました。

しかし、人気だけを見て構造を理解しなければ、あなたはこの物語のネギになってしまうかもしれません。

私の意見では、株式のトークン化は本質的に「トークンを発行すること」ではなく、オンチェーン金融のストレステストです。

Web3 の世界は、主流の金融資産の発行、取引、価格設定、償還を本当にサポートできるのでしょうか?

これは単なる誇大宣伝ではなく、オンチェーン金融の構造的なストレステストです

私の視点から見ると、この業界の物語は常に進化しています。2019年には早くもBinanceとFTXが米国株のトークン化を試みましたが、最終的には規制当局によって阻止されました。Mirror Protocolは合成資産を用いて米国株価をシミュレートしていましたが、Terraの崩壊とSECの規制により消滅しました。これは目新しいことではありませんが、当時の業界はまだ成熟していませんでした。

今日の株式トークン化は草の根的な実験ではなく、 RobinhoodやBacked Financeといった認可機関が主導する、コンプライアンス遵守を徹底した取り組みです。これは重要な転換点です。

Robinhoodを例に挙げましょう。同社が今回欧州で開始した株式トークン化サービスは、「証券会社による独自運用＋オンチェーン発行」という前例のないクローズドループ方式を採用しています。

Robinhoodは単にチェーンに価格を設定するのではなく、EUでライセンスを取得し、実際の米国株を購入し、チェーン上で1:1マッピングされたトークンを発行します。保管、発行、清算・決済、そしてユーザーとのやり取りまで、プロセス全体が連携しており、取引体験は基本的に証券口座とウォレットの組み合わせに近いものとなっています。

初期段階では、オンチェーン取引の速度とコストを制御可能にするために、これらのトークンをArbitrumにデプロイしました。その後、独自のRobinhood Chainへの移行を計画しており、これはインフラ全体を自ら管理する必要があることを意味します。

ガバナンス関連の監視を避けるため、まだ議決権を開放することはできないが、全体の構造はすでに初期段階で見えており、構造レベルでほぼ独立して運営できる「オンチェーン証券取引システム」を構築するようなものだ。

暗号通貨業界にとって、従来のインターネット証券会社が発行面での自主性を持つだけでなく、資産のオンチェーン構造を解体するのは初めてのことだ。

草の根実験からクローズドループコンプライアンスまで

現在、株式トークン化が盛んに行われているのは、以前も述べたように、偶然ではありません。本質的には、複数の重要な変数が同時に共鳴した結果です。まさに、まさに「適切な時、適切な場所、適切な人材」と言えるでしょう。

まず、監督の緩和と明確な方向性が示されています。例えば、欧州のMiCAは正式に導入され、米国SECももはや盲目的に圧力をかけるのではなく、「話せば実行できる」というシグナルを送り始めています。

Robinhoodはリトアニアで取得した証券ライセンスのおかげで、EUで株式トークンサービスを迅速に開始することができました。xStocksはKrakenとBybitの両方に接続でき、これはスイスとジャージーで確立したコンプライアンス体制と切り離せないものです。

同時に、ブロックチェーン上の資金が新たな資産の流通先を探しているため、市場における資金構造は変化しています。従来の金融市場と暗号通貨の非MEME市場とのギャップはますます縮小していくでしょう。

現在、チェーン上にはファンダメンタルズがないにもかかわらず、超高FDV（流動性超過額）のプロジェクトが数多く存在しています。流動性は行き場を失って積み上がり、より安定したファンドも「アンカーとロジック」を備えた資産配分の出口を探し始めています。この時期、RobinhoodやxStocksといった常連の勢力が、コンプライアンスに準拠した構造と取引経験を備えて参入し、株式トークンは魅力的な存在となっています。馴染みやすく、安定的で、物語性があり、ステーブルコインやDeFiとの連携も可能です。

TradFiと暗号通貨の融合はますます深化しています。ブラックロックからJPモルガン・チェース、UBSからMASまで、伝統的な金融大手はもはや傍観者ではなく、実際にチェーンを構築し、実証実験を行い、インフラを構築しています。最も主流でよく知られている資産である株式は、トークン化の第一選択肢となることは明らかです。

従来の資産をチェーン上に置くことは、暗号化の機会となるのでしょうか、それともプロジェクトにとって脅威となるのでしょうか?

嘉義の主観的な意見：

今後、株式のトークン化は爆発的な成長曲線を描く可能性は低いですが、 Web3 の世界では回復力の高いインフラストラクチャの進化パスになる可能性があります。

これ

この物語の重要性は、2つの重要な構造変化を活用していることにあります。第一に、資産の境界が真にチェーンへと移行し始めていること、そして第二に、従来の金融システムが取引と保管プロセスの一部をチェーン上で管理することに積極的であることです。これら2つの要素が一旦確立されると、後戻りはできません。

では、株式が暗号プロジェクトの流動性を競うのは良いことでしょうか、それとも悪いことでしょうか?

私の意見では、これは典型的な諸刃の剣です。より質の高い資産をもたらす一方で、ブロックチェーン上の資金の流れの構造を微妙に書き換えることにもなります。

正面から見ると、

1. 伝統的な金融「優良資産」の参入は、オンチェーン資金に新たな投資先を与え、 「安定資産」の配分にいくつかの選択肢を加えました。市場において、状況が急速に変化し、資金が長期間にわたってさまよう状況において、明確な構造と真のアンカーポイントを持つこの種の資産は、流動性が「どこに配分し、どこに配分するか」という基本的な座標を取り戻すのに役立っています。

2. 同時に、これは「ナマズ効果」ももたらすでしょう。米国株のトークン化という強力な物語性資産が台頭すれば、チェーン全体のベンチマークが引き上げられ、 Web3プロジェクトの全体的な品質も必然的に向上するでしょう。ジャンクプロジェクトは市場によって淘汰されるべきです。

3. 暗号通貨プレイヤーはCrypto Nativeの形で株式を直接購入できるため、暗号通貨プールにおける米国株式市場の流動性流出が軽減される。

しかし一方で、

1. 仮想通貨ネイティブプロジェクトにも圧力がかかります。物語が奪われるだけでなく、オンチェーンの資本構造とユーザーの嗜好も徐々に変化していくでしょう。特に、トークン化された株式の流動性が高まり、パープ、レンディング、ポートフォリオ構成が始まると、ステーブルコインのトラフィック、主流ユーザー、そしてオンチェーンでの注目度を巡って、ネイティブ資産と直接競合することになります。

2. プロジェクトオーナーにとって：資金調達はより困難になります。AAPLx 、TSLAx、そしておそらくOpenAIやSpaceXのトークン化されたプライベートエクイティがオンチェーン資産プールに登場すれば、投資家やユーザーの「何に投資する価値があるか」や「何に価格のアンカーがあるのか​​」という直感的な判断は変化するでしょう。

株式トークン化は私たちに新たな問いを投げかけます。Web3は主流の資産と実際の取引行動を運ぶことができるシステムなのでしょうか？オープンな金融構造を用いて、従来の市場よりも摩擦が少なく透明性が高い証券システムを再構築できるのでしょうか？