トランプ大統領は外的要因か、それともマーケットメーカーは内的要因か？アルトコイン市場の大暴落の原因は何だったのか？

クロエ、ChainCatcher

暗号資産市場は早朝に壊滅的な打撃を受けましたが、その根本原因はトランプ大統領の突然の関税政策にありました。トランプ氏はTruth Socialへの投稿で、中国が「複数の国に書簡を送り、全ての希土類元素の輸出規制を提案した」と非難し、これは「非常に敵対的」な動きであり、希土類資源で「世界を人質に取る」に等しいと批判しました。

その直後、トランプ大統領は、2週間後に韓国で開催されるアジア太平洋経済協力会議（APEC）首脳会議に合わせて予定されていた中国との会談は不要になったと発表し、事実上、トランプ・習近平主席会談はキャンセルされた。さらに重要なのは、米国株式市場の取引終了後、トランプ大統領が11月1日から中国からの輸入品に100%の新たな関税を課すと発表し、同日中に「全ての重要ソフトウェア」に対する輸出規制も実施すると発表したことだ。

このニュースはウォール街に直接的な影響を与えた。10日、米国株は上昇したものの、その後下落に転じた。ダウ工業株30種平均は一時283ポイント上昇したが、その後887ポイント急落した。ナスダック総合指数は一時3.56%以上下落した。恐怖指数であるVIX指数は4月以来初めて20を突破し、市場圧力の高まりを示唆した。

株式市場のパニックは瞬く間に暗号資産市場にも波及しました。ビットコインは今朝10万2000ドルまで急落しましたが、本稿執筆時点では11万1000ドル前後まで戻り、10月1日の水準まで戻りました。イーサリアムは3392ドルまで急落した後、本稿執筆時点で3745ドルで取引を終えました。暗号資産全体の時価総額は10%近く減少し、特にアルトコインの下落が顕著で、CMC（現在価値市場指数）は35に下落しました。

Coinglassのデータによると、過去24時間でネットワーク全体で191億4,100万ドルのマージンコールが記録され、新記録を樹立しました。世界中で合計1,621,284人が清算され、そのうちロングポジションは166億8,600万ドル、ショートポジションは24億5,500万ドルでした。最大の清算は、HyperliquidプラットフォームのETH-USDT契約ペアで発生し、その価値は2億300万ドルでした。

通貨別に見ると、ビットコインの清算額は53億1,700万米ドル、イーサリアムの清算額は43億7,800万米ドル、SOLの清算額は19億9,500万米ドル、HYPEの清算額は8億8,800万米ドル、XRPの清算額は6億9,900万米ドルでした。

暗号通貨市場が早朝に急落した後、主流のCEXとDEXの現在の資金調達率は、現在の市場が明らかに弱気傾向に転じたことを示しています。

アルトコインの崩壊はマーケットメーカーの資金調達ジレンマが原因か？

暗号通貨KOLの@octopusyccは、アルトコインの急落は完全にマーケットメーカーの問題によるものであり、彼らが完全にヘッジできない典型的な事例であると分析し指摘した。

根本的な問題は、マーケットメーカーの資金が限られていることにあります。マーケットメーカーは、プロジェクトごとに資金を段階的に配分しており、Tier 0のプロジェクトには最も多くの資金が配分され、Tier 4のプロジェクトには最も少ない支援が配分されています。Jumpの破綻後、市場は不均衡になり、以前はJumpがサービスを提供していた多くのプロジェクトが他のマーケットメーカーに移行しました。しかし、これらのマーケットメーカーには、すべてのプロジェクトのニーズを満たすのに十分な資金が不足しています。

トランプ大統領の関税発表が市場の売りを誘発した際、厳しい資金制約に直面したマーケットメーカーは、大規模なTier 0およびTier 1プロジェクトの保護を優先し、当初は小規模プロジェクトに割り当てられていた資金を大規模プロジェクトへの支援に転用することさえしました。このリソースの再配分こそが、小規模アルトコインプロジェクトへの支持が完全に失われた主な理由です。

マクロレベルの引き金やマーケットメーカーの資金調達のジレンマに加え、多くの業界関係者も詳細な分析を行い、今回の大幅な暴落の直接的な技術的原因は、BinanceプラットフォームでのUSDeの分離によって引き起こされたチェーンの清算であると考えています。

Primitive Venturesの共同創業者であるDovey氏は、Xに投稿し、最近の市場暴落は大手機関投資家（おそらくクロスマージン取引を利用する従来型の取引会社）によるBinanceへのマージンコールが原因であると推測しました。Dovey氏は、「さらなる分析が必要ですが、予備的な観察結果では、BinanceにおけるUSDeの価格は0.6まで急落したのに対し、他の取引所の価格は比較的堅調に推移していることが示されています」と述べています。

さらに、Binanceに上場されているトークンと上場されていないトークンのボラティリティには大きな乖離が見られます。これは、USDeがBinanceプラットフォーム上で最大40%下落したことを意味しており、問題は市場全体ではなくBinanceに集中している可能性があります。

仮想通貨KOLのハンバ・ロンワン氏は、「（今回の市場暴落は）USDeの12%の補助金が原因かもしれない。多くの市場利用者がUSDeのリボルビングローンを利用していた。トランプ大統領の貿易戦争の影響で、USDeはプレミアム攻撃を受け、USDeのリボルビングローンの清算とUSDeのさらなる下落につながった」と述べた。

彼はさらに、致命的な連鎖反応を指摘した。「さらに、一部のクジラやマーケットメーカーは、USDeを契約の証拠金として利用していました。USDeのペッグ解除による割引により、彼らのレバレッジは不可解にも倍増し、最終的には1倍のロングポジションさえも消滅しました。（さらに連鎖反応を引き起こし、）小規模なアルトコイン契約の価格が急落し、USDeも急落し、時には2倍にまで下落し、最終的にマーケットメーカーに大きな損失をもたらしました。」

暗号資産KOLのBitHappy氏は、「今回はオンチェーンの清算が取引所を上回り、特にレンディングレベルで顕著でした。これは主にEthenaやAAVEといったプロトコルの設計によるものです。TVLを最大化するために、これらのプロトコルはリボルビングローンを推奨し、ローン資産の価値と担保の価値を1:1の比率で固定しています」と述べています。彼は、AaveにおけるUSDTとUSDeのリボルビングローンを例に挙げています。これらのローンは、以前は固定オラクルを使用することで清算リスクを回避していました。当時の補助金プログラムと相まって、TVLはわずか数日間で数十億ドル増加しました。このメカニズムにより、ほぼすべてのステーブルコインがレンディングプロトコルのオラクルにおいて1:1の比率に達します。その結果、オンチェーンのステーブルコインによるリボルビングローンを利用したユーザーの大多数は、ほとんど影響を受けずに済みました。

しかし、Binanceの状況は全く異なります。「USDeの清算による最も大きな損失はBinanceで発生しました。BinanceはUSDeに12%の金利を提供するプロモーションを開始し、多数のクジラをリボルビングローンに誘致しました（最終的にはほぼ全員が資金を失いました）。一方、USDeは契約証拠金としても利用できます。」

Binanceはまた、USDE、BNSOL、WBETHの3つのトークンが最近価格デカップリングを経験し、その結果、一部ユーザーの資産が強制的に清算されたことを公式に発表しました。Binanceチームは現在、影響を受けたユーザーの状況と関連する補償措置について包括的な調査を実施しているとともに、同様の事象の再発防止に向けてリスク管理体制を強化していると述べています。