マクロ分析家ルーク・グローメン氏：なぜ2025年末にビットコインの大半を売却したのか

編集：認知錬金術（適切な要約付き）

2025年11月中旬から下旬にかけて、ビットコインと金に長らく強気だったマクロアナリストのルーク・グローメン氏が、保有していたビットコインの大部分を売却した。完全な売却ではなかったが、保有量を減らす明確な段階であったため、市場でかなりの議論が巻き起こった。

昨日、 2025年に公開された最後のビデオで、ルークはこの決定の背後にある思考プロセスを初めて体系的に説明しました。

彼はビットコインについてだけではなく、短期的にはビットコインに対して慎重であり続けるべき理由、貴金属に対して強気であり続けるべき理由、そして、台頭しつつある「多極化した世界」をどう理解しているかなど、一連の相互に関連した判断について語っていた。

一見異なるように見えるこれらの視点は、実際には同じ問題を指摘しています。つまり、私たちが慣れ親しんでいるマクロ経済環境が変化しているということです。

過去30年間、米国市場では国債市場が勝利し、ウォール街が勝利し、金融資産保有者が勝利してきた一方で、製造業、工業生産力、労働者階級は長期にわたって圧迫されてきた。

2025年以降、地政学的競争、サプライチェーンのセキュリティ、産業基盤が再び厳しい制約となり、米国政府の政策目的機能は変化を余儀なくされる。

我々は「金融優先」の世界を離れ、「現実政治が戻ってくる」世界に入っている。

ルークのビットコインの短期トレンドに関する評価に異議を唱えるのは全く自由です。これは白か黒かという問題ではありません。しかし、このマクロ経済シグナルは、すべての長期投資家が真剣に検討する価値があります。

この世界はもはや「金融資産が当然不利になる」世界ではありません。

このため、見落とされがちな点を思い出す必要があります。それは、長期投資とは、あらゆる段階で市場に参入しなければならないという意味ではないということです。

時には、真の長期的成功とは、いつ一歩引くべきかを知り、判断力を維持し、短期的な変動によって間違った時に取り返しのつかない選択を強いられるのを防ぐことを意味します。

これらの議論が、今後の市場をより冷静に見る上で役立つのであれば、その目的は達成されたと言えるでしょう。

残りはあなた自身のリズムを見つけるかどうか次第です。

以下の内容はルークさんの動画の原文を翻訳したもので、皆さんの参考になれば幸いです。

これは2025年の最後の公開ビデオ更新です。

正直に言うと、今年は本当に疲れました。まるで「犬のように老いていく」ような感覚さえあります。だからこそ、誤解をこれ以上広げるよりも、いくつかの重要な判断を明確にしておきたいのです。

最近最もよく聞かれる質問の 1 つは、 「なぜこれほど短期間でビットコインの大部分を売却したのですか?」というものです。

まず最も重要な点を明確にしておきます。私は保有するビットコインを全て売却したわけではありません。長期的にはビットコインに強気な見方を維持しています。

しかし、過去 1 か月ほどの間に、私は保有株の大部分を売却しましたが、それは感情や価格のせいではなく、「順序」に関する私の判断が変わったためです。

I. 何を正しく見て、何を間違って見ていたのか?

私は長年、ビットコインは世界金融システムにおいて適切に機能している最後の「流動性煙幕」だと信じてきました。流動性が逼迫し始めると、ビットコインはしばしば真っ先に警鐘を鳴らします。これはここ数年、繰り返し証明されてきました。

しかし、私は一つのことも認めなければなりません。それは、「デフレ環境」におけるビットコインの役割についての私のこれまでの評価は間違っていたということです。

当初、デフレ時にはビットコインは「中立的な準備資産」のような役割を果たすだろうと考えていました。しかし、現実には、デフレが実際に到来すると、ビットコインの取引行動は高ベータのハイテク株のような動きをすることが分かりました。

これは立場の問題ではなく、事実の問題です。

II. デフレ時にビットコインが脆弱になるのはなぜですか?

理由は実は非常に単純なのですが、多くの人はこの観点から物事を見ようとしません。

私たちは現在、高度にレバレッジされた世界経済システムの中にいます。このようなシステムでは、あらゆる資産は「資本構造」の枠組みの中で理解することができます。

流動性が十分で資産価格が上昇すると、資本構造の最下部にある株式層のパフォーマンスが最も良くなります。

デフレが発生すると、最初に最も深刻な影響を受けるのは特権階級です。

2008年に、CDOとCLOのエクイティ層はこのようにして消滅しました。

私は現在、ビットコインが現在のシステムにおいてまさに「エクイティ層」であるという確信を強めています。

これは軽視するものではなく、むしろ現在の立場を現実的に評価したものです。

3番目に、私の判断を本当に変えたのはAIとロボットでした。

通常の経済不況であれば、おそらく売却しないでしょう。

私が本当に秩序を再検討するようになったのは、AIとロボットが「指数関数的な」デフレの力を生み出しているのを目にしたからだ。

今回のデフレには3つの特徴があります。

それは需要サイクルではなく、技術的な効率性から生じています。
特に若者の雇用に大きな影響を与え始めています。
それは非常に急速に広まりました。

このような環境下では、 「核レベルの紙幣増刷」以下の政策は、実質的には引き締め策となる。

厳しくなる環境の中で、最初に圧力を感じるのは誰でしょうか？それは特権階級でしょう。

これが、私が短期的にビットコインに対して慎重になり、保有ポジションのほとんどを売却した主な理由です。

4つ目に、私はビットコインを否定しているのではなく、「時系列」を訂正しているのです。

私は依然として、デフレは最終的に危機を引き起こし、その危機は真に大規模な金融対応を迫る可能性が高いと考えています。

しかし、私は今、このステップがそんなに早く来ることはないだろうと信じています。

率直に言って、政策対応のスピードを過大評価していました。もっと早く行動するだろうと思っていましたが、そうはなりませんでしたし、近いうちに行動するとは思えません。

したがって、私にとっては、それは順序の問題です。政策が実際に転換する前、「核レベルの対応」が出現する前に、まず資本構造の最も脆弱な層を離れ、価格が現実をより完全に反映した後に戻るのが良いと思います。

もしかしたら私が間違っているのかもしれません。もしかしたら「計算しすぎている」のかもしれません。でも、これが現時点での私の最も正直な判断です。

5. では、なぜ私は銀を保有することを好むのでしょうか?

銀の価値は感情的な判断ではなく、構造的な判断です。

私が見ているのは、産業需要は継続的に増加しているものの、供給側には急速な拡大余力がほとんどないことです。価格が上昇したとしても、効果的な供給対応を迅速に行うことは困難です。

深刻な不況によって需要を破壊しない限りは。しかし、もしそうなれば、世界はさらに急速に「危機対応型通貨増刷」の道へと逆戻りするだろう。

この観点から見ると、銀の背後にある論理はより直接的で単純です。

VI. その背後には、より大きな構造変化がある。

今回明らかにしたいのはビットコインや銀についてだけではありません。

私が本当に言いたいのは、私たちは「金融優先」の世界を離れ、「現実政治が戻ってくる」世界に入っているということだ。

過去30年間、国債市場が勝利し、ウォール街が勝利し、金融資産保有者が勝利した一方で、製造業、工業生産力、労働者階級は長期にわたって圧迫されてきた。

現在、国家間の競争、サプライチェーンの安全性、産業基盤が再び厳しい制約となり、政策の目的関数は変化を余儀なくされています。

これは、低金利でドル安の理想的なユートピアを意味するものではありません。むしろ、より不安定で、より摩擦が多く、「エレガント」ではないものの、より現実的な世界となる可能性が高いのです。

結論として、私ができることは、私が見たことを説明することだけです。

特に感情がまだ非常に楽観的であるときには、こうした判断は受け入れられないことを私は知っています。

しかし、私は人々に安心感を与えることよりも、論理を明確に説明することが重要だと常に信じています。

私はビットコインの長期的な重要性を依然として尊重しており、その「本当の転換点」に向けてまだ準備を続けています。

今のところ、私は傍観して、このデフレが実際にどこへ向かうのか見守ることに決めた。

これが、2025年末の時点で私ができる最も正直な説明です。