著者: ナンシー、PANews
7月に米国でGENIUS法が可決されたことを受け、初の上場ステーブルコイン企業であるCircleは、新政策に基づく初の財務報告書を最近発表しました。売上高は予想をわずかに上回りましたが、単一の収益構造への依存、収益の質の低さ、金利への下押し圧力、そして近々大量の株式がアンロックされることが市場の短期的な懸念を引き起こし、株価は依然として下落しました。しかし、Circleは積極的に第二成長曲線を構築し、ArcパブリックチェーンやUSYCトークン化マネーマーケットファンドなどの新たな事業イニシアチブを通じて多様な収益源を模索し、金利への依存度を低減することを目指しています。
USDC は収益を押し上げていますが、流通コストが利益率をさらに低下させています。
Circleの最新財務報告によると、今四半期の総収益は7億4,000万ドルに迫り、そのうちUSDC準備金収益は7億1,100万ドルに達し、前年同期比60%増で総収益の96.1%を占め（前年同期比でわずかに減少）、Circleの絶対的な中核収益源となりました。この収益増加は主にUSDC市場の成長によるもので、流通供給量は737億ドルに達し、平均流通供給量は前年同期比97%増加し、市場シェアは約22.6%から29%に上昇しました。USDCの長期複合年間成長率は公式予測で40%となっており、収益成長には一定の持続可能性があることを示しています。
一方、その他の収益貢献は、主にサブスクリプション、API、決済ネットワークによるもので、依然として4％未満（約2,851万ドル）にとどまっているものの、前年比で52倍以上増加している。Circleはまた、通期見通しを9,000万ドルから1億ドルに引き上げた。しかし、短期的には、この種の収益が全体の収益に与える影響は限定的であり、Circleの収益構造は依然として高度に集中しており、金利変動に極めて敏感であることを意味する。市場では、連邦準備制度理事会（FRB）が12月の会合でさらに25ベーシスポイントの利下げを行うと広く予想されており、Circleの準備金利益率は既に今四半期で96ベーシスポイント低下し、4.15％となっている。つまり、金利が引き続き低下した場合、Circleの利息収入はさらに圧迫され、全体的な収益性に大きな圧力がかかる可能性がある。
収益性に関しては、Circleは今四半期純利益2億1,400万ドルを達成し、IPO関連費用による第2四半期の巨額損失を帳消しにし、前年同期比202%の大幅増益となりました。しかし、転換社債の公正価値下落による5,621万ドルの利益と、株式報酬、研究開発税額控除、新税法の影響による6,129万ドルの所得税控除を除くと、実質的な営業利益は約9,650万ドルにとどまりました。つまり、Circleのコア事業による利益は今四半期純利益全体の約45.1%に過ぎず、収益性を大きく低下させたことになります。
注目すべきは、Circleの積極的で「資金を撒き散らす」ような流通パートナーシップモデルが、USDCの急速な成長と不可分な関係にあるため、業績の足かせとなっている点です。今四半期、Circleの流通・取引コストは4億4,700万ドルに達し、準備金収益の約62.8%を占めました。これは、2024年の同時期の42%と比較して大幅に増加しています。公式の説明によると、流通コストの増加は主にUSDCの流通残高の増加、Coinbaseの平均保有量の増加、そして他の戦略的パートナーとの提携によるものです。一方、Circleの保留収益は、準備金収益に占める割合が第3四半期には37%に減少し、前年同期の42%と比較して減少しました。これは、Circleの流通コストが収益よりも速いペースで増加していることを示しています。 RLDC（収益から配信コストを差し引いたもの）の減少に関しては、決算説明会での公式回答では、優先パートナー配信インセンティブとダイナミックマーケット報酬によってコストが増加したが、規模の経済によってレバレッジが向上し、通年のRLDC粗利益は約38％になると予想されているとされています。
一方、サークル社の第3四半期の営業費用は2億1,100万ドルで、前年同期比70%増加しました。これは主に、報酬の増加（株式報酬5,908万ドルを含む）と、IT、管理、研究開発費の増加によるものです。サークル社はまた、プラットフォーム機能の構築とグローバルパートナーの拡大への投資増加を理由に、年間調整後営業費用の見通しを4億9,500万ドルから5億1,000万ドルに引き上げました。
CircleはUSDC準備金事業において急速な成長を続けていますが、利益率は限られており、多様な収益源もまだ力強い支えとなっていません。これが市場の懸念材料となり、CRCLは86.3ドルまで下落しました。これは現在約12.2%の下落、過去最高値から約64.1%の下落です。一方、Circleは11月14日に大規模な株式ロックアップ解除を控えているため、既に公表されているロックアップ株式は、第3四半期決算発表から180日後、または2営業日後（いずれか早い方）にのみ売却可能となります。潜在的な売り圧力は、株価のボラティリティをさらに高める可能性があります。
第2の成長曲線を探る：Circleの3つの新たな動き
新たなステーブルコインプレイヤーが市場に参入するにつれ、競争はますます激化しています。こうした状況において、市場流通能力とエコシステム拡張能力は、もはや先行者利益やコンプライアンスだけに頼るのではなく、新たな競争上の中核要素となっています。このため、CircleはコアビジネスであるUSDCの協働エコシステムを継続的に拡大しています。
同社の財務報告によると、Circleは第2四半期以降、Brex、ドイツ取引所グループ、Finastra、Fireblocks、Hyperliquid、Kraken、Itaú Union Bank、VisaなどとのUSDC関連の主要な提携やコラボレーションを発表しており、企業決済、従来型金融、保管、DeFi、国際決済などの分野をカバーし、暗号資産ネイティブから主流の金融インフラへの深い浸透を加速させている。
同時に、Circleは収益モデルをUSDC発行に過度に依存することによるリスクをできるだけ早く取り除くために、収益構造の多様化を加速させています。
Circleは基盤インフラ分野への進出を進めています。今年8月、同社は自社開発の第一層ブロックチェーン「Arc」のローンチを発表しました。10月28日にはArcテストネットが正式に稼働し、資本市場、銀行、資産運用、保険、決済、テクノロジーなど、複数の業界を網羅する100以上の機関がテストに参加しました。Circleはこれを活用して、開発者や企業にプログラマブルな金融インフラを提供し、オンチェーン経済活動のスケーリングを促進したいと考えています。同時に、CircleはArcネイティブトークンの発行を検討し、ネットワーク参加を奨励し、エコシステムアプリケーションの実装を促進し、長期的に持続可能なネットワーク経済モデルを構築する予定です。
一方、Circleは決済分野における存在感をますます深めています。今年5月には、クロスボーダー決済ネットワーク「Circle Payments Network（CPN）」を立ち上げました。現在、CPNは8カ国をカバーし、29の金融機関が正式に接続済み、さらに55の金融機関が審査中、さらに500の金融機関が接続待ちとなっています。2025年11月7日現在、CPNの過去30日間の年間取引額は約34億米ドルに達しています。
さらに、資産のトークン化は重要な探究分野となっています。Circleは今年半ばにトークン化されたマネーマーケットファンド「USYC」を立ち上げ、機関投資家や富裕層投資家に流動性、取引性、そして安定した利回りのデジタル資産を提供することを目指しています。2025年6月30日から11月8日までの間に、USYCの規模は200%以上増加し、約10億ドルに達しました。
Circleの事業は全体として着実に成長を続けているものの、短期的な収益性は圧迫に直面しています。同社はステーブルコイン以外にも積極的に事業を拡大しており、ステーブルコインの発行者からオンチェーン金融インフラプロバイダーへの変革を加速させています。しかし、競争の激しいステーブルコイン市場において、この変革は容易ではありません。
