最近、私たちの周りで最もホットな話題は、つい先日成立したばかりの「GENIUS法」です。一時は至る所で歓声が上がり、多くの人が米国がついに仮想通貨、特にステーブルコインのコンプライアンスへの扉を開いたと感じました。まるで1兆ドル規模の市場爆発の前夜に立っているかのようです。支持者たちは、この動きによって米ドルの世界的な優位性が強化されると同時に、消費者にかつてないほど強力な保護が提供されると主張しています。
それは素晴らしいことだと思いませんか？
しかし、幼い頃から弁証法的唯物論の教育を受けてきた者として、私は「この世にただ飯はない」と固く信じており、神はすでにあらゆる贈り物に密かに代価を定めていると信じています。この法案は、表面上見えるほど本当に「天才的」なのでしょうか？それとも、その輝かしい条項の裏には、私たちがまだ予見していないリスクが潜んでいるのでしょうか？
今日は、最もわかりやすい言葉を使って、GENIUS法の起こりうる悪影響を徹底的に分析してみましょう。
しかし、まず最初に申し上げたいのは、暗号資産の世界に積極的に参加する者として、私は個人的にGENIUS法の導入を歓迎しているということです。この法律は、ブロックチェーンと暗号化技術を一般大衆の日常生活に取り入れ、「大規模導入」に向けた重要な一歩を踏み出し、不安定なグローバル化のプロセスに安全ベルトを取り付けたのです。したがって、この記事に挙げた様々な欠点は、せいぜい「繁栄の時代の警告」であり、せいぜい私自身の思考実験に過ぎません。読者の皆様、どうぞお聞きになって、笑って流してください。
💵 ドルの罠：製造業の本国回帰の夢はステーブルコインによって打ち砕かれるのか？💵
まずは経済から見ていきましょう。この法案の核心的な目標の一つは、米ドル建てステーブルコインを世界のデジタル経済における「ハードカレンシー」とし、米ドルの覇権を守ることです。その論理はシンプルです。この法案は、すべてのステーブルコイン発行者に、1:1の担保準備金として高品質の流動資産（主に短期米国債）を使用することを義務付けています。
世界中が米ドル・ステーブルコインを使用するようになると、どれほどの米国債が準備金として必要になるか想像してみてください。そうなれば、米国債に対する巨大かつ継続的な需要プールが生まれます。世界中の資金が米国債を購入するために米国に殺到し、米ドルは自然と「価値」を高めます。つまり、いわゆる「強いドル」となるのです。
これはアメリカにとって素晴らしいことのように聞こえるが、そこには大きなパラドックスが潜んでいる。特にトランプ大統領の「製造業の本国回帰」という夢にとって、これは問題の根源をほぼ断ち切ることになる。
なぜアメリカの製造業は「空洞化」してしまったのか、考えたことがあるでしょうか？その大きな原因の一つは、長年の貿易赤字です。アメリカは売る（輸出する）よりもはるかに多くのもの（輸入する）を買っており、その結果、大量の米ドルが世界中に流れています。では、他の国々はこの米ドルで何を買うことができるのでしょうか？アメリカの製造業は長年空洞化しているため、一部のハイテク製品を除いて、「Made in the USA」製品の選択肢はそれほど多くありません（しかも、一部のハイテク製品は、中国などにはお金を払っても売れません）。そのため、この資金の大部分は、米国債やウォール街の金融商品への投資に回されています。
これにより、外国資本がウォール街に流入→米ドルの為替レートが上昇→ドル高により「Made in USA」が海外で非常に高価になる→輸出が困難になり輸入品が安くなる→貿易赤字がさらに拡大→現地製造業の競争力が継続的に弱まるという悪循環が生じました。
そして今、GENIUS法案が成立しました。これは、この悪循環にスーパーターボチャージャーを追加するようなものです。ステーブルコインの世界的な人気は、米国が世界に向けて「デジタルドル」を発行することを意味し、米ドルと米国債に対する前例のない世界的な需要を引き起こすでしょう。その結果はどうなるでしょうか？米ドルの価値は前例のない高値に押し上げられるでしょう。
これは米国製造業にとって二重の打撃となる。さらに、海外売上高の大きな割合を占める米国の多国籍企業、特に大手テクノロジー企業や巨大産業企業にとっても大きな打撃となる。ユーロや円といった海外で得た外貨建て利益が米ドル高に換算されると、会計上の数字は大幅に縮小する。これは企業の収益性に直接的な打撃を与え、株価を押し下げるだけでなく、S&P500などの主要株価指数全体のパフォーマンスを低下させる可能性もある。
いわゆる「製造業の本国回帰」は、ドル高の現状では、ますます遠のき、非現実的な夢と化すかもしれない。GENIUS法はドルの金融覇権を強化する一方で、国の実体経済を犠牲にする可能性がある。
⚖️ 米ドル覇権のパラドックス：保持したいほど、「脱ドル化」が加速するのか？⚖️
GENIUS法案の核となる経済的論拠は、米ドルの世界的な優位性を強化することです。しかし、長期的には、この過度に積極的な動きは、米ドルへの世界的な遠心的傾向を加速させる可能性があります。
ステーブルコインが登場する以前、米ドルは長らく米国が経済制裁を課し、地政学的権力を誇示するための道具となってきました。GENIUS法は、デジタル通貨エコシステムの中核を米ドルとその規制の境界内にさらに集中させようとしています。しかし、「月は満ち欠けし、水は溢れる」のです。米国が金融システムを武器化するのではないかという恐怖こそが、世界中の国々が「新たなスタート」を切る原動力となっているのです。
例えば、ステーブルコインがクロスボーダー決済において大きな可能性を秘めていることに誰もが楽観視し、SWIFTに取って代わる可能性さえ想像しています。しかし、「SWIFT」という言葉が中国人に広く知られるようになったのはいつでしょうか？ロシア・ウクライナ戦争の際、SWIFTがロシアを「駆逐」したため、多くの中国人が警戒を強め始めました。将来、ステーブルコインがSWIFTに取って代わり、クロスボーダー決済の主流手段となった場合、それは米ドルの覇権の自滅を意味するのではないでしょうか。
したがって、GENIUS法は実際にはアメリカの競争相手に明確なシグナルを送っている。つまり、SWIFTに代表される旧秩序は崩壊の危機に瀕しており、ステーブルコインに代表される新秩序はまだ十分に成熟していないが、新しいデジタルドルシステムが定着する前に代替手段を確立する機会が到来しているということだ。
短期間で米ドルの覇権を揺るがすことはほぼ不可能ですが、現地市場における「脱ドル化」は十分に実現可能です。ロシアと中国が主導し、インドやイランなどのBRICS諸国をはじめとする新興国がこれに呼応する「脱ドル化」の波は、かつてないスピードで広がっています。これらの国々が講じている対策には、二国間貿易における現地通貨決済への移行、米ドル資産に代わる金保有の増加、そしてSWIFTを迂回する非米国デジタル通貨決済システムの積極的な開発・普及などが含まれます。
🏛️ 負債と信用：政府の「私財源」と「家計」 🏛️
まず、「金袋」：抜け出すのが難しい借金の罠
先ほども述べたように、ステーブルコインは米国債への大きな需要を生み出しました。これは米国政府にとって何を意味するのでしょうか？それは、資金の借り入れがかつてないほど容易になったことを意味します。
通常、政府が過剰借入をした場合、市場は返済能力への懸念からリスク補償としてより高い金利を要求する。これは自然な「ブレーキ」メカニズムである。しかし現在、ステーブルコイン発行者の「ハードコア購入者」グループの存在は、世界中の人々が米国債の購入者になったのと同等であり、借入コストを人為的に引き下げている。政府はより容易に、より安価に資金を借り入れることができ、財政規律の制約は大幅に弱まり、借入への依存度が高まっている。
経済学では、これは「債務マネタイゼーション」の一種と捉えることができます。中央銀行が政府支出のために直接紙幣を発行するわけではありませんが、その効果は非常に似ています。民間企業が「デジタルドル」（ステーブルコイン）を発行し、国民の資金で国債を購入するのです。これは、マネーサプライの拡大によって政府の財政赤字を賄うことを意味します。最終的にはインフレにつながる可能性が高いでしょう。この「隠れた税金」は、私たちが気づかないうちに、私たちのポケットから富を奪っていくのです。
さらに危険なのは、インフレリスクを循環的な政策選択から金融システムの構造的特徴へと変容させる可能性があることです。伝統的に、大規模な債務マネタイゼーションは、2008年の金融危機やCOVID-19パンデミックのような深刻な危機への対応として、中央銀行が用いる非伝統的な一時的な手段です。しかし、GENIUS法は、経済循環から切り離された恒久的な政府債務需要の源泉を創出します。つまり、債務マネタイゼーションはもはや危機対応策ではなく、金融システムの日常業務に「組み込まれる」ことになります。これは、経済システムに潜在的かつ持続的なインフレ圧力を植え付け、FRBの将来のインフレ抑制の任務を極めて困難なものにするでしょう。
2つ目は「船を繋ぐ鉄の鎖」 - 金融不安の新たな伝達メカニズム
このステーブルコインブームには、様々な勢力が市場に参入してきました。一時はUSDT、USDC、USDe、USDs、USD1… といったステーブルコインのシンボルが目まぐるしく変化し、「USD」の後に続く接尾辞が26文字では足りないと冗談を言う人もいました。
しかし、GENIUS法成立後、「USD」の後にどんな接尾辞が付いていようとも、世界最大の資本市場である米国でコンプライアンスを遵守するためには、米国債を中核準備資産として使用しなければなりません。これが、このセクションのタイトル「鉄の鎖が船を繋ぐ」の由来です。異なるステーブルコインはそれぞれ「船」ですが、「米国債」という鎖によって密接に結びついています。アメリカ人は「鉄の鎖が船を繋ぐ」の結果をあまりよく知らないかもしれませんが、中国人はよく知っています。
このように、GENIUS法は金融不安の新たな波及経路を前例のない形で生み出すものであり、暗号通貨市場の運命を米国債市場の健全性と前例のない形で結びつけるものである。
一方、主要なステーブルコインが信頼の危機に陥った場合、大規模な償還の波を引き起こし、発行者は短期間で大量の米国債を売却せざるを得なくなる可能性があります。このような「投げ売り」は、世界金融システムの礎である米国債市場を混乱させるのに十分なものであり、金利の急騰とより広範な金融パニックにつながる可能性があります。
一方、米国の国債市場自体に危機が発生した場合（例えば、債務上限の行き詰まりや国債の信用格付けの引き下げなど）、すべての主要なステーブルコインの準備金の安全性が直接的に脅かされ、デジタルドルのエコシステム全体でシステム的な「取り付け騒ぎ」を引き起こす可能性があります。
この法案は、リスクを増幅させる可能性のある双方向の伝染経路を作り出します。さらに、ステーブルコインは新しいものであるため、一般の人々はまだその存在を認識しておらず、何らかの混乱によって引き起こされるパニックは、このリスク伝播経路において急激に増幅される可能性があります。
最後に「面子」 - 無視できない評判リスク
GENIUS法案の採決プロセスにおいて、両党の意見は実はかなり大きく異なっていました。大きな論点となったのは、大統領の利益相反でした。法案には、議員とその家族がステーブルコイン事業から利益を得ることを禁じる条項があり、これは疑惑を避けるための良い措置です。しかし奇妙なことに、この禁止措置は大統領とその家族には適用されません。
なぜこれがそんなにセンシティブな問題なのでしょうか？それは、トランプ一族が暗号資産業界に深く関わっていることが周知の事実だからです。一族が所有する企業、ワールド・リバティ・ファイナンシャルは、USD1と呼ばれるステーブルコインを発行し、短期間で急騰しました。トランプ氏自身も2024年の財務開示において、この企業から数千万ドルの収入を得ていると報告しています。
「World Liberty Financial」で検索すると、公式サイトのタイトルが「トランプに触発され、USD1で運営」となっているのが分かります。一国の首脳が仮想通貨を擁護するというのは、あまりにも「公共の道具を私的に利用」しすぎです（直近の首脳は「リトル・トランプ」ことアルゼンチンのハビエル・ミレー大統領です）。大統領はステーブルコインの合法化を積極的に推進する一方で、自身のステーブルコイン事業は活況を呈しています。これは法案自体に「利子移転」の影を落とすだけでなく、Web3と仮想通貨業界全体の評判を落とし、あたかも政治エリートの利益追求の道具と化しているかのように映ります。
より深刻なリスクは、党派的・個人的な利益が明白に絡む法案は必然的に不安定になるということです。共和党主導で可決されたものの、民主党からの批判は尽きません。将来の政権交代後、新政権が現大統領を「粛清」しないと誰が保証できるでしょうか？その時までに、彼らは法案の背後にある利益相反を嫌悪し、ステーブルコインの枠組み全体を直接廃止または破壊する「大切なものを捨てる」選択をするでしょうか？この政治的不確実性は、長期的な安定した期待を切実に必要とする業界にとって、間違いなく時限爆弾となるでしょう。
🏦 ゲーム・オブ・スローンズ：それは「イノベーションの楽園」か、それとも「巨人の裏庭」か？🏦
この法案は「イノベーションを促進する」と主張しているが、その規定を詳しく見てみると、まったく逆の結論に達するかもしれない。
この法案は、ステーブルコイン発行者に対し、銀行に匹敵する厳格な規制基準を定めています。マネーロンダリング対策（AML）、顧客確認（KYC）、頻繁な監査、銀行レベルのセキュリティシステムなどです。これらはすべて、極めて高いコンプライアンスコストを意味します。調査によると、フィンテック企業の最大93%が、この統一規制の要件を満たすことに苦労しています。
スタートアップにとって、これはほぼ乗り越えられない壁です。では、誰が容易にこれに対処できるでしょうか？答えは明白です。ウォール街の巨大企業や、既に大規模な事業を確立している成熟した金融テクノロジー企業です。彼らは、既に整備された法務・コンプライアンスチーム、強固な資本、そして規制当局との交渉における豊富な経験を有しています。
その結果、「イノベーション促進」と称されるこの法案は、実際には業界の巨大企業に深い「堀」を掘り下げ、活力に満ち、最も破壊的な力を持つ小規模チームを容赦なく阻止することになりそうです。最終的には、活気あるイノベーション・エコシステムは実現せず、少数の銀行と「リクルート」された巨大テクノロジー企業によって支配される寡占市場が生まれるかもしれません。この法案は、2008年の金融危機で「大きすぎて潰せない」ことが証明された金融機関に、再びシステミックリスクを集中させ、寡頭政治家による次なる危機の土壌を作り上げることになりかねません。
Tether は賛否両論の評価を受けているが、草の根から立ち上がり、急成長し、最終的には業界の巨大企業となり、一人当たりの利益が世界一の企業になるという同社の「起業家精神の神話」は、GENIUS 法によりおそらく過去のものとなるだろう。
👁️プロキシ監視：誰があなたのウォレットを監視していますか？👁️
議員たちはGENIUS法案を推進する一方で、反CBDC監視国家法案も可決し、政府が私たちのあらゆる消費を直接監視できる「オーウェル的」な中央銀行デジタル通貨（CBDC）を発行するのを阻止することに成功したと主張した。これは「プライバシーの大きな勝利」と称賛された。
しかし、待ってください。これは単なる巧妙な煙幕なのでしょうか?
政府は中央集権型台帳を運用していませんが、GENIUS法はどのようなことを行うのでしょうか？すべての民間ステーブルコイン企業に対し、ユーザーの厳格な本人確認（KYC）を実施し、すべての取引データを記録することを義務付けています。
ここで、Web2時代の有名な事例、スノーデン事件と「プリズム・プロジェクト」（PRISM）を例に挙げて、理解を深めていただきたいと思います。当時、スノーデンが暴露した文書は、米国国家安全保障局（NSA）が「PRISM」と呼ばれる秘密プロジェクトを通じて、Google、Facebook、Appleといったテクノロジー大手のサーバーからユーザーのメール、チャット記録、写真などの個人データを直接入手できたことを示していました。これらのデータは名目上は民間企業の所有物ですが、政府には依然として入手手段が残されています。
この論理はGENIUS法にも当てはまります。米国法に深く根付いた「第三者原則」によれば、あなたが第三者（銀行やステーブルコイン会社など）に自発的に提供する情報は、憲法修正第4条によって完全に保護されるわけではありません。つまり、将来的には、政府機関が捜索令状なしにステーブルコイン会社からあなたのすべての取引記録を入手できるようになる可能性が高いということです。
分かりますか？政府は監視業務をアウトソーシングし、「代理監視」というシステムを構築したのです。このシステムは機能面では政府による直接的な監視とほぼ同じですが、政府が責任を「民間企業」に押し付けることで政治的・法的責任を回避できるため、より隠蔽性が高くなっています。
GENIUS法がブロックチェーン開発の歴史における大きな節目として称賛されていることは、皮肉なことです。この法律は、ブロックチェーンと暗号化技術を、先駆者たちが長年夢見てきた「大規模導入」に向けた大きな一歩へと導きました。しかし、その代償とは一体何でしょうか？ブロックチェーンの先駆者たちが最も重視してきた匿名性と反検閲性は、完全に損なわれてしまったのです。私はこのことに後悔の念を抱いていません。なぜなら、この世に完璧なものは存在しないことを、私はよく知っているからです。
結論
とはいえ、GENIUS法については、皆さんがより立体的で慎重な理解を得られたと信じています。決して単純な白黒の話ではありません。
これは米国にとって鋭い諸刃の剣のようなものだ。ドルの地位を強化し、規制の確実性を高めようとする一方で、実体経済の窮状を悪化させ、インフレの種をまき、真の草の根のイノベーションを阻害し、より巧妙な形で私たちの金融プライバシーを侵害する可能性がある。
未来はすでに来ていますが、それがどこへ向かうのかを知るには、私たち一人ひとりが目を覚まして疑問を持ち続ける必要があります。
この記事は公開情報に基づく分析に基づいており、投資アドバイスではありません。暗号通貨への投資にはリスクが伴いますので、ご自身で慎重に判断してください。
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