ETF の承認は良いことではないと考えられているのでしょうか?

著者: zhou、ChainCatcher

過去1ヶ月間で、DOGE、XRP、Solana（SOL）、Litecoin（LTC）、Hedera（HBAR）、Chainlink（LINK）など、一連の新興暗号資産プロジェクトのスポットETFの上場が承認されました。市場の予想に反して、これらの資産の価格はETFの上場によって急騰していません。継続的な資金流入がある一方で、価格が大幅に調整されているというこの現象は、ETFの承認が暗号資産価格を長期的かつ効果的に支えることができるのかという疑問を提起します。

I. 価格圧力：短期的なセンチメントと投機的な取引の浄化

10月下旬から11月にかけて、市場では新興暗号資産ETFの上場が急増しました。しかし、SoSoValueのデータによると、これらの資産では継続的な資金流入と価格暴落の間に乖離が見られました。

Solana (SOL): 10月末の上場以来、SOL ETFは4週連続で純流入を記録し、純資産総額は現在9億1,800万ドルに達しています。Bitwise ETFとGrayscale ETFはそれぞれ6億3,100万ドルと1億4,800万ドルの流入を記録しました。しかしながら、SOLスポット価格は10月31日の約184ドルから現在約143ドルまで下落しており、20%以上の下落となっています。
XRP：最初のXRP ETFは11月13日に開始され、初日の取引量は5,922万ドルに達し、翌日以降も継続的な純流入が続きました。しかし、XRPのスポット価格は11月13日の2.38ドルから20%以上下落し、現在は2.2ドル前後で推移しています。
HBAR: HBAR ETFは10月28日の上場以来、5週連続で純流入を記録し、純資産総額は6,549万ドルに達しましたが、HBARのスポット価格は20%近く下落しました。
DOGE：11月24日の取引初日、DOGE ETFは純流入がなく、取引量は141万ドルでした。現在上場されている2つのDOGEスポットETFの純資産総額は648万ドルです。DOGEの価格に大きな変動はありません。
LTC：LTCスポットETFは11月5日に上場され、これまでに726万ドルの純流入を記録しています。しかし、過去1ヶ月間には純流入額がゼロの日が数日間ありました。その結果、Canary LTCスポットETFが10月28日に上場されて以来、LTCの価格は約14%下落しました。

ライトコイン ETF を除いて、他の暗号通貨 ETF はすべて継続的な資金流入を示していますが、これらの ETF の価格は必ず下落するか安定していることがわかります。

この分離の理由は、マクロ経済的要因と投機的行動の複合的な影響である可能性がある。

まず、ETF承認期間中の暗号資産市場全体の環境は、強気なセンチメントが高まっていたわけではないことを認識する必要があります。コア資産のパフォーマンスがこれを裏付けています。11月には、ビットコインETFは34億8000万ドル、イーサリアムETFは14億2000万ドルの純流出を記録しました。コア資産からのこれらの巨額の流出は、全体的に強いネガティブなセンチメントとマクロ経済の逆風を生み出し、新興ETFの漸進的なプラス効果を覆い隠しました。このような環境下では、「噂で買って事実を売る」という心理が、好材料が現実のものとなると、投機筋が利益確定のために保有資産を売却し、短期的な売り圧力を生み出しました。

第二に、市場下落時には、流動性が比較的低いアルトコインへの売り圧力が増幅されます。ビットコインと比較して、XRP、SOL、その他の暗号資産は市場の厚みが薄く、売りを吸収する能力が限られています。同時に、現在の資金流入は比較的緩やかであり、機関投資家はまだ様子見の段階にあります。そのため、段階的な資金配分ペースでは、クジラや投機筋からの集中的な売り圧力を直ちに相殺できる可能性は低いでしょう。

要約すると、ETF流入と仮想通貨価格の短期的なデカップリングは、投機筋の浄化、マクロ経済の逆風、機関投資家の資金運用の遅れといった複数の要因が重なった結果である。しかし、これはプラス要因が失われたことを意味するのではなく、むしろ投資家に対し、ETFの価値はより長期的な視点と機関投資家のポートフォリオ構造の中で追求されるべきであることを改めて認識させるものである。

II. 長期的な価値：機関投資家による資金配分と継続的な資金流入

短期的な通貨価格の動きは外部要因の影響を受けるため、ETFの価値は、機関投資家の資金流入の持続可能性と資産自体の差別化された競争優位性という2つの主要な側面から検討する必要があります。

この価値は、伝統的な金融大手の姿勢の変化にまず反映されている。世界最大級の資産運用会社の一つであるバンガード・グループは、これまで暗号資産に対して保守的な姿勢をとってきたが、ビットコインETFの取引開始を発表した。長年にわたり、同社の幹部は暗号資産には本質的な価値がないと考えていた。キャッシュフローを生み出さず、長期的な退職戦略にも適していないからだ。彼らはデジタル資産を投機的なツールとみなし、ポートフォリオの中核投資とは考えていなかった。2024年1月にビットコインETFが上場されると、同社はそのような商品を拒否し、競合するファンドの購入を顧客に制限した。

バンガードは、ブラックロックのビットコインスポットETFの取引を投資家に許可しました。これにより、同社の役割は批判から販売へと転換しました。この動きは、ETFがコンプライアンス遵守型投資ツールとして、伝統的な金融業界における最後の大きな障壁を打ち破ったことを市場に示すものであることは間違いありません。

価格暴落にもかかわらず、機関投資家の資産配分意欲は依然として強い。例えば、SOL ETFとHBAR ETFは5週連続で純流入を記録している。Canary XRP ETFの純資産総額は3億5,500万ドルに達し、BitwiseとGrayscaleのETFはそれぞれ約2億ドルの純資産となっている。こうした持続的かつ多額の資金蓄積は、ETFの長期的な明るい見通しを示す重要な指標である。アナリストは、アルトコインETFの規模はビットコインに比べると見劣りするものの、2026年半ばまでに100億ドルから200億ドルの資金流入が見込まれると予測している。

機関投資家の資産配分戦略においては、資産の差別化による競争優位性も重要です。例えば、SolanaのステーキングETFは最大7%の利回りを提供しており、XRPの決済ファンドは、分散投資や受動的な収入を求める投資家から特に注目を集める可能性のある商品です。Grayscaleのリサーチ責任者であるZach Pandl氏は、Solana ETFが今後1～2年以内にSolanaトークンの総供給量の少なくとも5%を吸収する可能性があると述べています。

しかし、この楽観的な見方は市場の巨人によって強く批判されている。世界最大の資産運用会社であるブラックロックは、アルトコインETFに対して非常に慎重かつ否定的な見方を示している。ブラックロックのデジタル資産部門責任者であるロバート・ミッチニック氏は、ほとんどのアルトコインは価値がなく、多種多様な未成熟なデジタル資産への投資リスクを強調し、そのためビットコインやイーサリアムといった成熟した仮想通貨に焦点を当てていると述べた。ブルームバーグのETFアナリスト、エリック・バルチュナス氏もこの見解を支持し、この姿勢がブラックロックがポートフォリオの多様化に消極的な理由だと考えている。

この慎重な姿勢には潜在的なリスクが伴う。K33リサーチは、ブラックロックの関与がなければ、アルトコインETFへの流入総額は50%から70%減少する可能性があると述べている。一方、CryptoQuantのCEOは、アルトコインの流動性が急速に低下しており、新たな流動性チャネル（特にETFを通じて）を開拓できるプロジェクトだけが市場で生き残るだろうと警告している。

さらに、LTCスポットETFは上場以来数営業日連続で純流入額がゼロとなり、何をすべきでないのかを示す好例となっています。欧州最大級のデジタル資産運用会社であるCoinSharesも、XRP、Solanaステーキング、ライトコインETFのSECへの申請を正式に撤回しました。これは、大手資産運用会社でさえ、競争が激しく利益率が限られている単一資産ETFに対して依然として警戒感を抱いていることを示しています。

コインシェアーズのCEO、ジャン=マリー・モグネッティ氏は、単一資産の仮想通貨ETF市場における伝統的な金融大手の優位性を考慮し、同社は今後12～18か月間、より革新的で収益性の高い製品にリソースを再配分すると述べた。

結論

機関投資家間の意見の相違は、暗号資産ETFの時代が階層的配分の段階に入りつつあることを如実に示しています。一方で、バンガード・グループによるビットコインETF取引の開始は、主流の金融セクターが暗号資産市場を最終的に受け入れつつあることを象徴しています。他方、コインシェアーズによる申請取り下げとブラックロックのアルトコインに対する慎重な姿勢は、暗号資産の質と市場における競争に対する機関投資家の警戒感を示しています。

要約すると、ETFの承認は、その本質と長期的な影響の両面において、間違いなく重要なプラス要因です。コイン価格の短期的な下落は、プラス要因が失敗したことを意味するのではなく、むしろその実現方法が短期的な市場原理によって歪められていることを意味します。