トム・リー氏によるTOKEN2049に関する考察：構造的変革は訪れるのか？イーサリアムの投資家の大半は転換点を予見

著者: Zen、PANews

10月1日、シンガポールで開催されたTOKEN2049で、ファンドストラットの共同創業者兼CIO、ビットマイン会長、ウォール街のストラテジストであるトム・リー氏がOKXのステージに登壇し、「金本位制以来のウォール街における最大のマクロシフト」と題する基調講演を行いました。

ここ数カ月、彼は一連の過激な予測で再び世論の最前線に立っています。ビットコインは緩やかなサイクルと第4四半期の季節性により20万ドル台に達すると予想され、一方イーサリアムの年末目標は1万ドルから1万5000ドルを直接狙っており、彼は「イーサリアム初の『群衆の中の男』」となっています。

このスピーチで彼は、1971年から2025年までの物語を用いて、なぜウォール街、AI、ブロックチェーンが「新たな変曲点」に収束するのかを説明しようとした。

ウォール街の物語における新たな転換点：2025年は次の構造的転換点となるかもしれない

リー氏はプレゼンテーションを「レベルセット」から始めた。彼と彼のチームが暗号資産の体系的な研究を始めたのは9年前、ビットコインが約963ドルだった頃だと説明した。それから9年、ビットコインは資産クラスとして進化し、累積リターンは100倍を超えた。同時期に、NVIDIAのリターンは約65倍、金は約3倍に増加した。そして、リー氏の見解では、イーサリアムの長期的な成長はビットコインを上回っているという。

この「相対利回り曲線」から、彼はすぐに1971年へと視点を戻します。ニクソン大統領がドルの金への兌換性終了を発表し、事実上金本位制が終焉を迎えたのです。その後の真の好機は、単に「金を買い持ちする」ことではなく、ウォール街がドルの優位性を維持するために繰り出した金融工学の波でした。マネー・マーケット・ファンド、先物取引、デビットカード、通貨・金利スワップ、指数先物、ゼロクーポン債など、この金融工学の波は、金融業界を拡大・強化する一連のツールを生み出しました。今日、時価総額世界トップ30企業のうち、かなりの部分が金融機関です。

リー氏はこれを基に、1971年と同じような構造的瞬間が2025年に再び起こるだろうという核心的な判断を示した。

彼の「新たな1971年の道」における鍵となる変数は「ウォール街 x AI x ブロックチェーン」です。彼は、ステーブルコインの枠組みを定めるGENIUS法、SECの「プロジェクト・クリプト」、そして「ビットコイン戦略準備法」など、米国の規制と立法の基盤は既に構築されていると考えています。

これらはすべて同じ目標を指し示しています。金融工学を用いて望ましいリターンを「合成」し、実物資産をブロックチェーン上で流通可能なトークンに変換することです。この点において、ビットコインは依然として「元祖」のデジタル価値保存手段ですが、「台帳の反対側」では、ウォール街が深く関与し、デジタル資産の巨大な市場を創出し、イーサリアムが最大の恩恵を受けるでしょう。

金と比較すると、ビットコインの市場価値はまだ上昇の余地が大きい

資産価格について、彼はまずビットコインの参考となる枠組みを提示した。金が1オンスあたり4,000ドル（あるいは5,000ドル）に達し、ビットコインのネットワーク価値が金の10%程度と計算された場合、ビットコインの目標価格は約14万ドルとなる。しかし、彼はこの比率は低すぎると考えている。もし金に匹敵、あるいは上回ったとしても、ビットコインの価格は1コインあたり140万ドルから220万ドルの間になるだろう。これを踏まえ、彼は現在約11万ドルで取引されているビットコインに対して強気の見方を維持している。

しかし、彼が焦点を当てた主なテーマは、「ステーブルコインに始まるトークン化が、経済におけるあらゆる測定可能な要素をどのように包含していくか」でした。彼のリストには、ステーブルコインが「トークン化されたドル」の出発点として含まれており、それは株式、信用、不動産、評判、知的財産へと広がっていくでしょう。データ収集、ロイヤリティ分配、メンバーシップとロイヤルティ、エージェントAI、「人間性の証明」など、より「目に見えない」指標もオンチェーン化され、収益化されるでしょう。

なぜ米国政府はステーブルコインに関心を持つのだろうか？リー氏の答えは、1971年以降の「ドル維持のための戦い」を彷彿とさせる。米ドルは世界のGDPの約27%を占めるが、中央銀行の外貨準備高の57%、そして金融市場取引のなんと88%を占めている。一方、ステーブルコインはほぼ100%が米ドル建てである。

現在、ステーブルコインの流通量は約2,800億ドルですが、財務省の一部では4兆ドルに達する可能性があると見ています。ステーブルコインエコシステムが合計1兆ドル以上の米国債を保有すれば、世界最大の米国債保有者となる可能性があります。一方、オンチェーン上で事業を再構築する企業は、トークン化を推進する重要なビジネスドライバーである決済とプロセス効率の向上という恩恵を受けるでしょう。

彼は次に、プロトジェネシス企業の収益性を比較し、「ブロックチェーン上でウォール街を再構築する」という実現可能性を強調した。ステーブルコイン発行会社テザーを例に挙げ、同社の資金調達額は5,000億ドルに達し、従業員数は約150人であり、「一人当たりの市場価値」は従来の大手銀行をはるかに上回っていると述べた。一方、JPモルガン・チェースは時価総額8,690億ドル、従業員数は31万7,000人であるものの、「一人当たりの市場価値」はテザーを大幅に下回っている。

リー氏はこのことから、パブリックチェーン上に構築された現地企業は強力な資本効率と利益弾力性を示していると結論付けた。

移行の最大の受益者：イーサリアムの機関投資家による優遇

リー氏が「最大の勝者」と位置づけたイーサリアムの話に戻る。リー氏の論理は、ウォール街は「中立的なパブリックチェーン」上に事業を構築したいと考えており、実際にはますます多くの機関投資家がイーサリアムを選択しているというものだ。リー氏は、イーサリアムの現在のTVLは約68%を占めており、過去数サイクルにわたりTVLがイーサリアムの評価を支える「底値」として機能してきたと述べた。また、SWIFTが最近、イーサリアムのセカンドレイヤーへの移行試験を実施すると発表したことにも言及した。

価格構造に関して、彼はイーサリアムが2018年以降、長期にわたる調整局面にあると見ている。2021年にピークに達し、その後4年間横ばいの変動を経て、現在は上昇ブレイクアウトを試みる状況にある。相対価格の観点から見ると、ETH/BTC比率は現在約0.036で、長期平均は約0.047、2021年の高値は0.087となっている。「2025年はイーサリアムにとって『1971年の瞬間』だ」と彼は述べ、少なくとも0.087への回復は非現実的ではないと付け加えた。

シナリオ計算では、彼は上記の比率を使用して、「年末までにビットコインが25万ドルになる」という仮定を組み込んでおり、長期平均の0.0479に戻るとイーサリアムは約12,030ドル、2021年の高値0.087に戻ると約22,000ドル、将来イーサリアムが主要な支払い/決済レールになり、そのネットワーク価値がビットコインに匹敵すると、約62,000ドルに相当するとしています。

「これはまだ天井ではない」と同氏は付け加え、「全体として我々はイーサリアムについてより楽観的だ」と述べた。

リー氏は「イーサリアムをロングする」という投資論を実行するために、「デジタル資産トレジャリー企業」の資本市場戦略に目を向けた。マイクロストラテジーを例にとると、同社が5年前に「ビットコイン保有量を増やすための株式発行」を開始して以来、ビットコインの価格は約10倍（約11,000から約108,000に）上昇し、マイクロストラテジーの株価は約25倍に上昇し、原資産を大幅に上回った。

マルチチェーンの世界では、ソラナなどの企業は依然として大きな舞台を持っている

この考えに基づき、彼は自身が会長を務めるBitMine（プレゼンテーションではBitlineとも呼ばれる）の実践について詳しく説明しました。同社はイーサリアムを保有する世界第2位のトレジャリーカンパニーであり、MSTRよりも速い資金調達と豊富な流動性を誇るとしています。過去9週間で、同社の「1株当たり保有ETH」は約10倍に増加しました。彼は、このようなトレジャリーカンパニーがイーサリアムを単に取得するだけでなく、ネットワークセキュリティサービスを提供し、ステーキングを通じて収益を生み出す暗号資産インフラ企業へと進化していくことを構想しています。同時に、エコシステム投資を通じてウォール街と暗号資産の国境を越えた統合を促進していくことも構想しています。

ライブQ&Aセッションで最初の質問者は、「生き残るチェーンは1つだけでしょうか？Solanaのようなプロジェクトにはまだチャンスがあるのでしょうか？」と質問しました。Lee氏は、単一チェーンの状況に囚われる必要はないと答えました。現実世界のインフラや市場組織は当然多様であり、ブロックチェーンも同様です。

世界のGDPが80兆ドルであることを考えると、その約半分は金融取引によるものです。ロイヤルティなどの要素を加えてブロックチェーンに移行すれば、オンチェーンの経済活動は容易に100兆ドルにまで拡大する可能性があります。もしこれらすべてがイーサリアムに上乗せされれば、「イーサリアムの価格は信じられないほど高騰するでしょう」。明らかに、市場には特化したレイヤー1ネットワークに十分な余地があり、Solanaのようなプラットフォームには依然として大きな市場機会が残されています。「あまり部族主義に陥ってはいけません」と彼は強調しました。「パイは十分に大きいのですから」

DAT は弱気相場をどう乗り切るのでしょうか?

2つ目の質問は、「デジタル資産トレジャリー企業は弱気相場をどう乗り切ることができるか」という点に焦点を当てたものだった。リー氏は2つの原則を提示した。1つ目は、健全なバランスシートを維持し、負債と複雑な資本構造を回避し、十分なキャッシュフローを維持して景気後退を緩和すること。2つ目は、「保有株あたりのETH」を継続的に増やすことだ。

たとえ12ヶ月後に厳しい冬が到来したとしても、その間に企業が1株当たりの内在的価値を積み上げ続ければ、弱気相場で株価が50%下落したとしても、必ずしも現在よりも低い水準にはならない。彼は、この「自己資本をベースとした中核資産の保有を継続的に増やす」というアプローチこそが、景気循環に対抗する根本的な手段だと考えている。

リー氏は最後に、冒頭で使った比喩を使ってタイムラインを言い換えた。2025年は新たな1971年のような年になるだろう。ビットコインは準備金と価値の支えとなる役割を果たし、イーサリアムはイノベーションとトークン化の中心地となり、ウォール街はパブリックブロックチェーン上で「金融を再発明」するだろう。

これは彼のマクロレベルの判断であり、また「イーサリアムの最初の『多弁な』支持者」としての彼による賭けの方向性でもある。