香港におけるRWA（第1部）：狂信から再編へ、9つの主要派閥の分析

著者: ブライアン、W Labs

2025年8月初旬、香港のRWA（リスクアセットアロケーション）とステーブルコインセクターは、約5年ぶりの高熱に沸き立ちました。街全体が2017年から2018年にかけては見られなかった熱狂に包まれ、従来の金融機関の幹部、AI起業家、さらには産業資本のトップまでがWeb3統合の道を模索するために香港に集結しました。ディナーパーティーやホテルのロビーでは、トークン化された国債、資金管理ツール、ステーブルコインの法規制などについて白熱した議論が繰り広げられました。当時、ニューヨークから香港に移住したばかりのウォール街の銀行家は、暗号資産に関する議論の密度と参加の広さにおいて、香港はニューヨークを抜いて世界で最もホットなブロックチェーン都市になったと率直に語りました。

しかし、わずか2ヶ月余り後、市場の熱狂は急落した。中国本土の規制当局は、香港における中国本土の金融機関と資産のトークン化に関する政策の厳格化を明確に示唆した。中国本土の現物資産のトークン化を含む、これまで差し迫っていた多くのプロジェクトが延期または棚上げされ、中国資本を背景とする一部のRWAプラットフォームの取引量は70%から90%減少した。かつて世界的に有名だった香港のRWAブームは一瞬にして消え去ったかに見え、香港の国際的なWeb3センターとしての地位に一時的な疑問が生じ始めた。2025年11月28日、中国人民銀行は、中央金融安定発展弁公室、国家発展改革委員会、司法部を含む13の国家機関と共に、「仮想通貨取引・投機対策に関する調整メカニズム会議」を開催した。会議では初めて、仮想通貨規制の対象にステーブルコインを含め、仮想通貨関連事業は違法な金融活動に当たることを明確にし、法定通貨としての地位を欠いており通貨として使用できないことを強調した。

中国本土における規制強化は、短期的には中国の顧客に一定の影響を与え、資本流出を制限し、一部の中国本土金融機関が香港におけるRWA（リテール・アドバイザリー・サービス）業務を停止する事態に至りました。しかし、香港独自の「一国二制度」の枠組みと独立した規制構造により、理論上は中国本土の政策の影響を受けていません。これは香港のRWA政策の根本的な転換ではなく、むしろ過去2年間、このセクターで繰り返されてきた「ハイレベルの冷静化と構造的再構築」サイクルの新たな兆候です。2023年から2025年を振り返ると、3段階の進化の道筋が明確に描かれます。

2023-2024年上半期: 規制の活性化とサンドボックステスト期間
HKMAはプロジェクト・アンサンブルを立ち上げ、SFCは複数のトークン化されたマネーマーケットETFと債券ファンドを承認し、HashKeyやOSLなどの現地認可プラットフォームは仮想資産VAライセンスを取得し、香港の「規制されたRWA試験場」としての地位を正式に確立しました。
2024 年下半期 - 2025 年 7 月: 内部および外部の要因によって爆発的な成長が促進される期間。
米国におけるGENIUSステーブルコイン法の成立、連邦準備制度理事会（FRB）の利下げサイクルの開始、トランプ政権の明確な仮想通貨支持姿勢、そして香港におけるステーブルコイン法に関する協議文書の公表は、世界中の資金とプロジェクトの流入を加速させました。Bosera-HashKeyトークン化マネーマーケットETF、XSGD、そして複数のトークン化プライベートクレジットファンドの運用資産残高は、わずか数か月で数千万米ドルから数十億米ドルへと急増し、香港は一時的に世界で最も急速に成長するリスクアセット（RWA）市場となりました。
2025年8月から現在：参加制限およびリスク隔離期間
中国本土の規制当局は、クロスボーダー資産のトークン化に対してより慎重なアプローチを採用し、香港のRWAエコシステムへの中国本土の機関投資家や個人の深い関与を明確に制限しています。これにより、これまで最も重要な資金と資産の増加源が客観的に遮断されました。香港の国内外の資本は引き続き完全に参加が認められていますが、成長の原動力は「中国本土資産のオンチェーン化」から「米国主導のオンチェーン資産へのローカルおよびグローバル基準の資金配分」へと移行しています。

この循環的な冷え込みの根底にある論理は、政策立案者が「新たなグローバルデジタル経済秩序への参加」と「システミックな金融リスクの防止」の間で実現しようとしているダイナミックなバランスにあります。香港の役割は再定義されました。それは、地域資源の制約を受けながらも、米国主導のブロックチェーン経済ネットワークに完全に統合し、同時に中国本土へのリスクの拡散を防ぐためのファイアウォールを構築することです。

これは、香港のRWA市場が衰退したのではなく、より明確で持続可能な第3段階に入ったことを意味します。つまり、以前の「乱高下」から、「コンプライアンス重視、DeFi統合、そして米国を拠点とするオンチェーン資産にリンクされたグローバル資金調達」という新たなパターンへの移行です。純粋なオンチェーンで、透明性が高く、低リスクの現金運用型RWA（マネーマーケットファンド、国債トークン）は引き続き急速に成長を続ける一方で、中国本土の資産や資金に大きく依存する物理的なRWAの道筋は大幅に縮小しました。

実務家にとって、度重なる政策変更による短期的な痛みは避けられないものの、コンプライアンス遵守の余地は依然として十分にあります。特に、米国規制当局によるDeFiへの短期間の寛容さと、香港の認可プラットフォームが合法的に提供できるオンチェーンサービスが相まって、稀有な相乗効果を生み出し、規制された枠組みの中でオンチェーン流動性、ストラクチャードプロダクト、クロスチェーン資産配分をさらに発展させるための貴重な戦略的滑走路を提供します。

香港におけるRWAの歴史はまだ終わっていません。熱狂的な盛り上がりを見せた時期から、より穏やかでプロフェッショナルな発展段階へと移行しただけです。この記事では、香港のRWA市場と代表的なプロジェクトについてさらに詳しく解説します。

香港のRWA市場の状況

香港のRWA市場は、ブロックチェーンと従来型金融の統合における世界的なハブとして、2025年までにアジアで最も規制が厳しく、成熟したエコシステムハブとして確立されました。香港金融管理局（HKMA）と証券先物委員会（SFC）の主導の下、この市場は、プロジェクト・アンサンブル・サンドボックスと「デジタル資産政策2.0」フレームワークを通じて、トークン化されたマネーマーケット商品、国債、グリーンボンド、そして充電ステーションの収益や国際海運チャーターレートなどの新興の物理資産に焦点を当てています。全体的な状況は、「機関投資家主導、コンプライアンス重視、そして段階的なDeFi統合」を特徴としており、2024年の試験的な発行から2025年の大規模インフラ構築へと移行し、クロスチェーン決済、ステーブルコインの統合、そしてグローバルな流動性接続を重視しています。香港のRWAエコシステムは、「資金調達窓口」から「イノベーションプラットフォーム」へと変貌を遂げ、米国主導のオンチェーンネットワークと深く統合され、同時に国境を越えた伝播を防ぐための強固なリスクバリアを構築している。

参加者のタイプ: テクノロジー企業とスタートアップ企業の両方を含む、機関資本が主流。

香港のRWA市場は高度に細分化されており、機関投資家が市場を支配し、地元のテクノロジー企業や新興のWeb3系スタートアップが補完し、クローズドループ型のエコシステムを形成しています。以下の表は、主要なタイプ（2025年時点での活動拠点数に基づく）の概要を示しています。

香港市場は依然として機関投資家が約70%を占め、高障壁商品の発行を主導していることがわかります。一方、企業やスタートアップ企業は技術と応用のギャップを埋め、SFCのVAライセンスの拡大から利益を得ています。

全体的な規模と成長傾向

2025年、香港のRWA市場規模は、265億9,000万ドルから358億ドルの世界のオンチェーンTVL（資産総額）の枠組みに組み込まれ、運用資産残高（AUM）は年初数千万米ドルから数十億米ドルへと急増しました。この成長は、2025年施政方針演説でRWAインフラへの投資が求められたこと、そして2026年にステーブルコイン規制が施行され、クロスボーダー決済コストが90%削減され、決済時間が10秒に短縮される見込みであることなど、複数の政策が重なったことが要因です。年間成長率は200%を超え、TVLは3年間で58倍に拡大しました。しかし、高いコンプライアンスコスト（商品発行1件あたり82万ドル以上）が個人投資家への浸透を阻み、機関投資家からの資金流入が80%以上を占めています。

将来の発展可能性の評価

香港のRWA市場は計り知れない可能性を秘めており、2025年から2030年までに1兆ドル規模の市場規模に達し、米国とシンガポールに次ぐ世界トップ3に入ると予測されています。香港の強みは、国際基準に準拠した規制サンドボックスの迅速な導入にあります。香港証券監督管理委員会（SFC）は、流動性を高めるためにグローバルオーダーブックの共有を間もなく開始します。Ensembleプロジェクトは、トークン化された預金決済システムを構築し、ブラジルとタイの新興貿易チェーンにまで拡大します。DeFiトレランスウィンドウとAIとブロックチェーンの統合（例えば、2,000億ドル規模の市場を開拓する船舶チャーターのトークン化など）は、多様なシナリオを推進し、スタートアップエコシステムには50以上の新規プロジェクトが加わると予想されています。課題としては、コスト障壁や中国本土のファンドの孤立などが挙げられますが、これは香港の「グローバル・ニュートラル・ハブ」としての地位を強化するものであり、欧米の機関投資家が米国債/MMFへの投資を促し、地元企業がアジアの実物資産へのプレゼンスを深めています。全体的に、香港のRWAは「誇大宣伝主導型」から「持続可能な成長」へと移行しつつあり、主な要因は政策の継続性と成熟したインフラである。

香港RWA関連プラットフォーム

1. HashKey Group – コンプライアンスエコシステムの「フルスタック」の礎

香港がグローバルWeb3ハブとなるという壮大な物語において、HashKey Groupは間違いなく最も代表的な「旗艦」企業です。アジアを代表するエンドツーエンドのデジタル資産金融サービスグループであるHashKeyは、香港のコンプライアンス遵守型取引市場のパイオニアであるだけでなく、リスクアセット（RWA）の発行と取引のための重要なインフラの構築者でもあります。基盤となるブロックチェーン技術から上位レベルの資産管理・取引に至るまで、その戦略的レイアウトは、完全なコンプライアンス遵守型のクローズドループを形成しています。

2018年に設立され、香港に本社を置くHashKey Groupは、Wanxiang Blockchain Labsと深い関係を築いています。香港証券先物委員会（SFC）が仮想資産取引プラットフォームのライセンス制度を導入した当初から、HashKeyは規制を受け入れる方針を確立してきました。

2023年8月、HashKey Exchangeは香港で最初にType 1（証券取引）およびType 7（自動取引サービス）ライセンスのアップグレードを取得した取引所の一つとなり、個人投資家へのサービス提供が可能になりました。このマイルストーンは、香港市場における（複占企業の一つとして）正当な独占的優位性を確固たるものにしただけでなく、将来的にRWAに準拠した商品（STO、セキュリティ・トークン・オファリングなど）の二次市場流通のための効果的なチャネルを提供することにもつながりました。

HashKey Groupは2025年12月1日、香港証券取引所の上場審査を通過し、香港メインボードへの上場を目前に控えています。これにより、「香港初の認可仮想資産銘柄」となる可能性が高まっています。多くの業界専門家がHashKeyの目論見書と上場の見通しを分析しています。筆者は、HashKeyの上場は、香港がWeb3分野における価格決定力と影響力において世界的に（特にシンガポールや米国と比較して）競争力を高め、「コンプライアンス遵守型デジタル資産センター」としての地位を確立する上で画期的な出来事であると考えています。

HashKey のアーキテクチャは単一の交換モデルではなく、RWA のライフサイクル全体に対応するエコシステムです。

HashKey Exchange（トレーディングレイヤー）：香港最大の認可仮想資産取引所であり、法定通貨（HKD/USD）の入出金チャネルを提供しています。RWAにとって、これは資産トークン化後の流動性の将来の供給先となります。
HashKeyトークン化（発行サービスレイヤー）：これはRWA事業の中核エンジンです。この部門は、債券、不動産、美術品などの物理的な資産のトークン化において機関投資家の支援に注力しており、コンサルティング、技術実装、法令遵守に至るまで、ワンストップのSTOソリューションを提供しています。
HashKey Capital（資産運用）：運用資産総額（AUM）10億ドルを超える世界トップクラスのブロックチェーン投資会社。RWA分野における同社の役割は、主に資金提供とETFなどの商品開発に重点を置いています。
HashKey Cloud (インフラストラクチャ層):ノード検証と基盤となるブロックチェーンテクノロジのサポートを提供し、オンチェーン資産のセキュリティと安定性を確保します。

香港のRWA市場において、HashKeyの中核的な競争力は「コンプライアンス」と「エコシステムの相乗効果」という2つの側面にあります。

規制上の競争優位性： RWAの中核は、規制対象のオフライン資産をブロックチェーンにマッピングすることにあります。HashKeyは完全なコンプライアンスライセンスを保有しており、「証券」に分類されるトークンを合法的に取り扱うことができます。これは、ライセンスを持たないほとんどのDeFiプラットフォームが克服できない障壁です。
「統合」レベルのエコシステム機能：資産側、資金調達側、取引側を連携させることができます。例えば、不動産プロジェクトはHashKey Tokenisationによってトークン化され、HashKey Capitalが初期サブスクリプションに参加し、最終的にHashKey Exchangeに上場・取引されます。
機関レベルのコネクタ: HashKey は、ZA Bank や Bank of Transportation (香港) などの従来の金融機関と法定通貨決済パートナーシップを確立し、RWA の最も重要な「入出金」および法定通貨決済の問題を解決しました。

HashKeyのRWA分野における実践は、主に「伝統的な金融資産のオンチェーン化」と「コンプライアンス発行」という2つの方向性に反映されています。以下に、その代表的な事例をまとめます。

HashKeyグループは単なる取引所ではなく、香港RWA市場のオペレーティングシステムです。希少なコンプライアンスライセンスを保有し、フルスタックの技術インフラを構築することで、「資産トークン化」を概念から実行可能な金融ビジネスへと変革しています。香港でRWAの発行や投資を検討しているあらゆる機関にとって、HashKeyは現在、不可欠なパートナーです。

2. OSL Exchange – 「デジタル武器商人」であり、伝統的な金融のインフラ専門家

香港のRWAゲームにおいて、HashKeyが突き進んで完全なエコシステムを構築する「フラッグシップ」だとすれば、OSLグループ（旧BCテクノロジーグループ、863.HK）は舞台裏で活動し、従来の金融機関にテクノロジーを提供する「武器商人」だ。

香港で唯一デジタル資産に特化した上場企業であるOSLは、上場企業にふさわしい財務の透明性と監査基準を備えています。そのため、リスク回避志向が極めて強い従来型銀行や政府系ファンドにとって、RWA市場への参入においてOSLは「安全な通路」として選ばれています。

個人ユーザー基盤を積極的に拡大し、パブリックブロックチェーンエコシステムを構築するHashKeyとは異なり、OSLの戦略的焦点は機関投資家向けビジネスに大きく集中しています。OSLのアーキテクチャは「取引所の構築」ではなく、「銀行の製品構築を支援する」ことを目的として設計されています。

上場企業ならではの競争優位性：
RWAの強みは、従来型金融機関（TradFi）によるコンプライアンス審査の通過にあります。大手銀行にとって、上場企業と提携するコンプライアンスコストは、非上場企業と提携する場合よりもはるかに低くなります。OSLの財務諸表はBig Fourの会計事務所による監査を受けており、この「制度化された信頼」こそが、B2B市場における同社の最大の資産です。
テクノロジープロバイダー（SaaSモデル）:
OSLは、すべての資産を自社のプラットフォーム上で取引することを約束しているわけではありません。むしろ、銀行が独自のトークン化プラットフォームを構築できるよう、自社の技術（OSL Tokenworks）を提供する用意があります。これは「シャベルを売る」戦略であり、OSLの基盤技術または流動性プールを使用する限り、RWAを発行する者からOSLは利益を得ます。
保管業界における独占的地位：
香港で発行された最初の一連のビットコイン/イーサリアムスポットETFにおいて、HarvestとChinaAMCはともにOSLを仮想資産カストディアンとして選定しました。これは、OSLが香港ETF市場の原資産の半分以上のセキュリティを管理していることを意味します。RWAにとって、「カストディを管理する者が資産の生命線を管理する」ということです。

RWA 業界チェーンにおいて、OSL は従来の資産と Web3 の世界をつなぐ洗練された導管であると定義されています。

RWA ストラクチャー＆ディストリビューター:
OSLは、認可を受けた証券会社としての地位を活かし、複雑な金融商品の組成に優れています。単に「資産をオンチェーン化する」というだけでなく、銀行券や仕組み商品といった投資適格商品のトークン化に重点を置いています。
クロスボーダー準拠流動性ネットワーク:
OSLは、スタンダードチャータード銀行の子会社であるZodia Marketsや日本の大手金融機関と緊密なパートナーシップを築いています。RWA流動性に関しては、個人投資家向けのオーダーブックモデルではなく、「機関投資家間」のダークプールと店頭（OTC）取引アプローチを活用しています。

OSLのケーススタディは香港に限定されず、国際的な実証効果も強く、パートナーはいずれも大手TradFi企業です。B2Bの性質上、資金調達規模は一般的に非公開です。

両者の違いをより直感的に理解できるように、HashKey と OSL の比較表を作成しました。

HashKeyが香港に活気あふれる「Web3ビジネス都市」を築き上げているとすれば、OSLは都市の地下パイプ網、金庫のセキュリティ、そして送電網を担うチーフエンジニアのような存在です。RWA市場において、OSLは最も注目を集める「発行」を追求するのではなく、あらゆるRWA資産にとって最も安全な「倉庫」であり、最もコンプライアンスに準拠した「チャネル」となることを目指しています。

3. Ant Digital – オンチェーンの物理資産のための「信頼できる橋」

香港のRWA市場において、Ant Financial（およびそのWeb3ブランドZAN）は、インターネット大手からの破壊的な影響力を象徴しています。「ライセンス」や「取引」に重点を置く金融機関とは異なり、Ant Financialの強みは、RWAの最も根本的な課題、つまりオンチェーントークンがオフチェーンの物理資産と真に対応していることをどのように証明するかという課題を解決することにあります。

Ant Financialの戦略的な方向性は非常に明確です。長年中国に深く根付いているAntChainの高性能技術を活用し、Trusted IoTと組み合わせることで、国際的なゲートウェイである香港で、グローバルRWAプロジェクト向けの技術標準と検証サービスを提供します。

アント・ファイナンシャルは、香港のRWA市場において「取引の場」としてではなく、Web3テクノロジーサービスプロバイダーとして位置づけられています。そのビジネスロジックは「2つのエンドと1つのクラウド」と要約できます。

資産側：太陽光パネル、充電スタンド、建設機械などの物理的な機器に信頼できるモジュールが組み込まれ、リアルタイムでデータを収集し、ブロックチェーンに直接アップロードします。これにより、RWAは「発行者の信用に基づく」（発行者への信頼）から「資産の信用に基づく」（機器が生み出すリアルタイムのキャッシュフローへの信頼）へと変化します。
資本面： ZANブランドを通じて、機関投資家にKYC/KYT（顧客本人確認）、スマートコントラクト監査、ノードサービスを提供し、資金の流入と流出のコンプライアンスを確保します。
プライバシー保護：香港金融管理局のプロジェクトアンサンブル（サンドボックス）において、ゼロ知識証明（ZKP）技術を提供できる数少ないベンダーの1つであり、パブリックブロックチェーン上で資産を決済する際に銀行が「企業秘密を開示せずに取引を検証しなければならない」という行き詰まりを解決します。

HashKey と OSL は「証券化資産」（債券やファンドなど）を処理しますが、Ant Financial は「非標準の物理資産」の取り扱いに非常に長けています。

信頼できる情報源:従来の RWA では、倉庫の在庫チェックを監査人に依頼していましたが、Ant Financial では、チップを埋め込むことで、新エネルギー車、バッテリー、さらには生物資産 (牛など) の運用データ (発電量、走行距離) をブロックチェーンにリアルタイムで記録できるようにしています。
大規模な同時処理：アリペイの「ダブルイレブン」レベルの技術的遺伝子を継承したアントファイナンシャルのブロックチェーンは、ほとんどのパブリックチェーンでは実現が難しい、数億の資産データの同時オンチェーン処理をサポートできます。
ZAN の国際化: 2024年から2025年にかけて、ZAN は香港で急速に注目を集め、Web2 開発者と Web3 の世界をつなぐ重要なミドルウェアプラットフォームとなり、特にコンプライアンステクノロジーの分野で足場を築きました。

Ant Financial のケーススタディは主に「実体経済のオンチェーン統合」と「銀行間決済アーキテクチャ」を体現しています。

HashKeyがTaobaoのようにRWA製品の売買プラットフォームを構築し、OSLが金庫室のように機関投資家のRWA資産を保護するための最も安全な倉庫を提供するとすれば、Ant Financialは「スマートファクトリー＋品質検査官」のような存在です。彼らは生産プロセス（充電スタンド、バッテリー）にまで踏み込み、各資産に「品質ラベル」（IoT認証）を付与し、これらの資産の円滑な流通を確保するための技術を提供しています。香港のRWA市場において、Ant Financialはデータに注力し、Web3の世界につながる物理世界の資産の「通関士」および「翻訳者」となることを目指しています。

4. コンフラックスネットワーク – 中国本土と香港を結ぶ「コンプライアンス準拠のパブリックブロックチェーン」基盤

香港のRWA市場では、ほとんどのプラットフォーム（HashKeyやOSLなど）が主に「香港で資産を現地で取引する方法」という問題に取り組んでいるのに対し、Confluxは「中国本土の資産を合法的に輸出する方法」と「決済にどの通貨を使用するか」という問題に取り組んでいます。

「中国唯一のコンプライアンス準拠パブリックブロックチェーン」であるConfluxは、上海TreeGraphブロックチェーン研究所との連携を活かし、中国電信や一帯一路といった「国家チーム」のリソースと深く連携しています。2025年の香港市場において、Confluxは単なるテクノロジー系パブリックブロックチェーンではなく、オフショア人民元/香港ドル建てステーブルコインの中核発行レイヤーへと進化を遂げます。

Conflux の RWA 戦略は他の戦略とは大きく異なり、混雑した資産管理トラックを回避し、インフラストラクチャの最下層に重点を置いています。

RWA（ステーブルコイン）の生命線： Confluxは、香港ドルに準拠したステーブルコイン（AxHKD）の発行に特化したAnchorX（主にHony Capitalの出資による）の育成と支援を行ってきました。RWA取引では、資産をオンチェーン化することが最初のステップですが、「何を使って購入するか」が第二段階です。Confluxは、AxHKDをUSDT/USDCにペッグされた香港RWA市場の決済通貨にすることを目指しています。
物理エントリーポイント（BSIMカード）：中国電信との提携により導入されたBSIMカードは、ブロックチェーンの秘密鍵を携帯電話のSIMカードに直接埋め込みます。RWAにとって、これは将来の資産所有権の検証（例えば、携帯電話でトークン化された不動産を購入するなど）を通信事業者の実名IDに紐付けることを意味し、RWAにとって最も困難な「分散型ID認証（DID）」の問題を解決します。
中国本土と香港を結ぶコネクター:上海の R&D センター (ツリー図) を活用して、Conflux は中国本土企業の海外展開のニーズに応え、テクノロジーを使用して中国本土の物理的資産 (太陽光発電やサプライチェーンなど) を香港の Conflux パブリックチェーンに合法的にマッピングし、資金調達を行うことができます。

RWA サーキットにおいて、コンフラックスの強みはその地政学的優位性にあります。

「脱感作化」後の相互運用性： Confluxは、中国本土の規制（トークンレスブロックチェーン技術の応用に関するもの）に準拠しながら、クロスチェーンブリッジを介して香港におけるトークン化された取引を可能にする独自の技術アーキテクチャを実装しました。これにより、RWAの海外展開を目指す中国本土の国有企業や中央政府機関にとって、最も「政治的に正しい」選択肢となります。
決済のクローズドループ： AnchorXプロジェクトを通じて、Confluxは香港金融管理局の「サンドボックス監督」に実際に参加しています。香港ドルのステーブルコインが発行されると、Confluxは単なる「道路」から「通行料」を設定する権限を持つ金融ネットワークへと変貌を遂げます。
高性能スループット：RWA（特に高頻度取引の債券や小売資産）には、極めて高いTPS（1秒あたりのトランザクション数）が求められます。Confluxのツリーグラフ構造は3,000～6,000TPSを実現できるとされており、これは従来の金融における高同時トランザクション処理において、Ethereumメインネットよりも有利です。

Confluxのケーススタディは、「金融インフラ」と「国家レベルの協力」に焦点を当てています。

Conflux Networkは、香港のRWA市場において唯一の「パブリックブロックチェーンレベル」のプレイヤーです。取引手数料から直接収益を得るのではなく、基盤となる標準（ステーブルコイン標準、SIMカード標準）を設定することで、中国の製造業と世界の資本を繋ぐ「デジタルシルクロード」となることを目指しています。

5. スターロードテクノロジー – 「旧来の資産家」のためのWeb3へのカスタマイズされたファーストクラスのゲートウェイ

香港のRWA市場の喧騒の中で、Star Road Technology（海外ではFinloopとして販売されることもある）は最も大きな「破壊者」ではないが、最も確立された「後継者」である可能性が非常に高い。

Star Roadを独立したWeb3スタートアップと捉えるよりも、巨大コングロマリットであるFosun Internationalがデジタル資産の世界に派遣した「公式着陸船」と捉える方が正確でしょう。Fosun Wealthによって独立してインキュベートされたStar Roadの存在自体が、明確な企業ビジョンを体現しています。それは、新たな金融秩序をゼロから構築することではなく、従来の金融業界の膨大な既存資産と富裕層顧客を、スムーズかつコンプライアンス遵守のもと、ブロックチェーンの世界へと「輸送」することです。

スターロードは戦略レベルで独自の「Web5」コンセプトを提唱しています。Web3の純粋に分散化された理想主義とは異なり、スターロードのWeb5戦略は、Web2時代の成熟したユーザーエクスペリエンスとトラフィックエントリーポイント（Fosun Wealthの顧客基盤）と、Web3時代の価値相互接続技術を統合しようとする、より現実的な妥協点と言えるでしょう。

この物語の中で、スターロードは中核インフラであるFinRWAプラットフォーム（FRP）を構築しました。これはエンタープライズグレードのRWA発行エンジンですが、当初の設計は匿名のオンチェーン・ギーク向けではなく、Fosunエコシステム内の機関投資家や富裕層向けに設計されていました。FRPは洗練されたコンバーターとして機能し、Fosunが長年培ってきた不動産、消費財、文化観光資産と、コンプライアンスに準拠したデジタル資産流通ネットワークを結び付けます。スターロードにとってRWAは目標ではなく、グループの既存資産の流動性を高めるための手段です。

高リスク、高リターンの DeFi ゲームプレイを熱心に模索している他のプラットフォームとは異なり、Star Road は最も安定した参入経路であるマネーマーケットファンドのトークン化を選択しました。

スターロードの最初の主力商品は、チャイナ・アセット・マネジメント（香港）とその親会社である復星富裕との緊密な提携を通じて、香港ドル、米ドル、人民元建てのトークン化されたマネー・マーケット・ファンドに焦点を当てています。この選択は、卓越した戦略的先見性を示しています。マネー・マーケット・ファンドは、伝統的な投資家にとって最も馴染み深く、アクセスしやすい投資オプションです。スターロードは、自社の技術を用いてこれらのファンドをトークン化することで、暗号通貨に抵抗のある「旧来の資金」を持つ人々にとって、安全な投資機会を効果的に提供しています。

さらに重要なのは、スターロードが人民元向けのRWA（遠隔使用資産）チャネルを確立したことです。香港がオフショア人民元センターとしての地位にあることを踏まえ、この機能により、スターロードは、海外でのコンプライアンス遵守による資本増価を求める、多額のオフショア人民元を保有する中国本土の資本を正確にターゲットとすることができます。

Star Roadのビジネスモデルは、従来の取引所に似ていますが、ブティック型のデジタル投資銀行に近いと言えます。同社のケーススタディは、基盤技術から資産発行、そしてエコシステム資本に至るまで、完全なクローズドループを形成していることを実証しています。

Star Roadテクノロジーは、伝統的な金融エリートのWeb3への理解と変革を体現しています。急進的な分散化を追求するのではなく、コンプライアンス、セキュリティ、そしてユーザーエクスペリエンスの究極を追求しています。デジタル資産を配分しながらも、従来の金融サービス体験を維持したい機関投資家や富裕層にとって、Star Roadは最もシームレスで便利なエントリーポイントとなります。

6. MANTRA – 中東とアジアを結ぶRWAの「コンプライアンス・ハイウェイ」。

RWAが熾烈な競争を繰り広げる時代において、MANTRAは「インフラ派」の台頭を象徴する存在でした。MANTRAは単一の資産を発行するだけでは満足せず、RWA資産がブロックチェーン上で運用されるための基盤となる標準を定義しようと試みました。

以前はMANTRA DAOとして知られていたMANTRAは、数年かけて規制遵守に重点を置いたRWAパブリックブロックチェーンへと進化しました。その戦略的焦点は独特で、激しい競争が繰り広げられる米国市場を避け、香港に完全に依存することさえなく、UAEに重点的に投資し、ドバイの非常に有利な仮想資産規制枠組み（VARA）を活用して、中東の資本とアジアの流動性をつなぐ回廊を構築しています。

MANTRA は、戦略レベルでの核心的な問題点、つまりパブリックブロックチェーンの「許可のない」性質と金融の「強力な規制」との間の矛盾に対処します。

ネイティブコンプライアンス： MANTRA Chainは、基盤プロトコルにID認証（DID）、KYC/AMLモジュール、コンプライアンスホワイトリストメカニズムを組み込んでいます。つまり、開発者は複雑なコンプライアンスコードを自ら記述する必要はなく、MANTRAのモジュールを直接呼び出して、規制に準拠した不動産トークンや債券を発行できます。
中東の「石油首都」との連携： MANTRAは、中東有数のベンチャーキャピタルであるShorooq Partnersからリード投資を獲得し、ドバイの不動産大手MAGとの緊密なパートナーシップを構築しました。これにより、資金調達だけでなく、さらに重要な点として、中東の膨大な不動産およびソブリンウェルス資源へのアクセスが可能になります。これは、主に米ドルや香港ドルの資産に依存している他のプラットフォームにはない、独自の強みです。
メインネットインセンティブとトークンエコノミクス： MANTRAは、ネイティブトークン$OMの買い戻しとステーキングメカニズムを通じて、緊密な経済ループを構築しました。トークンインセンティブを用いて機関バリデーターや資産発行者を惹きつけ、Web3のインセンティブモデルを活用してTradeFiにおける資産のオンチェーン化を促進しようとしています。

資産面では、MANTRAは最も要求が厳しく、かつ最も魅力的な分野である不動産を選択しました。Star Roadのようなプラットフォームの強みでもある国債RWAとは異なり、不動産RWAは複雑なオフラインの権利確認と法的構造の処理を必要とします。MANTRAはドバイの開発業者MAGと直接提携し、5億ドル規模の高級不動産ポートフォリオのトークン化を計画しています。このアプローチは非常に野心的です。MANTRAがドバイの高級住宅をオンチェーンで流通するトークンに変換できれば、「非標準的で高額な物理的資産」を扱う能力を証明することになり、国債を単純にトークン化するよりもはるかに大きな競争優位性をもたらします。

さらに、MANTRAは2025年に大規模な$OMトークン買い戻しプログラム（少なくとも2,500万ドルを投入）を開始しました。これは上場企業の「株式買い戻し」に類似した行動であり、機関投資家のトークン経済モデルへの信頼を大幅に高めました。

MANTRA の事業ポートフォリオには、「中東の資産 + アジアのテクノロジー + グローバルコンプライアンス」という明確な特徴が表れています。

MANTRAは香港発祥ですが、RWAコンプライアンス戦略に沿って中東に重点を移しました。MANTRAはRWA市場における新たな可能性を示しています。資産をブロックチェーン上に置くだけでなく、それらの資産専用のブロックチェーンを構築するのです。中東資本の台頭とブロックチェーンベースの不動産の将来性に楽観的な投資家にとって、MANTRAは現在最も代表的なインフラ投資先です。

*注: 9 つの主要プラットフォームの残りの内容、香港と米国の RWA 市場の比較、香港市場の 3 つの主要な今後の傾向については、パート 2「香港の RWA の嵐 (パート 2): 二極化した物語、規制のレッドライン、および将来のゲーム」で説明します。