著者: 137Labs

MSXがRepublicと提携して一般投資家向けのIPO前のプライベートエクイティトークン化ゾーンを立ち上げると発表したことで、長い間トップ機関投資家専用だった投資分野が再開された。

かつては、一般投資家は企業が上場した後に流通市場で株式を購入するしかありませんでした。しかし今日では、トークン化技術とコンプライアンス遵守のチャネルを組み合わせることで、企業の正式なIPO前にポジションを獲得する投資家も現れ始めています。世界で最も時価総額の高い非上場企業であるSpaceXと、AI大手のOpenAIは、このトレンドにおける重要なターゲットです。

これは単なるプラットフォーム協力に関するニュースではなく、Pre-IPO セクターの加速的な進化を示す重要なシグナルでもあります。

I. プレIPO：真の「超過収益」創出段階

従来の金融システムにおいて、プレIPOとは、企業が上場前に直面する最終段階の資金調達を指します。この段階では、企業は通常、製品の検証を完了し、ビジネスモデルを洗練させているため、ベンチャーキャピタルの初期段階に比べてリスクは大幅に低減していますが、その評価額は株式市場によってまだ十分に再評価されていません。

過去25年間、プライベート・エクイティ市場は、同時期の上場株式市場をはるかに上回る価値を生み出してきました。これは、企業が上場する前に、その成長ポテンシャルの相当部分が既に実現されていることを意味します。企業がセカンダリー市場に参入する頃には、初期投資家が既に最も爆発的なリターンを確保しているケースが多く見られます。

SpaceXを例に挙げると、同社の非上場企業としての評価額はわずか数年で飛躍的に上昇しました。AI、フィンテック、暗号通貨業界の主要企業にも同様の傾向が見られます。IPO前の段階は、評価額が最も急上昇する時期であることが多いです。

問題は、この段階が長い間、プライベートエクイティ会社、ベンチャーキャピタル会社、ファミリーオフィスによってしっかりとコントロールされてきたことです。

II. 数兆ドル規模の市場だが、非常に閉鎖的である。

世界のユニコーン企業の評価額​​総額は数十兆元に達しているが、一般投資家はこの市場にほとんどアクセスできない。

従来の IPO 前の投資には、3 つの大きなハードルがあります。

1.極めて高い資本基準

参加金額は数十万、あるいは数百万ドルになる場合が多く、「適格投資家」基準により大多数の個人投資家が除外されます。

2.流動性が極めて低い

資金は通常、長年にわたって固定され、IPO や合併および買収によって売却されますが、その間は効果的な流通市場が欠如しています。

3.情報と分配の非対称性

SpaceX、OpenAI、ByteDance などの人気銘柄の場合、最も優れた株式は、ほぼ少数のトップ機関によって独占的に保有されています。

米国にはForgeやEquityZenなどの二次的なプライベートエクイティ移転プラットフォームが存在するものの、それらは本質的にはピアツーピアマッチングであるため、取引効率が低く、価格設定のメカニズムが不透明です。

言い換えれば、この市場は規模が大きく、かなりの利益を生む可能性があるものの、参入ルールが極めて不均一です。

III. 伝統的な証券会社が水面下で動き出す：ロビンフッドのシグナル

2025年6月、オンライン証券大手のロビンフッドは、OpenAIやSpaceXなど、欧州市場で未上場のユニコーン企業の「ストックトークン」を発行した。

この動きは大きな論争を巻き起こしました。OpenAIはすぐに、問題のトークンは企業の株式を表すものではないと明言しました。その後、イーロン・マスク氏がソーシャルメディアで皮肉なコメントを投稿し、論争はさらに激化しました。

この論争は次の2つの現実を反映しています。

• オンチェーンのIPO前資産に対する市場の需要は実際にあります。

非上場企業は「価格決定力の波及効果」に非常に敏感です。

立場に関係なく、この試みは明確なシグナルを発しています。つまり、プライマリーマーケット資産のトークン化が金融の主流に入り始めているということです。

IV. オンチェーンIPO前への3つの道

規制姿勢が徐々に緩和され、技術インフラが成熟するにつれ、オンチェーンのプレIPOに3つの典型的なモデルが登場しました。

1.デリバティブモデル: 実際の株式ではなく取引評価。

一部のプロジェクトでは実際の株式を保有せず、代わりに永久契約やインデックス契約を通じて非上場企業の評価額​​の変動に賭けることができます。

例えば、Solanaなどの高性能ブロックチェーンプラットフォームでは、ユーザーは「OpenAI Valuation Index」でロングまたはショートを選択できます。このアプローチは参入障壁が低く、流動性設計も柔軟ですが、次のような問題があります。

価格はオラクル次第

非公開企業の評価は頻繁に更新されません。

• 規制属性はグレーゾーンにある

その性質は株式投資よりも予測市場に近いです。

2. 1:1 リアルエクイティトークン化（SPVモデル）

このモデルでは、実際の株式を保有するための特別目的会社 (SPV) を設立し、それに比例してオンチェーン トークンを発行します。

代表的なプラットフォームとしては、Republicと提携しているPreStocksや、米国チームが構築したJarsyなどが挙げられます。これらのプラットフォームのコアロジックは次のとおりです。

• まず資金を調達する

元の株主と株式の取得について交渉します。

実際の保有量に基づいて同量のトークンを発行します。

このアプローチの利点は、資産が物理的資産によって裏付けられ、投資家が経済的権利を享受できることです。欠点は、拡張速度が遅いこと、オフライン リソースへの依存度が高いこと、コンプライアンス圧力が大きくなることです。

3.企業が積極的にオンチェーン化を進める（発行者モデル）

もうひとつの、より破壊的なアプローチは、企業自身が発行者になることです。

Superstate が立ち上げた Opening Bell プラットフォームは、企業が法的に有効な株式トークンをチェーン上で直接発行し、チェーン上の株主名簿を同期できるようにすることを目指しています。

これは、将来的には、一部の企業が従来の IPO プロセスを回避し、ブロックチェーン上で準公開取引を実現する可能性があることを意味します。

規制当局が最終的にこのモデルを承認すれば、資本市場の構造が再定義される可能性がある。

V. MSX × Republic: コンプライアンスフレームワークにおける構造的イノベーション

MSXとリパブリックのコラボに戻ります。

Republicは、SECの規制枠組みの下で運営されるプライベート証券プラットフォームであり、規制に準拠した発行・保管システムを備え、その原資産は規制対象機関によって保有されています。MSXは、Republicとの提携を通じて、以下の取り組みを実施します。

コンプライアンス遵守プライベートエクイティ

• SPVの株主構成

オンチェーントークン発行

• 取引プラットフォームの循環メカニズム

組み合わせて。

つまり、MSX の Pre-IPO ゾーンは「仮想マッピング」ではなく、既存の規制の枠組みに基づいた構造的イノベーションなのです。

一般投資家にとって、変化は主に次の 3 つの側面に反映されます。

▻閾値を下げる

それはもう100万ドルの入場券ではありません。

▻初期評価

IPO 狂乱期に感情的なプレミアムが発生することを避けてください。

▻流動性探索

このアプローチは、従来のプライベートエクイティファンドが長年にわたってロックされるという苦境を、オンチェーンのメカニズムを通じて改善しようとするものです。

VI. 現実世界の課題は依然として存在します。

有望な見通しがあるにもかかわらず、オンチェーンの IPO 前には依然として 3 つの主要な課題が残っています。

1. 規制の境界はまだ完全には定義されていません。

2. 非上場企業はトークン化に対して複雑な態度を示している。

3. 流動性の深さと価格設定の効率性はまだ検証されていない。

特に、実際の株式保有モデルの拡張能力はオフラインのリソース統合能力に依存し、デリバティブモデルは情報の遅れや操作のリスクを解決する必要があります。

IPO前の製品をブロックチェーン上に置くことは単純な技術的問題ではなく、むしろ金融構造、規制システム、企業統治の複雑な相互作用の結果です。

VII. 投資の民主化か、それとも新たなリスク移転か？

ミレニアル世代とZ世代はますます主要な投資家となりつつあり、年金制度に頼るだけでなく、高成長資産への積極的な投資を好む傾向が強い。非上場の巨大テクノロジー企業は、この世代にとって自然な魅力を持っている。

オンチェーンのプレIPOの出現により、個人投資家と機関投資家の間の機会格差はある程度縮小しました。

しかし同時に、私たちは冷静でいなければなりません。

非上場企業による情報開示の制限

• 評価は実際の運用状況と大きく異なる可能性があります。

流動性が弱いとボラティリティが増大する可能性があります。

IPO 前の投資は決して低リスクの投資ではなく、むしろ異なるリスク構造を伴います。

結論: 壁が緩みつつあります。

Robinhood によるトークン化への最初の進出から、Republic の構造化された準拠した発行、そして MSX による IPO 前のトークン化をトークン化ポートフォリオに含めることまで、この分野は急速に成熟しています。

かつては難攻不落だった一次市場の壁に今や亀裂が生じている。

将来の資本市場では、「上場前」と「上場後」を厳密に区別することはなくなり、オンチェーン資産の形で継続的な流れが実現される可能性があります。

一般投資家が財布を通じて世界トップクラスの非上場企業の成長に参加できるようになると、私たちが目にするのは単なる新製品の発売ではなく、資本構成の再構築です。

IPO前の時代はまだ始まったばかりかもしれない。