著者: 鄭宏徳、徐暁輝

毎週木曜の夜7時30分、定刻通りに酒場がオープン！投資用語、起業ストーリー、プロジェクトの浮き沈み、注目の話題、エアドロップのルーティン、トラック予測など…AMA方式で、皆さんが聞きたいことを何でもお話しします。ビッグネームが勢揃い！話題は無制限、Web3についても気軽に話せます！規制政策の変更やコンプライアンスの急激な動向にも慌てる必要はありません！Mankiwのベテラン弁護士が、注目の規制関連イベントを解説し、トレンドの理解をお手伝いします！

マンキュー氏の Crypto Tavern の今回のエピソードでは、最近のホットな話題である米国株のトークン化に焦点を当てています。

6月末、Robinhood、Kraken、Bybitなどのプラットフォームが米国株のトークン化商品を立ち上げ、仮想通貨コミュニティと従来の金融業界から大きな注目を集めました。この現象は新たな物語なのか、それとも古き良き時代の到来なのか。3名のゲストをお招きし、テクノロジー、コンプライアンス、投資機会、リスクなど、異なる視点から議論を交わしました。

パブはオープンしています。ゲストの皆様、自己紹介をお願いします。

CryptoMiao:皆さん、こんにちは。Mankiwのゲスト著者であるMiaogeです。法律専門職、公認会計士、税理士、会計士などの資格を保有しています。金融と税務の分野を専門としています。Web2の豊富な経験があり、Web3、特にSuiエコシステムにおけるDeFiアービトラージとトークンモデルを研究しています。税務やSuiに関するご質問はDMでお気軽にお問い合わせください。

Sam：私はSamです。ニックネームは「Heavy Equipment Mage（重機の魔術師）」。「重機」という意味で、それ以外に意味はありません（笑）。黎明期にはマイニングに携わり、取引所やプロジェクトに0から1まで参画してきました。現在はTechub NewsのCOOとして、香港の暗号資産メディアの運営に注力しています。Gaofeng Groupの直接投資を受けており、Bitcoin AsiaとBitcoin Magazineの公式パートナーメディアです。毎週火曜日と金曜日に取引や業界動向に焦点を当てたSpaceを開催しているほか、香港でオフラインサミットも開催しています。フォロー歓迎！

CryptoBetter Call Saul：皆さん、こんにちは。ローレンです。アメリカのテレビシリーズがきっかけで弁護士になりました。大学では法律を専攻していませんでしたが、後に香港で法律を学びました。裁判所で働いた後、現在は刑事コンプライアンス弁護に注力しています。オンチェーン投資にはMemeコインを好んで使用しており、刻印からPumpFun、AIまで、あらゆる分野に手を出してきました。いわば「犬の戦士」です。

ドンドン・ロビン：ドンドンです。マンキュー・フェローとしてブランド部門に勤務し、メグと共にCrypto Tavernの共同司会を務めています。毎週木曜日にWeb3で話題のトピックを選び、ゲストを招いて自由にチャットします。どなたでもご参加いただけます！

Meg: Megです。伝統的な金融からWeb3へ転向しました。CEX、DEX、マイニングプール、決済、法律事務所などで勤務経験があり、Web3の「ベテラン」と言えるでしょう。番組を気に入っていただければ幸いです！それでは本題に入りましょう。最初の話題はDongdongが取り上げます。

Q1: 米国株のトークン化は新たな物語なのか、それとも古いボトルに入った新しいワインなのか?

ドンドン・ロビン：米国株のトークン化は最近非常に人気があり、Robinhood、xStock、Krakenといったプラットフォームがほぼ同時に関連商品をローンチしています。TwitterやWeb2ニュースメディアなど、ネットワーク全体で熱狂的に議論されています。このトレンドについてどうお考えですか？どこから来ているのでしょうか？全く新しい物語なのか、それとも古いボトルに入った新しいワインなのか？

サム：私たちはメディア関係者として、新しいトレンドに非常に敏感で、一般ユーザーよりも早く情報を入手します。米国株のトークン化は、本質的にはRWA（実世界資産）の派生であり、STO（セキュリティトークン発行）の発展形と似ています。STOは2017年から2018年にかけて検討されましたが、当時は実験的な段階であり、金鉱収入権の連鎖化といったグレーゾーンでした。RWAに関する議論は昨年から盛り上がり始めました。監督管理が徐々に緩和されたことで、従来の企業はこの連鎖を通じて暗号通貨の取引における資本増加に参画することを期待しています。

Robinhood、Bybit、Krakenといった認可機関がこの熱狂の波を牽引してきましたが、根底にあるのは資産証券化（ABS）であり、これは2008年のサブプライム住宅ローン危機におけるMBS（住宅ローン担保証券）にまで遡ることができます。初期のインキュベーション段階では、プロジェクト向けにABT（資産トークン化）ソリューションを設計しており、同様のロジックはすでに存在していました。今日では、RobinhoodがArbitrum L2で発行し、コンプライアンスとカストディを重視し、MiCAなどのライセンスを取得するなど、テクノロジーと規制はより成熟しています。

従来の米国株と比較して、トークン化された株式は24時間365日取引が可能で、参入障壁が低く、流動性が高いという特徴があります。従来の米国株口座開設は複雑（Tiger、Futu、IBKRなどでは煩雑な認証が必要）で、取引時間や休日の影響を受けます（IBKRのメールで休日は取引不可と通知されるなど）。トークン化された株式はいつでも取引可能で、イベントドリブンな機会（突然のネガティブなニュースなど）に適していますが、過剰な流動性は個人投資家を操作される可能性があります。専門用語で言えば、ABSのオンチェーン版であるABTですが、それでも操作リスクには注意が必要です。

クリプト・ベター・コール・ソウル：全くの「古いボトルに入った新しいワイン」という意見には同意できません。米国株のトークン化自体は新しい概念ではありません。FTXとBinanceは初期に試みましたが、当時の規制環境は不明確で、規模を形成することができませんでした。しかし、現在、米国の新大統領の就任とSEC委員長の交代により、香港とシンガポールは暗号資産に対する姿勢を軟化させ、世界的な規制環境の改善もこのブームを後押ししています。インターネットと同様に、1960年代には原型がありましたが、グローバル化したのは2000年以降です。この概念は先進的であり、それに追いつくにはインフラと認知が必要です。

米国株のトークン化は、米国内で直接取引が可能で、需要が比較的少ないため、欧米やアジアで最初に推進されました。他の地域では、口座開設やKYCの閾値があり、トークン化は利便性を提供します。RWAはより一般的であり、証券ネットワーク取引の原型は1970年代に存在していました（1990年代のオンライン取引の普及など）。トークン化は、仲介コスト（証券会社、法律事務所、監査費用など、従来の上場の10％を占める場合があります）を削減し、特に未上場企業（SpaceXやOpenAIなど）がPre-IPOの形で直接トークン化されることは、質的な飛躍です。

CryptoMiao：このブームは市場の成熟とユーザー需要の変化に起因しています。かつてはSTOとIDOが取引所間でトラフィックを奪い合っていましたが、今では十分な市場ユーザーがおり、トークン化はむしろ製品の成熟を反映していると言えるでしょう。取引の敷居を下げ、終日取引をサポートしますが、完全な裁定メカニズム（ミントや償還チャネルなど）がないため、オンチェーン価格がオフチェーン株価と乖離する可能性があります。例えば、SolanaやRobinhoodのトークン化銘柄の日足Kラインは、ナスダック株価との相関性が低いです。裁定メカニズムの欠如は価格の乖離につながります。投資家は流動性不足とスリッページリスクに注意する必要があります。

Meg：通貨業界の観点から見ると、STOからIDO、そしてRWAへと移行し、市場はトラフィック獲得競争から成熟した製品の開発へと移行しました。当時、IDOは取引所がユーザー獲得のために用いる仕掛け的なものでした。しかし、今日では市場はより合理的になり、トークン化は製品と市場の成熟を反映しています。これは暗号通貨の内発的成長であるだけでなく、Web2とWeb3を繋ぐ、伝統的な金融の注目を集める外的要因でもあります。

ドンドン・ロビン：米国株のトークン化は歴史的な背景を持つと同時に、規制と技術の進歩による新たな機会も生み出しており、短期的なセンチメントと長期的な可能性の両方を秘めています。それでは、次の話題に移りましょう。

Q2: トークン化された株式と従来の株式を保有することの違いは何ですか？コンプライアンスはどのように実装すればよいですか？

Crypto Better Call Saul： Robinhoodの公式説明によると、トークン化された株式はオンチェーンスマートコントラクトの価格証明書であり、実際の株式ではありません。ユーザーは従来の株式の株主権（議決権やコーポレートガバナンス権など）を享受できず、経済的利益（配当金など）のみを得ることができます。配当金の分配方法は発行者によって異なります。xStockは配当金を自動的にトークン化しますが、Robinhoodは直接配当金を分配します。

償還メカニズムは重要な問題点です。実際の株式と交換できない場合、経済論理に疑問が生じ、償還には追加料金が発生する可能性があり、プロセスは不透明です。他の弁護士と議論したところ、トークン化された株式が償還できない場合は、「入ることはできても出ない」のと同じであり、経済論理に問題があるという意見がありました。コンプライアンスの観点から見ると、発行者は従来の金融ライセンス（EU MiCA、VASPなど）を取得する必要がありますが、米国以外ではSECの規制努力が限られており、コンプライアンスが不確実です。Web3はまだ発展途上であり、コンプライアンスの問題には継続的に対処する必要があります。

サム:トークン化された株式と従来の株式には、主に 3 つの違いがあります。

• 株主のアイデンティティなし：トークン化された株式は、1:1のアンカリングでカストディアンによって保有されます。ユーザーはオンチェーン上の証明書のみを保有し、株主としての権利は持ちません。従来の株主は企業を支配できます（例えば、33%以上の株式を保有するなど）。しかし、トークン化された株式にはそのような可能性はありません。

• 価格マッピング特性:デリバティブと同様、価格のみを追跡し、投票権やガバナンス権はありません。

• 高い流動性と低い取引ハードル： 24時間365日取引が可能で、従来の株式（取引時間や休日の制約がある）よりも柔軟性が高く、イベントドリブンな取引（突然のネガティブなニュースなど）にも適しています。しかし、過剰な流動性は個人投資家の売買操作につながる可能性があります。

コンプライアンスの観点から、Robinhoodのような認可ブローカーはEUの資格を取得しており、資産の保管の透明性と第三者による完璧な監査を確保する必要があります。規制上の懸念事項には、透明性、資産の安全性、準備金の証明などがあります。従来の株式には成熟した登録制度がありますが、トークン化された株式は、資金調達モデルと同様に、カストディアンという名称で管理されています。投資家は、保管と監査の質を評価するために、専門機関（Mankiwなど）に相談することをお勧めします。

CryptoMiao：トークン化された株式はETFに似ており、単一の株式をカプセル化したもの。価格はオラクルではなく市場取引によって決定されます。FTXの初期のオラクルモデル（ステーブルコインやBTCのステーキング、資産プール取引）とは異なり、現在のトークン化された株式は実際の株式担保を必要とします。しかし、裁定取引メカニズム（償還チャネルなど）がないため、価格変動リスクが生じます。例えば、テスラの株価はSolanaで1%下落しましたが、ナスダックは5%下落しました。

従来の取引所は取引時間に制限があります（例：午前8時30分から午後3時まで、プレマーケットおよびアフターマーケットの取引量が少ない）。トークン化された株式は終日取引が可能で、急速な価格変動（例：マスク氏の発言や戦争などのイベントによる価格変動）に適していますが、流動性の不足（例：Appleの1日あたりの取引量はわずか9万ドル）により、スリッページリスクが増大します。専門機関投資家は償還を申請できます（例：Ondo Financeの米国債トークンUSDY、年率4%以上）が、個人投資家向けのチャネルはまだ開設されていません。

Meg:トークン化された株式は「紙の金」に似ており、ユーザーは物理的な資産ではなく価格証明書を保有します。オンチェーン価格は、FTXのオラクルモデルではなく、GMXのプールモデル（MintとRedeem）やHyperliquidのオンチェーンオーダーブックに似た市場取引を通じて形成されます。イベントドリブン型の取引機会（大きなネガティブ要因など）は、従来の市場よりも先にチェーンに反映される可能性があります。しかし、現在の取引の厚みは不十分であり（例えば、BybitにおけるApple株の1日あたりの取引量はわずか9万米ドル）、スリッページも顕著です。取引所は、誤った取引量を回避するために、流動性を適度に制御する可能性があります。

価格メカニズムが、神託を通して伝統的な株価に影響を及ぼすのかどうか、興味があります。説明していただけますか？

CryptoMiao：オラクルモデルではありません。トークン化された株式の価格は、FTXのオラクル資産プールモデルではなく、実際の株式担保に基づく市場マッチングによって形成されます。オーダーブックモデルでは、買い手と売り手のマッチング（永久契約のロングサイドとショートサイドなど）が必要であり、資産プール取引は不要です。流動性が低いと価格変動につながり、発行と償還のメカニズムを改善する必要があります。

サム：トークン化された株式はオラクルを必要とせず、その流動性はカストディアンが提供する株式アンカーから得られます。オンチェーンの価格は、従来の市場に逆の影響を与える可能性があります。従来の市場では取引時間による遅延があるのに対し、オンチェーンでは遅延がほぼゼロだからです。現状では、取引は主に中央集権型の取引所で行われており、完全にオンチェーンではありません。

Meg:オンチェーン価格は、特に大きなイベント開催時には従来の市場よりも先行しており、まさに取引機会となります。しかし、厚みが不足しているため、個人投資家は「スリッページ」の犠牲者にならないよう、慎重に注文を出す必要があります。

Q3: 非上場株式をトークン化することのリスクと機会は何ですか?

東東ロビン：このトークン化ブームで最も注目すべき点は、SpaceXやOpenAIといった非上場株式にもトークン化が拡大し、白熱した議論を巻き起こしていることでしょう。非上場株式トークンへの投資にはどのようなリスクがあり、どのようなチャンスがあるのでしょうか？

サム:非上場株式のトークン化には 3 つの大きなリスクがあります。

• 法令遵守とガバナンスの矛盾: OpenAI と SpaceX はトークン化された株式を認識しない可能性があり、その結果、法的ステータスが不明確になります。

• 情報の非対称性:トークンはファンド LP 株によって裏付けられている可能性があり、具体的な情報は透明ではなく、流通が制限されています。

• 不透明な価格設定：流動性が不十分、価格設定メカニズムが不完全、投資家の権利保護が困難。

現在のトークン化は、初期のSTOにおけるグレーな実験に似ており、慎重に扱う必要があります。伝統的な株式市場は400年の歴史を持ち、成熟したコンプライアンスと権利保護を備えていますが、トークン化された株式は依然として実験段階にあります。

CryptoMiao：最大のリスクは、真正性が検証できないことです。OpenAIは、Robinhoodが発行するトークンが自社株であることを公に否定しており、投資家が担保資産の真正性と数量を検証することは困難です。配当や議決権も保証されず、権利保護も困難です。例えば、xStockはUniswapプール（約33万ドルの流動性を含む）から撤退し、「Demo Token One」に名称を変更して取引を停止しました。米国証券取引委員会（SEC）やSpaceXは海外での発行に介入しないため、投資家は権利保護の手段がありません。

企業が協力する場合（例えば、初期の創業者が株式の30%を担保として提供し、公証人による認証を受けるなど）、トークン化はスタートアップに、ベンチャーキャピタルの市場価格設定に類似したPre-IPO価格設定とキャッシュフロー回収の機会を提供し、研究開発資金不足のリスクを軽減します。これは初期段階のプロジェクトにとって大きなチャンスとなります。

暗号通貨ベター・コール・ソウル：非上場株式のトークン化は、一般の人々が優良資産のプレIPOに参加できるように試みられていますが、そのほとんどは失敗に終わっています。優良企業（OpenAIなど）はトークン化によって個人投資家を引き付ける必要はなく、情報の非対称性と監督の欠如がリスクを増幅させています。

パブの聴衆から、「SPAC（特別買収会社）のトークン化によってリスクを回避することは可能でしょうか？」という質問がありました。例えば、OpenAIの株式を取得するためにSPACを設立し、その後SPACの株式をSTOするといったことです。

クリプト・ソール：理論的には可能です。SPACはリスクを隔離するための仲介役として活用できますが、企業の承認が必要です。優良企業は投資意欲が低いため、中小企業の方が挑戦しやすいでしょう。国内企業も同様の運用について相談に乗っていますが、実行は難しく、企業の承認と広報が必要です。

Meg：非上場株式のトークン化は「ドラム缶を買って犬を飼う」ようなもので、個人投資家はリスクに注意する必要があります。xStockプールの出金事件はその一例です。SpaceXを買おうと思っていたのですが、結局「犬が地面にぶつかる」ような状況になってしまいました。Mankiwの法務チームは、海外企業向けに海外向けアーキテクチャとコンプライアンスサービスを提供しています。ぜひご相談ください。

ドンドン・ロビン：確かに非常にリスクが高いですね。Twitterでは、SpaceXとOpenAIに楽観的な見方をする人が何人かいて、トークン化はこれまでアクセスできなかった優良企業へのバリュー投資の機会になると考えていました。その結果、プールは撤退し、彼らの権利を守る手段がなくなってしまいました。次に、発行チェーンの選択についてお話ししましょう。

Q4: 米国株をトークン化する際にパブリックチェーンを発行する際の考慮事項は何ですか?

ドンドン・ロビン：トークン発行チェーンの選択は各社で異なります。RobinhoodはArbitrum L2、xStockはSolanaを選択しました。発行チェーンの選択における考慮事項は何でしょうか？まずはそれについてお話しさせてください。

Crypto Miao： Solanaは、大規模なユーザーベース、高速なトランザクション速度、そして成熟したDeFiエコシステム（豊富なプールや交換プロトコルなど）を備えているため、第一候補です。Memeコインや米国株のトークン化といったホットスポットを追いかけるのに適しています。Arbitrumは、ガス料金が低く、契約のカスタマイズ性が高いという点で、Robinhoodの長期計画（自社構築のL2など）と関連している可能性があります。Suiはエコシステムのポテンシャルは大きいものの、ユーザーベースが弱く、短期的には主流の発行チェーンになることは難しいでしょう。

選択はコーポレートガバナンスのスタイルと投資の方向性に関係しています。SolanaはCoinbaseの着実かつ慎重な戦略に似ていますが、ArbitrumはRobinhoodのARB重視の姿勢と技術協力に関連します。Suiにはトークン化された株式の発行を計画しているチームもありますが、プロモーションには時間がかかるでしょう。

Sam:チェーンの選択は、技術的な優位性よりも商業的な利益に基づいています。Robinhoodは長年Arbitrumと提携してきました（Robinhood Walletなど）。Arbitrumを選択する理由は、ARBの価格を押し上げるため（ARBは昨年20%上昇しました）、あるいはL2の収益（自社構築L2のガス料金収入など）をコントロールするためかもしれません。Solanaは、その高いパフォーマンスと低いガス料金でxStockを惹きつけましたが、これはOptimismの選択ロジックと似ています。技術的な考慮は二の次であり、取引と利益獲得が中核であり、チェーンはあくまでも活用されるべき役割です。Arbitrumはより「従順」で、Robinhoodにカスタマイズされたソリューションを提供する可能性があります。

Crypto Better Call Saul： Solanaは、日々の活動、資本取引量、DeFiインフラにおいて他をリードしており、Meme CoinやPumpFunのようなトークン化された製品にも適しています。Arbitrumは、契約のカスタマイズやKYC/AMLコンプライアンス要件の観点から選択される可能性があり、具体的な検討事項は資本運用戦略によって異なります。Arbitrumについてはあまり詳しくありませんが、Solanaのエコシステムにおける優位性は非の打ちどころがありません。

ドンドン・ロビン：流通チェーンの選択には、技術的な考慮事項と商業的な考慮事項の両方が関係します。

Q5: 米国株のトークン化の長期的な価値はどれくらいでしょうか？米国株の永久契約についてはどうお考えですか？

ドンドン・ロビン：米国株のトークン化の長期的な価値について、どのようにお考えでしょうか？もう一つの質問は、無期限契約は暗号資産市場特有の金融商品であるということです。米国株の無期限契約についてどうお考えですか？新たな衝撃をもたらすでしょうか？個人的には非常に興味があり、米国株の無期限契約はトークン化よりも興味深いものになる可能性があると考えています。

CryptoMiao：米国株のトークン化は、株式がオフラインからインターネットへと移行した（1990年代のオンライン取引の台頭）のと同様に、長期的な価値をもたらします。Web3の分散化と透明性は、信頼コストを削減し、終日取引と迅速な価格決定（マスク氏の発言や戦争などに起因するイベントなど）をサポートします。無期限契約は実装が簡単で、物理的な株式担保を必要としません。FTXは2020年に株式無期限契約（30銘柄）を試行しました。

私はSui ChainのTypesアンバサダーとして開発チームとコミュニケーションを取りました。彼らは永久契約を試しましたが、トレーダー数が少なく、資金量が多く、オーダーブックモデルの価格スプレッドが大きい（売り注文が100元、買い注文が50元など）ため、資産プールとオラクルプライシングを採用しました。しかし、株価オラクルの信頼性がボトルネックとなっており、より緊密な市場連携が必要です。そうでなければ、価格スプレッドや操作のリスクが高くなります。

サム:米国株のトークン化などの RWA は、進歩の 4 つの側面に基づくと、2008 年のサブプライム住宅ローン危機の ABS よりも優れています。

• 高い透明性:パブリックチェーンの記録は検証可能であり、情報の対称性は従来の金融よりも優れています (サブプライム危機の資産は不透明です)。

• 監督の強化:コンプライアンス要件 (保管や監査など) は初期の頃よりも厳格になっています。

• リスク管理:高品質な資産選択とスマート コントラクトの自動化により、人的リスクが軽減され、サブプライム住宅ローン危機の複雑な構造を回避できます。

• 技術の進歩:ブロックチェーンのインフラストラクチャは従来のシステムよりも優れています。

しかし、現状ではミームコインの「コンセンサスが価値」と同様に過大な宣伝が横行しており、人間による操作のリスクには注意が必要であり、まだ実験段階です。永久契約は、物理的な資産を必要とせず、市場に広く受け入れられているため、大きな可能性を秘めています。

暗号通貨ベター・コール・ソウル：壮大な物語は魅力的ですが、個人投資家の参加率は低く（例えば、Appleの株式トークンは1日9万ドルしか取引されていません）、スリッページと流動性の問題も深刻です。チェーン上で24時間年中無休の取引は「市場前マッチング」の利点がありますが、取引の深みが不足しており、個人投資家が少額の取引で価格をつり上げてしまう可能性があります。永久契約は物理的な資産を担保に必要としないため、市場に受け入れられやすく、大きな可能性を秘めています。ブロックチェーンの長期的な発展は有望ですが、短期的には様子を見る必要があります。現実的な質問ですが、トークン化された株式を購入したことがある方はいますか？

CryptoMiao: Solanaで購入しました。スリッページが非常に大きく、取引量が少ないです。少し大きな取引でも価格が数ポイント上昇します。端株アービトラージには適していますが、大規模な投資には適していません。

Crypto Better Call Saul:コミュニティのほとんどの人々は傍観者であり、個人投資家は参加にあまり熱心ではなく、壮大な物語はまだ実行されていないことがわかります。

Meg：米国株のトークン化は、通貨圏の内生的成長（Memeコインの富創出効果など）だけでなく、Web2とWeb3を繋ぎ、伝統的な金融の注目を集める外的要因でもあります。PayoneerがWeb3の資金を実体消費に繋げたように、長期的な潜在力は非常に大きいですが、市場と監督体制の成熟が必要です。Miao兄弟が指摘したスリッページ問題は現実味を帯びており、個人投資家は注文時に注意を払う必要があります。

Q6: 米国株のトークン化はRWAの一種です。他に注目すべきトークン化の方向性は何でしょうか？

CryptoMiao：音楽、映画、テレビ、書籍、ウェブサイトの広告収入など、著作権資産が最も潜在的だと考えています。YouTuber（Mr. Beastなど）は動画の著作権をトークン化することで、数百万ドルの投資を迅速に回収できます。また、保有者は株式配当と同様に、長期的な配当（広告料や再生収入など）を享受できます。従来の資金調達と比較して、透明性と効率性に優れており、コンテンツクリエイターに適しています。例えば、ウェブサイトの広告収入やApple Musicの著作権料は、トークンを通じて直接分配でき、オンチェーン記録によって透明性が確保されています。書籍出版収入プロジェクトのトークン化も試みられています。

サム： RWAは透明性と自動化の面でABSよりも優れていますが、人的操作は信頼の面で大きな痛手です。著作権や不動産のトークン化には強力な監督と法的制約が必要であり、そうでなければ長期的な配当を保証することは困難です。ベテランマイナーとして、私は人的要因に懐疑的です。ブロックチェーンの本来の目的は信頼を排除することですが、それでもなお人こそが最大の変数です。関係性契約、高価値、長期的な適時性という3つの要素を満たす必要があります。「リークコンセンサス」も価値を押し上げる可能性があります。十分な資金があれば、質の低いプロジェクトが成功する可能性もありますが、それは投資アドバイスにはなりません。

Crypto Lawyer：国内企業（雲南省の茶山や深センの不動産開発業者など）は、RWAファイナンスを相談しています。これは、茶山の茶葉やチェーン上の未開発地といった将来の収入をABSに移転するのと似ています。しかし、コストは従来のファイナンスよりも高く、その多くは市場価値管理です。香港で発行されたRWAトークンのほとんどは、二次市場に流通しておらず、投資家のみが利用できます。実際には、規制や流動性の問題に直面しています。

パブの聴衆が質問しました。「将来、トークン化された株式は従来の株式と同じ株主権利を持つようになるのでしょうか？」

CryptoMiao： ETFと同様に、実際の株式への換金には発行会社（Robinhoodなど）への申請が必要ですが、手続きがスムーズではありません。将来的には、株式市場全体がチェーン上（例えば、チェーン上の取引所）に繋がれば、トークンを直接発行して株主の権利を付与することが可能になりますが、これは短期的には実現が難しく、10～20年かかるでしょう。

メグ：伝統的な金融が完全にチェーン上に置かれれば（融資、サプライチェーンファイナンスなど）、株主の権利は実現されるかもしれませんが、短期的には依然として機関投資家が支配的となり、個人投資家がインフレを上回るパフォーマンスを上げることは難しいでしょう。

ドンドン・ロビン：トークン化された株式は、株主の権利と利益を両立させるにはどうすればよいのでしょうか？そのためには、市場が十分に成熟し、取引量と参加者が増加し、発行者が権利と利益を開放する必要があります。例えば、ニューヨーク証券取引所とシンガポール証券取引所は24時間取引の実現を目指しており、このブロックチェーンはそれを実現する手段となるかもしれません。

RWAの一分野として、米国株のトークン化はWeb2とWeb3を繋ぎ、取引の閾値とコストを削減し、終日取引と迅速な価格設定をサポートします。高い透明性、規制の進展、成熟した技術といった利点がありますが、流動性の不足、価格の変動、償還メカニズムの欠如、コンプライアンスの不確実性といった課題に直面しています。非上場株のトークン化はより高いリスクを伴います。長期的には、RWAは金融業界とコンテンツ業界を再構築すると予想されており、そのためには技術、規制、市場の成熟が不可欠です。

ゲストの皆様ありがとうございました。今回の酒場のエピソードはこれで終了です！