トリステロリサーチ
編集：Vernacular Blockchain
2025年9月、米国の暗号資産市場は突如として様変わりした。長年にわたり、新たなファンドを立ち上げるには、240日間の規制の煉獄をくぐり抜ける必要があった。それぞれのファンドは、米国証券取引委員会（SEC）との個別対応の戦いだった。そして、SECはたった一票で、古いルールブックをストップウォッチに置き換えたのだ。
SECは、商品信託株のユニバーサル上場基準を承認することで、暗号資産上場投資信託（ETP）の迅速な承認手続きを可能にしました。かつては8ヶ月かかっていた手続きが、今ではわずか2ヶ月で完了します。その結果、ソラナからドージコインまで、12以上の代替トークンETFが、同じ短い期間内に決定を待つという、締め切りラッシュが発生しています。
ETF 月間へようこそ。
新しいゲームルール
これまで、暗号資産ETFは「19b-4」規則の変更（個別の申請が必要）が必要でした。新システムでは、明確なルールに基づく審査に合格した資産については、この手順が不要になります。「ゴールデンチケット」とは、金融業界におけるTSA PreCheckに相当するもので、米国商品先物取引委員会（CFTC）の規制を受け、少なくとも6ヶ月の取引履歴を持つ先物市場のことです。
このテストにより、事実上の暗号通貨カースト制度が生まれました。
第一層: ビットコインとイーサリアムにはすでにスポット ETF があり、市場で大きな話題になっています。
第 2 層: Solana、XRP、Cardano などの先物市場があり、高速レーンのロックを解除する資産。
第 3 層: 他のすべての通貨は、依然として低速レーンに留まっています。
これは「執行による規制」から「インフラによる規制」への移行です。SECはもはやコインの有用性について議論するのではなく、「成熟した規制された市場で取引されているか？」と問うています。
10月のスケジュール
新しい規制により、10 月のスケジュールは忙しくなりました。
10月10日：Grayscale Trust Switch（Solana、Litecoin）。
10月16日：スポットSolana ETFの決定（21Shares、Bitwise）。
10 月 18 ～ 25 日: XRP ETF の承認が予想され、少なくとも 1 つは承認されることがほぼ確実です。
また、キューには、Cardano (Grayscale の GADA)、Dogecoin、Avalanche、Hedera も含まれています。
最大の文化的シグナルはドージコインです。ミームコインであるかどうかは別として、DOGEは規制された先物市場を持っているため、その資格を満たしています。新しい枠組みは中立的で、データのみを重視します。
この第一波は、次の規制のフロンティアであるステーキングにも波及します。Solanaの複数の申請では、ファンド資産のステーキングを通じて投資家にリターンを渡すことが提案されています。承認されれば、ETFは受動的な追跡ツールから収益を生み出す商品へと進化し、ウォール街の金融商品とオンチェーン経済を直接繋ぐ架け橋となるでしょう。
資本フロー
資金の流れはすでに始まっているが、その流れは不均一だ。機関投資家は動きを見せている一方、個人投資家は慎重な姿勢を見せている。
機関投資家: シカゴ・マーカンタイル取引所 (CME) の XRP 先物の未決済残高は 10 億ドルを超えており、大口投資家が新たな投資ツールを準備している典型的な兆候です。
個人投資家: 同時期に 19 億ドルを超える XRP が清算されたことは、小規模トレーダーが変動時に繰り返し利益を得ていることを示しています。
結論としては、初期のETFの波は、既存の機関投資家のエクスポージャーをより明確で、より安価で、規制された金融商品へと移行させるものとなるだろう。この代替トークンETPの波は、新たな需要を解き放つというよりも、市場構造の最適化に重点が置かれている。
グローバル競争
暗号通貨市場を開放しているのは米国だけではありません。これは世界的な競争です。
欧州: 21Shares と CoinShares はすでにバスケット商品と代替トークン ETP を提供しています (スイスでは 2018 年から)。
香港：構造的な革新者として、ETFの受益証券を実際の仮想通貨で取引する「現物」での申込・償還を認めている。米国は当初この手法を禁止していたが、2025年7月にビットコインとイーサリアムの現物での申込・償還を許可し、収束の兆しを見せた。
米国: 現在、規模のメリットを活用しているが、規制された先物市場を通じて参入障壁を設けている。
潜在的なリスク
この突然の拡大は機会とリスクの両方をもたらします。
希釈化 vs. 上昇する潮はすべての船を浮かべる
ビットコインETFの立ち上げは、上げ潮がすべての船を浮かべる好例です。しかし、数十もの代替トークンETFが資本の流れを分散させ、資金の大部分が最も安価でブランド力のある商品に集中する可能性があります。小規模な発行体は、取り残されるリスクがあります。
流動性圧力
ETFの流動性は、最終的には原資産となるスポット市場に依存します。小規模な代替トークンの場合、市場下落時に償還が急増すると、マーケットメーカーに圧力がかかり、ETFの取引価格が純資産価値から乖離する可能性があります。
ビッグスクリーニング
ETPへの参加資格は、急速に正当性の証となりつつあります。先物市場を持つ「ブルーチップ」仮想通貨は機関投資家の資金を引きつけますが、他の数千もの仮想通貨は締め出されています。これにより、投資可能な主流の仮想通貨と投機的なロングテール資産との間の格差が拡大しています。
結論：新しい時代の始まり
2025年10月という日付は、何年もかかる製品開発をわずか数週間に圧縮する規制の変更の直接的な結果です。
ETFの月は、新たな発行メカニズムの最初の概念実証です。米国の暗号資産市場は、ビットコイン／イーサリアムの時代から、より広範で複雑、そしてよりアクセスしやすいエコシステムへと移行しました。
洪水の扉は開かれ、資本、流動性、正当性を求める争いは始まったばかりだ。
