供給ショックは来るのか？ETHステーキングと機関投資家の買い占めの背後にある希少性ロジックを分析

著者: コール

制作：Vernacular Blockchain

かつてはオタクの間でのみ流通していた暗号資産イーサリアムは、今、大きな変革期を迎えています。単なる暗号通貨から、世界中の投資家が求める「グローバル分散型コンピューター」へと変貌を遂げつつあります。この変革の核心にあるのは、イーサリアムのステーク配分の劇的な再構築です。もはや個人投資家だけのゲームではなく、伝統的な金融大手、上場企業、そして様々な機関投資家が急速に市場に参入し、全く新しい市場を形成しています。

現在、イーサリアムは技術革新と世界的な金融環境の両方の影響を受けて、大規模なステーク移行を経験しています。これは単なる数字の問題ではなく、その本質的な価値と市場のナラティブにおける根本的な変化です。

01. トークンエコノミーにおける「乱暴な成長」から「計算」へ

2015年にイーサリアムが誕生して以来、そのネイティブトークンであるETHの経済モデルは大きな変化を遂げ、当初の単純で粗雑なインフレモデルから、今日の動的で複雑な「弾力的な供給」メカニズムへと進化しました。

イーサリアムは当初、ビットコインと同様に「プルーフ・オブ・ワーク」（PoW）メカニズムを採用していました。マイナーはマイニングに大量の電力を費やし、報酬として新規発行されたETHを獲得しました。これにより、ETHの供給量は継続的に増加しました。ビットコインの2100万ETHのハードキャップとは異なり、イーサリアムには初期の固定上限がなかったため、多くの投資家が長期的なインフレリスクを懸念していました。

しかし、2022年9月の「マージ」アップグレードにより、イーサリアムはエネルギー集約型のPoWメカニズムから正式に脱却し、環境に優しく効率的なプルーフ・オブ・ステーク（PoS）時代へと移行しました。これにより、ブロック検証はもはや計算能力の競争に依存せず、ETHをステーキングしたバリデーターによって完了します。

さらに重要なのは、PoSアップグレードのずっと以前、イーサリアムコミュニティが「EIP-1559」と呼ばれる重要な提案を導入したことです。この提案の中核となるメカニズムは非常に独創的です。各トランザクションには基本手数料が設定され、バリデーターに支払われるのではなく、直接破棄されます。これにより、ETHの供給量はもはや一方的な線形増加ではなくなります。ネットワークが混雑し、トランザクションの需要が高い場合、破棄されるETHの量が大幅に増加します。破棄されるETHの量がステーキング報酬によって追加されたETHの量を超えると、ETHの総供給量は純減し、デフレ効果が生じます。この動的な需給バランスは、ETHの希少性とネットワークの実際の利用状況を直接結び付けています。ネットワークが繁栄し、活発であればあるほど、トークンの破棄量が増加し、結果として希少性が高まります。

最新データによると、イーサリアムの流通供給量は約1億2000万ETHです。時価総額は現在約5250億ドルで、世界の暗号通貨時価総額ランキングでビットコインに次ぐ第2位です。

この動的な「弾力的供給」モデルにより、ETHの価値はネイティブ資産としてのステータスだけでなく、「グローバル分散型コンピュータ」の燃料としての有用性にも依存することになります。これがトークン分配の根底にあるロジックを形成し、ETHを他に類を見ない投資対象にしています。

02. イーサリアムチップの分配：4つのコア勢力のゲーム

イーサリアムのステーク配分をより明確にするため、以下の表は、各主要保有者が保有するETHの量と、総供給量に占める割合を示しています。現在、イーサリアムの流通供給量は約1億2000万ETHです。

イーサリアムの現在のチップ構造

イーサリアムのステーク配分は、単なるアドレス残高のランキングではなく、複数の機能セクターからなる複雑なシステムです。現在、ステークはステーキングネットワーク、DeFiプロトコル、中央集権型取引所、そして大規模機関投資家という4つの主要領域に集中しています。

質入れセクター：チップ業界の新たな支配力

イーサリアムの「統合」完了に伴い、ステーキングはETHのステーキング配分において最も重要な要素となりました。現在、ステーキングされたETHトークンの数は3,577万3,000枚に達し、流通供給量の約29.64%を占めています。ステーキングされたETHの総市場価値は約1,602億6,000万ドルで、ETH保有者に年間約1.89%の利回りを提供しています。

しかし、ステーキング市場の中央集権化は、ネットワークの分散化に関する議論を巻き起こしています。イーサリアムのバリデータノードをフル稼働させるには、最低32ETHのステーキングが必要です。この高額な資本要件は、多くの個人投資家にとって直接ステーキングを行うことを困難にしています。この問題に対処するため、Lidoのような流動性ステーキングプロトコルや、中央集権型取引所のステーキングサービスが登場しました。これらのプラットフォームは、ユーザーの資金をプールして32ETHの基準を満たし、簡素化されたステーキングサービスを提供しています。

この利便性は、ETHステーキングチップの集中化につながっています。この分野のリーダーであるLido Financeは、イーサリアムチェーン上に合計375億5,760万ドルのロックを保有しており、ETHステーキング分野における最も重要なプレーヤーの一つとなっています。これらのチップの所有権は依然として個人の手に委ねられていますが、このような管理の集中は、イーサリアムの長期的な発展にとって潜在的なリスクとなります。

DeFiのロックアップ：エコシステムの繁栄の礎

イーサリアムのステーク配分は、活気ある分散型金融（DeFi）エコシステムにも反映されています。TVL（Total Value Locked）は、分散型プロトコルにロックされている資産の総額を表し、DeFiエコシステムの健全性を測る重要な指標です。

現在、イーサリアムチェーン上のDeFiのロック総額は約890億9430万ドルで、DeFi市場全体の大部分を占めています。DeFiプロトコルにロックされたETHは、もはや単なる静的資産ではなく、レンディング（MakerDAOなど）、流動性供給（Uniswapなど）、そして金庫のための「生産手段」として機能します。このメカニズムはETHに新たな経済的属性を与え、Web3エコシステム全体における中核的な役割を担っています。このロックインされた価値は、ネットワークに不可欠な流動性とサービスを提供するものであり、イーサリアムエコシステムの健全性と魅力を示す重要な指標となっています。

集中型取引所準備金：市場感情のバロメーター

中央集権型取引所（CEX）におけるイーサリアム準備金は、短期的な市場センチメントと売り圧力の重要な指標です。取引所からのETHの大幅な流出は、通常、投資家が長期保有のために個人ウォレットに移管したり、ステーキングやDeFiアプリケーションに使用したりしていることを示しています。これらの行動は、強気な市場センチメントと長期的な蓄積を示唆しています。

データによると、中央集権型取引所からのETH流出は過去最高を記録しています。例えば、2025年8月23日から27日にかけて、BinanceのETH保有量は1週間足らずで約10%減少し、497万5000ETHから447万8000ETHとなりました。この持続的な流出傾向は、市場構造が短期投機から長期保有へと移行していることを示しており、ETHの価格安定と将来の成長にとって明るい兆候です。

大規模機関投資家：新たな「クジラ」の台頭

米国証券取引委員会（SEC）は、ブラックロック、グレイスケール、フィデリティといった世界有数の資産運用会社を含む9社の発行体に対し、スポット型イーサリアムETFの発行を承認しました。この承認は、イーサリアムの金融化における決定的な瞬間となります。これにより、従来型金融機関（TradFi）にとって、イーサリアムへの前例のない利便性の高いアクセスが提供され、ETHは主に暗号資産ネイティブの投資家が保有する資産から、広くアクセス可能な投資商品へと変貌を遂げます。

ブラックロックの参入スピードと規模は驚異的です。関連データによると、2025年9月2日時点で、ブラックロックはスポットイーサリアムETF（ETHA）を通じて300万ETH以上を保有しており、その総額は約129億ドルに達しています。この保有量は世界のイーサリアム流通量の約2.5%に相当し、正式にイーサリアムの「クジラ」に認定されています。ブラックロックの急速な蓄積は、従来型資本の参入がETH保有の分配に大きな影響を与えることを示しています。

伝統的な金融大手に加え、一部の上場企業もイーサリアムを中核準備資産として採用しています。例えば、暗号通貨マイニング企業のBitMineは、イーサリアムを中核準備資産として採用する企業へと移行しました。同社は現在186万ETHを保有しており、その総額は約80億ドルに上ります。これは、世界最大級の企業ETH保有者の一つです。

03. まとめ

現在、イーサリアムチップの分布は、4つの力によって形成された複雑な新しいパターンを形成しています。

まず、高度に集中化したステーキングプールと活気に満ちたDeFiエコシステムは、2つの巨大な貯水池のように機能し、ETHの流通供給量のほぼ半分をロックし、市場で取引可能なトークンの量を大幅に減少させます。ロックされたETHは、単なる「デジタル資産」から収益を生み出す「生産的資産」へと変貌し、イーサリアムの長期的な価値の確固たる基盤となります。

同時に、中央集権型取引所における準備金の継続的な減少は、市場心理が短期投機から長期保有へと移行しつつあることを示しています。投資家はもはや取引所での売買に殺到するのではなく、資産を個人のウォレットに移したり、長期保有のためにステーキングしたりしています。これは間違いなく市場の成熟を示す前向きな兆候です。

最後に、ETFや店頭（OTC）取引を通じて、従来の金融大手や大口投資家による参入が加速し、すでに不足している市場の流動性資金が継続的に消費されています。

これらの複数の要因の複合的な影響により、市場で取引可能なETHの供給量が減少する一方で、需要は増加し続けるという潜在的な「供給ショック」が生じています。この変化は、イーサリアムの価値がもはや技術革新のみによって決まるのではなく、ますます強固なステーキング構造と機関投資家による支持の拡大によって決まることを示唆しています。