著者: 弁護士 劉紅林
RWAは誰でも着せられる女の子になった
RWAという言葉は最近、あらゆるところで耳にするようになりました。国際金融フォーラムから業界のスタートアップグループまで、誰もが「アセット・オンチェーン」や「リアルワールド・マッピング」について語り合っており、まるでRWAについて言及しない人は業界のトレンドから少し取り残されているかのようです。
しかし、状況が熱くなればなるほど、私たちは冷静になって次の点を考え出す必要があります。RWAはどのような問題を解決できるのか、そしてその実施にはどのような基本条件が必要なのか。
RWAはブロックチェーン上の実世界資産を「再構築」するものだと主張する人が多く、洪林弁護士もこの見解に異論はありません。しかし、「再構築」の前提は、既存の情報障壁と決済プロセスを真に打破することです。
私が関わった多くのRWAプロジェクトにおいて、いわゆる「資産トークン化」とは、実際にはExcel、ERP、あるいは保管システムに元々保存されていたデータをチェーンに転送することです。しかし、プロセス全体は依然として同じです。資産の生成、価値の確認、収益の計算、投資配分など、これらはプロジェクトのオフライン運用チームによって段階的に処理されており、チェーンは単なる「拡張レポート」に過ぎません。
この場合、「ブロックチェーンを活用する」と言えば確かにその通りですが、「金融業務のロジックを変える」というのは少々ナンセンスです。
あなたが「資産マッピング」と呼んでいるものは、実際にはExcelで貸借対照表を作成するのと何ら変わりません。紙の契約書に記載されている資産関連情報をブロックチェーンに書き込まれたJSONファイルに置き換えるだけで、「現実世界の資産トークン化」を実現したと主張することはできません。
チェーンは資産の記録には使えますが、財務の推進には使えません。この点が解決されない限り、RWAは常にバージョン0.1のままです。
RWAの真正性を判断する2つの基準
多くの人は、RWAの核心は「権利確認」、つまり資産の出所が明確でチェーン上に登録されていることだと考えています。しかし実際には、信頼できるデータはあくまでも基本的な前提に過ぎません。RWAが経済的価値を持つかどうかを真に決定づけるのは、信頼できる決済が完了できるかどうか、つまりチェーン上の資金フローメカニズムが機能するかどうかです。
したがって、RWA の価値は、信頼できるデータと信頼できる決済という 2 つの段階的なレイヤーに分割されます。
第一層：信頼できるデータとは、チェーンが現実世界の資産の状態変化を記録できるかどうかを指します。これは「技術的」に見えるかもしれませんが、本質的にはビジネスプロセスの変革です。センサー、カストディアン、オラクルなどの外部インターフェースは、資産の変化をリアルタイム、自動、客観的にチェーンにプッシュできる必要があります。これがRWAの第一段階です。真にRWAと呼べるプロジェクトは、運用部門が毎月末に統一された「レポート」をアップロードするのではなく、 「イベントが発生したらチェーンがそれを知る」という状態を実現する必要があります。
私たちが知る限り、ニュースで取り上げられた多くのRWA事例では、多くのプロジェクトが依然として手作業に依存しています。様々な資産情報がフォルダに保存され、月末に誰かがマウスをクリックしてオンチェーンのサマリーを生成するといった具合です。こうした「ポストアップロード」は、本質的には「オンチェーン会計」に過ぎず、ブロックチェーンの「ネイティブトラスト」の概念とはかけ離れています。
第二層：信頼できる清算こそがRWAの真の価値です。つまり、収益分配、元本返還、債務不履行の処理、費用繰越など、これらの価値移転アクションは自動的に実行され、改ざん不可能で、オープンかつ透明性が保たれます。これを実現するには、チェーン上に通貨単位、つまりステーブルコインが存在している必要があります。
多くのプロジェクトはこの点を見落としています。データと契約ロジックは整備されているものの、決済プロセスは依然として金融担当者による手動送金、あるいはサードパーティプラットフォームを介した資金フローの「シミュレーション」に依存しています。このような設計では、オンチェーントークンは「資産のように見える」シンボルに過ぎず、実際に実行可能な金融権利ではありません。
したがって、プロジェクトが重大な RWA であるかどうかを測定する最も基本的な基準は 2 つあると言えます。
まず、データフローは人間の介入なしにチェーンに自動的にアップロードできますか?
新しいエネルギー充電パイルを製造しているとおっしゃっていますが、パイルの電力、電源のオン/オフ、故障のログはセンサーから直接チェーンに書き込まれますか？売掛金ファイナンスも行っているとのことですが、購入者のERPシステムは請求書が届くとすぐにハッシュをチェーンにプッシュできますか？不動産賃貸収入権を販売しているとおっしゃっていますが、賃貸フローには数秒で賃貸フローを返信できるカストディアン銀行APIがありますか？
これらのアクションが依然として運用チームによる一元的な収集と手作業による入力に依存しているのであれば、「データをチェーンにアップロードする」という提案は誤りです。システムに判断を委ねるのではなく、「人がその場で判断する」ことに頼っているのです。結局のところ、それは依然として同じ中央集権的なプロセスであり、「台帳を書く」ツールがブロックチェーンに置き換えられただけです。より洗練された台帳に変化しましたが、依然として人間によって裏付けられており、風評リスクや改ざんリスクは全く軽減されていません。
第二に、資本フローをチェーン上で決済できますか?
新エネルギー充電スタンドの収益のためにトークンを発行したとのことですが、充電料金がエスクロー口座に入ると、スマートコントラクトによってN枚のステーブルコインに分割され、投資家のアドレスに直接送金されるのでしょうか？売掛金ファイナンスを行っているとのことですが、購入者が支払いを受け取った後、契約はすぐに元本を返済し、利息を加算し、口座期間に応じて手数料を差し引くのでしょうか？不動産賃貸収入の権利を売却したとのことですが、入居者が「支払いを確認」をクリックした瞬間、チェーンは賃貸ステーブルコインをトークン保有者に同時に送金し、違約金と維持費を自動的にリスクプールに預け入れたのでしょうか？
これらの作業に、依然として金融担当者による手作業による確認と送金が必要なら、「オンチェーン決済」は単なる空論に過ぎません。資金はバックグラウンドで循環し、その後、手動のオンラインバンキングに戻り、トークンは単なる試用券と化します。つまり、確認はできても、引き換えることはできないのです。
真のRWAは、データのように資金の流れをスムーズにするべきです。検証可能なステーブルコインの準備金、公開された分配方式、そしていつでも確認できる契約アドレスなどです。そうでなければ、収入を得る権利についてどんなに高尚なことを言っても、投資家は最終的に融資を受けるために列に並ばなければならず、金融効率は質的に向上しません。
これは私たちが望む未来ではありません。
ステーブルコインのないRWAは単なるフーリガンだ
私たちが求めているのは、実際に稼働可能な構造です。チェーン上でネイティブに動作し、自動的に実行され、リアルタイムで換金できます。データは生成されると自動的にチェーンに書き込まれ、改ざんは不可能です。資金が引き出されれば、人間の監視なしに自動的に入金されます。
RWA は見た目が良いテーブルではなく、新しい一連の動作ロジックです。データ ソースは信頼できるものでなければならず、資金はチェーン上で決済される必要があります。
これら2点を実現するには、情報基盤としてブロックチェーン技術が必要であり、価値の担い手としてステーブルコインが必要である。
多くの人がステーブルコインについて語り、クロスボーダー決済の効率性向上、コスト削減、銀行の代替などを挙げています。しかし、RWAにおけるその真の価値を決定づけるのは、こうしたマクロ的なメリットではなく、ブロックチェーンの世界で資金を実際に「動かす」ことができる点です。月次決済や満期決済を待つ代わりに、ステーブルコインはプログラミングや呼び出しが可能で、チェーン上のデータに基づいて直接決済を実行できます。
ステーブルコインの最大の重要性は、初めてお金をプログラム可能にし、ルールを強制可能にしたことです。
いつ、誰に、いくら支払われるか、あるいはチェーン上のイベント後に支払われるかを指定できます。誰かがボタンをクリックした後にのみ移動するお金ではなく、データのように自動的に流れる仕組みです。
ステーブルコインアプリケーションのRWAによってのみ、資産のライフサイクル全体、つまり生成、収益分配、出口、回収までを、スマートコントラクトの形でチェーン上で実行できます。そうでなければ、どれだけ多くの機関が参加し、どれだけ多くの監査承認を得ようとも、それは単なる中央集権型プラットフォームの形態に過ぎません。
だからこそ私たちはこう言います：ステーブルコイン申請のない RWA は不正です。
