ライターの6億7500万ドルのエアドロップは配布をめぐって論争を巻き起こし、同社はコイン発売後のユーザー維持の課題に直面している。

著者: Jae、PANews

今年最後のエアドロップを巡る緊張は昨夜（12月30日）、ついに終結した。分散型永久契約取引所（Perp DEX）のLighterは、エアドロップの配布完了を発表し、初期参加者に総額6億7500万ドルを配布した。2025年末の暗い市場に一筋の希望の光が差し込んだ。

冬の市場はやや暗い状況ですが、Perp DEX市場における流動性と取引経験をめぐる競争は激化しています。業界では、初期の自動マーケットメーカー（AMM）が高性能な中央集権型指値注文台帳（CLOB）に徐々に置き換えられつつあります。zk-rollupをベースとするLighterは、ゼロ手数料戦略とカスタマイズされたZK回路によって、オンチェーンデリバティブ取引の基準を再定義しようと、急速にリーダーとして台頭しています。

エアドロップは常に諸刃の剣であり、Lighter も例外ではなく、他のエアドロッププロジェクトが直面してきたのと同じ問題、つまりエアドロップへの不満とエアドロップ後の時代におけるユーザー維持に直面しています。

エアドロップに対する反応は二極化し、トークンの配布は論争を巻き起こした。

Lighterは昨日TGEを完了しましたが、そのプロトコルトークンLITはローンチ当初に大きな変動を経験しました。複数の中央集権型取引所におけるプレマーケット取引では、LITは一時3.90ドルの高値に達しました。TGEが正式に開始されると、価格は短期間で7.80ドルまで急騰しましたが、その後下落し、2.60ドルから3.00ドルの範囲で安定しました。

Bubblemapsのモニタリングによると、ローンチ初日に初期参加者にエアドロップされたLITトークンの総額は6億7500万ドルに達しました。エアドロップ開始以来、約3000万ドルがLighterから流出しています。

Lighterのエアドロップは比較的寛大なものだったが、コミュニティの意見は二分された。支持派は、総供給量の25%を占める最初のエアドロップは約6億9000万ドルに上り、シーズン1とシーズン2のトークン保有者に直接分配され、ロックアップ制限はなかったと主張した。これは、他の多くのプロジェクトのTGEにおけるトークン割り当ての低さとは対照的だ。一方、反対派は、シーズン1とシーズン2のトークン間の変換レートが1トークンあたり約20～28LITトークンだったと主張した。取引頻度の高いユーザーにとっては、これは支払った取引手数料とほぼ同額であり、期待されたほどの大きなリターンは得られなかった。

このTGEをめぐる最大の論争は、Lighterのトークノミクスにあります。トークンの総供給量は10億で、50%はエコシステム、残りの50%はチームと投資家に割り当てられ、3年間の線形ベスティング期間が設けられています。この計画はコミュニティから「チーム主導」だと批判されています。投資家へのロックアップは厳格ですが、全体の割合が高すぎるため、コミュニティの利益が希薄化される可能性があります。25%のアンロックエアドロップは短期的な売り圧力を生み出す可能性があり、50%のロックアップは長期的な売り圧力につながる可能性があり、LITの時価総額の着実な成長を妨げる可能性があります。

評価の観点から見ると、Lighterの価格設定はHyperliquidとAsterとほぼ一致しています。Lighterの取引量はかつてこれら2つの競合を上回っていましたが、市場は依然としてその評価の合理性に疑問を抱いています。

CoinGeckoのデータによると、Lighterの現在の時価総額は約6億8,000万ドル、完全希薄化後FDV（FDV）は27億ドルです。1週間前、PolymarketはLighterの時価総額がローンチ後2日目に20億ドルを超える確率を83%と予測しました。

LighterのCEO、ウラジミール・ノヴァコフスキー氏はポッドキャストのインタビューで、トークンは通常、ローンチ時に急騰することはなく、比較的健全な水準からスタートするのが現実的だと述べた。The Rollupの創設者であるアンディ氏も、LITのFDVが20億ドル程度になったら買収するとツイートした。

全体的に見ると、LighterのTGEパフォーマンスはほぼ予想通りでしたが、特に驚くようなことはありませんでした。市場全体の低迷と相まって、コミュニティのプロトコルに対する全体的な反応はそれほど大きくありませんでした。

一流資本がハーバードの天才たちに賭けてライターを創る

ライターの物語は、創業者であるウラジミール・ノヴァコフスキー氏から始まります。彼は優秀な学生とウォール街のエリートを融合させた典型的な人物でした。16歳でハーバード大学に入学し、早期卒業した後、世界的なマーケットメイキング大手シタデルの創業者ケン・グリフィン氏に個人的にスカウトされました。一流のクオンツファンドでの経験を通して、彼は伝統的な金融市場のミクロ構造と流動性管理の本質を深く理解するようになりました。

しかし、この天才の野望はウォール街に留まりませんでした。彼は以前、Web2上で評価額1億ドルを超えるAIソーシャルプラットフォーム「Lunchclub」を設立していました。2023年、彼はオンチェーン金融インフラのギャップを鋭く認識し、チームの80%を暗号通貨へと転換させ、Lighterの研究開発に専心させました。

「Lighterに投資した主な理由は、ウラジミール氏と彼のチームのエンジニアリング能力です。」ウォール街のトップベンチャーキャピタル企業、Founders Fundのパートナー、ジョーイ・クルーグ氏のこの発言は、資本投資の根底にある論理を明らかにしています。極めて複雑なテクノロジー分野において、優秀な人材の密度こそが最大の競争優位性となるのです。

2025年11月、Lighterは6,800万ドルの資金調達ラウンドの完了を発表し、資金調達後の評価額は15億ドルに達した。

著名な証券会社Robinhoodの今回の投資参加は、重要なシグナルとなる可能性があります。伝統的な金融大手は、機関投資家レベルの取引量を真にサポートできるPerp DEXインフラを求めています。これはLighterへの資金調達につながるだけでなく、伝統的な金融機関の潜在的なユーザー基盤へのアクセスも可能にするでしょう。

ZK により、Lighter は検証可能性を維持しながら 15K 以上の TPS を達成できます。

2025年は、Perp DEXセクターにとって画期的な年となりました。dYdXやGMXといった初期のプロトコルは、オンチェーンデリバティブ取引の実現可能性を実証したものの、執行速度、スリッページ制御、オラクルレイテンシ、流動性の深さといった点で、CEX（中央集権型取引所）に常に遅れをとっていました。一方、LighterはCLOBモデルと高性能なレイヤー2アーキテクチャを採用することで、1秒未満の執行時間と高い資本効率を実現しました。

この進化の根底にあるロジックは、検証は信頼に等しいというものです。Lighterは、ユーザーがマッチングエンジンを信頼する必要はありません。代わりに、カスタマイズされたZK回路を使用して、すべての注文マッチング、すべてのリスク評価、そしてすべての清算活動に対して検証可能な暗号証明を生成します。このアーキテクチャにより、ソーターが悪意のある行為を試みたり、攻撃を受けたりした場合でも、基盤となるEthereumメインネットコントラクトが資産のセキュリティを保証します。

Lighterの技術的強みは、一見矛盾する組み合わせ、すなわち分散型信頼（ZK）と集中型効率（CLOB）の上に築かれています。そのアーキテクチャは、高いパフォーマンスを追求するだけでなく、透明性と非管理性も重視しており、技術的側面において「Ethereumネイティブ」という強い属性を与えています。

多くの汎用ZK仮想マシンプロトコルとは異なり、Lighterはより挑戦的な道を歩んでいます。それは、ZK回路（zkLighter）を取引ロジックに合わせてカスタマイズすることです。これにより、プロトコルは非常に高い効率で証明を生成し、最大15,000TPS（トランザクション/秒）以上のスループットと10ミリ秒未満のソフトファイナリティを実現しています。これは、高頻度取引（HFT）の厳しい要件を満たすのに十分な性能です。

Lighter の基盤となるデータ構造では「スーパーツリー」アーキテクチャを採用しており、システムの同時実行性が非常に高い場合でも、各注文の取引価格がその時点で最適なものになることが保証されていることは特筆に値します。

ソーターがオフラインになったり、サービスを提供できなくなったりする極めて深刻なリスクを軽減するため、Lighterには「エスケープポッド」モードも搭載されています。すべてのアカウント残高とポジションデータはイーサリアム上にBlobデータとして公開されるため、ユーザーは公開されているデータ履歴に基づいて独自のアカウント価値証明を生成し、ソーターの承認なしにメインネットから直接資金を引き出すことができます。このメカニズムにより、Lighterは検閲耐性と資産主権の面で、独自構築のL1コンセンサスPerp DEXプロトコルよりも優れています。

ゼロ手数料モデルは、契約の顧客獲得ロジックを再構築します。

Lighter がこれほど多くの資本とユーザーの注目を集めている理由は、その高いパフォーマンスと検証可能性だけでなく、手数料構造、資本効率、清算ロジックの 3 つの革新によるものです。

Perp DEX が一般的に取引手数料で利益を上げている状況において、Lighter は「取引手数料ゼロ」のポリシーで市場に衝撃を与えた。

このプロトコルは、ビジネスの持続可能性のバランスをとるために巧妙な 2 層アカウントモデルを採用しています。

リテールアカウント（スタンダード）：通常ユーザーはメイカー手数料とテイカー手数料が免除されます。これにより約300ミリ秒のわずかな遅延が発生しますが、取引頻度の低いユーザーにとってコスト削減は非常に魅力的です。
プレミアムアカウント:機関投資家や高頻度取引業者向けに設計されており、ゼロ遅延アクセスを提供しながら、非常に低い取引手数料 (メーカー 0.002%、テイカー 0.02%) を提供します。

現在、Lighter の収益は主にプレミアムアカウント料金と決済手数料から得られており、1 日あたりの平均収益は約 20 万ドルで、これはまず顧客獲得モデルの実現可能性を立証しています。

しかし、Lighterの収益は過去1週間で減少しており、これは市場の低迷の影響によるものと考えられます。トークンのエアドロップは期待通りに実現しましたが、このプロトコルの真の収益創出能力はまだ不明です。

手数料ゼロがユーザーを引き付ける魅力だとしたら、Universal Cross Margin (UCM) はプロの資金を維持するためのキラーアプリです。

従来のPerp DEXでは、通常、ユーザーはUSDCなどのステーブルコインを証拠金として預け入れる必要があり、結果として資本効率が低下します。この問題に対処するため、LighterはUCMシステムを導入しました。このシステムにより、トレーダーはイーサリアムL1に保管された利子付き資産（stETH、LPトークン、さらにはAaveの預託ポジションなど）をL2レバレッジ取引の担保として直接利用できるようになります。

この設計の巧妙な点は、ユーザーの担保資産をチェーン間で移動する必要がなく、ZKプルーフを介してL2にマッピングされることです。つまり、ユーザーはL1ステーキング報酬を獲得しながら、同時にL2で注文を開くことができます。

清算時には、システムは暗号証明を生成し、L1コントラクトに提出することで、対応する資産を自動的に差し引きます。この「資産固定・信用拡大」モデルは、資本効率を大幅に向上させ、ユーザーが利回り資産と取引資金の間で直面する難しい選択を排除します。

Perp DEXにおいて、清算メカニズムは常に最も議論の的となってきました。LighterはZK回路を採用することで、清算アクションが完全に検証可能であることを保証し、プラットフォーム上での悪意のある価格操作や強制的な清算の可能性を低減しています。

さらに、Lighter はリスク階層化流動性プールを立ち上げました。

LLP（軽量流動性プロバイダー）：これは主要なプロトコルプールであり、カウンターパーティとクリアリングエグゼキューターの両方の役割を果たします。損失を出しているトレーダーから利益を得るだけでなく、資金調達レートとクリアリング手数料も獲得します。現在、LLPの年率利回りは約30%で推移しています。
XLP（実験的流動性プロバイダー）：実験的な資産（プレマーケットトークン、RWA、低流動性アルトコインなど）向けに特別に設計された独立したプールです。XLPは強制清算に参加せず、リスクエクスポージャーはメインプロトコルから分離されているため、リスク許容度の高い流動性プロバイダーに適しています。

OI/Vol 比は長期間 0.2 前後で推移しており、データの低下後にはデータが大幅に失われた可能性があります。

高速で走るライターにも影がないわけではない。

このプロトコルの誇張されたOI/Vol（建玉/出来高）比率は、市場から広く批判を浴びています。この比率は最近回復したものの、Lighterは長年にわたり0.2前後を維持していました。これは、平均して1ドルの建玉が24時間以内に約5回取引されたことを意味します。これは健全な有機的な建玉モデル（OI/Vol < 0.33）から大きく逸脱しており、明らかにウォッシュトレーディングの特徴を示しています。

この現象は主に、Lighterの積極的なポイントインセンティブプログラムに起因しています。プロトコルは招待コードの希少性と加重保有期間によってこれに対する対策を講じていますが、TGE（トークン生成イベント）は終了しており、これらの高頻度取引の行方はLighterの実際の市場シェアにも影響を与えるでしょう。

Lighterの頻繁な障害は、システムの不安定さを露呈させました。 10月9日には、プロトコルは4時間半の障害に見舞われました。12月30日には、証明生成器が停止し、ユーザーが資金を引き出せなくなるという問題が発生しました。数十億ドル規模の資金を扱うデリバティブプラットフォームにとって、安定性は生命線です。

Lighterの登場は、Perp DEXの進化における新たな段階、すなわち分散化から検証可能な高性能化への転換を象徴しています。このプロトコルは、EthereumメインネットのセキュリティとZKテクノロジーを通じて信頼の問題を解決し、手数料ゼロの戦略でPerp DEXの世界に参入します。

しかし、Perp DEXセクターにおける競争はもはや単なる技術競争ではなく、流動性、コミュニティ・エコシステム、そして製品の品質を問う包括的な戦いとなっています。Lighterが技術面のダークホースからこのセクターのリーダーへと成長できるかどうかは、エアドロップ後の時代において、真の取引需要を継続的に引きつけ、維持できるかどうかにかかっています。