著者: ブロックチェーンナイト

CoinGlassのデータによると、仮想通貨デリバティブ市場における強制清算額は2025年に1500億ドルに達した。年間を通して危機のように見えるかもしれないが、実際にはデリバティブが限界価格を支配する市場の構造的な規範である。

証拠金が不足している場合の強制清算は、レバレッジに対して課される定期的な手数料のようなものです。

年間のデリバティブ取引総額が 85.7 兆ドル (1 日平均 2,645 億ドル) に達する中、クリアリングは永久スワップとベーシス取引が主流の価格発見メカニズムから生じる単なる市場の副産物です。

デリバティブ取引量が増加するにつれて、未決済建玉は2022～2023年のレバレッジ解消の谷間から回復し、ビットコインの想定未決済建玉は10月7日（ビットコインの価格が12万6000ドルに達したとき）に2359億ドルに達した。

しかし、記録的な未決済建玉、買いポジションの混雑、中小型アルトコインの高レバレッジに加え、当日のトランプ大統領の関税政策によって引き起こされた世界的なリスク回避が市場の反転を招いた。

10月10日から11日にかけて強制清算された金額は総額190億ドルを超え、そのうち85%から90%はロングポジションでした。建玉は数日間で700億ドル減少し、年末には1,451億ドルにまで減少しました（それでも年初よりは高い水準です）。

このボラティリティの根本的な矛盾は、リスク増幅メカニズムにあります。通常の清算は損失を吸収するために保険基金に依存している一方で、自動レバレッジ解消（ADL）という緊急メカニズムは、極端な市場環境においてリスクを増幅させます。

流動性が枯渇すると、ADL（代替流動性決定）が頻繁に発動され、利益の出るショートポジションやマーケットメーカーのポジションが強制的に縮小され、マーケットニュートラル戦略が失敗に終わります。ロングテール市場は最も大きな打撃を受け、ビットコインとイーサリアムは10%～15%下落し、ほとんどの小口資産永久契約は50%～80%急落し、「清算-価格下落-さらなる清算」という悪循環に陥ります。

取引所の集中化はリスクの拡散を悪化させています。BNを含む上位4つのプラットフォームは、世界のデリバティブ取引量の62%を占めています。極端な市場環境下では、同時的なリスク削減と同様の清算ロジックが、集中的な売りを誘発しました。

さらに、クロスチェーンブリッジや法定通貨チャネルなどのインフラへの圧力により、取引所間の資金の流れが妨げられ、取引所間の裁定戦略が無効になり、価格差がさらに拡大しています。

もちろん、年間を通じて1500億ドルの決済は混乱の象徴ではなく、むしろデリバティブ市場におけるリスク回避の記録だ。

2025年の危機は、まだデフォルトの連鎖反応を引き起こしてはいないが、集中的な損失を犠牲にして、少数の取引所、高いレバレッジ、および特定のメカニズムに依存する構造的な限界を露呈した。

新年には、より健全なメカニズムと合理的な取引が必要です。そうでなければ、1011 年が繰り返されることになります。