ブラックロックCEOラリー・フィンク氏との対談：ビットコインは不確実な未来に対するヘッジとなる

ゲスト：ラリー・フィンク（ブラックロック共同創業者、会長兼CEO）

モデレーター：シティグループ・グローバル・バンク会長、レオン・カルヴァリア氏

LenaXinとChainCatcherによる編集

ChainCatcher編集者の要約

この記事は、シティ・グローバル・バンクの会長レオン・カルヴァリア氏が、ブラックロックの共同創業者兼会長兼CEOであるラリー・フィンク氏と対談する「Legends Conversation @Citi」の最新エピソードから抜粋したものです。動画公開時点で、ブラックロックの運用資産は12.5兆ドルに達しています。ラリー氏はどのようにしてこの数字を達成したのでしょうか？

このエピソードでは、ラリー氏がリーダーシップに関する独自の洞察、自身のキャリアにおけるテーマ、そして素晴らしい旅を創り出す経験について語ります。

ChainCatcher が照合とコンパイルを実行しました。

ハイライトの要約:

ウォール街を本当に変えたのはパーソナルコンピュータでした。
得られた重要な教訓は次のとおりです。第一に、私たちはトップクラスのチームと市場知識を持っていると思っていましたが、私たちの考え方は市場に合わせて進化していませんでした。第二に、サロモンブラザーズと競争したとき、私たちは市場シェアを獲得するという野心によって目がくらんでいました。
同社の基盤はリスクツールの開発であり、ブラックロックの文化はリスクテクノロジーに深く根ざしています。
人工知能と金融資産のトークン化は、将来の投資と資産管理を変革するだろう
資産運用業界の本質は結果志向である
投資家は、市場が十分に理解していない情報を探し出す必要があります。古いニュースはもはや超過収益を生み出すことができません。
アクティブ投資が効果的であれば、ETF が普及することは決してなかったでしょう。
米国の経済成長率が持続的に3％に達することができなければ、財政赤字問題が国を圧倒することになるだろう。
資産と負債が一致し、レバレッジが解消されている限り、損失がシステム危機に広がることはありません。
ビットコインは不確実な未来に対するヘッジである
プロセス全体に完全にコミットすることによってのみ、私たちは対話の資格と業界内で発言する権利を持ち続けることができるのです。

（１）ラリーの生い立ちは彼のリーダーシップにどのような影響を与えましたか？

レオン・カルヴァリア：あなたの家族環境は、あなたのユニークな世界観とリスクを取る能力をどのように形作り、最終的にグローバルな視点を持つ卓越性へと導いたのでしょうか。

ラリー・フィンク：私の両親は本当に素晴らしい人でした。社会主義者で、心が広く、何よりも学業成績と個人の責任という二つのことを重んじていました。両親はよく私にこう言っていました。「大人になって幸せでないなら、親のせいではなく、自分のせいだ」

この教えは、幼い頃から自立の大切さを教えてくれました。10歳から靴屋で働き始め、そこでお客様と接し、人間関係を築く方法を学びました。今ではこんなに若い年齢で働く子供は珍しいですが、あの経験は私を早く成熟させ、責任感を育むのに役立ちました。15歳になって初めて、より意義のある人生を真剣に考え始めました。

レオン・カルヴァリア: 西海岸での学歴は、既存の企業でリーダーに転身する上でどのように役立ちましたか?

ラリー・フィンク：私が初めて雪を見たのは、1976年1月、ニューヨークでの就職面接の時でした。ターコイズのジュエリーを身につけ、長髪に茶色のスーツという、典型的な西海岸のティーンエイジャーでした。数ある証券会社の中で、ファースト・ボストンが最も魅力的でした。個別研修プログラムを用意してくれ、トレーディング部門のリーダーたちはとても親しみやすかったです。当時としては珍しかったのですが、トレーディングデスクに直接配属してくれたのです。

当時のウォール街は、今日とは全く異なっていました。1976年、ファースト・ボストンの従業員数はわずか14人でした。ゴールドマン・サックス、ロブロリー、キューン・ローブ、リーマン・ブラザーズ、ホワイトウェル、メリルリンチなど、当時のウォール街の投資銀行（商業銀行を除く）の総資本はわずか2億ドル程度でした。

当時、投資銀行は家内工業のように運営され、ほとんどリスクを負っていませんでした。バランスシートの拡大は1976年以降にようやく始まりました。

トレーディングフロアでの最初の1ヶ月で、私は自分がこの仕事に適任だと確信しました。研修を終えた後、住宅ローン・保証部門に配属されました。この部門はたった3人で構成されており、とても刺激的な仕事でした。

（2）ラリーの起業家としての道のり

レオン・カルヴァリア: 証券化の初期の経験によって、金融とリスクに関するどのような根本的で新しい理解が得られましたか?

ラリー・フィンク：ウォール街を真に変えたのはパーソナルコンピュータでした。それ以前は、モンロー計算機やHP-12Cといったツールがありました。1983年、住宅ローン部門には数台のコンピュータが導入されていました。今日の基準からすれば原始的なものでしたが、住宅ローンプールの構築方法やキャッシュフロー特性の計算方法を根本的に見直すことができました。

リアルタイムデータ処理によるキャッシュフロー再構築能力が証券化プロセスの幕開けとなりました。多くの計算は依然として手作業で行われていましたが、取引レベルのテクノロジーの応用により、金利スワップなどのデリバティブ取引が誕生しました。ウォール街は永遠に変貌を遂げました。

ブラックロックの設立における重要な要素は、セルサイドのテクノロジーが常にバイサイドのテクノロジーより進んでいたことです。

レオン・カルヴァリア: あなたが学んだ最も予想外の教訓は何ですか? また、ブラックロックでのその後のリーダーシップの形成に寄与したと思われる洞察は何ですか?

ラリー・フィンク：私のキャリアの軌跡をお話ししましょう。27歳で最年少のマネージングディレクターに就任し、31歳で会社の執行委員会に加わり、34歳で傲慢さのせいで我慢のならない人間になってしまいました。

当時、チーム第一主義は利益が出ている時にしか通用しませんでした。1984年から1985年にかけては、四半期記録を更新するなど、会社で最も利益の高い部門でした。しかし、1986年第2四半期に突如1億ドルの損失を計上しました。これが問題の根源を露呈しました。利益が出ている時は英雄視されていましたが、損失を出すと従業員の80%が私たちを支持してくれなくなったのです。いわゆるチームスピリットは完全に崩壊したのです。

私は二つの厳しい教訓を学びました。一つ目は、一流のチームと市場知識を持っていると思っていましたが、市場の変化に合わせて考え方が進化していなかったことです。二つ目は、サロモン・ブラザーズと競合した際、市場シェア獲得への野心に目がくらんでしまったことです。ルーは私より1年前に同じ過ちで解雇されましたが、私はそこから何も学びませんでした。

会社が盲目的に資本増強を進めていた時に、力強く声を上げなかったことを、私は今でも許せません。リスク管理ツールが不足していたにもかかわらず、誰も知らないリスクを負ってしまったのです。この失敗の経験が、最終的にブラックロックの成長を育む土壌となったのです。

レオン・カルヴァリア: 懐疑的な見方が広まり、個人的な挫折があったにもかかわらず、起業は成功できると確信し続ける理由は何ですか?

ラリー・フィンク：あの経験は間違いなく私の自信を失わせました。1年半かけてキャリアを再構築し、その間にウォール街の複数の企業からパートナーのオファーを受けましたが、以前の道を繰り返すのは間違っていると感じました。そこで、バイサイド市場への転向の可能性を模索し始めました。

2人の主要クライアントが私のスタートアップに資金を提供してくれると申し出てくれたのですが、一人で起業する自信がなかったので、スティーブ・シュワルツマンに連絡を取りました。ファースト・ボストンはブラックストーンの最初のファンド（約5億4500万ドル）の一部の調達に協力しており、私も貯蓄金融機関との関係を活かして資金提供に携わっていました。

ブルース・ワッサースタインがスティーブとピートを紹介してくれました。彼らは私が提案したアイデアに非常に興味を示してくれました。実際、スティーブは私以上に私を信じてくれて、最終的に私はブラックストーンの4人目のパートナーになりました。

辞職した翌週末、自宅でオープンハウスを開催しました。60人から70人ほどが集まり、私の新しい計画について話し合いました。何人かには「私が辞めた後も、君たちはきっと活躍するよ」と直接伝えました。会社は崩壊の時期を迎えており、辞める人もいれば残る人もいましたが、この率直な話し合いのおかげで、関係者全員がより適切な進路を見つけることができました。

（３）アラジン技術の発展と重要性

レオン・カルヴァリア：金融危機の際に、ブラックロックが米国政府への重要な助言提供企業として選ばれた主な要因は何でしょうか？アラジンが早期にテクノロジーを導入したことが決定的な優位性となったのでしょうか？

ラリー・フィンク：会社設立当時、社員8名のうち技術者は2名でした。1988年に発売されたばかりのSunSparkワークステーションに2万5000ドルを投資しました。これにより、ブラックロック独自のリスク管理ツールを開発することができました。

創業以来、当社はリスクツールの開発を基盤としており、ブラックロックの文化はリスクテクノロジーに深く根ざしています。

1994年、ゼネラル・エレクトリック（GE）の子会社キダー・ピーボディが倒産した際、当社はGEとの長年にわたるパートナーシップを活かし、CEOのジャック・ウェルチ氏とCFOのデニス・ダマーマン氏に積極的に支援を提供しました。ゴールドマン・サックスが起用されるとの見方が大勢でしたが、当社はアラジンシステムを活用し、同社の不良資産の清算を委託されました。

私はコンサルティング料は不要で、成功後に支払うと伝えました。運用開始から9ヶ月後、資産ポートフォリオはついに利益を生み始め、GEは最終的に同社史上最高額のコンサルティング料を支払いました。

私は、投資チームがそれぞれの成功と能力に基づいて自立できるよう、そしてアラジンが誰とでも競争し、勝てる存在となるよう願っていました。そこで、アラジンのシステムをすべてのお客様と競合他社に開放することを決定しました。

2003年、私たちは金融危機に遭遇しました。米国政府および規制当局との信頼関係を活かし、複数の救済策において共通の理念を共有しました。ベア・スターンズは、JPモルガン・チェース（JP）から週末にかけての資産ポートフォリオ分析を依頼されました。金曜日と土曜日にJPのリスク評価を緊急に支援している間、私は財務省のハック氏と連邦準備制度理事会（FRB）のティム氏と同時に連絡を取ることができました。

日曜日の午前6時、ティムから電話があり、サポートを求められました。私は、政府機関への移管前にJPモルガン・チェースのCEO、ジェイミーの許可を得る必要があると答えました。手続きを迅速化するため、私たちは米国政府に直接雇用されました。

財務長官は「資産を引き継ぐことでアメリカの納税者は損をすることになるのか？」と尋ねた。資産は大幅に減額されており金利も非常に高かったため、納税者はおそらく元金を取り戻せるだろうと、私は計算に元本と利息を含めるよう提案した。

それ以来、当社はAIGのリストラや、英国、オランダ、ドイツ、スイス、カナダ政府の危機対応を請け負ってきました。

（注：アメリカン・インターナショナル・グループは AIG と呼ばれます。）

（４）株主への年次書簡の目的は何ですか？

レオン・カルヴァリア：2012年から毎年株主宛てに手紙を書いている主な目的は何ですか？重要なマイルストーンを記録するため、投資家への洞察を提供するため、あるいは戦略的な声明を発表するためでしょうか？

ラリー・フィンク：いくつかの核となるテーマを除けば、これらの書簡をマニフェストにするつもりは全くありませんでした。2009年にBGIを買収し、世界最大の指数プロバイダーとなっていなければ、書かなかったでしょう。当時、私たちは重要な株式運用責任を負っていましたが、議決権は持っていたものの、処分権はありませんでした。

これはウォーレン氏が提唱した概念と一致しています。最初の数通の手紙の核心は、「長期主義」を推進し、長期投資家のために長期的なトレンドを考えることでした。これが当初の意図でした。

（注：レオン・カルヴァリアは、ラリー・フィンクの株主への手紙をウォーレン・バフェットの手紙の補足資料だと冗談めかして言っていました。）

（V）今後の資産運用の再構築における主要な動向

レオン・カルヴァリア：あなたの観点から、今後の投資と資産管理を大きく変える大きなトレンドは何でしょうか?

ラリー・フィンク：人工知能と金融資産のトークン化。本日、元財務長官兼中央銀行総裁との昼食会で、彼は銀行業界が多くの分野でテクノロジーの進歩に遅れをとっていることを個人的に認めた。

ブラジルのニューバンクの革新的な取り組みはメキシコに広がりつつあり、ドイツのトレード・リパブリックのようなデジタルプラットフォームも伝統的な慣行を破壊しつつあります。これらの事例は、テクノロジーが変革をもたらす力を示しています。AIの破壊的性質は、ビッグデータ分析をどのように変革しているかを考えることでより深く理解できます。例えば、ブラックロックは2017年にスタンフォード大学にAIラボを設立し、教授陣を雇用して最適化アルゴリズムを開発しました。私たちは12.5兆ドルの資産を運用し、膨大な量の取引を処理していますが、技術革新は私たちを責任の原点へと呼び戻しています。

レオン・カルヴァリア：これらのツールは一般に公開されます。ブラックロックの優位性を維持しながら、透明性と説明責任をどのように確保できるでしょうか？

ラリー・フィンク：初期段階の大規模事業者が有利になるでしょう。これは社会全体にとって懸念事項です。AI技術のコストを負担できる大規模な機関が支配的になるでしょう。

しかし、第二世代AIが普及するにつれ、私たちの競争優位性は揺らぐでしょう。ブラックロックの現在の優位性は、1年前、あるいは5年前よりもはるかに大きくなっています。テクノロジーへの投資は莫大な規模に達し、取引処理、プロセス最適化、M&A統合、統合テクノロジープラットフォームなど、すべての業務はテクノロジーアーキテクチャによって支えられています。私たちの投資規模は、世間の認識をはるかに超えています。

レオン・カルヴァリア:プライベート・エクイティ部門における 3 つの主要な買収 (Prequin、HBS、Bio) は、プライベート・エクイティ市場における投資家の資産配分の状況をどのように変えるのでしょうか。

ラリー・フィンク：本日の決算説明会では、継続的な変革の重要性が改めて確認されました。2009年のBGI（iSharesを含む）買収は市場の懐疑的な見方を招きましたが、「ポートフォリオ全体に焦点を当てたパッシブ運用とアクティブ運用の統合」という戦略は成功を収め、iSharesの規模は3,400億ドルから5兆ドル近くにまで拡大しました。

2023年までに、ブラックロックのプライベートエクイティ事業は大きく成長し、インフラ投資はゼロから500億ドルに増加し、プライベートクレジットも急速に拡大するでしょう。顧客からの需要が予想外に急増したことでイノベーションが促進され、上場株式とプライベートエクイティの統合が加速しました。テクノロジーの進歩は、上場資産と非上場資産の自由な配分を促進し、この傾向はすべての機関投資家、さらには401(k)プランにも波及するでしょう。

Prequinの買収は、同業他社の3分の1のコストで済んだが、これは重要な戦略である。E-Frontプライベートエクイティ分析プラットフォームとAladdinパブリックエクイティシステムを統合することで、公的資産と私的資産のフルチェーンリスク管理機能を確立し、投資ポートフォリオの統合を促進し、顧客との対話を深めた。

レオン・カルヴァリア: 退職資金の現状はどうなっていますか?

ラリー・フィンク： 30年間で50ベーシスポイントの収益を得ることができれば、プライベート・エクイティ市場での長期的なリターンはそれを上回るでしょう。そうでなければ、流動性リスクを負う価値はありません。ポートフォリオ全体では18%の増加が見込めます。

4ヶ月前、ブラックロックはワシントンD.C.で退職者サミットを開催し、50名の連邦議会議員と下院議長をゲストに迎えました。連邦政府の退職年金制度の管理者として、私たちは12兆5000億ドルの退職資産の50%を運用しています。

（VI）世界のリーダーとの関係と戦略的影響力

レオン・カルヴァリア:世界のリーダーたちが金融や地政学的な問題についてあなたの個人的なアドバイスを求めてきたとき、あなたの投資の専門知識と地政学的なリスク評価をどのように組み合わせるのですか?

ラリー・フィンク：信頼関係の構築は不可欠です。 2008年以降、中央銀行総裁や財務大臣は私と密室で綿密な協議を行うことを慣例としてきました。正式な秘密保持契約は締結していませんが、その信頼関係は、CEOとのやり取りと同様、会話の中心となるのは秘密保持です。これらの対話は常に実質的な問題に焦点を当てています。私は常に正しいとは限りませんが、私の見解は常に歴史と事実に基づいています。

レオン・カルヴァリア：あなたは長年にわたり、数多くのリーダーのメンターを務めてきましたが、このようなユニークなコミュニケーションチャネルは珍しいですね。

ラリー・フィンク：資産運用業界は本質的に結果志向です。私たちは資本回転率や取引量ではなく、具体的な成果によって利益を上げています。私たちは世界中の退職年金制度に深く関わっており（メキシコで第3位の退職年金運用会社、日本で最大の外資系退職年金運用会社、そして英国で最大の年金基金運用会社です）、長期的な課題に焦点を当てています。

このような影響力は、何年にもわたる信頼の上に築かれるものであり、再現できるものではありません。私は、メキシコのクラウディアやドイツのキールなど、新しいリーダーが就任する前に積極的に面談を行い、円滑な情報の流れを確保しています。これは、私たちの独自の価値観を反映しています。

レオン・カルヴァリア:最近のキャリアを振り返ってみて、あなたの指導者や影響を与えた人は誰ですか?

ラリー・フィンク： 1999年に上場した当時、ブラックロックの時価総額はわずか7億ドルでした。私たちはすぐに、メリルリンチのCEOであるデイブ・カマンスキー氏やゼネラル・エレクトリックのデニス・ダマーマン氏といったシニアディレクターを招聘しました。私たちの取締役会は常に組織の中核を担ってきました。メリルリンチ・インベストメント・マネジメントを買収したことで、私たちは米国を拠点とする債券運用会社から40カ国に展開するグローバル企業へと変貌を遂げました。この間、私は取締役会と経営モデルについて繰り返し議論を重ねました。

今日でも取締役会は依然として重要な役割を果たしており、シスコのCEOであるチャック・ロビンズ氏は技術的な洞察を提供し、エスティローダーの元CEOであるファブリツィオ・フリーダ氏はマーケティングの知見を提供しています。こうした多分野にわたる専門家のおかげで、私は取締役会に引き続き頼り、前進を続けることができます。

(VII)聴衆からの質問セッション

Q: AIは将来の投資パラダイムをどのように変えるのでしょうか？個人投資家と機関投資家の双方にとって、様々な投資戦略はどのように進化していくとお考えですか？このトレンドは今後どこに向かうのでしょうか？

ラリー・フィンク：すべての投資家は、市場が完全に理解していない情報を探し出す必要があります。従来の情報（古いニュース）はもはや超過収益を生み出しません。人工知能（AI）は、差別化されたデータセットを分析することで独自の洞察を生み出します。当社のシステマティック株式運用チームは、12年間にわたり市場を一貫してアウトパフォームしてきました。AIアルゴリズムとビッグデータに基づくテーマ別投資戦略は、過去10年間でファンダメンタルズ重視の銘柄選択を行う運用会社の95%を上回るパフォーマンスを達成しています。

しかし、野球と同じように、打率30%を維持するのは非常に困難であり、5年連続で達成するのはさらに稀です。常に優れたパフォーマンスを発揮できる投資家はごくわずかです。ファンダメンタルズ重視の投資家の多くは、手数料控除後のリターンが悲惨な水準にとどまっており、これがアクティブ運用業界の衰退の根幹となっています。もしアクティブ投資が本当に効果があるなら、ETFが急成長することはなかったでしょう。

伝統的な資産運用会社は時価総額の低迷に直面しています。2004年に上場した同業他社の多くは時価総額が50億ドルから200億ドルにとどまっているのに対し、ブラックロックは1700億ドルです。これは、テクノロジーのアップグレードに投資できないことが原因です。私たちと伝統的な機関投資家との格差は今後も拡大していくでしょう。

レオン・カルヴァリア：現在の市場において最も過小評価されているブラックスワンリスクは何でしょうか？米国の経済成長率が3%を維持できない場合（インフレが抑制されたとしても）、どのようなシステム危機が引き起こされる可能性がありますか？

ラリー・フィンク：米国の経済成長率が3％を維持し続けられなければ、財政赤字問題が国を圧倒することになるだろう。

2000年には8兆ドルだった財政赤字は、25年後には36兆ドルにまで膨れ上がり、悪化の一途を辿っています。3%の成長率を維持することによってのみ、債務対GDP比を抑制できるのです。しかし、市場は懐疑的です。より深刻なリスクは、以下の点にあります。

1. 米国債の20%は外国によって保有されている。関税政策が孤立主義につながる場合、ドル保有量は減少する可能性がある。

2. 多くの国で国内資本市場が発展したことにより（例：ブラックロックがインドで20億ドルを調達し、サウジアラビアがMBS事業を開始）、国内貯蓄が国内に留まり、米国債の魅力が弱まっている。

3.ステーブルコインと通貨のデジタル化により、米ドルの世界的な役割が低下する可能性があります。

解決策は、民間資本の解放と承認プロセスの簡素化にあります。日本やイタリアなどの国も、低成長による財政赤字危機に直面しています。

民間信用セクターではブラックスワン事象が発生する可能性はあるものの、マッチング比率の上昇は、現在の資本市場におけるシステミックリスクが過去数年よりも低いことを意味します。資産と負債がマッチングされ、レバレッジ削減が達成されている限り、損失がシステミック危機にエスカレートすることはありません。

（８）ラリーのデジタル資産に対する態度はなぜ変化したのでしょうか？

レオン・カルヴァリア：デジタル資産、特にステーブルコインに対するあなたのスタンスの変化の背後にある主な要因は何ですか？他の機関がこの分野に予想外の速さで参入したことで、あなたの見方は変わりましたか？

ラリー・フィンク：ジェイミー・ダイモン氏との議論の中で、私はビットコインを「マネーロンダリングと窃盗のための通貨」と呼び、厳しく批判しました。これは2017年の私の見解でした。

しかし、パンデミック中の考察と調査によって私の視点は変わりました。アフガニスタンのある女性が、タリバンによって就労を禁じられた女性労働者の給料をビットコインで支払ったのです。銀行システムが統制されたことで、暗号通貨は解決策となりました。

ビットコインを支えるブロックチェーン技術のかけがえのない価値を、私は徐々に実感してきました。ビットコインは通貨ではなく、システミックリスクを軽減するために設計された「恐怖資産」なのです。人々は国家安全保障と通貨安への懸念からビットコインを保有しています。ビットコインの20%が中国で違法に保有されているにもかかわらず、依然として中国国民が保有しています。

今後 20 ～ 30 年で資産価値が上がると信じていないなら、なぜ投資するのでしょうか?

ビットコインは不確実な未来に対するヘッジです。リスクが高く、急速に変化する環境の中で、私たちは学び続ける必要があります。

9.ラリーのリーダーシップ原則

Q: あなたのリーダーシップの中核となる原則は何ですか？特に業界の劇的な変化に直面し、戦略を柔軟に調整する必要がある状況において、どのようにリーダーシップの一貫性を維持していますか？

ラリー・フィンク：日々の学習は不可欠です。停滞は後れを取ることを意味します。大企業を率いるには一時停止ボタンはありません。全力を尽くさなければなりません。最高のパフォーマンスを発揮するには、常に自分自身に挑戦し、チームにも同じ基準を課さなければなりません。私はこの業界で50年間働いてきましたが、今でも毎日ベストを尽くすよう努めています。

結局のところ、プロセスに全力で取り組むことによってのみ、業界における権威と発言力を維持できるのです。この権利は日々獲得するものであり、決して当然のことと捉えるべきではありません。