トランプ大統領は暗号通貨業界を支援するために全力を尽くしてきた。

先週、トランプ大統領は新たな強力な力を発揮しました。401(k)退職貯蓄プランがプライベートエクイティ、不動産、そして初めて暗号資産を含む、より幅広い資産に投資することを許可する大統領令に署名したのです。これは、最大8.7兆ドルもの退職資金が暗号資産に投資される可能性があることを意味します。この出来事は、暗号資産セクターと年金制度そのものの両方に広範な影響を及ぼします。

興味深いことに、かつては数分で価格を押し上げていたこの種の好材料は、今日の暗号資産市場ではそれほど顕著ではありません。情報が発表された日、BTCは驚くほど安定していましたが、対照的にETHは稀に見る急上昇を記録しました。

大統領令が暗号資産市場に与える影響を議論するには、まず米国の年金制度について考察する必要があります。米国の年金制度は、社会保障税を財源とする政府運営の国民年金制度、我が国の既存の個人年金制度に類似した任意加入型の個人退職年金制度、そして本稿で焦点を当てる、主に企業が運用する401(k)プランという3つの主要な構成要素で構成されています。これらの3つの柱の下、米国は実質的に多層的な年金制度を形成しており、社会保障税を基盤とし、401(k)プランを中核とし、個人年金をその補足として活用しています。

401(k)を具体的に説明すると、1978年内国歳入法第401K条に基づいて設立された民間企業向け退職給付制度を指します。拠出金は雇用主と従業員が共同で負担します。従業員は投資ポートフォリオを自由に選択でき、納税猶予の恩恵を受けられるほか、退職後に柔軟に資金を引き出すことができます。

401(k)は、その用語から判断すると、我が国の企業年金制度に似ており、企業と従業員が共同で拠出する制度です。しかし、我が国の一元管理モデルとは異なり、企業は通常、固定の共同基金会社を設立し、従業員は個人口座を自ら管理し、指定されたファンド内の様々な商品に年金を投資することができますが、損益は自己責任となります。

401(k)プランは普遍的ではなく、すべての退職資金ニーズを満たすことはできないのは明らかですが、アメリカの世帯の約60%が加入していることを考えると、アメリカの退職制度の中核を担うようになっています。当然のことながら、その資金規模は相当なものです。公開データによると、2025年3月31日現在、すべての雇用主主導型確定拠出型（DC）退職金制度の総資産は12.2兆ドルに達しています。このうち、8.7兆ドルが401(k)プランに保有されています。

問題は、8.7兆ドルがどこに流れるかだ。

現在の資金フローを見ると、401(k)プランの中で最も一般的なファンドは株式ファンドです。ミューチュアルファンドの運用資産総額は5.3兆ドルで、そのうち3.2兆ドルは株式ファンド、1.4兆ドルはハイブリッドファンドが保有しています。株式が組み込まれていることは、ファンドの投資対象が伝統的で保守的な投資に限定されないことを示しています。

実際には、年金制度の特殊性を踏まえ、年金制度の投資対象は、極めて保守的なものからリターン重視のものへと幾度となく変遷を遂げてきました。大恐慌以前は、年金は国債、優良社債、地方債といった低リスク資産に限定されていました。大恐慌の壊滅的な影響により、年金制度は壊滅的な打撃を受け、リターンは低下しました。一部の民間信託は「慎重投資家ルール」を導入し、資産分散による高リターンの追求を認めました。この影響は州にも波及し、株式投資の増加につながりました。最終的に、1974年の従業員退職所得保障法（ERI法）は、公的年金基金に慎重投資家ルールを適用し、年金基金の株式市場への投資規制を正式に緩和しました。

2025年には、この制限はさらに撤廃されました。現地時間8月7日、トランプ大統領は、アメリカ人の401(k)プランがプライベートエクイティファンド、ビットコインなどの仮想通貨、その他のいわゆるオルタナティブ資産に投資することを許可する大統領令に署名しました。トランプ大統領はまた、ロリ・チャベス＝デレマー労働長官に対し、財務省、証券取引委員会（SEC）、その他の連邦規制機関の担当者と協力し、この取り組みを促進するための規則改正の必要性について検討するよう指示しました。また、SECに対し、加入者が自己資金を投資する年金プランにオルタナティブ資産を組み込むことを促進するよう指示しました。

政策的観点からだけでも、この指令は年金基金と暗号資産市場の両方に広範な影響を及ぼすでしょう。年金の観点から見ると、この動きは暗号資産やプライベートエクイティといったオルタナティブ資産を投資対象に含めることになります。年金基金の投資チャネルが拡大する一方で、リスクとボラティリティの増大も招きます。これは、年金投資制度が比較的保守的なものから、流動性が低く複雑な構造を持つ商品を含む、非常にオープンなものへとさらに移行することを意味します。これは年金制度の抜本的な改革を意味します。

暗号資産市場にとって、この意義はさらに大きい。これは暗号資産の主流化における飛躍的な前進を意味する。年金基金が暗号資産を受け入れるようになったことで、暗号資産は間違いなく国家レベルでより高い支持を得ることになるだろう。商品面では、ETFとしてパッケージ化された暗号資産商品の急増が見込まれる。さらに注目すべきは、暗号資産保有者の人口動態の変化である。年金基金は一般的に売買回転率が低く、保有期間が長いことを踏まえると、バンガードのレポートによると、2024年の401(k)プランの平均取引頻度は月0.5回になるとのことだ。これは、この資金が暗号資産市場に流入することで、これらの資産の価格基盤がさらに強化されることを意味する。言い換えれば、この資金がBTCとETHを主成分とするETFに大量に流入すれば、主要暗号資産のボラティリティは実際に大幅に低下し、これらの資産の性質はリスク資産から安全資産へと移行するだろう。中長期的には、この大統領令は市場規模の拡大につながるだろう。結局のところ、資本金が 9 兆ドルあるので、わずか 5% でも、0.45 兆ドルという驚異的な額になります。

しかし、影響が大きくなるにつれて、市場の声も大きくなります。伝統的な金融参加者は、オルタナティブ資産の高い手数料と流動性の低さが資産運用会社に大きな機会をもたらし、ポートフォリオに組み入れるインセンティブを高めていると指摘しています。これらの資産は情報開示要件も緩やかです。しかし、市場から距離を置く個人投資家にとっては、投資前に資産の特性とリスクを十分に理解することが難しい場合があります。この情報の非対称性は、投資家の利益を著しく損なう可能性があり、様々な法的リスクを増大させる可能性があります。さらに、大統領令は発令されたものの、その実施には時間がかかることも留意する必要があります。商品開発を担う資産運用会社にとって、新商品が広く利用可能になるまでには通常数年かかります。

これらの理由からか、市場はこの重要な大統領令に対して予想通りの反応を示さず、むしろタイムラグ効果を経験した。BTCは24時間でわずか2%上昇したが、資金流入額から判断すると、発表後24時間以内にスポット取引量もBTC ETFも大幅な増加は見られなかった。しかし、8月11日以降、BTCは実際に12万2000ドルを超えた。

興味深いことに、イーサリアムは全く逆のトレンドを経験しました。年金情報発表から24時間以内に、ETHのスポット取引量が大幅に増加し、価格も急騰しました。8月8日には3,600ドルから4,000ドルを超えました。現在、ETHは4,299ドルに達し、この上昇局面でBTCを上回っています。ETFの保有量も増加し、ETH ETFへの純流入額は2日間で6億8,000万ドル増加しました。

両通貨とも同時に上昇しましたが、ETHの上昇はより敏感かつ急速でした。このことから、ビットコインからイーサリアムへの資金流入が市場では憶測されています。同様の傾向はデリバティブ市場でも見られます。シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）のイーサリアム先物のスポット価格に対する年率プレミアムは10%を超え、ビットコインの水準を上回っています。そのため、一部のトレーダーはビットコインからイーサリアムへのポジションシフトに動いています。

ETH/BTCペアだけを見ると、最近の増加にもかかわらず、取引量は平均水準を大きく上回っておらず、ヴァンパイア取引所説を実証することは困難です。ETHの反応性が高い理由については、複数の理由が考えられます。

まず、この成長を牽引しているのは機関投資家の買い集めです。ETHに特化した暗号資産トレジャリーは、すでに約130億ドル相当のETHを保有しています。比較的安価なETHと比較して、この資金流入はより大きな増加につながっています。次に、大手ETF機関投資家からの支援があります。ETH ETFは今年、資産運用大手ブラックロックの強力な支援を受け、67億ドル以上の純流入を記録しました。この市場操作の核心は、SEC（証券取引委員会）が策定した「すべての金融市場をオンチェーン化する」という青写真です。主要なパブリックブロックチェーンであるイーサリアムは、この政策の直接的な恩恵を受けています。最後に、市場外からの購入を求める声があります。その好例が、先週Bitmineのトム・リー会長が行った熱烈な呼びかけです。彼はポッドキャストでイーサリアムの将来について議論し、ETHが1万5000ドルに達する可能性があると予測しました。18万回再生されたこの動画は、個人投資家の関心を集めることに大きく成功したようです。

活況を呈しているBTCとETHと比較すると、アルトコイン市場は依然として低迷しています。時価総額で見ると、ETHは待望の4,000ドルの大台を突破し、アルトコインもそれに追随し、前週比で15%以上増加しました。しかし、より詳しく見てみると、上昇した一部の優良アルトコインを除けば、70%以上、あるいは80%以上のアルトコインが依然として深刻な低迷状態にあることがわかります。

理由は明白です。ETHの上昇は、暗号資産市場の自己資金ではなく、機関投資家によるものです。現在の流動性逼迫を踏まえ、機関投資家はより保守的な投資を選択し、リスク管理可能な通貨を選好しています。その結果、アルトコイン市場への資金流入が阻害されています。言い換えれば、資金主導のイーサリアム上昇は、アルトコイン市場への波及が困難になっているということです。実際、市場では「ETHは今、昨年のBTCと同じだ」という見方が広がっており、これにはある程度の真実が含まれています。本格的なアルトコインブームを再現するのは難しいかもしれませんが、投資家の直感次第で、構造的なアルトコイン強気相場が発生する可能性は依然として残っています。

幸いなことに、もう一つエキサイティングなイベントが間近に迫っています。米国労働省が発表した7月の非農業部門雇用者数は予想を大幅に下回る伸びを示し、失業率も小幅上昇したことで、利下げの可能性が高まっています。現地時間8月9日、連邦準備制度理事会（FRB）のミシェル・ボウマン監督担当副議長は最新の講演で、2つの重要なメッセージを発表しました。年内3回の利下げを支持すること、そして10月9日に地域銀行カンファレンスを主催することです。

CMEの「連邦準備制度理事会ウォッチ」データによれば、連邦準備制度理事会が9月に金利を据え置く確率は11.6％、25ベーシスポイントの利下げの確率は88.4％であることが明らかになった。