IOSG: 規制不安が半減効果をもたらし、ZEC はトレンドに逆行して過去最高値を記録。

著者: Max Wong @IOSG

導入

ここ数か月、Zcash（$ZEC）は注目を集めており、2025年9月の30日間で47ドルから292ドルへと620%急騰しました。現在は8年ぶりの高値である429ドルで推移しており、FDVは80億ドルを超えています。

金融規制がますます厳格化する時代において、プライバシー重視のプロジェクトが再び暗号資産市場の焦点となっています。そのため、プライバシーコインの先駆者の一つであるZcash（ZEC）は再び注目を集めています。この急成長は、「フリーマネー」への関心を再燃させています。フリーマネーとは、検閲に耐性のあるプライベートなデジタル通貨を指す言葉としてよく使われる用語です。急速に成長しているプライバシーコインであるZcashは、暗号化技術を通じて真の金融プライバシーを実現し、ビットコインのビジョンを拡張しています。

このレポートは、Zcash のテクノロジーとインフラストラクチャを詳しく調査し、他のプライバシープレーヤーと比較し、Zcash エコシステムの最近の復活の背後にあるきっかけを分析することを目的としています。

Zcash とは何か、どのように機能するのか?

Zcashは、2016年10月にビットコインのコードベースからフォークしてローンチされた、プライバシー保護型のデジタル通貨です。ビットコインの通貨原則の多くを意図的に採用しており、プルーフ・オブ・ワーク（PoW）ブロックチェーン上で動作します。

また、以下の機能もあります。

固定供給量: 2,100 万ユニットの上限と予測可能な半減スケジュール。
公平な発行: ビットコインの発行モデルと同様に、事前の発行はありません。
分散型: 許可も中央機関もなく、仲介者への依存もありません。

プライバシー基準

ZCashはzk-SNARK（ゼロ知識簡潔非対話型知識引数）を採用しており、これにより送信者、受信者、金額に関する情報を一切明かすことなくトランザクションを検証できます。簡単に言うと、Zcashはユーザーに完全に暗号化されたトランザクションを提供し、オンチェーンデータを保護します。これはビットコインの透明な台帳では実現できないものです。実際、ZKのこのプライバシーメカニズムはまさにサトシ・ナカモトがビットコインで実現しようとしていたものでしたが、当時は技術的に実装不可能でした。

#取引の詳細は暗号化されています

ユーザーがブロックされたトランザクションを実行すると、送信者のアドレス、受信者のアドレス、トランザクション金額などの重要な詳細がブロックチェーン上で完全に暗号化されます。

#ZK証明の作成

送信者（プロバイダー）は、秘密鍵を使用して、いくつかの条件が満たされていることを確認する zk 証明（zk-SNARK）を生成します。これらの条件はすべて機密データを公開しません。

送信者は取引の支払いに十分な資金を持っています。
費やされた資金は以前の取引で合法的に生成されたものです。
偽造通貨の生成を防ぐため、トランザクションの入力値は出力値と等しくなります。
送信者は資金を使用する権利を持ちます（正しい秘密鍵を所有している）。
資金はこれまで使用されたことがありませんでした（「無効化」と呼ばれるメカニズムを使用）。

#即時認証

Zcashネットワーク上の他のノード（バリデータ）は、公開されている検証鍵を使用して、zk-SNARK証明を即座に検証します。証明は非常に小さく（数百バイト）、わずか数ミリ秒で検証できるため、検証プロセスは非常に効率的です。

二重取引タイプ

Zcash のプライバシーはオプションであることは注目に値します。ユーザーは、コンプライアンスや監査の要件を満たすために透明性を維持することも、完全に機密性を保つことを選択することもできます。

ZECは、透過アドレス（tアドレス）とマスクアドレス（zアドレス）を含むデュアルアドレスシステムを採用しています。透過アドレス間のトランザクションは、非プライベートブロックチェーンにおけるトランザクションと同様ですが、マスクアドレスを含むトランザクションは暗号化され、プライベートに保護されます。ZECが送信されると、台帳には取引当事者や金額に関する情報は表示されず、有効なトランザクションが発生したことのみが示されます。詳細を確認できるのは、参加者（およびオプションで表示キーを共有した参加者）のみです。

これにより、Zcash は代替可能（各ユニットは交換可能）となり、過去の履歴の影響を受けなくなるため、保護されたトランザクションを使用する際に真の金融機密性が実現します。

3つの主要な資本プール

大規模なプライベートトランザクションの実装は、技術的に大きな課題です。Zcashは、暗号化技術と効率性を向上させるために、3回にわたる大規模なアップグレードとイテレーションを実施しました。

#スプラウト（2016）

初期リリースでは、zk-SNARKベースのプライバシーがパブリックブロックチェーン上で実現可能であることが実証されました。しかし、Sproutのトランザクションは計算負荷が高く（ギガバイト単位のRAMが必要で、モバイルデバイスでは非現実的）、信頼できるセットアップ（一度限りのパラメータ生成）が必要です。エドワード・スノーデン氏らは、「ジョン・ドーバーディン」という偽名を使って、この有名なセットアップに参加し、誰もパラメータを改ざんできないようにしました。従来のSproutのzアドレス（通常はzc...）は現在非推奨ですが、引き続き利用可能です。

#apling (2018)

パフォーマンスとユーザビリティを劇的に向上させるメジャーアップグレードです。Saplingは、証明時間とメモリ要件を100倍以上削減し、スマートフォンを含む日常的なデバイスでプライベートZECトランザクションを実現可能にしました。また、分散アドレス（単一のキーで複数のマスクアドレスを使用できるようになり、プライバシーが向上）やビューキー（監査やコンプライアンスのために、ユーザーがトランザクションの詳細を閲覧するためのアクセスを共有できる）などの重要な機能も導入されています。Saplingは依然としてマルチパーティ信頼設定に依存していますが、実用的なプライベート決済に向けた大きな一歩となります。Saplingのzアドレス（Bech32、zsなど）も引き続きサポートされているため、ユーザーは古いトークンを使用できます。

#オーチャード（2022）

--最新世代の製品は、トラストレスなプライバシーを実現します。Orchardは、Zcashのエンジニアが開発したHalo 2プルーフ・オブ・トラストシステムを採用しており、新たなトラスト設定は不要です。また、効率性をさらに向上させ、バルクトランザクションなどの機能をサポートし、同期性も強化しています。Orchardにより、Zcashのプライバシーはより強固なもの（設定の前提条件がない）になるだけでなく、よりスケーラブルになり、ZKロールアップなどの将来のレイヤー2ソリューションもサポートするように設計されています。さらに、統合アドレス（UA、u1など）が導入され、Orchard（およびオプションのSapling+ Transparent）の受信者を単一のアドレスにバインドできます。ウォレットは通常、新規資金をデフォルトでOrchardにルーティングします。そのため、Orchardは現在、最新のZcashウォレットのデフォルトのシールドプールとなっています。

Zcash の開発に関する一般的な要約は、Sprout がプライベート資金の可能性を証明し、Sapling がそれを使用可能にし、Orchard がそれを信頼性と拡張性のないものにしたものである、というものです。

今後のアップグレード

Crosslink：Zcashの技術インフラは絶えず進化しています。プロジェクトは現在、Crosslinkと呼ばれる大規模なアップグレードを進めており、プルーフ・オブ・ワーク（PoW）コンセンサスの上にハイブリッドなプルーフ・オブ・ステーク（PoS）レイヤーを導入します。これにより、ZEC保有者はコインをステークして報酬を獲得し、ブロックのファイナライズに参加できるようになります。一方、マイナーはブロック生成を継続し、PoWとPoSの利点を融合させることができます。このハイブリッドアプローチは、ネットワークのスループットとセキュリティ（迅速なファイナリティの実現と51%攻撃の困難化）の向上を期待できます。

Project Tachyon：Zcash開発者（特に暗号学者のSean Bowe氏）が主導するProject Tachyonは、Zcashシールドプロトコルのスケーラビリティを大幅に向上させることを目的としています。Project Tachyonは、証明データなどの革新的な技術を用いて、パフォーマンスのボトルネック（各ウォレットがすべてのコインをダウンロードしてスキャンする必要があるなど）を解消し、「惑星レベル」のプライベート決済を実現することを目指しています。

ZCash vs. Monero

Zcash（ZEC）はビットコインのような通貨として位置づけられていますが、暗号プライバシーはオプションで設定できます。シールドされた送金ではzk-SNARKが使用され、バリデータは送信者、受信者、金額を確認することなく取引の正当性を確認できます。ユーザーエージェント（UA）を使用することで、ウォレットは監査可能性を維持しながら正しい受信者に資金を送金できます。ユーザーは透明性を保ちながら取引を行うことも、会計士や規制当局と閲覧キーを共有することもできます。トレードオフはユーザーの選択次第であり、シールドプールを実際に使用することで最大限のプライバシーが実現されます。

Monero（XMR）は、リング署名（元のトランザクションを多数のおとりトランザクションに混ぜることで、どのウォレットが実際に資金を送金したかが分からないようにする）、RingCT（隠し金額）、ステルスアドレス（受取人は、実際のウォレットにリンクできない一時的な隠しアドレスを通じて支払いを受け取る）など、様々なツールキットを用いて、各トランザクションにおいてデフォルトでプライバシーを確保しています。これにより使いやすさは向上しますが、プライバシーは確率的であり、その強度はリングのサイズ（例：16）、おとりの選択、そしてユーザーの行動に依存します。実際には、高いプライバシーを提供しますが、監査時に選択的に開示されることはなく、一部の取引所ではコンプライアンス上の問題から上場を避けています。

一般的に、リング署名はトランザクションを複数のデコイトランザクション内に配置することで匿名化します（Moneroはある程度の否認可能性を追加するだけと言えるでしょう）。一方、zk-SNARKは、クレーム自体の妥当性以外の情報を一切明らかにすることなく、クレームの真実性を証明します。当初、ZCashをめぐる懸念は、信頼できるセットアップの必要性に起因していましたが、最近リリースされたHaloアップグレードにより、ZCashは信頼できるセットアップを必要とせずにゼロ知識再帰証明の組み合わせを生成できるようになりました。こうした課題にもかかわらず、Moneroは論文「Moneroトレーサビリティヒューリスティックス：ウォレットアプリケーションのバグとMordinal-P2Poolの観点」において、ある程度のトレーサビリティを備えていることが示されています。

では、なぜ市場は ZCash を選んだのでしょうか?

どうしたの？

9月初旬から現在までの過去2ヶ月間、ZECは継続的な上昇傾向にあり、約40ドルの安値から429ドルまで1000%以上上昇しました。では、この急騰の要因は何でしょうか？その理由は何でしょうか？

Zashiの紹介

ZCashの近年の成長に最も大きく貢献したのは、ECC（Electric Coin Co.）が消費者を重視してきたことです。以前は、プロトコルは主にZCashコア、つまり暗号技術とテクノロジーの構築に重点を置いていましたが、現在はユーザーエクスペリエンスとユーザーログインに重点的に取り組んでいます。この取り組みの大部分は、ZCash公式ウォレットであるZashiの開発に費やされています。

ジョシュ・スウィハート – ECC CEO

2024年2月にECCのCEOに就任した際、ユーザーエクスペリエンスに重点を置くことを決定しました。そこでZashiというウォレットを開発しました。Zashiのリリース後、シールドされた取引の総数とシールドプール内のZECの量が飛躍的に増加しました。

Zashiのリリースにより、Zcashのユーザーエクスペリエンスが大幅に向上します。一般的なEVMウォレットに匹敵するスムーズなインターフェースを提供し、鍵の閲覧やハードウェアウォレットとの統合といったセキュアストレージ機能をサポートし、リリース後にはシールドされた監視機能や委任機能も有効化する予定です。さらに重要なのは、ZashiはシールドされたZECトランザクション向けに特別に設計されているため、Zashi上で送信されるすべてのトランザクションはデフォルトで非公開であるということです。ユーザーが透明なZECを受け取った場合、ウォレットは使用前にZECをシールドすることを要求します。さらに、Zashiは様々な流動性プール（Sprout、Sapling、Orchard）において単一アドレス・マルチプールをサポートしているため、ユーザーは異なるプールから資金を簡単に移行できます。

これは、Zcashをプライベートに使用するには、異なる製品にまたがる複数の専用ソフトウェアプログラムを使用する必要があった数年前と比べると、大きな変化です。ユーザーエクスペリエンスにおけるこれらの画期的な進歩により、シールドプールの利用は飛躍的に増加しており、多くのユーザーが便利な代替手段があればプライバシーを選択することを示しています。

これらのウォレットは、数回のタップでプライベート取引を簡素化し、技術的な複雑さを抽象化することで、技術にあまり精通していないユーザーによる利用を促進しました。ウォレットのユーザーエクスペリエンスの向上は、ZCashの近年の成長の大きな原動力と考えられています。

ZashiがZcashエコシステムの成長モメンタムに貢献していることを示す最も顕著な兆候の一つは、オンチェーンシールドの利用の爆発的な増加です。2025年第4四半期時点で、450万ZEC以上がシールドアドレスに保管されており、これは総供給量の約28%に相当します。これは数年前のわずか5%と比較すると、過去最高値です。上のグラフは、シールドプールが2024年頃に放物線状の成長軌道に入り、Zashiのローンチとほぼ同時期に始まったことを示しています。

これは、より多くのZECがZcashの暗号資産プールに流入することを意味します。これにより、ネットワーク全体のプライバシー保護（匿名性の強化）が強化されます。実際には、流通流動性も低下します（保護された資金は追跡が困難で、プライバシー保護のために通常はより長期間保有されるため）。その結果、価格動向にプラスの影響を与えます。

NEAR Intentsのご紹介 - Crosspay

Zashi の CrossPay は、Zcash の大規模なオンボーディングメカニズムとしても機能し、Zcash エコシステム内での相互運用性を根本的に実現します。

Crosspayは、NEARの意図を活用したクロスチェーンブリッジ／エクスチェンジソリューションであり、ユーザーがプライバシーを維持しながらZECを他のチェーンに、または他のチェーンから交換することを可能にします。Zashiはまた、NEARを活用して分散型オフラインサービスを統合し、ユーザーがZECアドレスを公開することなくZECを他のチェーン（または法定通貨ゲートウェイ）に交換できるようにすることで、中央集権型取引所の必要性を完全に排除します。これにより、近年、ZECエコシステムへの資本とユーザーの流入が促進されています。

NEAR Intentsはチェーンベースの抽象プロトコルです。ユーザー（またはエージェント）が希望する取引内容（例：「BTC → ZECをスワップ」または「このアドレスに50 USDCを支払う」）を指定すると、ソルバーの分散型ネットワークがチェーン間で競合して取引を実行します。ユーザーは承認文書に署名するだけで済みます。ブリッジ/DEX間のジャンプや最適な価格/流動性ルートを隠蔽します。

ユーザーは、「X → ZEC をスワップ」するか、「Z チェーンで Y USDC を支払う」かのいずれかを要求します。
NEAR Intents ソルバーが競合し、最適なオファーを返します。
ユーザーは Zashi で 1 回承認し、ソルバーがクロスリンク処理を実行します。ZEC はブロックされるか、受信者は正しいトークンを受け取ります。

USDC と USDT はサンプルから除外されました。現在、ZEC NEAR インテントは NEAR インテント全体の 30% 以上を占めています。

全体として、ZashiとCrosspayの統合も市場シェア拡大の主な原動力の一つであると推測できます。2025年9月以降、ZEC NEARの利用意向は飛躍的に高まり、まさにその時期にCrosspayがサービスを開始するでしょう。

二重取引におけるプライバシーの新たな重要性 - ストーリー

世界中の政府や規制当局が監視措置（厳格なKYC/AMLから中央銀行デジタル通貨の追跡まで）を強化する中、サイファーパンク精神が再び注目を集めています。Zcashは、こうしたトレンドを懸念する人々にとって、安全な避難場所を提供します。それは、暗号化され監視不可能な通貨です。

アルジュン・ケマニ - https://www.arjunkhemani.com/

「彼らは上昇する数字だけに注目し、急降下には気づいていない。」

主流の暗号通貨ユーザーがプライバシー侵害（例：Tornado Cashやその他のミキシングプロトコルがブラックリストに登録される）に気づき始めるにつれ、多くの人がオンチェーンプライバシーの代替手段を求めています。Zcashは、ミキシングプロトコルよりも強力なプライバシー保護を備えた実績のあるL1ソリューションとして登場しました（ZcashはTornado Cashよりも幅広い用途があると報告されています）。

つまり、「リベラルな物語」の台頭により、Zcash は経済的自由を維持するための重要な資産へと形作られました。この物語は、イデオロギー的な投資家と、単に「ビッグブラザー」に対するヘッジを求める人々の両方に共感されるものです。

半減後の供給動向

Zcashの2回目の半減期（2024年11月）により、新規コインの発行量が大幅に減少し、その影響が現れ始めています。ブロック報酬は3.125 ZECから1.5625 ZECに減少し、年間インフレ率も半減しました。歴史的に見ると、ビットコインの価格は2回目の半減期まで安定して1,000ドルを超えることはありませんでしたが、その後は放物線状に上昇しました。Zcashの供給曲線はビットコインと全く同じで、数年ずれているだけで、ちょうど同じ節目を迎えました。

 ▲ZECドル発行とインフレのタイムライン

需要が高まる一方で、流通量は逼迫しており、これは需給逼迫の典型的な例です。投資家は、高インフレの「サスペンス」が解消されれば、ZECはビットコインの初期の軌跡を辿る可能性があると推測しています。実際、2025年第4四半期には、ZECの市場パフォーマンスは既に主要な暗号通貨のほとんどを上回っています。これは単に市場のタイミングの問題である部分もありますが、根本的には、Zcashのトークノミクスは成熟するにつれてますます魅力的になっています。固定された上限があり、排出量は減少しており、マイナー報酬の終了が近づいており、これはビットコインの開発経路に似ています。

 ▲ ZECドル価格と半減期スケジュール

半減期の話は、一部のトレーダーに誤解されているにもかかわらず（2025年に半減するという噂は誤り）、依然としてZcashの話に注目を集めています。