著者：Zhao Ying、ウォールストリート・インサイト
ビットコインは前例のないアイデンティティ危機に直面している。世界最大の暗号通貨は最高値から40%以上も暴落したが、真の問題は価格そのものではなく、その価値を支える中核的なナラティブが同時に崩壊したことにある。「デジタルゴールド」が実物の金に、決済機能でステーブルコインに、そして投機熱で予測市場に敗北した今、ビットコインはかつて問う必要のなかった問いに直面せざるを得ない。それは「なぜ存在するのか？」だ。
皮肉なことに、この危機はビットコインが望んだことを全て達成した後に発生した。ワシントンの規制姿勢はかつてないほど歓迎的になり、機関投資家の採用はかつてないほど深まり、ウォール街の受け入れもかつてないほどに加速した。しかし、これらの勝利も時価総額1兆ドル以上の下落を防ぐことはできなかった。従来の上昇シナリオは失敗に終わった。押し目買いの投資家は姿を消し、通常であれば上昇を牽引する力が逆方向に作用するようになったのだ。
土曜日のブルームバーグの報道によると、ビットコインは株式やコモディティとは異なり、ファンダメンタルズによる支えを欠いており、その価値はほぼ完全に信念、つまり新規購入者を市場参入へと誘うような物語に依存している。そして、こうした物語は揺らいでいる。トランプ政権による急騰時に買い付けた個人投資家は、今や深い罠に陥っている。さらに重要なのは、ビットコインは今や、「より理解しやすく、受託者、顧客、そして取締役会に説明しやすい」より多くの代替手段と競争しなければならないということだ。
アカディアン・アセット・マネジメントのポートフォリオ・マネージャー、オーウェン・ラモント氏は次のように述べています。
ビットコインの核となるストーリーは「価格上昇」でしたが、今はもうそれがありません。今あるのは「価格下落」ですが、これは良いストーリーではありません。
決済戦場での完全な敗北
昨年11月、明確なシグナルが届いた。ビットコインの最も積極的な企業伝道師の一人、ジャック・ドーシー氏が、自身のCash Appでステーブルコインのサポートを開始すると発表したのだ。長年、ドーシー氏はビットコインのミニマリズムを提唱してきたが、この変化は決済競争の転換を示唆するものだった。
ワシントンでは、ステーブルコインが注目の的となっている。超党派のGenius Act（天才法）は難なく可決され、規制当局はドルに裏付けられたトークンインフラを公然と奨励している。暗号通貨分野においても、ビットコインはもはや唯一の焦点ではない。トークン化、ブロックチェーンを基盤としたデリバティブ取引、そして国境を越えたステーブルコイン決済が、信頼できるユースケースとして台頭しているが、いずれもビットコインを必要としない。
「もし関連性があるとすれば、ステーブルコインの動向はイーサリアムや他のブロックチェーンの動向と関連している可能性が高い。ステーブルコインは決済に利用されている」と、トークン化プラットフォームSecuritizeの共同創業者兼CEO、カルロス・ドミンゴ氏は述べた。「今日、ビットコインを決済手段として捉えている人はいないと思う」
「デジタルゴールド」物語の破綻
「デジタルゴールド」をめぐる長年の熱狂にもかかわらず、ビットコインは最も重要なマクロ経済の試練に失敗した。地政学的緊張とドル安の持続にもかかわらず、金と銀は今年、不安定な上昇を見せたのに対し、仮想通貨は下落に転じた。資金フローはこの乖離を裏付けている。ブルームバーグがまとめたデータによると、米国上場の金および金関連ETFは過去3ヶ月で160億ドル以上の資金を集めた一方、スポットビットコインETFは約33億ドルの流出となった。ビットコインの時価総額は1兆ドル以上減少した。
「ビットコインはこれまでと変わらず、投機資産であることに人々は気づき始めている」と、セブンズ・レポートの社長兼創設者で、元メリルリンチのトレーダーであるトム・エサイエ氏は述べた。「ビットコインは金に取って代わるものではない。デジタルゴールドでもないし、同じ機能を果たすわけでもないし、金のような有用性も提供できない。インフレヘッジにもならない。率直に言って、ボラティリティを気にする必要のない、より優れたヘッジ手段は他にもある。カオスヘッジでもない。」
デジタル資産トレジャリーモデルは、ビットコインの企業アイデンティティとなるはずでした。Strategy Inc.のような企業は、強気相場中にビットコインを蓄積し、それを基に株式を発行することで、自己強化的なサイクルを生み出し、何十億ドルもの時価総額を無から生み出し、機関投資家に資産を直接扱うことなく自らの信念を表明する手段を提供しました。これはしばらくはうまくいきました。しかし今、このサイクルは逆転し、それに伴い、このモデルの信頼性も崩壊しました。大手デジタル資産トレジャリー企業の株価は過去1年間で急落し、中にはビットコイン自体をはるかに上回る下落幅の企業もあります。現在、これらの企業の多くは、保有資産の価値を下回る価格で取引されています。
投機熱は予測市場へ移行
ビットコインの投機文化における影響力も薄れつつある。PolymarketやKalshiといった予測プラットフォームは、バイナリーオプション、迅速な決済、そして現実世界での賭けを特徴としており、かつてはミームコインを追い求めていたドーパミンハンターたちの新たな遊び場になりつつある。これは特異な現象ではない。Polymarketの週間名目取引量は過去1年間で急増している。Coinbase Global Inc.でさえ予測契約を追加している。ドーパミンは消えたのではなく、その焦点が移っただけなのだ。
「予測市場は、仮想通貨の投機的な性質を楽しむDIY投資家にとって、新たな温床になりつつある」と、ETF会社TMX VettaFiの業界調査責任者、ロクサーナ・イスラム氏は述べた。「これは、仮想通貨への全体的な関心の低下を意味する可能性がある」。しかし、彼女は「より長期的で、より真剣な投資家へのシフトを意味する可能性もある」と付け加えた。
さらに、ビットコインへのアクセス方法と取引方法の間には、ますます大きな乖離が生じています。スポットETFは購入を非常に容易にしますが、ビットコインの価格は依然としてオフショアデリバティブ市場の影響を受けており、トレーダーは最大100倍のレバレッジをかけることがよくあります。これらの市場では自動清算エンジンが採用されており、ポジションが証拠金の閾値を超えると強制的に清算され、注文板に売却されます。これにより、清算の連鎖反応が瞬時に引き起こされ、スポット価格は数分以内に暴落する可能性があります。昨年10月の暴落は、このメカニズムを如実に示しました。数十億ドル規模のレバレッジポジションが瞬時に清算されたのです。
回復力と相関関係の境界線
これらすべてがビットコインの終焉を意味するわけではありません。ビットコインは依然として最も流動性の高いデジタル資産であり、どの競合よりも豊富な注文板と幅広い取引所のカバレッジを誇ります。スポットETFによって、ビットコインはポートフォリオにおける恒久的な固定資産となりました。さらに重要なのは、マウントゴックスの破綻、2022年の暴落など、幾多の存亡の危機を乗り越えてきたことです。その度にネットワークは生き残り、価格は新たな記録を更新し始めました。この回復力には、当然ながらメリットがあります。
「恐怖、不確実性、疑念を広める人は常に存在する。疑問は常に存在する」と、パンテラ・キャピタルの創業者ダン・モアヘッド氏は述べた。「モバイルベースの通貨が世界にとってどれほど重要なのか懐疑的な人は、当然ながら新たな懸念材料を探し求めるだろう」
強気の根拠は、ビットコインに関する完璧な物語に基づいているのではなく、ビットコインが完璧である必要はないという事実に基づいています。ビットコインは、次から次へと起こる信頼の危機を乗り越えられるだけの粘り強ささえあれば良いのです。これまでのところ、歴史は彼らに味方しています。ブルームバーグのデータによると、ビットコインは過去に何度も大規模な下落を経験した後、回復しています。
しかし、歴史は生き残りと関連性は必ずしも同じではないことを示しています。ビットコインにとって最大の脅威は競合ではなく、その流れです。単一の物語がビットコインを支えきれなくなると、注目度、資本、そして信頼は徐々に失われていきます。資産は依然として存在し、ネットワークは依然として稼働していますが、ビットコインの魅力である「デジタルゴールド」「フリーマネー」「機関投資家の準備金」といった物語は同時に崩れつつあります。これが一時的な危機なのか、それとも永続的な変化なのかは、デジタル経済時代における最大の疑問の一つです。
「多くの人にとって、それは宗教のようなもので、宗教的信念はなかなか揺るがないものなのです」と、アンヘレス・インベストメント・アドバイザーズの最高投資責任者、マイケル・ローゼン氏は述べた。「ただ、私にとっては宗教ではないというだけです」
