著者: アイリス、バイチン
マンキュー弁護士は、2024年8月に香港金融管理局が、仮想資産と従来の金融商品の融合を促進し、香港におけるRWAトラックの統合と革新を主導することを目的としたアンサンブルプロジェクトサンドボックスの立ち上げを発表したことを今でも覚えている。
2025年2月、Ensembleプロジェクトのサンドボックス試験の第1フェーズの参加者の1社であるChina Asset Management（香港）は、同社が構築したトークン化された小売マネーファンドが香港証券先物委員会（SFC）の承認を受け、2月末に正式に開始されたと発表しました。
アジア太平洋地域で初めてのこの種のファンドで、これは仮想資産の伝統的な金融セクターへのさらなる浸透を示すだけでなく、香港アンサンブルプロジェクトサンドボックスの最新の進展を示すものでもあります。また、規制当局、ファンド管理会社、投資家に、コンプライアンスを確保しながら金融商品の透明性と流動性を向上させるためにブロックチェーンをどのように活用するかという新たな方向性を提示しています。
その後、マンキュー弁護士がファンドの運営の仕組み、コンプライアンス上のポイント、市場の重要性などについて一つずつ解説します。
トークン化された小売マネーファンドとは何ですか?
中国資産管理（香港）が立ち上げたトークン化された小売マネーファンドは、従来のマネーマーケットファンド（MMF）から派生したもので、ブロックチェーン技術を通じてファンド株式の登録、取引、決済を最適化しており、金融市場におけるRWA（実世界資産）の最新の実用例となっている。
伝統的な金融市場では、マネーマーケットファンドは常に流動性管理と低リスク投資の中心的なツールであり、企業、機関投資家、保守的な個人投資家に好まれています。同社の中核となる事業モデルは、ファンド会社が資金調達後、短期銀行預金、国債、レポ取引など流動性が高くリスクの低い資産に投資し、資金の安全性を維持し、安定した収益を提供することです。
しかし、従来のマネー マーケット ファンドの運用方法には一定の制限があります。例えば、取引決済サイクルが長く、投資家がファンドの株式を購入または償還するまでに通常1～2営業日かかります。情報の透明性が限られており、一般投資家がファンドの運用に関するリアルタイムデータをタイムリーに入手することは困難です。資産の流動性は限られており、資本回転効率は比較的低いです。
まさにこうした問題点を踏まえて、Ensemble サンドボックスが立ち上げられたとき、China Asset Management (Hong Kong) は積極的に参加を申請し、ファンドのトークン化の実現可能性を探りました。
本日、中国資産管理（香港）はトークン化された小売マネーファンドを正式に立ち上げました。これはブロックチェーン技術に基づいてファンド株式のデジタル登録、保有、取引を完了し、コンプライアンスの枠組みの下で従来のファンドのデジタルアップグレードを実現します。
従来のマネー マーケット ファンドと比較すると、トークン化されたファンドには次のような多くの点で明らかな利点があります。
取引の効率性と流動性を向上させる
トークン化された資金はブロックチェーンを通じてほぼ瞬時に決済できるため、流動性管理の効率が大幅に向上します。さらに、投資家は、従来のファンドの償還サイクルを待つことなく、規制要件を満たす取引プラットフォーム上で自由に送金することができます。
透明性とトレーサビリティ
ファンドの株式はブロックチェーン上に直接登録されるため、投資家はファンドの純資産、保有資産、取引記録をリアルタイムで照会することができ、従来のファンドで発生する可能性のある情報の不透明性を回避できます。これは投資家の信頼を高めるだけでなく、規制当局にとってより効率的な市場監督手段を提供することにもなります。
運用コストを削減
従来のファンドには、ファンド保管人、決済機関、流通チャネルなど、複数の仲介業者が関与しますが、トークン化されたファンドは、スマートコントラクトとブロックチェーン技術を通じてほとんどの運用プロセスを自動化し、仲介業者への依存を減らして管理コストを削減します。
国境を越えた取引がより便利に
ブロックチェーンのグローバルな性質により、トークン化された資金は国境を越えた取引において当然有利になります。投資家は従来の金融システムの地理的制約を受けず、より便利に世界金融市場に参加することができます。特に、国際金融センターである香港において、本ファンドの立ち上げにより、アジア太平洋市場におけるRWA（実物資産）の発展がさらに促進されることが期待されます。
規制下でトークン化された資金がどのように機能するか
中国資産管理（香港）によるトークン化ファンドの立ち上げが成功したのは、RWAモデルを通じて従来のファンドの慢性的な問題を最適化したためであり、コンプライアンスの取り組みが不可欠でした。正式に立ち上げる前に、ファンドは香港の規制枠組みの下で厳格にテストおよび審査されました。これには以下が含まれますが、これらに限定されません。
Ensemble プロジェクト サンドボックスに率先して参加し、制御された環境でファンド製品へのブロックチェーン技術の適用をテストします。
香港証券先物委員会（SFC）によるコンプライアンス審査を受け入れ、ファンドのトークン化構造が現行の証券先物取引条例に準拠していることを確認します。
投資家の権利と利益が法的に保護されることを保証するために、準拠した保管および決済モデルを採用します。
これらのコンプライアンス対策は、ファンドのブロックチェーン技術の革新的な応用を保証するだけでなく、従来の金融市場の規制枠組み内で合法的に運営することも可能にします。その結果、マンキュー氏は、将来的に多くの従来のファンドのトークン化が遵守すべき重要なポイントも垣間見ることができました。
ファンドライセンスの要件
香港証券監督管理委員会は、ファンド運用会社に対して厳格なライセンス制度を実施しています。一般向けに発行されるすべてのファンドは、証券監督管理委員会が承認した資産運用ライセンス（カテゴリー 9）を保有する機関によって運用され、証券監督管理委員会による継続的な監督を受ける必要があります。マネー マーケット ファンドは低リスクの投資管理を伴うため、資金の安全性と流動性に対する要件が厳しくなります。投資対象は、銀行預金、短期国債、レポ契約など、SFC 規制に準拠する必要があります。
中国資産管理（香港）は、老舗の認可資産運用機関として、SFCカテゴリー9（資産運用）ライセンスを取得しており、規制要件に準拠し、合法的にファンド商品を運用することができます。
ファンド構造要件
資金のトークン化は、新たな仮想資産を生み出すものではなく、既存の資金構造に基づいて取引や登録方法を最適化し、デジタルアップグレードを実現するためにブロックチェーン技術を導入します。核心的な調整は、ファンド株式の登録、取引、決済が従来の金融システムからブロックチェーンプラットフォームに移行されることですが、ファンドの投資目標、リスク管理モデル、投資家保護メカニズムは依然としてSFCの規制枠組みに厳密に従っており、トークン化によって変更されることはありません。
SFCの調査では、中国資産管理（香港）は、トークン化がファンドの基礎資産の安全性に影響を与えず、技術革新によりファンドが無許可の仮想資産商品として再分類されることもないことを保証した。
ファンド保管要件
従来の金融システムでは、マネー マーケット ファンドの資産保管は、通常、認可を受けた保管人によって行われ、ファンド資産の安全性を確保し、ファンド マネージャーの資金から厳密に分離します。このトークン化されたファンドは、コンプライアンス フレームワークの下でこの規制要件を継続しており、スタンダード チャータード銀行がトークン化エージェント、デジタル プラットフォーム オペレーター、トークン カストディアンとして機能し、同時にファンドのセキュリティとコンプライアンスを確保するために従来のファンド管理および信託サービスも提供しています。
具体的には、ファンドのトークン化プロセスは、スタンダード・チャータード銀行傘下のSCベンチャーズのトークン化プラットフォームであるLibearaを通じて実施される。ファンドの株式はブロックチェーン上でデジタル登録、取引、決済されるが、基礎資産は依然として従来の金融監督の対象となり、従来のマネー・マーケット・ファンドと同じセキュリティと投資家保護のメカニズムを維持する。
ブロックチェーン技術の要件
香港金融管理局（HKMA）と証券先物委員会（SFC）は、金融商品におけるブロックチェーン技術の応用に関して厳格なコンプライアンス基準を設定し、スマートコントラクトのセキュリティ、投資家保護、データの透明性、マネーロンダリング防止（AML）コンプライアンスに重点を置いています。これにより、トークン化された金融商品が既存の規制枠組みに準拠し、技術革新によって投資家の権利が損なわれないようにしています。
そのため、これらのコンプライアンス要件を満たすために、中国資産管理（香港）はスタンダードチャータード銀行傘下のLibearaトークン化プラットフォームを採用し、ファンド株式のデジタル登録、取引、決済プロセスが規制要件を満たすようにしました。
投資家保護メカニズムの要件
香港証券監督管理委員会は、個人向けファンドの投資家保護について厳しい要件を設定しています。中国資産管理（香港）はトークン化技術を使用していますが、その投資家保護基準は従来のファンドの規制枠組みに準拠する必要があります。
例えば、ファンドマネージャーは、投資家がファンドのポートフォリオ、収益、手数料体系、潜在的なリスクなどの適切な情報開示を確実に受けられるようにする必要があります。同時に、投資家の取引は規制されたプラットフォームを通じて行われ、ファンドの株式が非準拠の市場に流入するのを防ぎ、市場操作や違法取引によるリスクを軽減する必要があります。さらに、ファンド運営者は、スマートコントラクトとブロックチェーン技術の適用が投資家の権利と利益に影響を与えないようにし、ファンドの株式の保有と取引が安全で追跡可能であり、規制当局による継続的な監督下にあることを保証する必要があります。
さらに、香港、さらにはアジア太平洋市場における初のトークン化された小売マネーファンドとして、このファンドの立ち上げには現地の規制要件に準拠する必要があるだけでなく、国境を越えたコンプライアンスの課題にも直面しています。トークン化された金融商品に対する規制基準は管轄区域ごとに異なるため、将来的に他の市場に拡大する際には、コンプライアンスを確保するために、さまざまな国や地域の規制枠組みに従ってファンドを調整する必要がある可能性があります。
マンキュー弁護士の要約
中国資産管理（香港）が立ち上げたトークン化された小売マネーファンドは、香港アンサンブルプロジェクトのサンドボックスとRWAトラックにおける重要な実践であるだけでなく、従来のファンド管理業界がブロックチェーン技術への移行を加速していることを示しています。
このファンドの立ち上げが成功したことは、香港のコンプライアンスの枠組みの下では、暗号ファンドの探求と比較して、認可機関が主導するこのタイプのトークン化ファンドが既存の規制システムに沿っており、将来的にRWAコンプライアンス開発の主流の方向になる可能性が高いことを意味する可能性もあります。
もちろん、これは単なる出発点に過ぎません。今後、香港アンサンブルサンドボックスプロジェクトが継続的に進展することで、RWA のイノベーションの余地はさらに広がるでしょう。この変革において、マンキュー氏は自身の専門能力を活かして香港の Web3 業界や規制当局との協力を強化し、コンプライアンスの枠組みの下で RWA の実装と開発を共同で推進したいと考えています。
著者: Mankiw Blockchain この記事は PANews のコラムニストの意見であり、PANews の立場を代表するものではなく、いかなる法的責任も負いません。記事および意見は投資アドバイスを構成するものではありません。
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