アンソニー・ポンプリアーノ

編集：Vernacular Blockchain

このポッドキャストでは、アンソニー・ポンプリアーノが、VanEckのデジタル資産調査責任者であるマシュー・シーゲルと対談し、暗号関連株の投資戦略、新しいステーキング規制、市場サイクルについて議論します。

同氏が運用するNODE ETFは、5月の設定以来4カ月足らずで28～30％のリターンを達成し、ビットコインやS&P500を大きく上回っている。同ETFは、トレーダー、インフラ、フィンテック企業を網羅した分散型「バーベル」戦略を採用している。

インタビューの中で、彼は現在のNODE ETFの投資ポートフォリオと具体的なターゲットを詳細に開示し、ビットコインマイニングにおけるエンタジーや東京電力などの企業の潜在能力を分析し、投資におけるレバレッジリスクを強調し、SECの担保証券化解除決定がイーサリアム、ソラナなどに与える影響についても語った。

彼はビットコインの4年サイクルは継続する可能性があるものの、より緩やかなものになると考えている。資金調達率や未実現利益といった市場の主要な指標を紹介し、暗号資産市場における現在の規制動向について自身の見解を述べた。

以下は、Vernacular Blockchain がまとめた会話の抜粋です。

Q1：NODE ETFは上場から3ヶ月以上が経過し、ビットコインの2倍、S&P500などの指数をはるかに上回る28～30%のリターンを達成しています。仮想通貨関連銘柄のポートフォリオはどのように構築しているのでしょうか？

マシュー・シゲ：ご招待ありがとうございます。私たちは約5年間、暗号資産株式戦略を運用してきましたが、そのボラティリティは非常に高いことに気づきました。レバレッジの高い株式は最高のパフォーマンスを発揮し、市場のピーク時に最大の利益を上げますが、過去数サイクルで実証されているように、レバレッジは暗号資産にとって有害で​​す。

市場のピーク時には、暗号資産株価指数はレバレッジの高い資産で構成されていることが多く、市場の混乱期には大幅な下落につながります。多くの暗号資産銘柄はパフォーマンスが低迷しており、投資家の観点から見ると、ビットコイン関連商品への多額の投資は期待外れのリターンをもたらします。そのため、NODE ETFは、CoinbaseやBullishといった取引所やインフラプロバイダーなど、オンチェーン経済から明確な利益を得ている企業を含む幅広い投資を目指しています。

ビットコインのドミナンスは約65%です。電力、電気機器、産業インフラに携わる大手インフラ企業は、EPS（1株当たり利益）の成長とバリュエーションマルチプル（時価総額）の大幅な向上が見込まれます。さらに、マグニフィセント7のようにラテンアメリカやアジアに注力するフィンテック企業やeコマース企業は、ステーブルコインを大規模に導入し始めており、コスト削減を実現しています。当社のポートフォリオには、デジタル資産戦略を持つ150社以上の企業が含まれています。

当社はバーベル戦略を採用しており、ファンドの3分の1を純粋な暗号通貨関連株に投資するとともに、電子商取引やフィンテックなどの周辺セクター、さらに公益事業、エネルギー、インフラなどのボラティリティの低いセクターにも投資して安定性を確保しています。

特にビットコインが史上最高値に近づいている今、高い分散投資によって大幅なドローダウンを回避しましょう。上げ潮はすべての船を浮かべますが、10倍になるチャンスを逃す可能性があります。これは1年前の私たちの戦略です。市場の下落局面では、低ボラティリティのポジションを売却し、ボラティリティを高めます。設立以来、アウトパフォーマンスは低ボラティリティを伴っており、ビットコインの2倍のリターンと低ボラティリティが私たちの強みです。このパフォーマンスを再現できる保証はありませんが、それが私たちの目標です。

Q2 ：公益事業や電気機器メーカーについてお話がありましたが、具体的な例を挙げていただけますか？これらの企業はビットコインマイナーにのみサービスを提供しているのでしょうか、それとも暗号通貨と他の分野でも関わっているのでしょうか？

マシュー・シゲ：アーカンソー州やオクラホマ州など、ビットコインのマイニングが成長している地域では、いくつかの公益事業が運営されています。

このアプローチは、上場株式投資家の考え方に似ており、システム全体の垂直統合を検証します。ビットコインマイニングの成長は、ハードウェア、エネルギー、そして地理的な場所に対する需要を示唆しています。私たちはサプライチェーンを分析し、成長地域と電力供給業者を特定し、それぞれの事業を評価します。暗号通貨セクターは、投資機会を特定するためのオーバーレイであり、その後、企業ファンダメンタル分析を行い、割高か戦略的に合致しているかを判断します。

企業がビットコイン、ブロックチェーン、または暗号通貨を事業の原動力として明確に言及しない限り、私たちは投資しません。私たちは、ビットコインとS&P 500に対するボラティリティに基づいてポートフォリオを管理し、サプライチェーン全体をモニタリングしています。例えば、Solaris SEIは、データセンターのコロケーションに適した発電機を製造しており、ビットコインマイニングとAIアプリケーションのハイブリッド化を可能にしています。ビットコインマイナーは、純粋なマイニングから生産能力の一部をAIに割り当てる方向に移行しており、機器のアップグレードが必要となっています。この点も私たちがモニタリングしている分野です。

Q3 ：投資対象には、他に産業・エネルギー分野のどのような企業が含まれますか？また、仮想通貨関連企業の審査基準は何ですか？

マシュー・シージ：私たちは、仮想通貨セクターに対する楽観的な見方と、投資家に比較的穏やかなボラティリティ体験を提供する分散投資アプローチに基づき、好意的な企業を保有する傾向にあります。スクリーニング基準には、企業の収益性に対するレバレッジ比率が含まれます。

例えば、マイクロストラテジーは純粋な仮想通貨株指数の10%を占めていますが、レバレッジが高いため、保有比率は3%以下にとどまっています。市場のピーク時には、指数はレバレッジの高い企業に過剰に配分され、最大のリスクをもたらします。前回のサイクルでは、多くのテクノロジー企業がビットコイン銀行になった後に倒産しました。今回のサイクルでは、レバレッジの活用はより専門的になっていますが、ビットコインのようなベア資産は株式よりもボラティリティが高いままです。私たちは、強固なバランスシートを持つ企業を特定することで、複利成長とドローダウンの最小化を目指しています。これが私たちの基本的な投資哲学です。

Q4 ：東京電力の株価は最近50%急騰しました。これはビットコインなどの暗号通貨の隆盛によるものでしょうか、それとも日本におけるAI需要の高まりによるものでしょうか？AIの潜在能力についてどのようにお考えですか？

マシュー・シージ：東京電力はビットコインマイニング企業Agile Xに投資しましたが、情報は限られており、メディアの報道もほとんどありません。フランスのEDF（フランス電力会社）もビットコインマイニングを開始し、マラソン社が同社のデータセンター事業の4分の3を取得しました。フランス議会は債務返済の一環としてビットコインマイニングを正式に認める提案をしており、フランスは過去に余剰電力をドイツに輸出しています。日本の国会議員もビットコインマイニングの拡大について議論しており、原子力発電所の再稼働をめぐる議論も白熱しています。

東京電力の時価総額は300億ドルから60億ドルに下落し、高リスクながら割安な株価となっている。フランスでの受け入れが拡大する中、日本でも同様の傾向が見られれば、東京電力は恩恵を受ける可能性がある。たとえそのような傾向が見られなくても、リスクリターン比は依然として魅力的である。

東京電力に対し、マイニング事業について議論するよう促すツイートをしました。マイニング事業は同社のバリュエーション倍率を高めると考えたからです。ファンダメンタルズとビットコインの統合を合わせると、事業が拡大すれば株価が急騰する可能性があると示唆しています。私たちは社内の公益事業とエネルギーに関する専門知識を活用し、アナリストと天然資源戦略について協力することで、大きな成果を上げました。

Q5 ：投資リスクとしてレバレッジを挙げられましたが、特にデジタル資産トレジャリーカンパニー（DAT）においては、弱気相場に陥った場合、どのような落とし穴に注意すべきでしょうか？

マシュー・シージ：レバレッジが最大のリスクです。デジタル資産へのエクスポージャーは、ポジションサイジングが極めて重要であることを示しています。特に、ボラティリティが80%、90%、あるいは100%の資産を取り扱う場合にはなおさらです。一部の企業への投資は行っていますが、競合他社よりも慎重に行っています。上場株式ファンドにおいては、バリュエーション・アービトラージの機会を狙っています。DAT、特に小型株企業にとってバリュエーションは極めて重要です。経営陣は自社株買いの承認といった行動を通じて市場シグナルに影響を与えることができるからです。

私は特に弱気ではありません。マイクロストラテジーのように成功し、純資産価値を上回る取引を続ける企業もあるでしょう。しかし、多くの企業は破綻し、資本が滞留し、経営陣は数百万ドルもの給与を受け取ることになります。純資産価値の0.8倍で取引されている状況では、株主は適切な判断を下すのが難しくなります。この点については、今後のコーポレートガバナンスに関する議論でさらに検討するかもしれません。

Q6 ：SECは、担保権は証券ではないことを明確にしました。これは、個人、プライベート・エクイティ・ファンド、そして上場企業の担保権戦略にどのような影響を与えるでしょうか？

マシュー・シージ： Solana ETFは今秋にローンチ予定です。ステーキングとインプレース作成・償還のサポートに全力で取り組んでいます。マーケットメーカーはSolanaを使用して株式を発行することで、摩擦を軽減し、ステーキングを専門的に行うことができます。ETF担保には厳格なデューデリジェンスが必要であり、組織の承認、パートナーへの規制当局の配慮、そしてSOC認証が必要です。これには米国を拠点とするバリデータプールが必要になる可能性があります。3年前は海外のバリデータの方がセキュリティが高かったのですが、今では国内のバリデータの方が有利かもしれません。

ステーキングの重要性は大きく変わっていません。多くのアルトコインはインフレ率が高く、投資家の希薄化を招き、ネットワークシェアを維持するためにステークをロックアップする必要があり、リターンはインフレ分を相殺する程度にとどまっています。米ドルは過去50年間で年平均4%下落しており、米国債のリターンは横ばいまたはマイナスとなっています。イーサリアムやソラナのステーキングは希薄化を相殺するのみで、ステーキングしていない投資家は損失を被り、結果としてリターンはほぼゼロとなります。イーサリアムとソラナはアクティブなブロックチェーンでプラスのリターンを提供しているため、そのポジションは妥当です。このセクターはまだ初期段階にあり、ほとんどのブロックチェーンは手数料が低く、トークンホルダーのメカニズムが未成熟であり、流動性の高いベンチャーキャピタル資産に似ています。

Q7 ：政府はビットコインや暗号通貨に対して前向きな姿勢を示しており、財務長官は「予算中立」な購入に言及しています。ワシントンにおける規制の動向について、どのような動向を注視していますか？

マシュー・シゲ：最近はワシントンの動向にあまり注意を払っていません。なぜなら、既に基盤が築かれており、投資銀行の件が資本形成の触媒となることを示しているからです。連邦政府がビットコインを購入するとは期待していません。ベサント氏の発言は真実を明らかにするかもしれません。つまり、政府はビットコインを売却しないということです。大規模な予算中立的なビットコイン取得には立法府の支援が必要であり、たとえ予算中立的なビットコイン取得であっても、大規模な金融問題に関する立法措置が必要になるでしょう。

Q8 ：マイクロストラテジーのような大量のビットコインを保有する企業を政府が国有化するのではないかという憶測があります。この可能性についてどうお考えですか？

マシュー・シージ： Twitterで誰かが、政府のためにビットコインを買っていると発言していました。これは一世代後に起こる可能性があり、合理的な投資家はこれを根拠に投資することはないはずです。私たちはその可能性を考慮していますが、これを根拠に企業やビットコインを売買することはありません。

政府がビットコインを重要視しているのであれば、米国の上場企業やETFは相当な額のビットコインを保有していることになる。1世紀前、政府は資産の引き渡しを要求したが、今日ではインターネットと政府と国民の関係により、これは困難になっている。財務長官が提案した没収を刑事手続きとして用いることは、インターネット時代においては誤解を招きやすい。仮にビットコインが新規国債の20%を賄うとしたら、99%の下落といったモラルハザードを考慮するのは妥当だろう。現在そして今後数年間、政府はビットコイン採掘ロイヤリティへの課税や、はるかに導入が容易な自己管理型取引といった金融抑圧から利益を得る可能性が高い。

Q9 ：ステーブルコインの発行により、「通貨生産」が部分的に民営化される可能性があります。これに関連して、どのような機会やリスクを懸念していますか？

マシュー・シージ：ステーブルコイン取引の決済にチャンスがあります。連邦政府はステーブルコインを発行しませんし、法律や規制によってCBDCの発行は不可能です。ワイオミング州が先頭に立って、各州が試みる可能性はあります。

ワイオミング州のステーブルコインがマイアミで利用可能かどうかなど、加盟店の受け入れ状況が課題となっている。州認可銀行は、ブランド化された電子ドルに類似した、ドルに裏付けられたステーブルコインを発行できる。VanEck VenturesはCircleからチームを引き抜き、Wyattは次世代ステーブルコイン決済機関に投資した。

Q10 ：ビットコインの4年周期は今後も継続するのでしょうか、それともETFや企業の購入によって変化するのでしょうか？

マシュー・シージ：今後も続くと思いますが、ペースはより緩やかになるでしょう。このサイクルは長期にわたっており、信頼できるものです。来年の中間選挙が白熱し、ワシントンで進展が乏しい状況を考えると、利下げは既に実施されている可能性があります。まだ時期尚早ですが、私は景気後退期が到来し、ETFと企業の買いがバランスを担うと見ています。

Q11 ：市場が天井に近づいているかどうかを判断するために、どのようなデータポイントを使用していますか？独自の指標は何ですか？

マシュー・シゲ：短期的な天井を予測するために資金調達率を用いています。レバレッジポジションのコストが数週間連続で2桁に達すると、トレンドの終焉を示唆しており、過去のデータもこれを裏付けています。今のところ、そのような状況は見られません。時折、手数料が急騰し、その後市場の混乱が続くこともありますが、持続していません。ブロックチェーンセクターの未実現利益の割合はわずかに増加していますが、危険水域には達していません。アプリのダウンロード数や、元妻からイーサリアムについて送られてきたテキストメッセージといった事例データもリスクを示しています。私もそのようなメッセージを受け取りましたが、少し心配です。