注：本コラムは、読者の皆様が過去を振り返る際に参考にしていただけるよう、企業に関する歴史的調査レポートを新旧の順に時系列で掲載しています。本記事に掲載されている見解およびデータは、調査時点のものであり、一部変更されている可能性があります。
マクロの概要
全体的な環境:
中国と米国の対話により、一時的な対立はいくらか緩和されたが、過度な期待は禁物であり、米国の経済指標の乖離や潜在的な対立の海外への伝播には警戒すべきだ。
世界経済データと中央銀行の動向:
FRBは5月に政策金利を4.25～4.5%に据え置き、インフレと雇用統計の動向を注視した。欧州中央銀行（ECB）は6月5日に預金金利を25bp引き下げ2%とし、段階的な緩和への道を開いたが、貿易摩擦はリスクをもたらす可能性がある。中国の5月の生産者物価指数（PPI）は前年同月比3.2%、消費者物価指数（CPI）は前年同月比0.2%となり、デフレ圧力が引き続き高まっている。米国の5月の非農業部門雇用者数は力強い伸び（+139K）を示し、当初は経済のハードランディングに対する市場の懸念を和らげたが、インフレと金利の動向はより複雑になっている。日本の第1四半期GDPはマイナスに転じる可能性があり、世界経済の減速を裏付けている。5月のデータは、日本のGDPが外需の弱さを反映して前月比0.2%減少した可能性があることを示した。
今週の重要なマクロイベント
1. 米中経済貿易協議（6月9日、ロンドン） ：高官級協議が再開された。技術やレアアース輸出をめぐっては依然として未解決の問題が残っているものの、市場は「関税撤回」の可能性について慎重ながらも楽観的な見方を維持している。
2. 欧州中央銀行（ECB）は政策金利を25bp引き下げ、2%とした。インフレ率の低下を示す明確な兆候が見られる。ECBは段階的な金融緩和路線を開始する可能性がある。このニュースはユーロと欧州債券市場を押し上げた。
3. G7財務大臣会合からのシグナル：米国は為替変動と貿易摩擦に焦点を当て、日本をはじめとする各国に対し為替相場メカニズムの緩和を求めた。ロシア・ウクライナ紛争と米中貿易摩擦は引き続き会合の主要な議題であった。
投資のヒントと主要資産クラス戦略
1. 金利債券市場分析市場パフォーマンス：
債券市場は概ね改善傾向にあり、短期金利は引き続き低下し、長期金利も抑制されている。人民銀行は市場の期待を安定させるため、予定より前倒しで1兆元のリバースレポを実施し、秘密裏に実施していたオペレーションを予告オペレーションに変更した。市場が懸念する大手銀行の債務問題に直接対処し、プライマリーマーケットの発行と連携した。6月には流動性が確保される可能性が高い。
現段階における国内金利債券戦略は、左側にポジションを構築し、素早く売り買いを繰り返すことです。譲渡性預金価格の上昇と資金調達価格の変動に注目し、素早く売り買いを繰り返すことが重要です。左側にポジションを構築し、クーポンを回収しながら機会を待ちます。中心となるテーマは依然としてファンダメンタルズと金融緩和政策です。
2. 信用債券市場分析 市場状況：
信用債資産の不足は継続しており、各満期の信用債スプレッドは縮小傾向にあります。機関投資家のアロケーション需要は旺盛で、転換社債が注目の的となっています。先週は雲天華のEBプライマリー募集が好調で、高クーポン資産の評価益が大きく増加しました。
高クーポン資産の評価益は非常に顕著です。以前の純債券ポートフォリオにおいて、プライマリー市場で運用されていた25%の高クーポン債券の評価益は現在104に上昇し、実際の取引価格も存在します。このタイプのクレジット債券資産を選択すれば、全体的なリターンはかなりの規模になるでしょう。
国内のプライマリーおよびセカンダリー信用債券市場：新規発行の中心金利は約3.5％、貴州省などの低品質地域では約4％であり、セカンダリー市場での取引は低迷しており、高品質の資産は不足している。
海外のプライマリーおよびセカンダリー市場：プライマリー市場では新規発行が少なく、価格はすべて10％以下となっている。セカンダリー市場も売り渋りで、取引率はいずれも10％以下となっている。この段階では、資産運用機関は中国企業の海外高利回り債や転換社債への配分を増やし、金融運用ファンドは短期＋長期ダンベル戦略を構築し始め、資金の緩和に賭けている。
現段階の国内クレジット債券の戦略としては、デュレーションを適切に長期化し、優良債券のプライマリー市場における調達機会の獲得に努めることです。
流動性リスクのコントロールを前提に、取引の信用スプレッドを縮小する長期戦略を採用しています。プライシングターゲットを差別化し、優良信用債券および取引可能債券のプライマリー市場における機会の獲得に努めています。
3. A株と香港株式市場の分析
市場では、米中首脳の電話会談は主に戦略的な情報交換に過ぎないとの見方が一般的で、合意への期待は低い。株価指数先物やコモディティの市場動向も、こうした慎重な見方を反映している。
A株市場：今週は依然として追加的な資本注入が不足している。新消費財や革新的医薬品関連からTMTセクターに資金が戻り、一部のファンドは海光集団と曙光集団の取引再開に期待を寄せた。軍需産業セクターはインドネシアの軍用機調達のニュースで押し上げられ、8月の軍事パレードも短期的な注目を集める可能性がある。
香港株式市場：香港株のプライマリー市場への熱狂は継続しており、資本の動きはA株よりも活発です。AHプレミアム率は3年ぶりの低水準に低下しました。同時に、香港銀行間貸出金利は歴史的な低水準（Hibor-1Wは0.1%まで低下）に低下しました。これは、多額の資本流入があり、市場に資金が溢れていることを意味します。A株を凌駕する香港株のパフォーマンスは今後も継続すると予想されますが、資本コストの調整による評価調整には注意が必要です。
現段階のA株および香港株戦略：
A 株: 配当テクノロジー ダンベル ポートフォリオを構築し、Invitrogen と軍事産業セクターに注目します。
香港株：香港の中核銘柄の保有比率を引き上げます。AHプレミアム率の乖離が大きすぎる場合は、「Aロング/Hショート」の価格差回帰戦略を活用します。香港株IPOアンカー戦略の配置に重点を置き、質の高いAH株アンカー枠を短期のプライマリー・セカンダリー裁定取引に活用します。
4. 転換社債市場分析
格付け調整検証期間：今年の格付け調整の影響は比較的弱く、東勢転換社債を除くと、合計8本の転換社債が格下げされ、下落幅は概ね小幅であった。小型株・超小型株の堅調さが格付けを支え、市場の選好度が上昇した。
評価と流動性：6月5日現在、転換社債価格の中央値は121.92、年初来の中央値は-1.84%で、過去4年間の中央値と同水準でした。A株の1日あたりの売買高は1兆1,600億～1兆3,200億元に増加し、転換社債の売買高は554億～677億元に増加しました。
現段階の転換社債戦略：適切な現金ポジションを維持し、ポジションは先週と同じで、分散投資されている。格下げ対象銘柄の見逃し買いに注意し、左側で買いを入れる。
5. 商品市場分析
マクロレベル：米中首脳会談では、レアアース（希土類元素）規制が焦点となっており、改善への期待は限定的となっている。5月の米国非農業部門雇用者数は予想を若干上回ったものの、成長の勢いには疑問符が付く。
メソレベル：6月第1週は生産開始率が低下し、自動車と家電の下取り消費の伸び率も低下した。太陽光発電所の設置ラッシュが一段落し、家電製品の生産スケジュールが大幅に縮小した。需要の弱まりについては検証が必要だ。
要約すると、限定的なマクロ経済データの好調とメソデータの減少を背景に、商品は弱い変動を経験すると予想されます。
現段階の商品先物（主観的）戦略：
上海金：関税は依然として変動しており、マイナスの影響が徐々に現れ始めている。FRBの利下げ延期によるマイナス効果は弱まり、トランプ大統領による対応リスクに直面している。米ドル指数は週足で5波に渡って下落した。3350をサポートできない場合はポジションを減らし、次のサポートレベルではポジションを倍増させる。
上海銅：手数料は低く、供給の乱れは大きく、需要は回復力があり、在庫は減少しているが、関税の乱れ要因は依然として存在するため、変動が予想される。低水準で発注し、高く売り、安く買う。
上海アルミ：アルミ地金・棒の在庫は前月比横ばい、LME在庫は0.9トン減の36.4万トンとなり、海外在庫も引き続き減少した。太陽光発電の突発的な設置完了や家電生産の減少に伴い、在庫減少の転換点が到来し、在庫の端境期が近づいていると予想される。今後の在庫取引機会に注目したい。
上海ニッケル：採掘段階における市場変動は比較的小さく、下流需要も大きな改善は見られません。上海ニッケルは引き続き狭いレンジ内で変動すると予想されます。予期せぬ出来事による市場調整には細心の注意を払う必要があります。
鉄鋼：完成品の生産量は減少し、需要は減少、在庫調整も行われ、利益は許容範囲内。溶銑は高値から小幅に減少。コークス炭関連ニュースは不安材料。全体的には微妙な状況にあるため、様子見。9-1のポジティブセットに向けて、0を下回るポジションを構築。
油脂：空売りの動きに注意。
6. 過去1週間の海外市場のマクロハイライト
昨日の世界債券市場は、主に欧州の債券売りの影響で大幅に下落した（ドイツ10年債+5bp、米国10年債+4bp）。ECBは予想通り25bpの利下げを実施し、2026年のインフレ予想を1.6%に引き下げたが、ラガルド専務理事は記者会見でタカ派的な姿勢を示し、現在の金利水準は適切であり、利下げサイクルの終盤に近づいていると強調した。市場は直ちに年内追加利下げへの期待を引き下げ、ECBメンバーは7月の利下げを予想していないとの報道もあった。GSは、ECBが9月に最後の25ベーシスポイントの利下げを行うと予想している（9月18ベーシスポイント、12月27ベーシスポイント、FRBは9月22ベーシスポイント、10月36ベーシスポイント、12月53ベーシスポイント）。 ECB理事会後、スワップ市場取引の焦点は金利カーブのフラット化ポジションに移り、これは過去数週間の市場における金利カーブのスティープ化ポジションの主流とは対照的であった。10年債と30年債のスプレッドは最終的に7ベーシスポイントにとどまり、週初めから3ベーシスポイント縮小した。
今週発表された米国経済指標のファンダメンタルズ（基礎的状況）は大きく変わっておらず、基本的には予想通り、あるいは予想を上回るものと考えています。関税政策の混乱下でも、雇用と消費は比較的安定し、底堅く推移しています。指標は大きな変動を見せず、予想を上回っています。最近の市場の焦点は、単一の経済指標ではなく、複数の指標によって決定されている可能性があります。来週はインフレ指標がさらに発表される予定です。また、最近の長期債務サイドの混乱は、予想と大きく変わらない経済指標というよりは、入札状況に大きく左右されるものです。
現段階における米国債券と米国株の戦略：米国債券：短期的には米国債券のリスクが解消されたとは言い難い。アロケーションのバリュエーションと費用対効果を検討する必要がある。左サイドで底値ポジションを保持し、右サイドに転じるか、市場が極度に警戒感を強めるまでポジションを増やすのを待つ。米国株：市場は変動が続いているため、テクノロジー株が反落した際に買いの機会に注力する。
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