マクロ経済概況
重要イベント
1. ヤルンツァンボ河水力発電プロジェクトの着工（7月19日）
- 李強首相が式典に出席しました。ヤルンツァンボ河水力発電プロジェクトによるインフラ投資刺激への期待と、先に発表された反内政改革政策による価格上昇により、今週のA株市場は上昇しましたが、債券市場は若干下落しました。
経済ファンダメンタルズ
1.工業企業利益（1～6月）：
- 全国の指定規模以上の工業企業全体の利益は、前年同期比1.8%減少しました。
- 設備製造業は売上高と利益が急成長し、大きな支えとなりましたが、鉱業関連業は大幅に減少しました。
- 指定規模以上の工業企業の利益は、1月から4月までは前年同期比でプラスでしたが、5月と6月はマイナスに転じました。しかし、6月は5月と比較して減少幅が縮小しており、利益がわずかに改善した可能性を示唆しています。
2. 連邦準備制度理事会（FRB）の動向：
- トランプ大統領が連邦準備制度理事会（FRB）を珍しく訪問したことで、FRBの独立性に対する市場の懸念が高まっています。
- 7月のFRB会合が近づく中、市場は今年の利下げの方向性をめぐって意見が分かれています。
主要資産クラス戦略
1.金利債券市場分析
パフォーマンス： 先週、金利債券市場は全面的に下落し、長期金利は大きな圧力にさらされました。
- 10年国債利回りは1.66%から1.73%に上昇し、週足で7ベーシスポイントの上昇となり、4月のレンジの上限を突破し、「弱気の急勾配」傾向を示しました。
この反落は、以下の3つの共鳴から生じています。
- 反革命政策は商品価格を押し上げ、それがインフレ期待を誘発しています。株式と債券のシーソー効果はリスク選好の抑制を悪化させています。そして、流動性の変動がこれをさらに悪化させています。
- これは本質的に、政策ナラティブによって引き起こされたセンチメントのオーバーシュートです。その後の調整は、特に需要側の期待が不十分であることなど、ファンダメンタルズの弱さによって引き起こされる可能性があります。
来週の注目点：
- 流動性の変動、株式市場のパフォーマンス、そしてニュースの見出しを引き続き監視してください。
- 反革命政策への期待は高まり続けていますが、インフレと生産への影響はまだ不透明です。
- 中央銀行は保護主義的な姿勢を維持し、均衡のとれた流動性状況を維持しています。保険会社による第3四半期の利下げと債券市場におけるバリュー・フォー・マネー・レシオの改善を背景に、保険会社と銀行は最近、債券市場への投資を継続しています。利回りの更なる上昇余地は限定的となる可能性があります。
- 株式市場と債券市場の連動性：
株式市場が上昇を続ければ、債券市場の流動性に著しい混乱が生じる可能性があります。
株式市場が減速すれば、債券市場の反転・回復の機会となる可能性があります。
2. クレジット債券市場分析
国内クレジット債券：
- 今週、利回りは調整傾向を示しました。反内政改革措置、供給側改革、そして雅江水力発電開発の影響を受けて、株式市場と商品市場のセンチメントは引き続き良好でした。リスク選好度の高まりが債券市場のセンチメントを抑制し、債券ファンドの一部から償還が見られました。
- プライマリー市場：発行レートは概ねバリュエーション水準かやや上回っていましたが、全体的な取引量は大幅に減少しました。
オフショア・クレジット債券：
- サウスバウンド・コネクトの拡大を受け、機関投資家が徐々に市場に参入しました。今週は、強力な保証が付いた中国のオフショア債券に大きな注目が集まり、AAA格付けの債券はクーポンレートを何倍も上回りました。しかし、規制上の懸念から、今週の発行量は減少しました。
- セカンダリー市場：高格付け債券への関心は高まりましたが、ハイイールド債の全体的な取引量は依然として低調でした。
3. A株と香港株式市場分析
A株：
- 上海総合指数は1.08%上昇し、3,572.61ポイントとなった。
- 牽引要因：中央国有企業の再編加速と消費者刺激策の強化。
- 1日平均取引高は1兆7,200億～1兆9,300億元で、中心軸は前週の1兆4,600億～1兆6,400億元を上回った。
香港株：
- ハンセン指数は1.14%上昇し、ハンセンテック株は2.59%上昇した。
- 牽引要因：香港・上海ストックコネクトの拡大と、デジタル人民元クロスボーダー決済パイロットの開始への期待。プログラム、テンセントのHunyuan Large Modelの全国登録、そして半導体装置の輸入代替における躍進。
4. 転換社債市場分析
今週も転換社債価格は上昇を続け、バリュエーションもわずかに上昇しました。 転換社債価格の中央値は129.33（先週は127.03）、YTMの中央値は-3.95%と、いずれも2015年以来の極端な水準でした。
現在、転換社債をめぐる熱狂は高まっており、YTMはもはや効果的な保護を提供していません。しかし、非常に豊富な流動性を考えると、小型株や超小型株、転換社債は力強い上昇モメンタムを維持しています。
商品取引計画： 一定のポジションサイズを維持しながら、高騰株の利益確定と、依然としてバリューのある銘柄のポジション増加を優先します。
5. 商品市場分析
先週のレビュー： 政策主導のトレンドが継続し、米中貿易摩擦の緩和と国内政策による支援を受け、リスクセンチメントは短期的に回復しました。
今週の予測： マクロ経済イベントが相次ぐ中、市場のリスク回避姿勢が再燃し、セクター間でパフォーマンスの乖離が予想されます。
海外：
- 貿易状況：米国はインドネシア、フィリピン、日本などの国々と関税協定を締結し、世界的な貿易摩擦は一時的に緩和しました。
米国と中国は第3次貿易交渉を開始しますが、EUは米国に対して930億ユーロ規模の報復関税パッケージを採択したため、貿易政策の不確実性が残っています。
- 特定商品：金と銀の価格急騰した後、下落し、変動を繰り返した。原油価格は高値で推移し、貿易摩擦の影響で需要が抑制される可能性がある。OPEC+の9月の増産ペースと市場の動向には、今後さらに注目が集まる。
国内：
- 政策主導：「反革命的」政策の徹底的な実施により、工業製品価格は急速に回復し、先物市場は大幅に反発した。
- 鉄鋼セクターのパフォーマンス：政策期待の強化、コスト下支え（例：原料炭）、そして倉庫証券の不足という複合的な効果を受け、特に堅調である。
- リスク警告：政策の有効性の持続性は依然として不透明である。大幅な価格変動は企業の生産意欲を減退させ、需給リズムを乱す可能性があります。
6.海外資産市場の分析
市場特性： 米国債は「ジャンク市場」の時代に戻ったようです。
- 長期米国債は、主に2つの方向に変動しました。1つはドイツとフランスの財政問題、すなわち予算と赤字、もう1つは米国の雇用とインフレに関するデータの変動です。
異なる満期における価格決定ロジック：
- 10年米国債：価格はファンダメンタルズにより左右されます。現在、関税緩和は経済のファンダメンタルズの変化をもたらしており、これは経済のファンダメンタルズにとってプラスです。
- 30年米国債：価格はファンダメンタルズにより左右されます。 FRBの独立性と信頼の危機、そして各国における超長期金利カーブの継続的なスティープ化は、予算と財政赤字に関連する財政問題によって引き起こされています。長期米国債は、この2つの主要なトレンドを中心に変動し続けると予想しており、その方向性を辛抱強く見守る必要があります。
概観：投資家のリスク選好度は緩やかに改善していますが、「反内政統合」政策に対する市場取引は過熱しており、短期的には商品市場と株式市場の調整につながる可能性があります。短期的な価格調整の機会も出現するでしょう。
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