注：本コラムは、読者の皆様が過去を振り返る際に参考にしていただけるよう、企業に関する歴史的調査レポートを新旧の順に時系列で掲載しています。本記事に掲載されている見解およびデータは、調査時点のものであり、一部変更されている可能性があります。
マクロの概要
全体的な環境
世界的な紛争や不確実性は継続しており、世界的な金融緩和やリスク回避の動きの中で、金融資産価格は無秩序に変動し続けています。
国内市場は引き続き資産リターンの低迷と資産価格の横ばいが特徴であり、投資家は相対アルファのロジックに焦点を合わせる必要があります。トランプ政権からの不確実性の波及により、海外市場では一部の資産が売られ過ぎ、あるいは転換点に達しています。
重要なマクロイベント
ロシア・ウクライナ紛争が激化：ウクライナはロシア空軍基地へのドローン攻撃を開始、戦略軍用機の34％を破壊したと主張。
OPECプラス会合： 6月2日に開催されたOPECプラス閣僚会合は、原油価格の安定を図るため、減産合意を2025年まで延長することを決定した。
関税政策は変動すると予想される：トランプ大統領は「リアルソーシャル」プラットフォーム上で、6月4日から鉄鋼とアルミニウムの輸入関税が25％から50％に引き上げられると投稿した。
投資のヒントと主要資産クラス戦略
1.金利債券市場分析
市場状況：銀行預金の動き、債券償還が度重なる関税関連ニュースと重なり、利回りは一旦上昇したもののその後低下し、債券市場は引き続き弱めの変動を続けた。しかし、資金調達面は大きく引き締まらなかった。中央銀行は市場保護のため、5月16日から29日まで10営業日連続で流動性供給を行った。
今後の見通し： 6月の利付債券の純調達規模は5月を上回る可能性がある。MLF、リバースレポ、インターバンク譲渡性預金の満期日が長く、季節的な流動性圧力も発生している。債券市場の短期的な下落余地は限定的だが、機関投資家は中央銀行が7～8月に国債購入を再開し、金利にはまだ低下余地があると予想している。
国内金利と債券のフェーズ戦略 - 市場の調整に合わせて買い増し、徐々にポジションを構築し、逆方向にスイングトレードを行う
株式と債券の価格変動がもたらす悪影響や、科学技術イノベーション債、国債、譲渡性預金の発行状況にも注目したい。
1.7% を超える 10 年国債の取引価値は明らかであり、プラスのキャリークーポンを持つ 10 年政府開発債や 30 年国債と比較することができます。
2.信用債券市場分析
需給パターン：最初の5か月間、信用債の供給は不足し、プライマリー発行の申込倍率は3〜5倍がほとんどで、資金需要は旺盛でした。
投資機会：金利低下局面において、債券保有利回りは低下したものの、プライマリープレミアムとセカンダリープレミアムは良好な投資機会を形成しており、デュレーションの拡大により長期債の魅力は高まっています。中長期的な資産収益率の低迷とデフレの状況下では、取引信用スプレッドの更なる縮小が市場のコンセンサスとなっています。
現段階の国内クレジット債券戦略：年央割引を活用し、デュレーションを適切に延長する
短期的には、過大評価された信用債を売却し、現金を回収し、6月末の季節的な流動性の機会を捉えることが適切である。
次の段階では、流動性リスクを合理的にコントロールすることを前提に、長期戦略を適切に採用し、異なる主体やターゲットに対する価格設定を差別化していきます。
3. A株と香港株式市場の分析
今週の株式市場は、世界的な貿易政策の変動と業界動向が複雑に絡み合い、複雑かつ不安定な動きを見せました。主なポイントは以下のとおりです。
（１）貿易政策の混乱と市場の反応
米国の政策ゲームはリスク選好度の大きな変動を引き起こし、国内商品市場は関税停止の根本的な改善に対する信頼が不十分である。
短期的な感情は良好だが、長期的な政策の持続可能性は疑問視されている。
（２）実績と政策の共鳴
NVIDIA の予想を上回る業績により市場は上昇した。
中国と米国の好ましい安定した通貨政策は、関連分野に段階的なチャンスをもたらしている。
（３）香港株の主力銘柄
新しい消費者部門：消費のアップグレード＋需要の増加、優れた回復力と潜在力。
革新的な医薬品分野: 政策と需要の両方に後押しされ、引き続き市場の注目を集めています。
* 両セクターとも引き続き好調が続くと予想されます。
(4) CSI1000指数先物
ディープディスカウントは歴史的に見て比較的高い水準に達しており、中立戦略によるポジション削減や待機の可能性は高まり続けており、小型株・超小型株のリスクは蓄積されている。
現段階の株式市場戦略： A株を減らし、香港株を増やす
A株市場：不確実性リスクを回避するため、ポジションを適切に削減。
個別株は指数よりも強いので、個別株の機会を捉えることに焦点を当ててください。
A株で利益を確定して待機するという中立戦略によってもたらされる小型株および超小型株のリスクには十分注意してください。
香港株式市場：香港株式市場の資金ブームは今後も続く見通し。
今後は、テクノロジー成長セクターと香港上場の革新的医薬品セクターの機会に注目し、適切なタイミングで個別株に投資していきます。
中期的な視点から見ると、香港株は中国資産への外国人投資の第一選択肢です。均衡化と世界的な資産リバランスの局面においても、増分ギャップは市場全体で最も大きい状態です。下落局面で買いを入れる戦略を維持してください。
4.転換社債市場分析
市場状況： A株は「大株弱気、小株強気」のトレンドを示しており、現在はパフォーマンスと政策の空白期にある。大型株はパフォーマンスの低迷により低迷している一方、小型株は流動性の低さから恩恵を受け、上昇している。
評価: 5月29日現在、転換社債価格の中央値は120.76、YTMの中央値は-1.47%で、先週と同程度、過去22年間の中央値に近い水準でした。
流動性は安定している。A株の取引量は今月以降、週ごとに減少しており、小型株は調整圧力が高まっている。
転換社債の原資産銘柄の直近の上昇幅は大きくなく（上昇幅の大きい銘柄の一部は既に利益確定している） 、ダブルロー転換社債の戻りはコントロール可能となっている。
現段階の転換社債市場の戦略：高度な分散投資とタイムリーなバーゲンハンティング
5月と6月は、レーティングの変更により誤ってキルされたターゲットを捕捉し、高回転と低回転の機会を捕捉し続けました。
ポートフォリオ全体では、ポジションリスクを軽減するために高度な分散化を維持しています。
5.商品市場分析
マクロレベル： 5月の製造業PMIは49.5%（前回49.0%）で、予想通りだった。 4月の関税の影響による低いベースを考慮すると、この上昇幅は力強いものではない。特に、非鉄金属のインフラ部門と不動産部門は、近年の「インフラ整備と不動産の足かせ」という特徴を示している。マクロレベルの商品需要は改善していない。
政治的要因：トランプ大統領は鉄鋼とアルミニウムへの関税を25%から50%に引き上げると発表したが、上海アルミニウムへの実質的な影響は小さいだろう。価格が急落すれば、短期的なロングポジションを取ることも可能だろう。
ファンダメンタルズ：在庫調整データは、オフシーズンが決して低調ではないことを示しています。6月に太陽光発電の設置ラッシュが終息したこと（マイナス要因）、米国の関税の90日間の停止（プラス要因）、家電製品と自動車に対する618の促進補助金（プラス要因）など、複数の要因が相互にヘッジしています。ファンダメンタルズの観点から見ると、コモディティは引き続き横ばいの動きが続く可能性が高いでしょう。
現段階の商品先物戦略：
上海金：リスクヘッジのため金先物のロングポジションを引き続き保有する。
上海銅：ショックと捉えましょう。レンジの上限まで急上昇して始まった場合は、利益確定し、ポジションを減らしましょう。
Rebar: オフシーズンが近づいています。ショートポジションを追加するには適切なタイミングを選択してください。
上海ニッケル：主にイベント（ニッケル鉱石割当量大幅緩和の噂）による回復傾向にあり、ファンダメンタルズに大きな変化は見られない。上昇局面は乏しい。
上海アルミニウム：関税の影響で株価が急落した場合は、短期的に買い持ちする。
6.海外市場資産 - 米国債券と米国株
◆ マクロ要因:
回復の弱さ： GDPの縮小＋製造業の弱さ対企業投資の堅調さ（マークイット総合PMI 52.1）。
中核的な撹乱要因：インフレの硬直性と政策の不確実性（関税の変動と財政赤字）により、FRBの金融政策の転換が遅れる可能性がある。
注目点： 6月の非農業部門景気指数と消費者物価指数は「スタグフレーション」の兆候を裏付けた。トランプ大統領の関税政策はさらに変動する可能性があり、市場のリスク選好度は低い水準にとどまるだろう。
財務省が28日に実施した40年国債入札は、応札倍率がわずか2.2倍と昨年7月以来の最低水準にとどまるなど、冷ややかな反応に終わった。これは、超長期国債に対する市場の需要が弱いことを示唆しており、市場流動性の混乱をさらに悪化させる可能性がある。
（データ適時性に関する注意：一部の指標（ GDPなど）は修正値です。確定データは6月26日に発表されますが、調整リスクが生じる可能性があります。）
（１）米国債券市場の分析
最近、経済指標は相次いで更新されているものの、ファンダメンタルズに大きな変化はない（CMEの利下げ予想は9月も安定している）。短期的には、関税騒動や財政混乱による期待インフレの影響が主因である。長期の10年債と30年債利回りの変動は、世界的な債券需給のミスマッチが主因である。長期的には、各国中央銀行は安定を維持する能力（主に債券購入と量的緩和による長期金利の安定）を有しており、現在の米国債利回りは高い費用対効果を有している。しかし、短期的には、需給ミスマッチや流動性不足に起因する長期利回りの上昇リスクには注意が必要である。
現段階の米国債券戦略： 7月に関税と財政法案が最終的に実施される前に、左側のディップ配分戦略を継続し、デュレーションリスクとレバレッジをコントロールします。
（ ２ ）米国株式市場の分析
世界的な債務の文脈で言えば、世界の中央銀行による継続的な金融緩和のもとで、金やBTCがヘッジやアロケーション戦略として推進されれば、株式市場自体もインフレ対策や量的緩和（債務削減）継続のための投資対象として活用できる。
現段階における米国株戦略：短期的には、米国株価指数は横ばいの推移が続くと予想されます。高金利に敏感ではなく、高配当で安定したキャッシュフローを継続している上場企業（大手テクノロジー企業や多国籍企業など）に注目しましょう。一方で、米ドルは下落し続けることはできず、非米ドル通貨に対する米ドルの下落は、海外収益を持つ多国籍企業にとっても好材料となります。
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