世界の金融システムが進化を続ける中、ステーブルコインは静かに「通貨」に対する私たちの認識を変えつつあります。金から法定通貨、そしてブロックチェーン上のデジタル資産まで、通貨の形態は絶えず変化していますが、人類の「安定」への追求は変わりません。

通貨の発行と管理は非常に古い産業です。しかし、過去数千年にわたり、そのほとんどが武器を持つ者、つまり王朝や政府によって独占されてきました。ハイエクは1976年に「貨幣の国家化の廃止」を執筆しましたが、当時は彼の理論は技術的な裏付けがありませんでした。分散型通貨の現実的な可能性が認識されたのは、ブロックチェーン技術、特にステーブルコインの登場によって初めてでした。私のステーブルコインの定義は、世界の大多数の見解とは異なるかもしれません。世界ではすでに3世代のステーブルコインが存在していると私は考えています。

世界初のステーブルコインは「金担保ステーブルコイン」でした。例えば、19世紀のイギリスポンド、米ドル、フランスフランはいずれも金に直接ペッグされていました。金担保ステーブルコインは政府に安定性をもたらす一方で、恣意的に発行する能力を阻害するため、政治家にとって不利な状況でした。1944年のブレトンウッズ体制の成立以来、金に担保されたステーブルコインは米ドルのみとなっています。その後、様々な通貨が米ドルにペッグされ、米ドルは金（1オンスあたり35ドル）にペッグされました。

私は第二世代のステーブルコインを「世界初の手巻きドル・ステーブルコイン」と呼びたい。ニクソン大統領は1971年に「金の窓」を閉鎖し、ドルは「金のステーブルコイン」ではなくなった。しかし、世界はより良い代替手段を持たず、ドル本位制に固執し続けた。その結果、香港ドル、AED（アラブ首長国連邦ディルハム）、サウジアラビアリヤルといった通貨が誕生した。これらはすべて、米ドル準備金を基盤とした法定通貨安定化システムの下で運用されている。

第三世代ステーブルコインは、非主権主体によって発行され、世界的にオープンでパブリックなコンピュータネットワークであるブロックチェーン上にホストされる法定通貨建てステーブルコインです。現在、最も人気のあるステーブルコインは米ドルです。世界のM2（マネーサプライ）収支は現在130兆ドルですが、これまでにブロックチェーン上で約3,000億枚のステーブルコインが発行されています。

第三世代ステーブルコイン、つまりブロックチェーンベースのステーブルコインの特徴は何でしょうか？第一に、もはや政府のみが発行するのではなく、民間セクターも関与するということです。第二に、ブロックチェーン技術はインターネットを開放し、世界中のより多くの人々が、それぞれの主権国家による管理を回避し、好みの通貨を所有・使用することを可能にします。例えば、ベネズエラのタクシー運転手やナイジェリアの歯科医は、自国の法定通貨に常に失望している状況で、米ドルベースのステーブルコインを優れた代替手段と見なすでしょう。ステーブルコインの中で、現在、米ドルは世界中で圧倒的な優位性を持っています。かつて私は、世界有数のステーブルコイン発行会社であるテザー社のCEO、ジャカルロ氏に直接質問したことがあります。彼は、テザー社設立から10年以上、ユーロや人民元など、多くの通貨を試したが、最終的には失敗したと説明しました。その理由を尋ねると、彼はしばらく考えた後、「世界に必要なのは依然として米ドルだけだと思う」と答えました。

今日はTetherとUSDTについてお話しします。その前に、4つの重要な点についてお話ししたいと思います。

リアルワールドアセット（RWA）という言葉はよく耳にしますが、この概念が普及し始めたのは2025年になってからです。しかし、世界初のRWAは紙幣であり、その先駆者となったのはTetherでした。不動産、株式、債券と比較して、ブロックチェーン上の紙幣はバリューチェーンが短く、規制も緩やかです。さらに、オンチェーンのステーブルコイン送金は、従来のSWIFTよりも100倍以上高速で、安価で、利便性が高いため、ステーブルコインが現在人気を集めています。したがって、RWAは新しい概念ではなく、世界初のRWAは紙幣であったことを私たちは皆理解する必要があります。

2. イタリアには他に大手テクノロジー企業はありませんが、この企業はイタリアが世界に貢献した最大のテクノロジーユニコーン企業です。 :)

3. 暗号通貨業界は、世界トップ25の富豪のうち3名、ジャカルロ、CZ、そしてサトシ・ナカモトを輩出しています。暗号通貨は、これほど爆発的な成長の可能性を秘めた唯一の業界であり、AIはマスク、ベゾス、ゲイツといった著名なテクノロジー界の人物にさらに大きな価値をもたらしています。

4. トレンドに従うことが重要です。テザー社の事例を見ると、海賊行為に及ぶべき時、同社は海軍化など夢にも思わず、集中力と忠誠心を兼ね備えた海賊として積極的に事業を拡大してきたことがわかります。そして、鎮圧すべき時が来た際には、巧みにそれを受け入れました。昨年以降、同社はトランプ政権に一貫して屈服し続けています。これは、投資、キャリア選択、あるいは起業をする際に、私たち一人ひとりが学ぶべき教訓です。

次に、Tetherの成長の4つの段階を具体的に紹介します。

Tetherは2014年に3人の創設者によって設立されました。当初はRealcoinというブランド名でしたが、同年11月に正式にTetherに改名されました。2015年からはBitfinexチームが徐々に管理権を握り、現在に至るまでGiancarlo Devasiniが事実上の意思決定者となっています。

Tetherの成長の第一段階は、USDTを取引所の「トラフィックエンジン」にすることです。

BinanceやBitfinexのような中央集権型取引所は、USDTの急騰を牽引する重要な要因です。2017年9月4日、中国人民銀行と他の6つの省庁・委員会は共同で「トークン発行及び資金調達におけるリスク防止に関する発表」を発表し、ICO（Initial Coin Offering）を「無許可の違法な公的資金調達活動」と定義し、そのような活動の即時停止と法定通貨とトークンの交換を禁止しました。ステーブルコインであるUSDTは、ボラティリティが低いため、暗号資産市場への新規参入が容易です。中央集権型取引所は、BTC/USDTなどのUSDT取引ペアを通じて、法定通貨への交換を簡素化し、銀行の本人確認手続きの煩わしさを回避することで、多くの取引を促しています。ある意味では、中国人民銀行の監督、中国人ユーザー、そして中国語圏の取引所によるUSDTの導入は、USDTの急騰に大きく貢献した重要な要因と言えるでしょう。

第二段階は、暗号化の輪から抜け出し、主流のグレー業界を「受け入れ」、ダークフィンテックのキラーアプリケーションになることです。

2024年の国連報告書によると、USDTの一部は東南アジアのオンラインカジノのブラックマーケット、マネーロンダリング、違法金融に利用されています。これらの「グレー産業」には、闇賭博、脱税のための国境を越えた送金、そしてさらに深刻な違法行為が含まれます。USDTの匿名性と低コストは大規模な送金を可能にし、1日の送金額は150億ドルを超えています。このプロセスは、2017年以来、USDTの急速な成長を支えてきました。関心のある方は、この情報を検索してください。

3 番目の段階は、USDT が暗号化ツールから米ドルに代わる人気の高い手段へと変化することです。

Tetherの公式データによると、2025年10月時点で、5億以上のオンチェーンウォレットとアカウントがUSDTを受け取っており、これは米国の人口の1.4倍に相当します。ただし、中央集権型プラットフォームでのみUSDTを使用する数千万人のユーザーは含まれていません。これにより、米ドルの覇権はインターネット上で飛躍し、一般の人々にも浸透することになります。

2014年にローンチされたUSDTは、当初はビットコインなどの資産のボラティリティに対する安定したアンカーとして暗号資産トレーダーに提供することを目的としていました。しかし、USDTの真の人気は、新興市場における経済的な問題点、すなわち高インフレ、資本規制、そして銀行業務の排除によってもたらされました。発展途上国の多くの住民は、アルゼンチンペソ、トルコリラ、ナイジェリアナイラなどの現地通貨の急激な下落に直面しており、USDTは米ドルへの低いエクスポージャーを提供します。

第4段階では、テザーはトランプ大統領の就任後に状況が変化していることに気づき、オフショアでは海賊、オンショアでは海軍となる道を歩み始めました。

実際、トランプ氏が当選する以前、テザー社は終末論に囚われ、特にバイナンスのBUSDが米国規制当局によって停止された後、パラノイア状態に陥っていました。彼らはいつ清算されてもおかしくないと考え、UAEにまでやって来て、ディルハム建てステーブルコイン会社を設立しました。これが将来のノアの箱舟となると信じていたのです。

しかしトランプ氏が当選すると、彼らはすぐに態度を一変させ、ホワイトハウスに出向き、大々的に降伏し、商務長官に自社への投資を要請し、米国オンショア・ステーブルコインの発行を開始した。

要約すると、テザーの成長物語は、限界的なイノベーション、つまりフロンティアからメインストリームへの道のりの物語です。彼らは、ワイルドに振る舞うべき時には大胆に、そして「パーティーに参加する」べき時には機敏に方向転換しました。ほぼ独力で、この企業は米ドルをデジタル化し、世界中のインターネットの隅々まで浸透させました。

Tetherの物語には、ステーブルコイン帝国の台頭だけでなく、流れに身を任せる知恵も表れています。世界が変化するとき、そのサイクルを理解し、あえて風に乗ろうとする者だけが、真に波の先頭に立つことができるのです。

モルガン・スタンレー：ステーブルコイン企業は金の購入を増やしており、金価格の上昇リスクをもたらしている。

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