著者: オルワペルミ・アデジュモ

編集：Saoirse、Foresight News

テキサス州は正式に第一歩を踏み出し、ビットコインを戦略的準備資産として指定する米国初の州となる準備が整った。

11月25日、テキサスブロックチェーン協議会のリー・ブラッチャー会長は、2.7兆ドルの規模を誇る世界第8位の経済大国が、500万ドル相当のブラックロック・スポット・ビットコインETF（ティッカーシンボルIBIT）を購入したと明らかにした。

同氏は、州が新しい準備法で義務付けられている保管と流動性の枠組みを最終決定したら、2回目の500万ドルの助成金はビットコインの直接取得に使用されるだろうと付け加えた。

これら 2 つのファンドは、現在の制度運営モデルと、政府が「ビットコインを購入するだけでなく、ビットコインを保有する」という将来のモデルとの間のギャップを埋めることになります。

テキサス州、州レベルで初のビットコイン準備金の青写真を策定

テキサス州は当初、ビットコインをオンチェーンで直接保有するのではなく、IBITをエントリーポイントとして選択しました。慣れ親しんだ規制と運用の枠組みの中でビットコインを配分したいと考える大規模投資家にとって、IBITはデフォルトの選択肢となっています。

この購入の法的根拠は、今年6月にグレッグ・アボット知事が署名し、「テキサス戦略ビットコイン準備金」を正式に設立した上院法案21である。

この法案の枠組みでは、ビットコインの時価総額が24ヶ月間平均で少なくとも5,000億ドルを維持する限り、州監査長官はビットコインの保有量を増やし続ける権限を有します。現在、この時価総額の基準を満たしている仮想通貨はビットコインのみです。

準備金制度は国庫から独立しており、資産保有に関するガバナンスプロセスが明確に定義されており、リスクの監視と監督を担当する諮問委員会が設置されています。

500万ドルという初期投資額はテキサス州全体の財政規模に比べれば大した額ではないが、この取引の運用上の論理は、関与する資金の規模よりもはるかに重要である。

テキサス州は、すでに数千億ドルの多様な資金を管理している州レベルの金融システム内の公的準備金制度にビットコインを正式に組み込むことができるかどうかをテストしている。

関連する運用手順が整うと、第 2 トランシェの資金は「自己保有型ビットコイン」に使用されます。このモデルは、資産の流動性、透明性、監査プロセスにまったく異なる影響を及ぼすことになります。

テキサス州は現在、従来の機関投資家向け証券仲介モデルではなく、「国家レベルのカストディアン」プロセスを設計しています。この準備金制度には、資格を有するカストディアン、冷蔵施設、鍵管理プロトコル、独立した監査メカニズム、そして定期的な報告システムが必要となります。

これらの要素は、他の国々が統治構造を再設計することなく直接採用できる、複製可能なテンプレートを形成します。

なぜ BlackRock IBIT がテキサスで第一の選択肢となっているのでしょうか?

IBIT を通じてビットコイン市場に参入することを選択したからといって、テキサスがネイティブ ビットコインよりも ETF を好んでいるわけではありません。これは本質的には実践的な経験に基づいた回避策です。

わずか2年前に開始されたIBITは、主要機関投資家に最も広く保有されているビットコインETFとなりました。現在までに最大のビットコインETF商品として、累計純流入額は620億ドルを超えています。

さらに、ほとんどの地域では、公的機関によるビットコインの自己管理システムがまだ確立されておらず、そのようなインフラを構築するには、調達、セキュリティモデリング、政策承認など、一連の複雑なプロセスが必要です。そのため、テキサス州はIBITを「移行ツール」として活用し、恒久的な準備金の仕組みを完成させつつ、IBITを通じてビットコイン資産の配分を実現しようとしています。

この「迂回戦略」は、他の大規模投資家の展開パスと非常に類似しているため、非常に関連性があります。

ハーバード大学は、今年第3四半期にIBITが同大学最大の米国株保有銘柄の一つになったと発表しました。アブダビ投資委員会は同時期にIBITの保有株数を約800万株に増やし、これは従来の3倍にあたります。ウィスコンシン州年金制度も今年初め、IBITを通じてスポットビットコインETFセクターに1億6000万ドル以上を割り当てています。

トレンドは明確です。様々な機関の投資目的、地理的特性、リスク枠組みの違いにもかかわらず、IBITがツールとして選択されているという点が共通しています。IBITの主なメリットは、著名な仲介業者を通じたカストディサービスの提供、報告プロセスの簡素化、そして2025年に施行される新しい公正価値ルールに基づく明確な会計要件への準拠です。

これらの利点により、IBITは公的機関および準公的機関がビットコインを割り当てるための「デフォルトのエントリーポイント」となっています。テキサス州の特異な状況は、IBITを通じたビットコインの割り当てが「一時的な移行」であるという点のみにあります。

他の州もこれに倣ったらどんな影響があるでしょうか？

さらに重要な疑問は、テキサス州の今回の措置は単独の事例となるのか、それとも他の州が追随する青写真となるのか、ということだ。

ビットコインアナリストのシャナカ・アンスレム・ペレラ氏は次のように述べた。

この連鎖反応は予測可能です。今後18ヶ月で4～8州がこれに追随し、これらの州は合計で1兆2000億ドル以上の準備金を管理すると予想されます。短期的には、「バンドワゴン効果」によって、機関投資家からの資金流入は3億ドルから15億ドルに達すると予想されます。これは投機ではなく、ゲーム理論の実践の過程です。

現在、ニューハンプシャー州やアリゾナ州など、同様の政治的立場にある州では、ビットコインの準備金に関する法律が制定されており、これらの州ではビットコインを世界金融システムのリスクをヘッジするための戦略的資産と見なしています。

今後、さらに多くの州がこの取り組みに加わる可能性があります。新しい会計基準により、以前の懲罰的な「市場価値」条項が削除されたため、これらの州は構造化された余剰資金を使用してビットコインを配分し、資産を多様化することができます。

さらに、国家レベルの政府によるビットコイン市場への関与の影響は、「象徴的な意味」をはるかに超えています。ETFの購入はビットコインの流通量に変化をもたらしません。なぜなら、信託構造は株式の発行と償還の際にビットコインを流動性市場から排除しないからです。

「自己管理」には逆の効果があります。ビットコインが購入され、コールドストレージに移動されると、取引可能なプールから削除され、取引所やマーケットメーカーが利用できるビットコインの供給量が減少します。

テキサス州がビットコイン準備金を当初の1,000万ドルからさらに拡大した場合、前述の違いは大きな影響を及ぼすでしょう。たとえ州レベルの需要が少なかったとしても、それは新たなタイプの購入者を生み出すことになります。それは、「ノイズトレーダー」（金融市場における投資家または取引主体で、合理的な分析、実際の市場情報、企業利益やマクロ経済データといったファンダメンタルズロジックに基づかず、非合理的な要因に基づいて取引を行う者）とは逆周期的な行動を取り、頻繁にポジション調整を行わないタイプの購入者です。

この効果は、ボラティリティの源泉というよりは、「安定をもたらす錨」のような役割を果たします。他の国も同様の政策を採用した場合、ビットコインの供給曲線の弾力性はさらに低下し、価格感応度は高まります。