香港ステーブルコイン条例の施行により、どのようなチャンスが金鉱となるのでしょうか?

著者: シャオ・ジャーイー

5月21日、香港立法会が仮想通貨公開法案を第三読会で可決した瞬間、隣の仮想通貨取引グループではコメントが完全に狂乱した。

「ライセンス時代が正式に始まり、小規模なプレーヤーには参加するチャンスがありません！」

「今ステーブルコインを発行する？勇気がないならやめなさい！」

「PayFiはまさに金鉱です。今行動を起こさなければ、すべての資金が枯渇してしまいます！」

騒ぎ、不安、そして興奮が入り混じる中、真のWeb3のベテランたちはこの時、異様に冷静だった。彼らは条例の可決が終わりではなく、ゲームの新たなルールが始まる瞬間だと理解していたのだ。巨大ステーブルコイン発行者が「香港IDカード」の申請に列をなした時、ステーブルコインエコシステムを巡る深く静かな富の再編劇が始まったばかりだった。

起業家の皆さん、巨人の戦いをただ見ているのではなく、目を見開いて彼らの足元を見てください。そこには無数の新しい道が開かれており、あなたが場所を確保してお金を稼ぐのを待っています。

ステーブルコイン「ディーリングゲーム」：地獄モードがオンになり、初心者村は閉鎖されました！

正直に言って、「香港でステーブルコインを発行して一夜にして金持ちになる」などと考えているなら、できるだけ早くその考えを諦めた方がいいでしょう。このトラックは「クリプトンゴールドプレイヤー限定」としてロックされています。具体的な難易度は？ちょっと計算してみましょう。

1. サンドボックスプレイヤー：2年間リードしてきた「選ばれた者たち」

香港金融管理局の規制サンドボックスは、いわば「ステーブルコイン幼稚園」だ。JDのステーブルコインプロジェクトやYuanbiのステーブルコインプロジェクトなど、早くも2年前には「優秀な学生」を育成するために採用した。彼らはサンドボックスでシステム開発、コンプライアンスプロセス、リスク管理システムを磨き上げてきた。規制が施行されれば、彼らはライセンスを取得してすぐに「卒業」する。これは、新規参入者より2周も先を行くのと同じことだ。市場に参入したばかりの小規模チームが、どうやって彼らと競争できるというのか？彼らは何万行ものコードを書いてきたのに、あなたはまだコンプライアンス審査に合格する方法を学んでいる。その差は、大学入試の成績トップの学生と成績の悪い学生の差よりもさらに大きい。

（II）悪魔の条項：あらゆる種類の「ガレージスタートアップ」幻想を解消するために特別に設計された

規制に記された「十分な資金力」は冗談ではありません。例えば、香港でステーブルコインを発行したい場合、登録資本金だけで2500万香港ドルに達し、持続的な収益性の証明も必要です。この1項目だけで、草の根起業家の99%を阻むことができます。「現地に実体のある会社を設立する」ことはもちろん、香港にオフィスを借り、コンプライアンスチームを雇用し、技術スタッフをサポートする必要があり、その費用だけでも年間数百万ポンドかかります。これは起業家精神ではなく、明らかに「資金を燃やす競争」です！USDTがガレージで立ち上げられた時代を思い出してください。そんな時代は過ぎ去りました。今やそれは「金融貴族のゲーム」です。大金がなければ手を出すべきではありません。

(III) 監督は非常に細かいため、注意しないと失敗する可能性があります。

かつてはステーブルコインを発行する際に、不足分を差し押さえるといった「セクシーな操作」が秘密裏に行われていたこともありましたが、今ではもはや不可能です。規制により、準備資産は100%均等でなければならず、現金や短期国債といった流動性の高い資産の購入にしか使用できません。株式や不動産で不足分を補おうなどということはありません！さらに恐ろしいのは、保管機関と発行機関を厳密に分離し、監査はリアルタイムかつ透明でなければならないことです。端的に言えば、あなたのお金は1ペニーたりとも無駄にならず、監督官の監視下に置かれ、小数点第2位まで間違えてはいけません。専門的な財務チームと技術システムがなければ、問題は数分で発見され、罰金は軽く、場合によっては訴訟に直面することになるでしょう。

（IV）政策リスクは暗号通貨投機よりも刺激的であり、一般の人々はそれを買う余裕がない

ステーブルコインは通貨主権に関わるものです。香港政府はどうしてライセンスを軽々しく発行できるのでしょうか？今後数年間は、間違いなく「試行錯誤、着実な進歩」となるでしょう。毎年認可される企業はわずか数社で、競争は「何千もの兵士が一枚板の橋を渡る」ように熾烈です。しかも、政策はいつでも変更される可能性があります。今日許可されている事業が、明日には厳しくなるかもしれません。1年間懸命に努力してきた小さなチームが、結局ライセンスを取得できず、資金をすべて失ってしまったのです。一体何の意味があるのでしょうか？

起業家への警鐘：中小企業やスタートアップ企業は、香港のステーブルコイン発行者になるという夢を諦め、諦めるべきです。この道は、資金、人材、そして政財界のコネクションに事欠かない大企業にとっての戦場です。しかし、決して落胆しないでください！起業家の真の黄金は、大企業が築いた「ライセンスの壁」の外にある、生態学的ニッチに隠されているのです！

採掘ニッチガイド：5つのコアトラック、必ずあなたにぴったりのものが見つかります

コイン発行ルートが実現不可能なため、考え方を変えましょう。コイン発行者にとっては「シャベル売り」、ステーブルコイン利用者にとっては「道路建設者」の役割を担うべきです。香港の規制は実は非常に明確な境界線を引いています。コイン発行にはライセンスが必要ですが、ステーブルコインを取り巻くサービスシナリオはすべてオープンです。皆様のために、5つの主要なコンプライアンス機会を整理しました。きっとご満足いただけるものが見つかるはずです。

（I）コアトラック1：PayFiインフラ - 「ステーブルコインの流通」で収益を得る

これは間違いなく中小規模のチームにとっての「主戦場」です。なぜでしょうか？規制において「安定した通貨決済・決済システムの発展を奨励する」と明記されており、市場の需要が非常に大きいからです。端的に言えば、大手企業はコインを発行する責任があり、私たちはコインを「流通させる」責任があります。WeChat PayやAlipayが通貨を発行せず、決済インターフェースに頼ることで大きな利益を上げているのと同じです。具体的にどのようにプレイするのでしょうか？

1. クロスボーダー決済：対外貿易責任者は「3日間も支払いを待つ」という苦痛から解放される

従来のSWIFT送金はどれほど悪いのでしょうか？国境を越えた送金は到着までに3日かかり、特に中小規模の貿易会社にとっては手数料が途方もなく高額です。為替差損だけでも大きな違いになります。しかし、ステーブルコインを使えば違います。USDC送金は3秒で到着し、手数料は従来の方法の10%未満です。

例えば、越境ECを運営し、月間売上高が数百万ドルに達する経営者がいるとします。従来の方法で送金すると、毎月2万元以上の手数料がかかり、資金の到着が遅いためサプライヤーから督促されることも少なくありません。しかし、安定した通貨決済チャネルがあれば、手数料を80%も節約でき、資金もリアルタイムで受け取ることができます。喜ばないわけがありません。

2. 加盟店決済：ミルクティー専門店からチェーン店まで、すべてが「即時決済」を求めている

多くの商店はすでにUSDTを使って決済を行っていますが、いずれも秘密裏に行われています。規制が施行された後、規制に準拠したステーブルコイン決済システムは必須となるでしょう。

例えば、街には茶屋、茶餐廳、チェーン店が溢れています。彼らはもっと早く、もっと低コストで集金したいと思いませんか？もし、USDCやFDUSDといったステーブルコインをリアルタイムで決済できる決済プラットフォームやツールを開発し、従来のPOS端末や決済ゲートウェイよりも手数料を80%も抑え、資金を数秒で入金できるようにすれば、経営者はきっと喜ぶでしょう。

3. マルチチェーン決済：「暗号通貨界のUnionPay」となり、何もせずにトラフィックから収益を得る

現在、暗号通貨業界における最大の問題点の一つは、「チェーンが繋がっていない」ことです。ETH上のUSDC、Solana上のUSDT、Polygon上のDAI… 加盟店がHKDを集金したい場合はどうすればいいでしょうか？ユーザーがクロスチェーン決済をしたい場合はどうすればいいでしょうか？このような状況において、異なるパブリックチェーン上のステーブルコインの流動性を繋ぎ、ステーブルコインが真に流通できるようにするには、銀行間の銀聯システムのような「マルチチェーン決済ハブ」が必要です。その価値は明白です。

（II）コアトラック2：従順な「武器商人」、認可されたボスに「道具を売る」

監督が厳しくなるほど、コンプライアンスサービスの需要は高まります。電子商取引プラットフォームの登場に伴い、多くの代行業務や品質検査サービス企業が誕生したように、ステーブルコインのコンプライアンスニーズも1兆ドル規模の市場を生み出すでしょう。具体的な機会は何でしょうか？

1. マネーロンダリング対策ツール：オンチェーン取引の「透明性」確保

規制要件により、ステーブルコイン発行者は取引をリアルタイムで監視し、疑わしいアドレス（取引所ハッカーに関連するアドレスなど）を直ちに報告することが求められています。そのため、「オンチェーン・ブラックリストおよびホワイトリスト・スクリーニングツール」が必要です。例えば、主要なパブリックチェーンのデータに接続するためのAPIを開発し、発行者がリスクの高いアドレスを自動的に識別できるようにします。例えば、10万USDCが突然特定のアドレスに送金され、その後100個の新しいアドレスに分散された場合、システムは自動的に早期警告を発し、マネーロンダリングの可能性があると示唆します。このツールは年間課金され、顧客1人あたり年間10万～20万USDCを受け取り、10人の顧客で小規模なチームをサポートできます。

2. 監査サービス：ステーブルコインの「物理的な検査」

かつてUSDCは毎月準備金レポートを発行しており、ユーザーは自分の資金が本当に保護されているかどうかを知る必要があったため、市場から好評を博していました。現在、香港の規制により、発行者は準備金情報を定期的に開示することが義務付けられており、専門的な監査チームが必要です。「ステーブルコイン監査会社」を設立し、発行者が銀行口座の残高と流通しているステーブルコインの枚数とが一致しているかどうかなど、リアルタイムの準備金検証を行い、透明性の高いレポートを発行できるように支援することができます。このサービスは高額で、専門的な資格も必要です。しかし、数社の大口顧客を獲得できれば、業界特有の障壁を築くことができます。

3. RegTech：コンプライアンスを「自動化」する

多くの中小規模の発行会社は、独自のコンプライアンスシステムを開発する能力や必要性がありません。このような状況では、「コンプライアンスレポートジェネレーター」を作成することができます。これは、自社の財務データやオンチェーン取引データにアクセスし、香港金融管理局（HKMA）の要件を満たすレポートを自動生成し、ワンクリックで提出するといった機能です。既存の財務・税務ソフトウェアと同様に、複雑なコンプライアンスプロセスを「ワンクリック操作」に簡素化するツールは、月額数百香港ドルから数千香港ドルの費用がかかることもあり、顧客数が多い場合は大きな利益を生み出す可能性があります。

（III）コアトラック3：クロスチェーンブリッジング - 「ステーブルコイン界の渡し守」になる

マルチチェーンは一般的なトレンドです。それに伴い、クロスチェーン・ステーブルコインの需要が爆発的に増加しています。特に以下の分野で顕著です。

企業支払いシナリオ:支払人のチェーン上の安定した通貨は、受取人が要求するチェーン/法定通貨と一致していませんか?

DeFi の清算と裁定取引:異なるチェーン上のステーブルコインの金利スプレッドと流動性の違いはチャンスですが、それを低コストかつ高効率に移行するにはどうすればよいでしょうか。

USDC がイーサリアム上で安全に存在し、USDT がトロン上で楽しく利用され、香港のティーレストランのオーナーが HKD しか認識しないとき...安全で高速、そしてスリッページが低いステーブルコインクロスチェーンブリッジは必需品中の必需品となっています。

機会：ステーブルコインに特化した、安全で効率的、かつ低スリッページなクロスチェーンプロトコルまたはサービスを開発します。香港市場における主流のパブリックチェーン（ETH、Solana、TON、Polygonなど）のサポートに注力します。

テクノロジーのライフライン：安全！安全！そして安全！ノマドブリッジから数億ドルが盗まれた悲劇は、まだ記憶に新しいところです。あなたのブリッジは万全の体制でなければなりません。セキュリティ検証のためのゼロ知識証明（ZK）、多重署名、分散型オラクルネットワークなど、高度な暗号化技術の導入を検討してください。どれ一つ欠けてもいけません。安全は1、それ以外はすべて0です。

法的なレッドラインを越えないこと：メカニズムを設計する際には、規制当局から偽装された通貨発行形態（橋渡しを通して資産を空中に発行するなど）とみなされたり、マルチチェーンインフレ問題を引き起こしたりしないよう注意する必要があります。そのためには、法務チームと技術チームの緊密な連携が必要です。

（IV）コアトラック4：ステーブルコイン資産管理 - 「横たわっている」ステーブルコインを「出産」させる

ユーザーの手元にあるステーブルコインをそのまま放置しても、現金のような利回りは得られません。しかし、香港ステーブルコイン条例では発行者が直接利息を支払うことを許可していません。どうすればよいでしょうか？現在、ユーザーがステーブルコインを「お金で稼ぐ」ことができるように支援する資産運用サービスが必要です。

1. DeFiプロトコルにアクセス：貸出と借入の金利差を稼ぐ

ユーザーのステーブルコインをCompoundやAaveなどの貸付プロトコルに接続するプラットフォームを構築できます。ユーザーが得た利息からサービス手数料を差し引いた残りはユーザーのものになります。例えば、Compoundの現在のUSDC貸付金利は4%です。サービス手数料として1%を請求すると、ユーザーは3%の純利益を得ることになります。これは銀行の現在の預金残高よりもはるかに高い金額です。ただし、元本保全を約束することは絶対に禁じられています。リスクはページの目立つ場所に、「DeFiにはリスクがあります。投資には注意が必要です」といった大きなタイトルで明示する必要があります。そうしないと、市場が暴落した際に、ユーザーが損失を被った場合、訴訟を起こされる可能性があります。

2. 実物資産（RWA）のリターン：国債と不動産への投資

DeFiに加えて、ステーブルコインを米国財務省トークン商品などの実世界の資産に投資することもできます。ユーザーはUSDCを使って「財務省債券トークン」を購入し、定期的に利息を受け取ります。そして、そのトークンから運用手数料を徴収します。財務省債券は低リスク資産であり、規制当局の承認も高いため、このモデルはよりコンプライアンスに準拠しています。香港にはRWA（リスク・アロケーション・アセット・アロケーション）に優れた資産運用会社が多数あります。これらの会社と提携して、フロントエンドセールスやコンプライアンス・ドッキングを行うこともできます。

Circle（資産運用部門）、Maple Finance（機関投資家向け融資に特化）、Ondo Finance（リスクアセット・アロケーション（RWA）のパイオニア）といったチームは、既にこの道を模索しています。成熟した金融市場とオープンな規制姿勢を持つ香港は、このモデルをコンプライアンスを遵守しつつ大規模に導入する体制が整っています。金融工学に精通し、ストラクチャード・プロダクトに精通し、コンプライアンス・フレームワークを活用できるチームにとって、このモデルは最適な選択肢です。

（V）コアトラック5：準備資産管理 - 「ステーブルコインの管理者」になる

ステーブルコイン発行者がライセンスを取得または更新する場合、準備資産（現金、短期国債、場合によっては少量の高格付けRWA）について、最高レベルの保管、管理、およびリスク管理体制を整備する必要があります。これは以下のことを意味します。

専門的な資産管理人（対応するライセンスが必要）の需要が急増しています。

監査機関はよりきめ細かなサービスを提供する必要がある。

資産評価機関は、リアルタイムまたは高頻度の価格設定を提供する必要があります。

国債配分戦略や外国為替ヘッジソリューションを提供するには専門チームも必要です（これにもライセンスや強力な資格が必要です）。

核心となる論理：巨大船を建造する（通貨を発行する）のではなく、巨大船に欠かせない「バラスト」と「護衛船」となる！香港はアジアトップクラスの金融カストディ、クリアリング、資産管理のエコシステムを有しており、これは現地の専門サービス機関にとって自然な強みとなる。

テーブルは空いていますが、どの椅子を選びますか?

香港ステーブルコイン条例の施行は、決して物語の終わりではありません。むしろ、世界的なステーブルコイン規制競争において、香港が放った明確かつ強力な一撃と言えるでしょう。ニューヨークの議員たちが依然として議論を続け、シンガポールの枠組みがまだ修正中である一方で、香港は既に国際基準に沿った明確で予測可能なルールを策定しています。これはそれ自体が、制度面における莫大かつ貴重な配当と言えるでしょう。

「コイン発行」というピラミッドの頂点ばかりに目を向けるのではなく、周囲の生態学的ニッチを見てください。決済インターフェースを作って年間数千万ドルを稼ぐ人もいれば、コンプライアンスツールの販売で1億ドル以上の評価額を持つ人もいれば、クロスチェーンブリッジでトップクラスの機関投資家から投資を受ける人もいます。香港のステーブルコインを巡るゲームは既に始まっています。巨大企業とはコインを発行するディーラーであり、私たち一般人は「お茶を売り、ディーラーの隣で椅子を借りる」ような存在であっても、この新しい金融時代に居場所を持つことができるのです。

最後に、皆さんにメッセージを残したいと思います。Web3の世界では、賢い起業家は決して巨人と真っ向から争うのではなく、見えない隅っこで自ら金鉱を掘ります。ライセンスが王者となるWeb3の新時代において、コンプライアンスはもはや単なる利益ではなく、最も鋭く、そして不可欠なチケットなのです！香港が主導する今回のステーブルコインのラウンドで真の金脈を見つけるには、軌道を明確に見極め、適切なエコロジカルなニッチを見つけることが不可欠です。