JAE、PANews
PT/YTメカニズムによるオンチェーン利回り取引の革新に取り組むPendleは、1兆ドル規模のデリバティブ市場への進出を拡大しています。2025年8月6日には、新製品Borosがローンチされ、オンチェーンでのトークン化と永久契約の資金調達レートのヘッジを初めて可能にしました。これは、Pendleにとって「利回り管理プロトコル」から「DeFi金利インフラ」への重要な戦略的転換を示すものです。
過去1年間でPendleは爆発的な成長を遂げ、TVLは100億米ドルを超えました。同社は既存の利益分配にとどまらず、完全なオンチェーン利回り曲線の構築に注力しています。
ナンセン氏はかつて、「ペンドルはDeFi分野における金利インフラになりつつある」と指摘した。ボロスの誕生は、この野望を実現するためのパズルの中核となるピースだ。
ボロス・コアメカニズム：資金調達金利「金利デリバティブ」市場
PendleはArbitrum上に新しいプラットフォーム「Boros」を構築しました。その中核機能は、永久スワップにおける非常に変動の激しい資金調達レートを、取引可能なトークン化された金融商品であるイールドユニット（YU）に変換することです。各YUは、指定された期間内に担保資産（例：BTC/ETH）1ユニットから収益を得る権利を表します（例：1 YU-ETHは、満期までの1ETHの想定元本を表します）。Borosのメカニズムは、将来の収益権を表すPendle V2のYT（イールドトークン）に着想を得ており、そのロジックはTradFiの金利デリバティブに似ています。
Borosは変動・固定金利の資金調達スワップ市場を構築しました。これにより、ユーザーはリスクヘッジや、資金調達レートの上昇または下降に賭けることが可能になり、ニーズに合わせて調整できます。Borosは、リスクヘッジを必要とするユーザーに効果的なオンチェーンツールを提供します。スポット・パーペチュアル・ベーシス・アービトラージやデルタ・ニュートラル戦略を通じてパーペチュアル・スワップ市場の資金調達レートリスクにさらされているユーザーは、Borosで固定金利を支払い変動金利を受け取ることで、取引所の資金調達レートリスクを相殺できます。これにより、利益を得るか、資金調達レートを固定することで保有コストを最大限に抑えることができます。
同様に、Borosは取引ニーズを持つユーザー向けに新たな取引商品を開発しました。ユーザーは将来の資金調達レートの動向を予測し、YUのロングポジションまたはショートポジションを取ることで、資金調達レートの変動から利益を得ることができます。なお、永久契約の資金調達レートのボラティリティは、同期間における価格のボラティリティよりもはるかに高いことには注目すべきです。
ペンドルチームは、初期段階ではリスク管理が主な焦点であると信じているため、ボロスは慎重なリスク管理戦略を採用し、未決済建玉（OI）を名目価値で2,000万米ドルに制限し、レバレッジ比率を1.4倍に制御しました。
市場の問題点をターゲットに：DeFiに安定性と効率性を注入する
暗号通貨市場では、デリバティブ取引量はスポット取引量よりもはるかに多くなっています。
永久契約が主な取引商品であり、1日あたりの平均取引量は約1兆米ドルです。
TradFiのデリバティブ市場の構造を見ると、金利スワップが取引量の大部分を占めています。永久スワップは暗号資産デリバティブの基盤であり、密接に関連する資金調達金利デリバティブ市場は、DeFiエコシステムにおける最大の新興市場の一つとなる見込みです。
しかし、資金調達率の変動性の高さと、効果的なオンチェーンヘッジツールの欠如は、DeFiデリバティブ市場における長年の「問題点」であり、ユーザーのリスクエクスポージャーを増大させるだけでなく、増分資金の参入とDeFi戦略の安定性を制限しています。
Borosの出現は、デルタニュートラル・プロトコルにとって特に重要です。これらのプロトコルは通常、収益の維持を資金調達率に依存しているため、安定した収益とリスクヘッジに対する強い需要が生じています。例えば、Ethenaは100億ドル以上の総資産（TVL）を誇り、BTC、ETH、LSTなどの変動性の高い資産に裏付けられたUSDeと呼ばれるステーブルコインを発行しています。デルタニュートラル状態を実現するために、Ethenaは担保をスポットポジションとして利用し、取引所で永久スワップのショートポジションを保有することで価格変動をヘッジしています。
Ethenaはデルタ中立のポジションを維持していますが、取引所が課す資金調達レートを負担する必要があり、取引所もEthenaの収入源となっています。資金調達レートがプラス（ロングOI > ショートOI）の場合、ロングポジションがショートポジションに資金調達レートを支払うため、Ethenaは利益を得ます。しかし、資金調達レートがマイナス（ショートOI > ロングOI）の場合、Ethenaは損失を被ります。このような状況では、Borosは重要な「ショックアブソーバー」として機能し、マイナスの資金調達レートに関連するリスクを軽減し、利回り曲線を平滑化します。
ペンドルの共同創業者兼CEOであるT.N.リー氏は、「永久契約市場では毎日数千億ドル規模の取引量が記録されていますが、資金調達レートをヘッジまたは取引するためのスケーラブルで許可不要のオンチェーン方式はこれまで存在していませんでした。ボロスは現状を変えるでしょう」と強調しました。インフラレベルの補完は、より多くの資金を引き付ける可能性も秘めています。
価値提案：環境と利益の両立を実現
8月6日のボロス氏の発表後、$PENDLEの価格は1週間で40%以上急騰し、6ドルに迫りました。この力強い上昇傾向は、市場がその潜在力を認識していることを示しています。
Borosは$PENDLEの価値獲得能力を強化します。プロトコル手数料の80%がvePENDLE保有者に分配され、エコシステムの中核的な価値獲得モジュールとしてのvePENDLEの地位を強固なものにします。Borosの手数料はvePENDLEに蓄積され、強力な正のフィードバックループを形成します。Borosの利用が増えるとvePENDLEの手数料が増加し、それが$PENDLEのロックアップを増加させ、インセンティブ効果がさらに強化されます。
Borosは、リミテッド・パートナー（LP）専用のVaultを開設しました。LPは、資金調達レート・スワップ市場に流動性を提供することで収益を得ることができます。この収益は、$PENDLE排出インセンティブ、取引手数料、そして想定年率収益率の好ましい変動によって得られます。
将来のビジョン：オンチェーンファイナンス全体にわたる利益層
Borosは当初、BinanceにおいてBTCとETHの無期限契約の資金調達レートのみを提供しています。将来的には、より主流の無期限契約プラットフォーム（Bybit、Hyperliquid、Bybitなど）や流動性の高い資産（SOLやBNBなど）への拡大を計画しています。著名なマーケットメーカーであるCaladanは、Borosに流動性を提供していると述べています。
原理的には、BorosはDeFiエコシステム全体に統合され、コア金利モジュールになることができます。つまり、独立したDAppであるだけでなく、他のプロトコルからシームレスに呼び出すことができ、高度な構成が可能な「レゴブロック」でもあるということです。
Borosの基盤となるアーキテクチャは、高度なスケーラビリティを備えており、より幅広い変動的な収入源を開拓できる可能性があります。DeFiプロトコルベースの収入に加えて、1) CEXストラクチャードプロダクトなどのCeFiインカム商品、2) 株式、国債、マネーマーケット、住宅ローン金利などのTradFiインカム商品、3) トークン化されたクレジットやプライベートデットを含むRWAも統合可能です。
Borosは、あらゆる形態の利回りストリームを取引可能な金融商品および担保として実現可能にすることで、DeFiがより完全なオンチェーン金利市場へと移行することを可能にし、資本効率を向上させ、リスク管理されたレバレッジ戦略への道を開きます。長期的には、BorosはDeFiだけでなく、より広範なトークン化された金融エコシステムにおける利回りレイヤーとなる可能性を秘めています。DeFiが従来型金融の中核となる金利市場を再現できるようになれば、真のパラダイムシフトは間近に迫っています。
