東西両国がステーブルコインに関する発言権を争う：米国と香港の立法化の波が新たな世界金融秩序を再形成する

今週、米上院と香港立法会はほぼ同時にステーブルコイン規制に関する重要な措置を講じた。米上院は圧倒的な票数でGENIUS法案の手続き動議を可決し、米国初の連邦ステーブルコイン法案への道を開いた。香港はステーブルコイン法案の3回目の読会を通過し、アジア太平洋地域でステーブルコインのライセンス制度を確立した最初の法域となった。東西の立法リズムの重なり合いの度合いが高いのは単なる偶然の衝突ではなく、将来の財政について発言する権利をめぐる競争でもある。

ステーブルコインの年間取引量は2030年までに100兆ドルを超える可能性がある

OKGリサーチの不完全な統計によると、現在の世界のステーブルコインの市場価値は2,500億米ドル近くに達し、過去5年間で22倍以上に増加している。 2025年初頭から現在までに、オンチェーン取引量は3.7兆米ドルを超えており、年間では10兆米ドル近くに達すると予想されています。 USDTやUSDCに代表される米ドルステーブルコインは新興市場における取引や送金に広く利用されており、地域によっては従来の決済システムを上回る規模にまで達している。ステーブルコインは、限界資産から、世界的な決済ネットワークと国家間の競争における重要なノードへと飛躍した。米国と香港がほぼ同時に立法を加速させたことは、世界のステーブルコイン市場がコンプライアンスの加速期に入ったことを意味する。

これを踏まえ、OKGリサーチはスタンダードチャータード銀行のこれまでの計算モデルを参考に、現在の規制シグナルの発表ペースと機関投資家の資金姿勢を組み合わせました。現在のステーブルコインの回転率を基本的に変えないという前提で、次のように計算されます。

世界的なコンプライアンス枠組みが段階的に展開され、機関や個人に広く採用されるという楽観的なシナリオでは、世界のステーブルコイン市場の供給量は2030年に3兆米ドルに達し、月間オンチェーン取引量は9兆米ドル、年間取引量は10兆米ドルを超えると予想されます。これは、ステーブルコインが従来の電子決済システムと同等になるだけでなく、世界的な決済ネットワークにおいて構造的な基礎的位置を占めることを意味します。市場価値の面では、ステーブルコインは国債、現金、銀行預金に続く「第4の基軸通貨資産」となり、デジタル決済や資産循環の重要な媒体となる。

さらに注目すべきは、この成長傾向の下では、ステーブルコインの準備金構造もマクロ経済にフィードバック効果をもたらすだろうということだ。 OKGリサーチは以前、現在のステーブルコインの規模は満期が近づいている短期米国債の約3%を吸収しており、海外の米国債保有者リストで19位にランクされていると述べていた。

GENIUS法では、準備金の100%を流動性の高い米ドル資産とすることが明示的に義務付けられているため、短期米国債が主な選択肢と考えられます（現在、USDT/USDC準備資産の80%以上が米国債に関連しています）。配分比率を50%と見積もると、3兆ドルの市場価値は少なくとも1.5兆ドルの短期米国債の需要に相当します。この規模は、中国や日本といった海外の国債購入者の現在の米国債保有量に近いものであり、ステーブルコインは米国財務省の「最大の見えない債権者」になると予想されている。

米国と香港のステーブルコイン規制枠組みの比較：意見の相違がある中での合意

米国と香港は、立法の道筋や細部において相違があるものの、「法定通貨のアンカー、十分な準備金、認可発行」といった基本原則については高い合意に達している。

GENIUS法は「決済型ステーブルコイン」を定義しています。これは、米ドルなどの法定通貨に連動しており、1:1の比率で償還されることが約束されており、利息収入がないステーブルコインです。非証券的属性を重視し、ステーブルコインが投資属性を持つ金融商品に進化するのを防ぐことを目指しています。香港は、完全な1：1のアンカーを保証するという前提で、利子収入とアンカー構造をまだ制限しておらず、米ドルが支配的なステーブルコイン市場に新たな道を開き、将来のイノベーションのためのスペースを確保しようとしている。

準備金要件に関しては、米国と香港はどちらも高流動性資産の十分な確保を要求していますが、GENIUS法は、T-Bill、現金、レポ契約を含む適格準備資産の種類を明確に定義し、毎月の監査を義務付けています。香港でも監査と分別管理が義務付けられているが、準備資産の種類は完全に制限されていない。

制度的枠組みの面では、 GENIUS法は「連邦・州」の二重軌道システムを採用し、ステーブルコインの発行に3つの経路を提供している。銀行またはその子会社がステーブルコインの発行を申請し、連邦準備制度理事会やFDICなどの銀行規制当局によって監督される。非銀行機関は、OCC に申請して連邦政府認可の発行者となるか、州の規制当局を通じて認可を取得することができます。香港では、HKMAが一律にライセンスを発行しており、ステーブルコインの発行者が香港に所在するかどうかに関わらず、香港ドルに連動しているか香港の人々に積極的にサービスを提供している限り、ライセンスを申請する必要があると規定している。

海外発行者の管理に関しては、GENIUS法は米国市場における無認可の海外ステーブルコインの流通を明確に禁止し、財務省に「非準拠ステーブルコインリスト」を作成し、米国のデジタル資産サービスプロバイダーを通じた流通経路を遮断する権限を与えている。香港は主に香港ドルに連動するステーブルコインに焦点を当てており、香港ドル以外のステーブルコインについても引き続きオープンである。

こうした制度上の違いの背後には、ステーブルコインの位置づけに対する両国の要求の違いが反映されている。米国は主に米ドルの優位性を維持し、財政構造的資金調達のニーズに応えることに注力しており、ステーブルコインがオンチェーン米ドルの延長となるよう推進しています。一方、香港は、地元の財政的安定を損なうことなく世界的なWeb3プロジェクトを誘致し、多くの詳細において政策の柔軟性を残し、管理されながらもオープンで互換性のあるアジア太平洋のコンプライアンスイノベーションのテストベッドを構築することを目指しています。

ステーブルコイン規制の実施はWeb3エコシステムにどのような影響を与えますか？

ステーブルコイン規制の実施の本当の意義は、Web3 の大規模な導入のための支払いおよび決済基盤を提供することにあります。

DeFi分野では、USDTやUSDCなどのステーブルコインがオンチェーン金融イノベーションの重要な決済資産となっているものの、明確な法的地位や説明責任のメカニズムが欠如しているため、機関が直接参加することが困難となっている。 Genius Actなどのステーブルコイン規制の枠組みが次々と施行されれば、準拠した発行者が提供するステーブルコインは「準拠DeFi」の決済中核となり、プロトコルにはさらに多くのKYC、AML、資産識別モジュールが組み込まれ、分散型金融は徐々に「監査可能なオンチェーン金融ネットワーク」へと進化していくだろう。

Web3決済システムでは、ステーブルコイン規制の導入により、これまでの決済シナリオと資産流通の間のグレーゾーンが打破され、ステーブルコインが真に「取引仲介者」から「決済チャネル」へと移行できるようになります。 OKGリサーチは、Visaがステーブルコインの累計決済額が2億2,500万米ドルを超えたと発表した後、多くの決済テクノロジー企業が徐々にステーブルコインを加盟店決済プロセスに組み込んでいると指摘した。 Web3 ウォレットは、リチャージ、報酬、サブスクリプションなどのマイクロペイメントのシナリオを拡張するために、ステーブルコインをデフォルトの支払い資産として使用しています。オンチェーン決済は「暗号通貨サークル内の送金ツール」から「企業レベルの金融インターフェース」へと変化しており、コンプライアンスはこの変化に必要な前提条件です。

より深刻な変化は、世界的な決済構造の再構築にあります。ステーブルコインは、法定通貨を 1:1 の比率で固定することにより、現地通貨とオンチェーン資産間の接続を開きます。同時に、銀行口座システムに依存せず、「ポイントツーポイント」決済を実現できます。これは、国境を越えた支払い、オンチェーン貿易金融、RWA配当などの将来のシナリオでは、ステーブルコインが資本循環のハブとして従来の銀行に取って代わる可能性があることを意味します。

これまで、Web3 の大規模な普及について議論したとき、私たちは技術的な進歩やユーザーエクスペリエンスに重点を置きすぎて、基盤となる資産の正当性を無視していました。現在、準拠したステーブルコインは「パズルの最後のピース」を提供しています。つまり、制度的に認められた取引資産であり、オンチェーン循環のプログラム可能性も備えています。これは米ドルと香港ドルのデジタルミラーであり、DeFi プロトコルと NFT トランザクションで直接使用できます。

言い換えれば、ステーブルコインは Web3 の付属物ではなく、Web3 を主流へと推進する原動力の 1 つです。準拠ステーブルコインのサポートにより、RWA資産取引からオンチェーン給与支払い、国境を越えた決済からWeb3支払いインターフェースまで、ステーブルコインはオンチェーン経済の大規模な普及を促進する「インフラ資産」になります。