流通市場での身元規制が徐々に厳しくなり、インキュベーション型投資のハードルが高くサイクルが長くなるにつれて、より柔軟で「構成可能な」投資方法、つまりストラクチャード商品がますます多くの富裕層投資家の注目を集めています。
実際、構造化投資は Web3 に特有の新しいトピックではなく、従来の金融における「古いやり方」です。
従来の市場では、投資銀行は多くの場合、資産をパッケージ化して階層化します。つまり、「株式」や「劣後債」などの高リスク層は、リターンを追求する意思のある投資家向けに確保されます。低リスク層は優先返済、元本保全メカニズムなどの手段を通じて元本を保護し、より安定した配分資金を引き付けます。
現在、このロジックは Web3 に移行されています。
Web3における構造化投資とは何ですか?
仕組み商品の本質は、「収入の権利」を分解し、それをさまざまなリスク選好に適した組み合わせに再構成することです。
従来の金融では、この慣行は ABS、CDO、収入証明書、スノーボールノートなどの商品で広く使用されています。 Web3 でもこの考えは放棄されていません。代わりに、スマート コントラクトとトークン メカニズムの柔軟性により、よりプログラム可能になり、組み合わせ効率が向上しました。
現在の Web3 市場では、おおよそ次のタイプの構造化製品が見られます。それぞれが典型的な分解アイデアを表しています。
債券商品
これは最も一般的なタイプの構造化商品です。 Web3プロジェクトの所有者またはプラットフォームは、ステーキング収入、DeFi金利、プロトコル手数料分配などの将来の収入権の一部をパッケージ化し、「固定年収」の形で販売して、安定した資金の参入を促します。
最も典型的な例は、おそらく大手取引プラットフォームが立ち上げたステーブルコイン金融管理および収入証明書商品でしょう。 Binance、OKX、Bitget に代表されるプラットフォームは、主に「通常 + 年率」の製品構造を提供しています。資産は 30 日間または 90 日間ロックされ、年間収益は通常 5% から 15% の間になります。通貨は主に USDT、ETH、BTC などの主流資産です。一部のプラットフォームでは、ユーザーのリスク認識を軽減するために、「元本保証」という言葉も提供しています。
さらに、Pendle Financeなどの一部のDeFiプラットフォームは、DeFi収入権をトークン化して分割し、「YT（イールドトークン）+ PT（プリンシパルトークン）」構造を形成します。ユーザーは、将来の収益を確定するために PT のみを購入することを選択できますが、収益の変動リスクは負いません。あるいは、将来の金利上昇に賭けるために YT を選択することもできます。本質的には、これはさまざまなリスクの好みを満たすために「収入に対する権利」と「元本に対する権利」を重ね合わせることです。
転換社債／収益証明書
このタイプの製品は、一次投資やプロジェクト協力においてより頻繁に登場します。これは本質的には「負債優先＋適切なタイミングでのトークン変換」という道筋です。初期段階では、投資家は安定した固定収益で報われ、後期段階では、保守性とギャンブル性の両方を考慮し、条件に応じて割引価格でプロジェクトトークンと交換されます。
実際には、投資家は通常、SAFT（将来のトークンに関する簡易契約）やトークンワラントなどの契約に署名することで、将来プロジェクトトークンを購入する権利を取得します。これらの契約では通常、プロジェクトの開始、特定の開発段階への到達、特定の時点など、特定のノードまたは条件が設定されます。
同時に、魅力を高め、下落リスクから守るために、この協定では固定収入条項も導入される。たとえば、トークンがまだ発売されていない期間中、プロジェクト当事者は、ステーブルコインまたはその他の資産の形で、四半期または半年ごとに投資家に固定利息を支払います。この収益部分の存在により、投資家はプロジェクトの進行を待つ間に基本的な収益を確保することができ、負うリスクが大幅に軽減されます。
たとえば、Web3 プロジェクトの Astar Network は、初期の資金調達段階で同様の構造化された資金調達方法を採用しました。投資家はまず負債の形で参入し、固定収入を得ます。プロジェクトがオンラインになり、市場価値が所定のレベルに達した後、投資家は元本と未払い利息を所定の割引率でプロジェクトトークンに変換することを選択できます。
リスク階層化ファンド
これは、Web3 構造化製品の中で最も「金融工学風味」のあるタイプです。
このような商品は通常、複数の資産をまとめてパッケージ化し、それをさまざまなリスク レベルに分割します。最も一般的なのは、ジュニア（劣後）とシニア（優先）の 2 層構造です。ジュニア層が主なリスクを負い、より高いリターンを得ます。一方、シニア層は、プロジェクトが利益を生み出した場合の利益分配の優先権と、損失を被った場合の元本保全の優先権を有します。
これは、過去の伝統的な金融における CDO (担保付債務証券) に少し似ているように聞こえますか?そうです、これはこの古典的なロジックのオンチェーン再構築です。
代表的な Web3 プロジェクトとしては、Element Finance などがあります。 2021年に大好評を博したプロジェクト。収益権利を元本から分離することで、「確定収益＋ハイリスクゲーム」の二層構造を構築しました。その後の反復で、リスク層別化プールがさらに導入され、ユーザーは固定レート プール (Principal) または利回りゲーム プール (Yield) に参加することを選択できるようになりました。これは基本的に、シニアとジュニアのリスク層別化の考え方に相当します。
この構造の主な利点は、明確なリスクとリターンのマッチングメカニズムを通じて、さまざまな投資家の好みを満たすことができる点にあります。プラットフォームにとっては、資金の最適な配分が実現され、プール全体の魅力も高まります。
しかし、その弱点も同様に明らかです。市場が激しく変動し、メインプールの資産が深刻な損失を被ると、「最初のリスクバッファー」であるジュニアトランシェは急速に縮小するか、完全に消滅することになります。シニアトランシェには優先権がありますが、プール全体の支払い能力が崩壊した場合は償還できません。
さらに、Web3ファンドは「出るのも速いし、消えるのも速い」ため、パニックが広がると「信頼割引＋資本流出のダブルクリック効果」を引き起こすことが多く、最終的には従来の金融と同様の「構造的な暴走」を形成します。
プラットフォーム構造製品
過去 1 年間で、構造化投資は、プロトコル レベルでの「ポイントツーポイント資産パッケージング」から、プラットフォームベースおよび製品ベースのパスに移行し始めました。特に取引所、ウォレット、またはサードパーティの投資プラットフォームによって推進される構造化商品は、プロトコル固有の「利益分配」だけではなく、プラットフォームが主導する「設計、パッケージング、販売」の閉ループになっています。
たとえば、Ribbon はボラティリティ リターンを構造化金融商品にパッケージ化し、ユーザーが組み合わせオプションの自動戦略 (カバード コールの自動販売など) を通じて購入できるようにします。 Bitget Earn の「元本保護 + 変動収益」製品は、基本的なステーブルコインの財務管理と高リスク資産の収益を結び付けて、オプションの階層構造を形成します。
このタイプの製品は通常、「複雑な戦略を採用する能力が不足している」が、構造化されたリターンを得たいと考えているユーザーを対象としており、プラットフォームの設計により参加のハードルが低くなっています。
上記の構造は相互に排他的ではありません。一部の商品は、「収益証明書に包まれたリスク階層化」や「トークン化された債券とトランシェ」など、複数の構造にまたがっています。
しかし、構造化は決して「すべての人に適した」入門書ではありません。
表面的には、参加のハードルが下がり、リターンの柔軟性が高まります。しかし、構造の各層を分解してみると、投資家に対する要件が想像以上に高いことがわかります。
法的境界とコンプライアンスの課題
DeFi プロトコルによってパッケージ化されたトークンの組み合わせであっても、取引所によってカスタマイズされた年次証明書であっても、参加したいのであれば、 「準拠しているか？」という避けられない疑問に直面することになります。
以下に、自分自身に尋ねることができる質問をいくつか示します。
あなたは「適格投資家」ですか?
従来の金融システムでは、多くの仕組み商品は「資格のある投資家にのみ販売」されます。 Web3 は単にプロトコルをチェーン上に移動するだけであり、ルールは実際には変更されていません。
香港を例にとると、SFCは、ほとんどの仮想資産デリバティブ（先物、レバレッジトークン、構造化収益契約など）は複雑な商品とみなされ、プロの投資家にのみ販売でき、個人投資家に公に宣伝することはできないと規定しています。米国SECも同様だ。将来のトークン権利、利益分割、優先利益分配を伴う構造化商品の大部分は Reg D の範囲内にあり、資格のある投資家のみが参加できます。
言い換えれば、個人ユーザーであり、依然として「匿名ウォレット + ブリッジ USDT + オンチェーン参加」を使用する予定である場合、すでに限度を超えている可能性があります。一見「金融商品を購入した」だけのように見えても、規制当局の目から見れば、無許可で集団投資スキーム（Collective Investment Scheme）に参加している可能性があります。
お金はどうやって入ってくるんですか？どうやってお金を手に入れるのですか？
「年利10％」や「保証収益構造」といったマーケティング用語の裏には、実はもっと現実的で見落とされがちな問題があります。それは、お金はどうやって入ってくるのかということです。合法的にカミングアウトできますか？
この問題は中国本土の投資家にとって特に敏感な問題である。たとえUSDTを海外のプラットフォームに送金しただけでも、法的観点から外国為替管理のレッドラインに触れる可能性があります。言うまでもなく、中国本土自体が仮想通貨に関わる金融活動を明確に禁止しており、参加自体が潜在的なコンプライアンスリスクを伴います。
撤退側でも状況は同様に複雑である。将来、トークン、収入証明書、またはその他の構造化商品のリターンを受け取る場合、ほとんどの場合、「ステーブルコイン転送+OTC引き出し」を通じて法定通貨に変換する必要があります。しかし、その経路が匿名口座や海外のグレープラットフォームを経由するものとなると、銀行凍結のリスクがあるだけでなく、「違法な資金流入」や「脱税」とみなされ、規制当局の重点監視対象に含まれる可能性もある。
簡単に言えば、そのような商品がどれほど「安定」しているように見えても、資金調達経路自体が「不安定」であれば、投資チェーン全体にすでにコンプライアンスリスクが存在することになります。
何を買ったか分かりますか？
構造化商品の複雑さは、財務管理のように見えるものの、実際には契約とプロトコル ロジックの組み合わせである点にあります。 「30 日間固定、10% 獲得」を購入するつもりだったが、実際は次のようなものかもしれません。
ロックアップ期間中の収入は、将来まだ発売されていないトークンから得られます。
資本保全の約束はプラットフォームの要ですが、肝心の資産は流動性が極めて低い別の DeFi 戦略です。
あるいは、あなたの投資シェアが「ジュニア トランシェ」にある場合、リスクは最初にあなたに襲い掛かります。
これらのデザインは販売ページに明記されていない場合があります。しかし、投資家として契約の根本的な仕組みを理解せず、将来的にミスを犯した場合、規制当局は「理解していなかった」というだけであなたを許すことはないだろう。逆に、あなたが高額資産投資家であり、投資額が大きい場合は、「専門的な判断力」があるとみなされ、より責任を問われることもあります。
このプラットフォームはあなたにこれを販売する資格がありますか?
最後の質問は、多くの人が簡単に見落としてしまう質問でもあります。参加しているプラットフォームは、本当にストラクチャード商品を販売する資格があるのでしょうか?
Bitget Earn を例に挙げましょう。リトアニア、ニュージーランドなどのVASPライセンスを取得しており、一定範囲の金融商品を提供することができます。一部の小規模プラットフォームやウォレットには登録された組織すらなく、ウェブサイトやTelegramを通じて世界中のユーザーに直接「収入証明書」や「トークン元本保護パッケージ」を販売しているだけです。
このようなプラットフォームは金融商品の違法販売に該当する可能性があるだけでなく、プロジェクトや資産プールに問題が発生した場合、法的実体を持つ発行者ではないため、説明責任を果たすための最も基本的な法的手段さえ見つけることができません。
結局のところ、構造化投資は「情報戦争」ではなく「認知戦争」なのです。
製品構造は複雑でも構いませんが、アイデンティティは曖昧であってはなりません。プロトコルのロジックは抽象的であっても構いませんが、資金調達の道筋は明確でなければなりません。
「人・金・プラットフォーム・道」の4つのリンクが規制に準拠して接続されて初めて、真の意味でストラクチャード商品に参加できるようになります。
規制を遵守しながら構造化投資に参加するにはどうすればいいですか?
構造化商品は「何層にも重なっている」ように見えますが、実際に参加できるかどうかを決めるのは、利回り設計の巧妙さではなく、アイデンティティ、パス、プラットフォームの 3 つの要素です。
実用的な観点から、Portal Labs は投資家に対し、少なくとも以下の 3 つの点を明確にすることを推奨しています。
コンプライアンスリスクを「個人」に負わせない
多くの投資家は「個人ウォレット＋OTCエントリー」という方法でストラクチャード商品に参加することに慣れていますが、問題は紛争やコンプライアンス審査が発生すると、真っ先に影響を受けることになることです。アイデンティティの曖昧さがリスクの最初の引き金となります。
高額資産を保有するユーザーの場合は、投資前に次のような比較的明確なアイデンティティ構造を確立することをお勧めします。
海外SPV（ケイマン諸島、BVIなど）：トークン製品への参加、トークンの配布および収益回収の管理に使用されます。
香港のファミリーオフィス構造：取引口座のマッチングや決済に法定通貨を使用するのに便利。
シンガポール免税ファンド: ポートフォリオ戦略管理や長期配分に適しており、税務申告や銀行チャネルコンプライアンスに役立ちます。
場合によっては、税務上の目的だけではなく、この市場に参加する際に明確な「リスク分離ゾーン」を確保できるようにするために構造を設定することもあります。
そのお金はどこから来るのですか？どうやって抜け出すの？
多くの仕組み商品に問題が生じる理由は、商品自体が違法であるからではなく、特に国境を越えた参加を伴う場合の参加方法が違法であるからです。
したがって、次の対策に重点を置くことができます。
入金する際は、個人口座からの頻繁な高額支払いを避けるため、自分の身元構造に一致する銀行口座を使用してください。
完全な請求書と取引を残して、認可された決済機関またはファミリーオフィスを通じて通貨の交換と決済を完了するようにしてください。
利益を引き出す前に、まず資金の「合法性の連鎖」、つまり資金の出所、法令遵守、納税義務の有無などを明確にし、アカウントがリスク管理の対象となるまで待たずに、追加の説明資料を提出してください。
プラットフォームが信頼できるかどうかは、それがどこに「登録」されているかによって決まる。
多くのプラットフォームは「私たちは世界をリードするストラクチャードアセットプラットフォームです」と主張しますが、実際にはコンプライアンス開示はおろか、本体の登記場所さえ見つかりません。
必要なのは、広告の言葉に惹かれるのではなく、いくつかの根本的な問題を理解することです。
金融商品を販売する資格はありますか？例えば、VASP、ファンド販売、投資顧問、集団投資ライセンスなど。
プロトコルの基礎となる資産は開示されますか? 「元本保全」の背後には、流動性の低い別の契約プールがあるのでしょうか?
明確な紛争解決メカニズムを提供していますか?契約仲裁、ユーザー権利保護パス、法人情報などを含みます。
結局のところ、製品の設計が複雑になるほど、また収益の説明が「エレガント」になるほど、「この製品を私に販売することが本当に許可されているのか？」という疑問が湧いてきます。
最後に、構造化投資はすべての富裕層の投資家に適しているわけではありません。
表面的には、より多くの「設定可能性」を提供します。つまり、元本のみに投資することも、変動金利に賭けることもできます。固定金利を選択するか、収入証明書を将来のトークンと交換することができます。しかし、この「柔軟性」は、リスクメカニズムの理解、資金調達経路を設計する能力、法的責任の予見に依存します。
「投資して価格が上がるのを待つ」ことに慣れていて、できるだけ早く撤退して参加の複雑さを軽減したいと考えている場合、仕組み商品は理想的な参入点ではないかもしれません。明確に構造化されているように見えますが、実際には各レイヤーには隠れたルールとレバレッジがあります。リスクが発生したときに完全に受動的にならないように、何を購入するのかを知っておく必要があります。
ただし、財務構造を構成する一定の能力があり、安定したアイデンティティ構造と預金チャネルがあり、製品の背後にあるロジックを理解するために時間を費やす意思がある場合、構造化投資は確かに Web3 に参加するための「制御可能なエントリ ポイント」になる可能性があります。周期的な感情に頼らず、技術的なコンセンサスを強制せず、メカニズムの観点から独自の「リスク/リターンのバランスポイント」を見つけるのに役立ちます。
