Byron Gilliam、Blockworks
BitpushNewsによる編集
かつて、連邦準備制度理事会（FRB）議長は、政治家の無責任な支出習慣について自由に説教することができました。それは快適な時代でした。
例えば、1990年にアラン・グリーンスパンは議会に対し、議会が財政赤字を削減する場合にのみ金利を引き下げると述べました。
1985年には、ポール・ボルカー氏が具体的な数字を挙げ、連邦準備制度理事会（FRB）の「安定した」金融政策は、議会が連邦予算赤字を約500億ドル削減することにかかっていると議会に告げました。（ああ、これは連邦債務の500億ドルです。四捨五入の時代でさえ、です。）
どちらのケースでも、FRB議長は議会とホワイトハウスに対し、景気後退リスクを暗に警告していました。「今は素晴らしい経済状況にある。何か問題が起きたら大変だ」と。
しかし今、状況は逆転し、トランプ大統領がFRBに金利について「説教」しています。
ここ数週間、トランプ大統領はフェデラルファンド金利が「少なくとも3％ポイント高すぎる」と宣言し、「インフレは起こっていない」と主張し、FRBのジェローム・パウエル議長を「手遅れのパウエル」と揶揄しました。
これも一種のプレッシャーです。中央銀行の独立性は高いのですから…
トランプ氏は最初の任期中、金利引き下げを訴えました。現代のアメリカ大統領のほとんどと同様に、トランプ氏はFRBに経済刺激策を求めていた。
しかし今回は、それ以上のものだ。トランプ氏はFRBに財政赤字のファイナンスを求めているのだ。
トランプ氏とパウエル氏の対決は、表向きは現在の金利水準をめぐるものだ（連邦公開市場委員会（FOMC）は本日、金利を据え置いたため、大統領はおそらく不満を抱いているだろう）。
しかし、大統領が脅かしているのは「財政優位」、つまり金融政策が政府支出の必要性に従属する状態だ。
「金利は現在より3パーセントポイント低くすべきだ。そうすれば、国は年間1兆ドルを節約できる」と、大統領は最近、Truth Socialに、彼の得意とするカジュアルな大文字表記で投稿した。
こうした発言を繰り返してきたトランプ氏は、財政優位を明確に訴えた最初のアメリカ大統領として歴史に名を残した。
しかし、彼がそのような可能性を認めた最初の大統領というわけではない。
ボルカー氏とグリーンスパン氏が議会に利上げをちらつかせた時、彼らは金融政策と財政政策の間に通常隠されている関連性を浮き彫りにした。
これは彼らにとって功を奏した。両FRB議長は景気後退の脅威を巧みに利用し、議会に財政赤字への対処を促した。これは前例のない成果である。
しかし、今回はその戦略が通用しそうにない。
パウエル議長は財政赤字拡大のリスクについて頻繁に警告しており、財政赤字の拡大は長期金利の上昇につながる可能性があるとさえ説明している。
しかし、彼がボルカー氏やグリーンスパン氏のように明確な脅しをかけるとは想像しにくい。おそらく、交渉において自分がはるかに弱い立場にあることを知っているからだろう。
1980年代、利上げの最も恐れられた結果は景気後退であり、FRBは議会に浪費的な支出習慣を変えさせるために、そのリスクを負うことをいとわなかった。
当時、議員たちは膨れ上がる国防予算と停滞した経済に直面していましたが、どちらも対処可能と思われていました。
連邦債務はGDPのわずか35%で、対処可能と思われていました。
現在、連邦債務はGDPの120%に達し、米国は国防費よりも利払い費に多くの支出を費やしています。
グラフ：急上昇する青い線は、連邦債務の利払い額をGDP比で表しており、国防費をはるかに上回っています。
上のグラフで急上昇する青い線は、現在、最大の予算問題となっている可能性があります。
これは、連邦準備制度理事会（FRB）を難しい立場に置きます。FRBは金利引き上げを政府の財政問題を「治療」するための手段として利用したいと考えていますが、政府の債務は膨大であるため、金利引き上げはポイズンピル（毒薬）となり、財政問題を悪化させる可能性があります。
もちろん、FRBがリスクを冒す可能性はあります。
しかし、金利引き上げが財政赤字のさらなる増加につながる場合、どちらが先にひるむでしょうか。FRBでしょうか、それともホワイトハウスでしょうか？
答える前に、連邦政府支出の73%が現在では非裁量的支出であることを考えてみてください。1980年代にはわずか45%でした。
FRBが財政赤字をめぐる対決に勝てると考えることは、議会が社会保障やメディケアといった非裁量的支出を大幅に削減する意思があると信じることを意味します。
これは、まさに信じられない話です。
特に今は、国の債務増加に全く動じていない大統領のもとでの話です。
これは、1990年代に不動産開発業者として過剰債務を抱えていた経験に起因しているのかもしれません。
「これは銀行の問題であって、私の問題ではない」とトランプ氏は後に、借金返済不能について綴った。「一体私がどうでもいい。ある銀行には『金を貸すべきじゃないって言ったじゃないか。あの忌々しい取引はうまくいかないって言ったじゃないか』とさえ言った」
今、大統領となったトランプ氏がパウエル議長に金利を引き下げるべきだと言うとき、彼が真に言っているのは、国家債務はFRBの問題であって、彼の問題ではないということだ。
彼の言うことは間違っていない。
「債務の利払いが増加し、財政黒字が政治的に実現不可能になった場合、何かを犠牲にしなければならない」と、元米国財務省エコノミスト、デビッド・ベックワースは書いている。「その犠牲とは、債務の増加、通貨発行の増加、あるいはその両方だ。」
確かに、FRBはボルカー/グリーンスパン戦略に頼り、議会に金利引き上げをちらつかせることもできる。
しかし、パウエル議長は、そうすればFRBが最終的に解決しなければならない問題を悪化させるだけであり、そうせざるを得なくなる時期を早めるだけだとおそらく理解しているだろう。
「債務水準が高すぎて増加し続ければ、FRBの役割は金利を引き下げるか債務を現金化するかのいずれかによって、対応することとなる」とベックワースは説明する。
ベックワースは、それがFRBの真の存在を脅かすものであり、トランプ氏ではないと警告する。「中央銀行が財政的要求に応えざるを得なくなると、FRBは経済的自立だ」
ベックワース氏は、そうなることはないだろうと依然として希望を抱いている。
おそらくそうはならないだろう。インフレがどれほど不人気であるかは既に見てきたので、もし再びインフレが起これば、有権者は議員たちに財政赤字への対処を迫るかもしれない。
しかし、彼はトランプ大統領の低金利要求に焦点を当てることは、的外れだと絶望している。「私たちが目撃しているのは、トランプ大統領自身の問題というよりも、FRBに課せられている増大し、避けられない財政要求の問題だ」
これらの要求を最初に表明したのはトランプ大統領だった。おそらく、彼は米国政府の現在の財政政策が持続不可能であることを認識しているからだろう。
しかし、誰もがそれを知っている。政府自身でさえもだ。
今、唯一の疑問は、誰がこれに対処するのか、ということだ。
