著者: Jasper De Maere、 Wintermute

編集・編集：BitpushNews

Bitpush ノート:

暗号資産業界をリードするマーケットメーカーであるウィンターミュートは、毎日数千億ドル規模の取引を処理しています。彼らは、一般的なリサーチャーと比べて、霧を透かし、個人投資家の資金の真の流れを見抜くことができます。ウィンターミュートは最新レポートで、暗号資産コミュニティに警鐘を鳴らすべき点を指摘しています。それは、かつて暗号資産市場を支えてきた「個人投資家の信頼」が揺らいでいるということです。かつては暗号資産と株式は連動して上昇・下落するのが一般的でしたが、2024年末以降、この関係は完全に逆転し、個人投資家はどちらか一方を選ぶというジレンマに直面し始めています。

本文は以下のとおりです。

暗号資産市場は個人投資家の活動によって牽引されています。投機、安値での反射的な買い、そしてトークン市場における機動的な資金ローテーションを通じて、個人投資家はあらゆる主要な市場サイクルを決定づけています。しかし、新たなデータは、個人投資家と暗号資産の関係が変化しつつあることを示唆しています。私たちはしばらくの間、株式市場がアルトコインを犠牲にして個人投資家の注目を集めているのを観察してきました。JPモルガンの戦略部門による新たなデータと当社独自の流動性データを組み合わせ、株式と暗号資産がますます補完的なリスク資産になりつつあることを示唆しています。

要点

逆転現象：仮想通貨と株式における個人投資家の活動は、かつては同じ方向に動いていました。しかし、2024年末以降、両者は逆の関係を示しています。つまり、個人投資家が株式を購入すると、仮想通貨市場では活動が停滞し、その逆もまた同様です。
ボラティリティプレミアムの縮小: 株式と比較した仮想通貨のボラティリティプレミアムは、かつては個人投資家にとって最大の魅力でしたが、現在は構造的に縮小しており、ボラティリティはもはや仮想通貨投資をより多様化する商品特性ではありません。
技術的な推進要因: 暗号通貨へのアクセスが容易になり、「クローズドオーディエンス」効果が打破されるなど、いくつかの過小評価されている技術的要因がこの変化を加速させています。一方、大規模言語モデル (LLM) 主導の分析により、株式市場における認知的優位性のギャップが縮小しています。これは暗号通貨分野ではまだ発生していない現象です。
従来の指標は機能不全に陥っている：仮想通貨のリスク選好度を示す従来の先行指標（マネーサプライM2など）は、もはや効果を発揮しなくなってきている。投資家は、他の既存の資産クラスと同様に、仮想通貨をマルチアセット・ポートフォリオの観点から捉えるべきである。

逆転現象

Wintermute 独自の仮想通貨小売フローデータと JP Morgan の小売株式流入データを重ね合わせることで、小売株式取引と仮想通貨活動の関係について新たな視点が得られました。

歴史的に見ると、この2つは2024年末まで連動して動いていました。当時は、両セクターともある程度、余剰資本（M2参照）とリスク選好の出口として機能していたため、高いリスク選好が両セクターの購入を促しました。

しかし、この関係は2024年末から崩れ去った。個人投資家が前例のないペースで株式市場に流入した一方で、暗号通貨市場では活動が低調だったため、両者の乖離は史上最大に達した。

視野を広くすると、アルトコインの時価総額を暗号通貨の小売活動の長期的な代理指標として使用します。

これは当社の個人投資家の活動データと密接に一致しており、より公平で長期にわたる過去の実績を誇ります。2022年から2024年末にかけて、仮想通貨と株式はほぼ連動して動きました。どちらも個人投資家から高リスクのポートフォリオと見なされていました。2024年末の乖離は特に顕著で、個人投資家の活動がより短期志向になり、ボラティリティが高く、やや構造化が欠如していることを反映しています。

個人投資家の活動とアルトコインの時価総額の相関関係は、この変化を裏付けています。以前は変動が大きかったものの、概ねプラスの相関関係が、マイナスに転じました。個人投資家は現在、両方に同時に資金を投入するのではなく、両者の間で資金配分を行っています。

2025年に焦点を当て、重要な触媒を加えることで、この動向はさらに明確になります。注目すべき点がいくつかあります。

株式市場の活動が停滞し、個人投資家が他の場所で投機の出口を見つけたとき、ミームコインと AI エージェントは栄光の瞬間を迎えました。
個人投資家は、2025年4月の関税政策発表時と最近の市場変動時の両方で、株式市場の下落時に積極的に買い続けています。
10月10日以降はほぼ完全に株式市場に移行し、この傾向は現在も続いています。

因果関係

個人投資家の活動とアルトコインの時価総額の相関関係は、この変化を裏付けています。以前は変動はあったものの概ねプラスの相関関係でしたが、現在ではマイナスに転じています。個人投資家は、両方に同時に投資するのではなく、どちらかを選択するようになっています。

この新たなデータはそれを裏付けています。株式市場における個人投資家の活動は、個人資金が引き続き仮想通貨に流入する可能性のある機会を特定するために、仮想通貨投資家が注意深く監視すべき新たな変数となっています。

ボラティリティ = 製品そのもの

個人投資家が暗号通貨に惹きつけられ、積極的に投資を続ける理由の一つは、その資産のボラティリティです。ボラティリティこそが商品であり、個人投資家を暗号通貨業界に引き込んだ最初の原動力でした。

しかし、仮想通貨の実際のボラティリティは依然として株式市場のボラティリティをはるかに上回っているものの、構造的な縮小傾向が既に形成されており、この傾向が短期的に反転する可能性は低い。BTCとナスダック（NDX）指数のボラティリティ比率は低下を続けており、 2025年前半には一時2倍を下回る水準まで縮小した。

主要な推進要因に関する考察:

市場の成熟: 洗練された投資家や、ETF や DAT などの新しい流動性商品の増加により、以前のサイクルで定義された反射ボラティリティのピークは平滑化されました。
市場規模: 時価総額は 2.3 兆ドル (過去最高値より 40% 低い水準) ですが、モバイル市場には 5 年前よりもはるかに多くの資本流入が必要です。

ボラティリティが低下するにつれ、個人投資家にとっての仮想通貨の核となるセールスポイントは薄れつつあります。21～22年サイクルを特徴づけ、一世代の個人投資家を魅了した「過剰なボラティリティ」は消え去りました。ボラティリティを求める個人投資家にとって、株式はますます魅力的になっています。

技術的要因

暗号通貨市場自体の構造的変化に加えて、いくつかの技術的要因がこの変化を加速させていますが、この点についてはほとんど言及されていません。

暗号資産への参入障壁の整備、つまりフィンテック企業や従来型の証券プラットフォームによる暗号資産取引の統合（あるいは暗号資産ネイティブプラットフォームによる株式取引の導入）は確かに参入障壁を下げましたが、より深刻な影響は出口プロセスにあります。かつては、煩雑な入金プロセスのために、暗号資産市場に投資した資金は簡単に「ロック」され、様々なトークン間で自然に循環していました。しかし現在では、こうしたスムーズな入出金チャネルによって、株式市場と暗号資産市場の間で大きな障害に直面することなく資金が自由に流通できるようになっています。
情報優位性の獲得 – 個人投資家は、人工知能（AI）によって前例のない「分析優位性」を獲得したこともあって、株式市場への関心が高まっているようです。大規模言語モデル（LLM）は個人投資家の分析能力を大幅に向上させ、機関投資家と対等に競争できるという感覚を与えています。

こうした感覚は、暗号資産市場には全く存在しません。データに基づいて暗号資産を分析することは可能ですが、暗号資産市場にはコンセンサスに基づく評価枠組みが欠如しており、トークンの価値獲得メカニズムは不明確で、投資可能な資産の数は拡大し続けているため、個人投資家が「優位性がある」という感覚を得ることは困難です。

結論は

かつては暗号通貨市場における自己強化的な需要の最も信頼できる源泉であった個人投資家は、他の場所でリスク許容度を満たすことが増えている。

株式市場は、ますます競争の激しいボラティリティを提供するだけでなく、分析上の優位性も拡大しており、個人投資家の携帯電話の既存のアプリケーションを通じて暗号化された取引から株式取引へのシームレスな移行を可能にしています。

暗号通貨は依然として個人投資家のポートフォリオに位置づけられているが、今では多くの選択肢のうちの1つにすぎず、投機の主戦場ではなくなった。

この変化は、投資家の市場に対する見方も変革するはずです。実績のある従来の指標の中には、効果が薄れているものもあります。暗号資産投資家にとって、リスク選好度の先行指標を見つけ、それを暗号資産固有のフレームワークと組み合わせるだけでは、もはや成功には不十分です。投資家は、株式や債券セクターにおける標準的な慣行と同様に、クロスアセット・ポートフォリオの観点から暗号資産を検証する必要性が高まっています。

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