GENIUS法案は上院で承認され、まもなく施行されます。Tetherにどのような影響を与えるでしょうか？

LenaxinとChainCatcherによる編集

背景

ステーブルコイン発行会社テザーは、そのUSDTが上院のGENIUS法案で定められた基準を満たせない可能性があり、米国市場で近いうちに大きな困難に直面する可能性がある。
法律専門家はテザー社は様子を見る必要があるかもしれないと示唆しているが、法案の批判者はテザー社が依然として米国の投資家を誘致するための大きな抜け穴を見つけるだろうと主張している。

Tether社が発行するUSDTは世界最大のステーブルコインです。最新データによると、米ドルにペッグされたUSDTの発行額は1,550億米ドルに達しています。しかし、アナリストは、Tether社の現在のモデルでは、米国の今後の規制要件を満たすことが困難になる可能性があると指摘しています。米国上院は火曜日に「2025年米国ステーブルコイン国家イノベーションガイダンスおよび設立法」（GENIUS法）の最終審査を行います。これは、仮想通貨分野で立法プロセスに入る最初の連邦法案となります。法案はその後、下院に提出され、審議され、上院と下院の合意後、大統領によって署名されます。

業界専門家は、テザー社が二つの選択肢に直面する可能性があると見ている。一つは、米国の新たな規制に合わせてビジネスモデルを調整するか、もう一つは米国市場から撤退して海外事業に注力するかだ。米国の規制枠組みの明確化は、業界規模の拡大を促し、他の管轄区域の規制動向に影響を与える可能性がある。

現在の法案草案は、海外のステーブルコイン発行会社が米国市場に参入する道筋を提供しているものの、コンプライアンス手続きは比較的複雑です。草案によると、テザー社などの企業が米国ユーザー向けにトークンを発行する場合、以下の条件を満たす必要があります。第一に、米国が承認した外国の規制当局による監督を受け、その規制基準が米国の規制基準と同等でなければならないこと。第二に、米国通貨監督庁（OCC）に登録し、監督を受け入れる必要がある場合があること。そして最後に、発行会社が破産した場合でも米国顧客の償還ニーズに応えられるよう、米国内の金融機関に十分な準備金を保有しなければならないことです。

この法案は、すべての規制対象発行体に厳格な準備金管理要件を課します。発行体は、流通トークンの価値に相当する現金や米国債などの流動性の高い資産を保有しなければなりません。コンプライアンス体制としては、発行体は登録会計事務所による監査を毎月受け、監査報告書にはCEOとCFOの署名と認証が必須です。つまり、経営陣は情報開示の真正性について個人的な法的責任を負うことになります。注目すべきは、この規制枠組みにおいて、ステーブルコイン発行体には従来の金融機関よりも頻繁な情報開示義務が課されていることです。

さらに、法案の要件に従い、関係企業は米国の金融機関に適用されるマネーロンダリング防止規制を完全に遵守する必要があります。

Tether は急いで変更する必要がありますか?

「もし私がテザーだったら、規制を理解していない限り、米国に進出して『絶対にこれに関わりたい、関わりたい』とは言わないだろう」と、デイビス・ライト・トレメイン法律事務所のデジタル資産顧客担当弁護士、スティーブ・ギャノン氏はCoinDeskのインタビューで語った。「これらの規制を遵守しなければならないという点で、テザーにとってのダウンストリームへの影響は、時間、エネルギー、人材、資金、そして技術の膨大な投資となる可能性がある」

世界で最も収益性の高い企業の一つであるテザーは、GENIUS法の影響が比較的少ない新興市場への戦略を引き続き重視する可能性が高い。テザーが最近、暗号資産規制が緩いエルサルバドルに本社を移転したことは注目に値する。エルサルバドルは金融規制システムの完成度において、まだ国際的に先進的な水準に達していない。

しかし、米国の法案では、各国の規制制度の完全性を評価し、特定の企業に規制免除を与えるかどうかを決定する権限を含む広範な裁量権が財務長官に与えられていることに留意する必要がある。

「例えば、トランプ政権は、テザーが拠点を置くエルサルバドルのブケレ政権と相互協定を結び、法案の要件を回避しながらテザーが米国市場に完全にアクセスできるようにする可能性がある」と、法案の主要反対派の一人である上院銀行委員会の民主党筆頭理事であるエリザベス・ウォーレン上院議員の陣営が発表した論点には記されている。

アメリカ消費者連盟の投資家保護担当ディレクターで、米国証券取引委員会の元仮想通貨政策アドバイザーであるコーリー・フレイレ氏は、「エルサルバドルの現在の規制制度は不完全ではあるものの、米国と同等の堅牢性と安全性を実現することは想像しがたい。しかしながら、現在の規制枠組みの下では、エルサルバドルは依然として相互的な待遇を受け、米国と同等の基準を享受できる可能性がある」と指摘した。

ウォーレン上院議員とその同盟者からの強い反対にもかかわらず、民主党の同僚の多くはこの法案を支持しており、支持者たちは、この法案が少なくともステーブルコインの主要分野に対する暫定的な規制枠組みを確立するものと信じている。

批評家は、この法案には依然として明らかな抜け穴があり、規制されていない外国のステーブルコインが米国の分散型暗号プラットフォームを通じて流通する可能性があると指摘している。

「残念ながら、GENIUS法案はステーブルコイン市場を劇的に拡大させる一方で、それらがもたらす根本的な国家安全保障上のリスクには対処できていない」とウォーレン氏は先週の上院本会議場での演説で述べた。「この法案には、悪名高い外国のステーブルコイン発行会社で現在エルサルバドルに拠点を置くテザーが米国市場に参入することを可能にする明白な抜け穴も含まれている」

テザーの米国での計画

しかし、テザー社のCEOであるパオロ・アルドイノ氏は最近、同社が米国市場に自社の主流トークンを直接発行者として導入するのではなく、米国によって完全に規制されている現地の支社を通じて新たなステーブルコインの発行を検討する可能性があると述べた。

テザーにとって、米国の現行規制は二重の打撃となっている。現在のビジネスモデルはコンプライアンス基準から程遠いからだ。同社はGENIUS法についてコメントしていないものの、今年更新された利用規約の中で、ユーザーに対し「テザーが変化する規制環境に適応できない場合、規制当局による制裁を受ける可能性があり、それが同社の事業に悪影響を及ぼす可能性がある」と警告している。

上院の立法プロセスはデジタル資産業界にとって大きな政策的進展となるものの、依然として不確実性は残る。下院は独自の法案を提出する予定であり、より重要な関連法案、すなわち他の仮想通貨セクターに対する規制枠組みはまだ策定中である。トランプ大統領が法案に署名し、連邦政府機関が実施の詳細を発表するまでは、ステーブルコイン発行者は明確なコンプライアンスガイドラインを入手するのが困難となるだろう。

「外国の発行者は、明確に定義されていない2つのハードルに直面しています。1つは、最終的に米国の顧客にサービスを提供できるようになる条件、もう1つは、規制当局が市場アクセスを規制する裁量権をどう行使するかです」と、デロイトのデジタル資産規制部門責任者であるリチャード・ローゼンタール氏はCoinDeskへのメールで述べた。「この政治的にデリケートな分野が最終的にどう展開するかはまだ分かりません。」

しかし、ファーラー氏はCoinDeskに対し、下院議員がテザー社のコンプライアンス基準を引き下げる可能性は低いと語った。特にトランプ政権における同社の同盟者であり、テザー社の米国財務省準備金を管理していた元カンター・フィッツジェラルドの幹部であるハワード・ラトニック商務長官の存在を考えると、その可能性は低いだろう。

「下院がテザーに対してこれ以上の圧力をかけるとは思わない」とフレイレ氏は述べた。しかし、グーグルやアマゾンといった大手ノンバンクの競合企業がステーブルコインの発行を開始すれば、「下院はこの問題について更なる行動を起こすかもしれない」と付け加えた。

競争サイクル？

アメリカの企業CircleとそのUSDCは、主要なライバルであるTetherから市場シェアを奪取しようとしており、Circleはまた、米国で規制緩和後の仮想通貨の波に乗ることも検討している。機関投資家や従来の金融会社が業界の期待通りにデジタル資産を受け入れ、Tetherが米国の金融システムの外に留まり続けると、チャンスを逃す可能性がある。

今年初め、米国証券取引委員会（SEC）は、SECの管轄外とみなす仮想通貨プロジェクトのリストに、複数のステーブルコインを追加しました。しかし、SECの声明には、テザーに関するいくつかの警告も含まれていました。

トランプ大統領当選以来、暗号資産に好意的な指導者によって運営されている規制当局は、ステーブルコインを証券管轄から除外したが、脚注で「適切なステーブルコインの準備金には貴金属やその他の暗号資産は含まれない」と記している。これらはテザーの準備金の一部である。GENIUS法は、「決済用ステーブルコインは証券やコモディティではなく、認可された決済用ステーブルコインの発行者は投資会社ではない」と明記しているが、これはまだ法定要件ではない。

技術的には、これらの考慮事項はTetherの現在のビジネスモデルには含まれていません。Tetherは米国の顧客との直接的な接触を意図的に避けているからです。少なくとも現時点では。