著者：林婉婉、リズム

2014年、中国科学院自動化研究所の博士課程学生が百度研究院にやってきた。彼は河南省の小さな県出身だった。彼は自分の将来を綿密に計画していた。卒業後の理想の仕事はIBMでJavaコードを書いて、年収28万元を稼ぐことだった。

2026年の春節期間中、OpenClawというエージェントツールが世界的なセンセーションを巻き起こしました。開発者たちは、ロブスターをテーマにしたプロジェクトを支える大規模な基盤モデルを必要としていました。あるモデルは高速かつ低コストで、わずか1週間でOpenRouter上で1兆4400億トークンを吸収し、プラットフォーム全体のトップとなりました。

このモデルはM2.5と呼ばれ、製造会社はMiniMaxという。

上場からわずか2ヶ月で株価は165香港ドルから1,300香港ドルに急騰し、年間売上高が8,000万米ドルにも満たない企業であったにもかかわらず、時価総額は3,000億香港ドルを超えた。

MiniMaxを開発した人物は、12年前にインターンとして働いていたヤン・ジュンジェ氏だった。

1年以上前に立てられた賭け

2021年の春節期間中、ヤン・ジュンジェは故郷の河南省に戻り、新年を祝い、母方の祖父を訪ねた。

祖父は、80年の人生を記録した回顧録を書きたいと彼に話した。しかし、彼はタイプができず、物語をうまく構成することもできなかったため、何度か話し合った後、諦めてしまった。

ヤン・ジュンジェは10年以上AI業界で働いてきた。その時、彼は自分がこれまで行ってきたこと、たとえそれが業界で導入され、数え切れないほどの企業に貢献してきたとしても、回顧録を書きたい老人には何の役にも立たないことに突然気づいた。

このエピソードは後に繰り返し引用され、ある種の感動的な意味合いを帯びるようになった。しかし、一つだけ確かなことがある。それは、彼がAIを開発した動機は単純明快で、一般の人々にとって真に使いやすいものにすることだったということだ。この信念が、後に一連の常識に反する決断へと繋がっていった。

彼は2021年末にセンスタイムを退社した。

タイミングは極めて重要だ。当時、センスタイムは香港での新規株式公開（IPO）を準備していた。彼は副社長、研究所の副所長、そしてスマートシティ事業グループの最高技術責任者（CTO）を務めていた。会社が最も価値の高い時期を迎えていたまさにその時、彼は会社を去った。IPOを見届けることも、自身の財産が実現するのを見ることもできず、彼は会社を去った。

ChatGPTは2022年11月にリリースされたばかりです。

MiniMaxは2021年12月に設立されました。

この時間差が、その後の全ての基盤となった。ヤン・ジュンジェ氏は後に、もし彼らが早期に事業を開始していなかったら、後の資金調達環境において「スター研究者や大手企業出身のAI人材がより人気になった」ため、MiniMaxは他社に太刀打ちできなかっただろうと語った。

彼の両親はごく普通の人々だ。彼は郡都の高校に通い、東南大学数学科に入学。その後、中国科学院自動化研究所で博士号を取得し、清華大学で博士研究員として研究を終え、センスタイムに入社した。海外での経歴や有力なコネクションは一切なく、彼は着実に昇進を重ねてきた。

Baiduでのインターンシップ中に、彼はHorizon RoboticsのYu Kaiと出会った。Yu Kaiは後に、学力は訓練で身につくが、AI技術を設計・実装できる人材は極めて稀だと述べ、Yan Junjieはその一人だと付け加えた。

SenseTimeに入社後、彼は7年間でインターンから副社長にまで昇進した。2018年には、人員不足にもかかわらず、「All for One」モデルアルゴリズムの開発チームを率い、入札プロセスでMegviiとYituを凌駕し、業界トップの座を獲得した。「論文を驚くほど速く読み、決まり文句を無視して要点だけを捉える」と評する声もある。この効率性は、後にMiniMaxの企業文化の一部となった。

彼は会社をMiniMaxと名付けたが、これはゲーム理論におけるフォン・ノイマンのミニマックスアルゴリズムに由来する。

彼の説明によると、意思決定を行う際には、まず最悪のリスクを回避し、それから比較的最適な解決策を選択すべきだという。

奇妙な株主リスト

2021年12月、MiniMaxはエンジェルラウンドを完了し、3,100万ドルを調達した。資金調達前の企業評価額は1億7,000万ドルだった。投資家には、miHoYo、IDG、Hillhouse Capital、Yunqi Capitalなどが名を連ねた。

miHoYoの資金調達方法はやや異例だった。Yan Junjie氏はmiHoYoの会長であるLiu Wei氏と個人的に良好な関係を築いており、エンジェルラウンドで同社に投資した。Liu Wei氏は現在もMiniMaxの取締役会に非常勤取締役として名を連ねている。

miHoYoはMiniMaxのクライアントであり、ゲーム内のNPCの会話やストーリー生成には、彼らのモデルが使用されています。

天使のラウンドの後、物語は小さな出来事に遭遇した。

2023年3月、シリコンバレー銀行が破産を宣告した。当時、MiniMaxは全資金を同銀行に預けていた。創業初期段階の同社にとって、これは最も危険な時期だった。資金を失い、資金調達環境も混乱を極めた。しかし、同社は危機を乗り越え、2か月後にはシリーズAラウンドで2億5700万ドルの資金調達に成功し、企業価値は11億5700万ドルに達した。

その後、出資者のリストはますます豪華になっていった。アリババ、テンセント、そしてセコイア・キャピタルが続いた。IPOに先立ち、同社は7回の資金調達ラウンドを完了し、総額約15億ドルを調達、企業価値は42億ドルに達した。IPO後、アリババは株式の12.52%を保有し、最大の外部株主となった。

ヤン・ジュンジェは初期の資金調達ラウンドで、投資機関のトップエグゼクティブとしか話さないという習慣があった。彼はセコイア・キャピタルのシェン・ナンペン氏とヒルハウス・キャピタルのチャン・レイ氏と会った。

しかし、この株主リストの中で特筆すべき人物が一人いる。それはユン・イェイだ。

1994年生まれ。ジョンズ・ホプキンス大学で電気工学の学士号を取得し、経済学と数学を副専攻とした。2017年の卒業後すぐにSenseTimeに入社し、資金調達と戦略投資を担当。1年後、CEOの徐力氏のエグゼクティブアシスタント兼戦略ディレクターに昇進。SenseTimeの創業初期段階から香港でのIPOに至るまでの全過程に深く関わった。

2021年、彼女はヤン・ジュンジェと共に自身の事業を立ち上げた。

ある投資家は彼女を「有能でカリスマ性があり、実行力に優れ、年齢に似合わない成熟度を備えている」と評した。彼女とヤン・ジュンジェの役割分担は明確だ。一方が技術的なビジョンを策定し、もう一方がそのビジョンを資金と資源に転換する。ヤン・ジュンジェは技術に没頭しすぎて頭を剃っても気にしないが、市場、資本、そしてグローバル化はユン・イェイの戦場なのだ。

新規株式公開（IPO）当日、二人は同じ壇上に立った。当時、ユン・イェイは31歳で、純資産は40億香港ドルを超えていた。

385人と資金の1％

MiniMaxが株式公開した当時、同社の従業員数は385人で、平均年齢は29歳だった。

設立から2025年9月までに、同社は約5億ドルを費やした。一方、OpenAIは同時期に400億ドルから550億ドルを費やした。

この比較は少々的外れだ。彼らは競合他社の1%にも満たない資金で、あらゆる分野で世界をリードする企業を築き上げた。コスト削減は単なる結果に過ぎない。真の理由は、AIを限界まで活用したことだ。同社のコードの80%はAIによって書かれており、社内では「インターン」と呼ばれている。これらのインターンは高い権限を持ち、コードベースに直接アクセスしたり、本番環境を変更したり、LarkでAIとチャットしたり、レビュー後すぐにデプロイしたりできる。

この効率性の高さが、ミニマックスの1人当たりの生産量を異常に高いものにしている。

製品レベルでは、彼らは最初からマルチモーダルなアプローチを採用し、言語、ビデオ、音声、音楽に同時に焦点を当てました。他社がChatGPTを参考に対話システムを開発する中、Yan Junjie氏はマルチモーダル融合に賭けました。彼の判断では、マルチモーダル性は知能を継続的に向上させるための根本的な前提条件であり、マルチモーダルなアプローチがなければ、次世代モデルの可能性は生まれないだろうと考えていました。

2023年の夏、彼はさらに過激な決断を下した。

当社は、コンピューティング能力と研究開発リソースの80%をMoE（ハイブリッドエキスパートシステム）に割り当てています。

当時、中国の主流技術はまだ高密度モデルの改良段階にあり、MoEは「最先端だが未成熟」な技術と見なされていた。ヤン・ジュンジエの論理は単純明快だった。数千万、数億のユーザーにサービスを提供しようとする場合、トークン生成のコストと遅延は高密度モデルでは到底処理しきれない。MoEがなければ規模を拡大することはできず、他のあらゆる手段も無駄になる。

2024年初頭、MiniMaxは中国で初のMoE大型モデルを発売した。

製品面では、国内市場の独占を目指したわけではなかった。消費者向けには、中国と海外でAIコンパニオンに特化した「星野」と「トーキー」を開発し、動画生成に特化した「コンチAI」は、2024年下半期に月間アクティブユーザー数で世界第1位を6ヶ月連続で獲得した。

現在のデータ：ユーザー数は2億3,600万人、国と地域は200に及び、海外収益が73%を占めています。Bエンドには21万4,000社の企業顧客と開発者がいます。MiniMaxモデルは、Google Vertex AI、Microsoft Azure、AWSに導入されています。MiniMaxは、Notionが最初に採用したオープンソースモデルでもあります。

2月には、年間経常収益（ARR）が1億5000万ドルを超え、M2シリーズの1日あたりのトークン消費量は昨年12月の6倍に達し、プログラミング関連のカテゴリーは10倍以上に成長した。

これが、市場がこの銘柄に200倍の株価売上高倍率を与える理由である。

しかし、一つだけ詳しく分析する必要がある数字がある。

年次報告書によると、消費者向け（C-end）の粗利益率は4.7%、企業向け（B-end）は69.4%となっている。同社の売上高の67%は消費者向けだが、これらの消費者は粗利益にほとんど貢献していない。第4四半期の概算では、消費者向け（C-end）の粗利益率は約2.1%に低下している。全体の粗利益率は12.2%から25.4%に上昇したが、これは主に第4四半期における企業向け（B-end）の売上高比率の急激な増加によるもので、これが全体の数値を押し上げた。

これは未解決の問題である。

山は乗り越えられないものではない

2025年6月、ミニマックスはM1モデルを発売した。

ヤン・ジュンジェは自身のWeChatモーメンツに次のような文章を投稿した。

「初めて、山は乗り越えられないものではないと気づいた。」

この発言の裏にある現実とは、中国とアメリカの大手企業のモデル開発における技術力はわずか5%しか違わないかもしれないが、この5%によって海外企業は10倍の価値のあるシナリオを占有し、10倍の価格を請求することができ、結果として商業化において100倍近い格差が生じるということである。OpenAIの最新の企業価値は7,000億ドルを超えている。MiniMaxのIPO時の時価総額は800億香港ドルで、100億ドルにも満たない。

彼は、将来的に世界にはトップクラスの汎用人工知能（AGI）企業が5社存在し、そのうち少なくとも2社は中国企業となり、さらにそのうちの1社が世界一になる可能性もあると予測した。

1月9日の新規株式公開（IPO）後、彼は1月19日に首相が議長を務める専門家や起業家とのシンポジウムに出席し、DeepSeekの梁文峰氏に次いで、AI大手モデルの創業者として2人目の出席者となった。

そして3月2日、初の年次報告書が発表され、その日、香港株は急騰した。

決算説明会で、ヤン・ジュンジェ氏はある一点について多くの時間を費やして語った。それは、MiniMaxが「大規模モデル企業」から「AI時代のプラットフォーム企業」へと変革したいという点だ。

彼はプラットフォームの価値を「知能密度×トークンスループット」という公式で定義した。インターネット時代において、プラットフォームはトラフィックゲートウェイであった。AI時代において、プラットフォームは知能の境界を定義し、同時に商業的利益を得る企業である。GoogleもOpenAIもそれを実現しており、彼らもそれを実現したいと考えている。

対戦相手は彼より数十倍も大きかった。

香港上場は、彼を全く別の戦場へと押しやったに過ぎない。四半期報告書、アナリスト、時価総額へのプレッシャー――これらはすべて、コードを書くこととは全く異なるものだ。二次市場はセンチメントなど気にせず、数字だけを見る。Cエンドのストーリーが粗利益に結びつくのか、Bエンドの成長率を維持できるのか、そしてM3がいつ発表されるのか――これらは、今後彼が四半期ごとに答えなければならない問いだ。

しかし、より広い視点から見ると、ミニマックスの物語は単なる一企業の物語ではない。

米国は近年、半導体供給に対する統制を強めている。A100、H100、H800の販売はいずれも制限されている。その論理は単純明快だ。コンピューティング能力をコントロールすれば、AIをコントロールできるというわけだ。

中国は全く異なる道を歩まざるを得なかった。

DeepSeekはH800でH100に近い性能を達成した。MiniMaxはOpenAIが数百億ドルを費やして達成したことを5億ドルで成し遂げた。Yan Junjieは、限られたGPUリソースでは数億人のユーザーの推論量をサポートできなかったため、2023年にMoEに賭けた。M2.5は連続稼働1時間あたり1ドルで、GPT-5の20分の1のコストである。ハイブリッドアテンションアーキテクチャ、線形アテンション、CISPOアルゴリズムなど、イノベーションはしばしば必要性から生まれる。

半導体封鎖の本来の目的は格差を拡大することだったが、実際の効果は中国のAI企業を低計算能力・高効率という進化の道へと追い込むことだった。

資金不足、カード発行数の減少、そして人材不足が、皮肉にも卓越した工学技術力と建築革新の発展を阻害してきた。

これは、ファーウェイが半導体製造で用いるのと同じ論理です。もし私の能力の一つを阻害するなら、私は他の面でそれを補います。そして、その過程で、あなたにはない何かを開発するかもしれません。

OpenAIは現在4,000人以上の従業員を抱え、2025年までに80億ドルの資金を費やしており、2030年までに6,000億ドルをコンピューティング能力に投資する計画だ。MiniMaxは385人の従業員を抱え、これまでに総額5億ドルを費やしている。

どちらが勝つかはまだ分からない。しかし、少なくとも今のところ、ミニマックスが消滅すると予想する人はますます少なくなっている。

2014年に百度でインターンシップを行った河南省出身の博士課程学生は、12年後、自分が立っていた立場が国家的に重要な技術競争と結びつくことになるとは、おそらく想像もしていなかっただろう。

彼は走り続けることを選んだ。

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