リップル社の長年の法廷闘争は終わりましたが、XRP はどこへ向かうのでしょうか?

スティーブン・エーリッヒ

編集者: TechFlow

米証券取引委員会（SEC）との規制紛争を無事に逃れ、リップルラボのCEO、ブラッド・ガーリングハウス氏は生まれ変わったようだ。

7月2日、リップル社は米国通貨監督庁（OCC）に連邦銀行免許を申請したと発表し、アンカレッジ・デジタル社に次ぐ2社目の取得を目指しています。また、ニューヨーク州規制下のカストディサービスプロバイダーであるスタンダード・カストディ・アンド・トラスト社も、4億6900万ドル規模のステーブルコイン「RLUSD」を支える準備預金をFRBに直接預け入れるため、FRBマスターアカウントを取得する初の仮想通貨企業となることを目指しています。

「コンプライアンス遵守の伝統に従い、@RippleはOCC（オペレーション・コミッション）に全国銀行免許を申請しています」とガーリングハウス氏は7月2日のツイートで述べた。「承認されれば、州（NYDFS経由）と連邦の両方の規制を受けることになり、ステーブルコイン市場における新たな（そして独自の）信頼基準を確立することになります。」

一方、リップル社はRLUSDのインフラ改善を継続しています。同社は、スイスに拠点を置くAMINA銀行との提携、およびロンドンに拠点を置くOpenPaydとの協業を発表し、ステーブルコインを活用した決済ネットワークの構築を目指しています。

それだけではありません。昨年11月1日以降、Ripple Labsが主に保有するネイティブトークンXRPは347%上昇しました。さらに、XRPは今年後半に米国初のスポット上場投資信託（ETF）の先駆けとなる可能性があります。しかしながら、XRPの価格は過去6ヶ月間、ほぼ横ばい状態が続いています。

Ripple Labs、XRP Ledger（XRPL）、およびそのステーブルコインの将来については多くの疑問が残っていますが、最大の懸念は依然としてそのネイティブトークンであるXRPに集中しています。

リップルはステーブルコイン市場へと重点を移しているように見えることから、RLUSDが実際に拡大した場合、リップルが長年にわたりXRPに生み出そうとしてきた潜在的な需要を食い尽くしてしまう可能性があるという見方もある。

リップルにとって真の新たなスタートですが、ブロックチェーン企業であるリップルには古くからの問題が残っています。XRPの価格を次の成長段階に押し上げるには、いくつかの重要な要素を変える必要があるかもしれません。ここでは、注目すべき2つの大きな課題を挙げます。

XRPの実用的用途はまだ限られている

2024年3月、私はForbes誌に「仮想通貨界の10億ドルゾンビの台頭」と題した記事を掲載しました。記事執筆中、私はXRP Ledger（XRPL）に焦点を当てることにしました。

「世界の資金の流れという観点から見ると、リップルラボの現状は冴えず、1日あたり最大5兆ドルの銀行間送金を扱うベルギーの銀行間協同組合SWIFTを混乱させると予想する人はほとんどいない」と私は書いた。「リップルのブロックチェーン（XRP取引を記録する台帳）は、本来の目的を達成できなかったにもかかわらず、機能し続けている。しかし、実質的には役に立たない。一方、XRPトークンの時価総額は360億ドルに達し、世界で6番目に大きな暗号通貨となっているのだ。」

これは明らかに厳しい表現ですが、記事の中で指摘したように、XRPLの時価総額は当時360億ドルであったにもかかわらず、2023年の手数料収入はわずか58万3000ドルでした。これは株価売上高倍率（P/S）の61,690倍という驚異的な数字に相当します。さらに注目すべきは、その時点でリップル社は設立から12年が経過しており、スタートアップ企業ではないということです。私にとって、これらのデータはXRPが実際に使用される資産というよりも、「ミームコイン」として見られていることを示しています。

では、その後XRPLに何が起こったのでしょうか？2024年には、XRPLの手数料収入は115万ドルに増加しましたが、前年比でわずか56万7000ドルの増加にとどまりました。同時に、時価総額は2024年初頭の333億2000万ドルから800億ドル以上増加し、株価売上高倍率（P/S）は驚異の10万3826倍に達しました。

このデータセットは、XRP が直面している根本的な問題を改めて浮き彫りにしています。つまり、市場価値が上昇しているにもかかわらず、実際の用途と経済的メリットは依然として限られており、高い市場評価を維持することが困難になっているのです。

Messariのデータによると、XRPLの取引量は価格上昇を支えるには不十分です。XRPLを特徴付ける分散型取引所（DEX）の1日あたりの取引量は通常10万ドル未満です。一方、市場リーダーであるPancakeSwapのスポット取引量は1日あたり10億ドルを超えています。さらに、デリバティブDEX業界は急成長を遂げており、2つの大手取引所であるBinanceとHyperliquidは、毎月数兆ドル規模の取引を処理しています。

非代替性トークン（NFT）の分野でも、XRPLは大きく遅れをとっています。Messariのデータによると、2024年にはXRPLのNFTトレーダー数は1日平均約550人にとどまる見込みです。NFT市場全体が低迷している現在でも、イーサリアムには依然として1日あたり約5,000人のアクティブトレーダーがいます。

さらに、XRPLはネイティブのスマートコントラクト機能を導入できません。決済機能への特化が徐々に拡大するにつれ、スマートコントラクト機能はブロックチェーンの「基本構成」となっています。しかし、Ripple Labsは6月30日、この欠点を補うため、Axelarと提携し、EVM（Ethereum Virtual Machine）対応のサイドチェーンをローンチしました。XRPは新チェーンのガストークンおよびネイティブアセットとして機能し、決済機能に加えて、トークンの潜在的な需要源となります。

それでも、リップル社は、この新たな方向性で XRP に対する実際の、投機的ではないユーザー需要を生み出すために、やるべきことがたくさんあるだろう。

RLUSDはどうですか？

さらに、XRP保有者は、Ripple Labsが立ち上げたステーブルコインRLUSDがXRPの需要にどのような影響を与えるかについても考慮する必要があります。XRPはもともと、銀行が低コストかつ効率的に通貨交換を行うためのブリッジ通貨として設計されました。しかし、ステーブルコインの立ち上げは、特にRLUSDの推進が米ドルの優位性をさらに強化する可能性があることを考えると、この目標と直接衝突する可能性があるという見方があります。これは、米ドルの覇権を維持しようとする米国の意図と一致するだけでなく、米ドルが十分にカバーされていない国や地域にも影響を及ぼす可能性があります。

CoinGeckoによると、ステーブルコイン市場はロケットのような勢いで成長しています。ステーブルコインの総発行額は2,547億9,000万ドルに達し、業界は先月、USD Coin発行企業CircleのIPOの大成功を未だ消化中です。一方、米国政府は、仮想通貨関連法として初めて、ステーブルコインの将来的な発展のためのルールを定めるGENIUS法の成立に着実に近づいています。この分野への巨額の資金流入と好ましい規制により、XRPではなくステーブルコインこそが決済分野の未来であると信じる人が増えています。

それでも、両者が共存する世界を想像することはできます。結局のところ、新興国がエルサルバドルに倣って米ドルを公式通貨として採用しない限り、外貨換算の必要性は残るでしょう。しかしながら、ステーブルコインはボラティリティが低いため、XRPよりもブリッジ通貨として適していると主張する人もいます。

2つのトークンの必要性というこの見解は、リップルラボのCTOであるデイビッド・シュワルツ氏にも共有されています。彼は昨年春、ステーブルコインRLUSDのローンチをめぐるインタビューで次のように述べています。「顧客体験を向上させるための複数の方法を提供することで、より多くの顧客を獲得できます。XRPだけに頼ると、XRPが利用できない場所では、顧客に『ノー』としか言えなくなります。」しかし、リップルラボが設立された2012年当時と比較すると、XRPの潜在的な市場規模は縮小している可能性があります。

ステーブルコイン全体の上昇に加え、リップル社がRLUSDを発行するもう一つの理由は、米国証券取引委員会（SEC）によるリップルラボへの執行措置によってXRPに投げかけられた「緋文字」の影です。オッペンハイマー・アンド・カンパニーのエグゼクティブディレクター、オーウェン・ラウ氏は、2024年4月のフォーブス誌のインタビューで次のように述べています。「リップル社は、銀行やその他の金融機関にXRPとの取引を納得してもらうために、ステーブルコインを発行する以外に選択肢がないと考えているのかもしれません。これらの金融機関は、価格変動の激しさやSECの訴訟に伴う規制リスクのために、XRPの保有や使用に消極的になる可能性があります。」

しかし、RLUSDが飛躍的な成長を遂げ、XRPに価値を還元するためには、リップルは迅速な行動を取らなければなりません。周知の通り、ステーブルコイン市場は現在、業界大手2社、テザー（時価総額1,583億ドル）とサークル（時価総額620億ドル）によって支配されています。リップルにとって最善の戦略は、新しいサイドチェーンを通じてRLUSDの利用と価値を高めることかもしれません。例えば、インセンティブを通じてRLUSDの採用を促進し、ガス料金の支払いにXRPを利用する需要を高めることなどが挙げられます。しかし、これはまだ不確実性に満ちた仮説です。

現在、CircleとTether、そして両社のトークンは広範な市場流通を実現し、エコシステムの拡大に尽力しています。Tetherは取引分野を独占しているだけでなく、Stableと呼ばれる新しいブロックチェーン上でガス料金の支払いにトークンを利用できることを発表しました。Circleは、Coinbaseとの強力なパートナーシップを構築し、Baseブロックチェーン上でUSDCの利用を促進しています。また、Shopifyと協力し、小売業者がUSDCを決済に利用できるようにしています。

ステーブルコインに注目が集まっているにもかかわらず、これはRLUSDにとって「ブルーオーシャン市場」ではありません。

CircleとTether、そして両社のステーブルコインは、大規模な流通を実現し、それぞれのエコシステムの拡大に尽力しています。Tetherは取引分野を独占しており、最近、Stableと呼ばれる新しいブロックチェーンのガス料金の支払いに自社のトークンが使用されることを発表しました。一方、CircleはCoinbaseとの注目を集める提携を通じて、Baseブロックチェーン上でUSDCの利用を促進しており、Shopifyとも提携して、小売業者がUSDCを決済に利用できるようにしています。

ステーブルコイン市場は多くの注目を集めているが、リップル社のRLUSDにとっては決して「ブルーオーシャン市場」ではない。

リップルの切り札

Ripple Labsの強みは、おそらく世界で最も潤沢な資本を有する暗号通貨企業の一つであるということです。2025年第1四半期の財務報告によると、同社はウォレットに456万XRP（約102億7000万ドル相当）を保有しています。さらに、エスクロー口座には3億7100万XRP（最大835億ドル相当）が保管されており、今後数年間で段階的に解放される予定です。

同社が保有するXRPを一度にすべて売却しようとした場合、これほど巨額の資金を完全に回収することは不可能だが、リップル社の資金が枯渇するリスクはほとんどない。

XRP 保有者にとって、これは、リップルが新たに立ち上げた EVM サイドチェーンの需要を促進するための無制限のリソースを持ち、同時に RLUSD または XRP のパートナーシップとユースケースの拡大に資金を提供できることを意味します。

しかし、XRP保有者にとっては、これらすべてが問題にならないかもしれません。結局のところ、近年XRPL台帳のユーザー数の増加は限定的であったにもかかわらず、XRPの価格はトレンドに逆らって上昇を続けており、大きな影響を受けていません。