저자: Oluwapelumi Adejumo, Cryptoslate

작성자: Deep Tide TechFlow

서론: 거래량은 급감하지 않았지만, 활성 계좌 수는 6개월 연속 감소하여 5년 만에 최저치를 기록했습니다. 이러한 "표면적인 번영과 내적 공허함" 사이의 괴리는 강세장의 구조적 건전성에 대한 부정적인 신호입니다.

이 논문은 Glassnode, Santiment, CryptoQuant의 세 가지 데이터 세트를 사용하여 교차 검증을 수행하고 세 가지 미래 시나리오를 제시하여 비트코인의 현재 추세를 판단하는 데 적합한 참고 틀을 제공합니다.

전문은 다음과 같습니다.

비트코인 네트워크 활동이 6개월 연속 약화되었지만, 이러한 추세는 많은 거래자들이 가장 먼저 살펴보는 핵심 지표에는 반영되지 않고 있습니다.

더욱 분명한 신호는 거래량(대체로 안정적인 수준을 유지하고 있음)이 아니라 참여 범위입니다. 네트워크에서 처리되는 거래량은 비슷한 수준을 유지하고 있지만, 활성 온체인 주소 수는 꾸준히 감소하고 있습니다.

이러한 차이는 가격 발견이 ETF와 파생상품에서 점점 더 많이 이루어지는 시장에서 매우 중요합니다. 이는 비트코인의 온체인 내 영향력이 축소되는 반면, 시장에서의 노출은 다른 곳에서 여전히 활발하게 이루어지고 있음을 의미합니다.

약세장이 지속됨에 따라 이러한 추세를 무시하기가 점점 더 어려워지고 있습니다.

글래스노드 데이터에 따르면 2025년 8월 중순 기준 활성 비트코인 ​​주소의 8일 평균은 약 778,680개였습니다. 2월 23일 현재 이 수치는 약 535,942개로 약 31% 감소했습니다.

크립토퀀트는 또한 6개월 연속 네트워크 활동이 저조하다고 지적하며, 현재 상황을 온체인 참여가 지속적으로 약세를 보이는 시기라고 설명했습니다.

 비트코인 활성 주소 모멘텀, 출처: CryptoQuant

시장이 이와 유사한 패턴을 보인 것은 2024년이 마지막이었으며, 당시 비트코인은 약 30%의 하락세를 경험했습니다.

이것이 반드시 다시 발생할 것이라는 의미는 아니지만, 과거의 패턴을 뒷받침하는 사례입니다. 즉, 장기간의 네트워크 약화는 시장 신뢰도 약화 시기와 일치하는 경우가 많다는 것입니다.

거래 범위는 줄어들었지만 처리량은 급격히 감소하지 않았습니다.

비트코인 거래 건수는 활성 주소 수의 감소와 비례하여 줄어들지 않았습니다.

2025년 8월 중순, 일일 평균 거래 건수는 약 444,000건이었습니다. Blockchain.com의 데이터에 따르면 지난 30일간의 일일 평균 거래 건수는 약 439,000건이었습니다.

일일 데이터는 여전히 약 289,000건에서 702,000건 사이의 거래량 변동을 보였지만, 전반적인 처리량 추세는 급격히 악화되지는 않았습니다.

이러한 차이점은 현재 상황을 이해하는 데 핵심적입니다.

활성 주소 수가 감소하는 동안 거래량이 안정적으로 유지된다면, 이는 더 적은 수의 주체가 동일한 양의 온체인 활동을 수행하고 있음을 나타냅니다.

이러한 상황에는 여러 가지 이유가 있지만, 그 어느 것도 개인 투자자의 유입을 필요로 하지 않습니다. 거래소와 수탁기관은 일괄적으로 출금을 처리할 수 있고, 대규모 투자자는 이체를 통합할 수 있으며, 기관 자금은 더 적은 지갑으로 처리할 수 있습니다. 또한 운영 활동으로 인해 거래량이 일시적으로 급증할 수 있지만, 이는 진정한 사용자 복귀를 의미하는 것은 아닙니다.

그 결과 블록체인 표면은 여전히 ​​활발하게 작동하는 것처럼 보이지만, 실제 참여자 수는 감소하고 있습니다.

이러한 이유로 거래량의 감소가 거래 건수 자체보다 더 중요한 의미를 지닙니다. 거래 건수가 정체되어 있다고 하더라도, 반복 거래자, 대형 기관 투자자, 그리고 영업 현금 흐름에 거래 활동이 집중되는 시장 상황을 간과해서는 안 됩니다.

이 시나리오에서 비트코인 ​​블록체인은 여전히 ​​정상적으로 작동하지만, 그것이 나타내는 사용자 참여의 폭은 더 이상 진정한 의미의 참여라고 할 수 없습니다.

블록체인 분석 기업인 산티먼트는 더 긴 시간적 관점에서 보다 직관적인 설명을 제시합니다.

해당 기관은 2021년 2월 이후 비트코인 ​​거래를 시작하는 고유 주소 수가 42% 감소했고, 새로 생성된 주소 수는 47% 감소했다고 밝혔습니다.

산티먼트는 이를 암호화폐 시장이 끝났거나 수년간의 약세장이 확정되었다는 증거로 규정하지는 않았지만, 2025년 내내 약세 다이버전스가 나타날 것이라고 설명했습니다. 즉, 시가총액은 증가하는 반면 비트코인의 유용성 지표는 약화되고 있다는 것입니다.

이러한 긴장감은 최근 6개월간의 추세에 반영되고 있습니다. 가격과 시장 관련 이야기는 계속될 수 있지만, 공급망 자체는 점점 더 안정되고 있습니다.

낮은 거래 수수료는 블록체인 시장에 대한 수요 감소를 나타냅니다.

거래 수수료 데이터는 비트코인 ​​레이어 1에 대한 수요가 약세를 보이고 있음을 더욱 확증합니다.

mempool.space의 데이터에 따르면 네트워크의 최근 평균 거래 수수료는 약 0.24달러, 즉 약 1.8 사토시/vB입니다.

이는 과거 거래량 급증 시기에 블록 공간 확보를 위한 지속적인 경쟁을 경험했던 네트워크로서는 매우 낮은 수준입니다. 현재 거래 속도를 기준으로 볼 때, 이 수수료 수준은 네트워크의 일일 수수료 수익이 10만 달러 미만임을 의미합니다.

반면, 블록 보조금은 현재 하루 약 450 BTC 수준으로, 거래 수수료 수익의 매우 작은 비율을 차지합니다.

 비트코인 평균 블록 수수료, 출처: Mempool.space

이는 당장 보안 문제가 되는 것도 아니고, 비트코인의 보안 모델이 즉각적인 압박에 직면하고 있다는 것을 의미하는 것도 아닙니다.

이는 블록 보조금이 여전히 채굴자 수익의 대부분을 차지하기 때문입니다. 하지만 이는 비트코인이 이 주기의 현 단계에서는 아직 직면하지 못한 장기적인 현실을 시사합니다.

비용 지원 방식의 보안 예산으로의 전환에 대한 논의는 매 회기마다 나오지만, 현재 상황에서는 수수료에 대한 수요가 애초에 약하기 때문에 이러한 전환이 실제로 시험된 적이 없습니다.

실제로 현재의 조용한 거래 수수료 시장 상황이 이러한 논의를 더욱 지연시키고 있습니다.

현재 블록체인은 지속적인 혼잡 압력에 직면해 있지 않으며, 사용자들이 참여하기 위해 치열하게 경쟁하는 상황도 아닙니다. 이러한 상황은 변동성, 투기 열풍 또는 새로운 수요 충격이 발생할 경우 빠르게 바뀔 수 있지만, 아직 그런 상황은 발생하지 않았습니다.

현재 블록체인 공간의 활용도는 이전 강세장 시기에 비해 현저히 낮으며, 이는 전반적인 참여 감소 추세와 일치합니다.

 비트코인의 텅 빈 멤풀, 출처: Mononaut

CryptoQuant의 평가는 이러한 수수료 환경과 일치합니다. 네트워크 활동이 저조한 것은 일반적으로 자산에 대한 시장 관심 감소 및 광범위한 손실 발생 시기와 관련이 있습니다.

관심이 시들해지고, 신규 참여자가 줄어들고, 자발적인 이체가 감소함에 따라 거래 수수료에 대한 부담이 줄어듭니다.

비트코인은 여전히 ​​활발하게 거래되는 금융 자산이지만, 블록체인 자체는 더 이상 광범위한 사용자 참여를 반영하지 않습니다.

거시경제 상황과 ETF 펀드 유입이 비트코인 ​​거래 방식을 변화시키고 있습니다.

거시경제적 맥락은 이러한 추세가 지속되는 이유를 설명하는 데 도움이 됩니다.

비트코인은 거시 경제 상황, 특히 위험 회피 심리가 강한 시기에 민감하게 반응하는 고변동성 자산의 특성을 점점 더 많이 보여주고 있습니다.

지난 1년 동안 미국의 물가상승률은 다소 둔화되어 2026년 1월 소비자물가지수(CPI) 전년 동기 대비 상승률은 2.4%를 기록했습니다. 연준의 목표 금리 범위는 1월 말 기준 3.50%~3.75%로 제시되었습니다.

시장 환경이 단순화되면 인플레이션 둔화가 위험 자산의 더욱 뚜렷한 반등을 뒷받침할 수 있습니다.

하지만 시장의 관심은 관세 정책을 둘러싼 불확실성을 비롯한 여러 변동성 요인에 집중되어 있습니다. 이러한 요인은 금리와 미국 달러화의 급격한 변동을 초래하여 전반적인 위험 선호도를 불안정하게 만들었습니다.

이러한 환경에서 개인 투자자와 기관 투자자 모두 거래 빈도를 줄이는 경향이 있습니다. 개인 투자자의 참여가 감소하고 거래 회전율도 낮아집니다. 기관 투자자는 투자 노출을 유지할 수 있지만, 온체인 전송이 필요하지 않은 상품을 통해 포지션을 조정하는 경향이 더 강해집니다.

바로 이러한 이유로 현물 비트코인 ​​ETF가 이 이야기의 핵심 주인공이 되었습니다.

코인퍼프스(Coinperps) 데이터에 따르면 미국 비트코인 ​​ETF는 몇 주 연속 순유출을 기록했으며, 지난 5주 동안 누적 순유출액은 약 38억 달러, 연초 이후 누적 순유출액은 약 45억 달러에 달합니다.

 2026년 미국 비트코인 ​​ETF의 일일 자금 흐름 (출처: Coinperps)

이로써 거래 활동이 개인 보관 지갑에서 증권사 계좌로 옮겨졌습니다.

이는 블록체인이 점점 조용해지는 와중에도 시장은 활발하게 움직이는 이유를 설명해 줍니다. 미결제 포지션은 여전히 ​​거래되고 있지만, 더 많은 거래가 블록체인 외부에서 이루어지고 있기 때문입니다.

이는 비트코인의 역할에 있어 중대한 변화를 의미합니다. 비트코인은 점차 기관 투자자가 사용하는 금융 상품과 유사해지고 있으며, 레이어 1은 결제, 저장 및 주기적인 전송에 더욱 선택적으로 사용되고 있습니다.

한편, 암호화폐 시장의 일일 거래량은 다른 분야, 특히 스테이블코인에 집중되고 있습니다.

코인 메트릭스는 스테이블코인을 온체인 활동의 핵심 동력으로 꼽으며, 현재 스테이블코인의 총 공급량은 3천억 달러에 육박하고 거래량은 계속 증가하고 있다고 밝혔습니다.

다른 온체인 스테이블코인 트랙들이 일일 결제 수요를 더 많이 처리하게 되면, 비트코인의 레이어 1은 자연스럽게 기능적으로 더욱 단일화될 것입니다.

이것 자체가 비트코인의 투자 논리를 약화시키는 것은 아니지만, 그 형태를 변화시키는 것은 분명합니다.

향후 3~6개월 동안의 세 가지 시나리오

최근 6개월간 지속된 네트워크 폭의 감소는 비트코인의 미래 궤적에 대한 세 가지 가능한 경로를 만들어냈습니다.

첫 번째 시나리오는 지속적인 무관심으로 , 이는 위험 회피적인 시장 환경에서 기본 시나리오로 보인다.

이 시나리오에서는 활성 주소 수가 낮은 수준(45만~60만 개)을 유지하고, 거래 건수는 변동은 있지만 급감하지는 않으며, 거래 수수료는 낮은 수준을 유지하고, ETF 펀드 유입은 안정적이거나 약간 감소하는 추세를 보입니다.

여기서 비트코인은 거시 경제 뉴스 때문에 여전히 큰 변동성을 보일 수 있지만, 온체인 참여는 광범위한 회복세를 확증하는 것은 아닙니다. 해당 자산의 거래 논리는 네트워크가 새로운 확장 국면에 진입했다는 신호라기보다는 거시 경제 지표를 반영하는 도구에 더 가깝습니다.

두 번째 선택지는 유동성을 해동하는 것인데 , 이는 좀 더 낙관적인 방안입니다.

인플레이션이 계속 둔화되고 완화에 대한 기대감이 안정화되어 위험 선호도가 높아진다면, ETF 펀드 자금 흐름은 순유출에서 지속적인 순유입으로 전환될 수 있습니다. 이러한 환경에서 활성 계좌 수의 증가는 중요한 확인 신호가 될 것입니다.

활성 주소 수가 65만~80만 개로 반등한다면 단순히 가격 상승세 회복뿐 아니라 참여 범위의 회복을 의미할 것입니다. 이는 온체인 사용자 참여 증가에 힘입어 가격이 상승하는 전형적인 경기 순환적 회복세에 더 가깝습니다.

세 번째 시나리오는 구조적 대체인데 , 이는 아마도 가장 주목할 만한 시나리오일 것입니다.

이 시나리오에서는 비트코인 ​​가격이 상승하지만 온체인 거래량은 낮은 수준을 유지합니다. ETF, 파생상품, 수탁 결제가 계속해서 시장을 주도하는 반면, 스테이블코인은 암호화폐 시장의 다른 곳에서 발생하는 거래 수요를 흡수합니다.

이러한 맥락에서 비트코인은 광범위한 일상적인 소매 활동이 이루어지는 블록체인이라기보다는 디지털 거시 자산 및 결제 계층에 점점 더 가까워지고 있습니다.

이 시나리오는 비트코인의 역할 진화를 보여주는 지표가 될 것이며, 수년 전과 비교했을 때 비트코인이 겪어온 심오한 변화를 반영할 것입니다.