저자: 구위, 체인캐처
수개월 만에 레이어 1 퍼블릭 블록체인 업계가 10억 달러 규모의 기업 가치로 또 한 번의 투자 유치를 이뤄냈습니다. 고성능 병렬 레이어 1 퍼블릭 블록체인이라고 자칭하는 파로스(Pharos)는 홍콩 증권거래소 상장 기업인 GCL 뉴 에너지(GCL New Energy)와 새로운 투자 유치 계약을 체결했다고 발표했습니다. GCL 뉴 에너지는 파로스에 대한 투자 참여를 완료했으며, 이번 투자로 기업 가치는 9억 5천만 달러로 평가되었고, GCL 뉴 에너지는 2,473만 달러를 추가로 투자했습니다.
GCL 뉴에너지는 중국에서 잘 알려진 민간 태양광 발전 회사로, 주로 태양광 발전소의 개발, 건설, 운영 및 관리에 종사하고 있습니다. 이는 파로스의 RWA의 핵심 개발 방향과 매우 잘 부합하며, 양측 모두에게 긍정적인 전략적 의미를 지닌 거래로 보입니다.
하지만 이번 거래는 시장에서 여러 의문을 불러일으켰습니다. 현재 2차 시장의 부진한 실적을 고려할 때, 레이어 1 및 위험가중자산(RWA) 프로젝트가 1차 시장에서 과연 10억 달러 수준의 기업 가치를 달성할 수 있을까요? 그리고 상장 기업들이 이처럼 위험도가 높은 자산에 기꺼이 투자할까요?
연동형 베팅 거래
복잡한 발표 내용 속에 숨겨진 여러 세부 사항들을 살펴보면, 이번 거래는 기존의 직접 금융 거래가 아니라 상호 투자, 단계적 이행, 그리고 시가총액 기반의 투자가 결합된 복합적인 거래임을 알 수 있습니다. 더욱이, 모든 핵심 이행 조건은 GCL New Energy의 손에 달려 있습니다. 만약 어떤 조건이라도 충족되지 않는다면, 이번 거래는 실질적인 구속력이 없는 무의미한 문서에 불과하게 될 것입니다.
파로스의 GCL 뉴에너지 주식 인수(사료 인수)는 사전 투자로, 파로스는 주당 1.05홍콩달러에 최대 1억 8,348만 주의 신주를 인수할 예정이며, 이는 약 1억 5천만 홍콩달러에 해당합니다. 이 가격은 GCL 뉴에너지의 현재 주가(1.23홍콩달러) 대비 15% 할인된 가격입니다.
이번 거래는 파로스(Pharos)에 유리하게 작용한 것으로 보이지만, GCL 뉴 에너지(GCL New Energy)는 금융 거래의 복잡성을 잘 이해하고 있는 듯, 이번 주식 인수 거래에 대해 다섯 가지 엄격한 결제 조건을 설정했습니다. 결제 조건 중 하나라도 충족되지 않으면 이후의 모든 결제는 취소되며, 전체 계약은 18개월 동안만 유효합니다. 구체적으로, 이번 투자는 다섯 번의 결제로 분할되었으며, 모든 결제 조건은 파로스 토큰 상장 후 주가 변동에 따라 결정됩니다.
1차 인도분은 전체 물량의 50%가 진행될 예정이며, 이는 파로스 토큰이 관련 Web3 거래소에 상장 승인을 받고 상장 개시 가격이 회사와 합의한 투자 가격(9억 5천만 달러 가치 평가 기준) 이상일 경우에만 유효합니다. 상장이 실패하거나 상장 개시 가격이 초기 공모 가격보다 낮아질 경우, 회사는 인도를 진행하지 않을 권리를 보유합니다.
두 번째 물량 인도는 12.5% 규모이며, 파로스 토큰 상장 전 3개월 동안 일일 평균 FDV(완전 희석 시가총액)가 7억 6천만 달러 이상인 경우에만 진행됩니다.
이후 세 차례에 걸친 잠금 해제 조건은 대체로 유사했으며, 주요 차이점은 평균 FDV 계산 기간이 각각 4개월에서 6개월, 7개월에서 9개월, 그리고 9개월에서 12개월까지였다는 점입니다.
파로스 토큰이 결제 조건을 충족하면 파로스의 GCL 뉴 에너지 주식 인수 계약이 그에 따라 효력을 발생하고, GCL 뉴 에너지의 파로스 토큰 인수 계약 또한 동일한 잠금 해제 비율로 동시에 효력을 발생합니다.
즉, 파로스 토큰의 상장이 성공적으로 완료되면 파로스는 GCL 뉴에너지에 7,500만 홍콩달러 상당의 주식을 즉시 인도하고, GCL 뉴에너지는 약 9,673만 홍콩달러 상당의 파로스 토큰을 미화 9억 5천만 달러의 기업 가치로 인수하게 됩니다.
GCL 뉴에너지에게 이번 거래는 거의 확실한 수익을 보장하는 거래입니다. 한편으로는 주식 인수 자금으로 7,500만 홍콩달러를 확보할 수 있고, 다른 한편으로는 파로스 토큰의 우수한 성과를 고려할 때 초기 시가총액 기준으로 거의 1억 홍콩달러에 달하는 토큰을 얻을 수 있기 때문입니다. 수익률은 상당합니다.
긍정적인 소식은 이미 주가에 반영되었다. GCL 뉴에너지는 1월 8일에 파로스와의 협력 사실을 처음 공개했지만, 주가는 이미 일주일 전 발표 당일 0.8홍콩달러에서 1.3홍콩달러로 급등했고, 이후 1.8홍콩달러까지 상승한 뒤 하락세를 유지했다. 이는 주식 시장에서 전형적인 '내부자 거래' 패턴이다.
또 다른 잠재적 문제는 파로스가 공개한 총 투자 유치액이 800만 달러(홍콩달러로 환산하면 6261만 달러)에 불과하다는 점입니다. 투자 조건이 충족된다 하더라도 이러한 자금 부족은 파로스에게 여전히 걸림돌이 될 수 있습니다.
출처: RootData
9억 5천만 달러라는 기업 가치는 어떻게 산출된 것인가요?
또 하나 흥미로운 정보는 GCL New Energy가 계약서에서 파로스(Pharos)의 가치를 9억 5천만 달러로 평가한 이유를 자세히 공개했다는 점입니다. 계약서에 따르면, 이 투자의 가치 평가는 주로 온체인에 예치된 총 시장 가치를 기준으로 합니다. 레이어 1 트랙에서 이더리움, BSC, 하이퍼리퀴드, 트론, 애벌랜치의 완전 희석 시가총액 대비 총 예치 자산 가치의 평균 비율은 10이고, 중앙값은 6이며, 유사한 기술적 접근 방식을 사용하는 모나드의 비율은 10입니다.
따라서 양측은 파로스의 계산 계수를 4.75배로 설정하기로 합의했습니다. 파로스의 현재 총 잠금 자산 가치는 2억 5천만 달러이며, 20% 할인된 가격으로 계산되었으므로 초기 평가액은 9억 5천만 달러가 되어야 합니다.
블록체인에 예치된 자산 유형과 관련하여, 파로스 프로토콜은 현재 예치된 모든 자산 중 51%가 분산형 태양광 발전 사업자 및 중앙 집중식 발전소 사업자의 신에너지 자산이고, 49%가 펀드 운용 회사 및 신용 자산 발행자의 금융 자산이라고 밝혔습니다.
즉, 파로스의 총 잠금 자산 가치에는 유형 자산, 특히 이번 거래에 관련된 당사자들과 밀접하게 연관된 발전소 및 태양광 발전 자산이 포함됩니다. 이러한 계산 방식은 레이어 1 업계에서 새로운 선례를 만듭니다.
사실 파로스 메인넷은 아직 공식적으로 출시되지 않았으며, 전문 온체인 데이터 통계 플랫폼인 데필라마(DeFillama)는 파로스의 예치금 데이터를 포함하지 않았습니다. 2억 5천만 달러라는 수치 또한 프로젝트 팀이 일방적으로 공개한 내용입니다.
주가 급등락과 더불어 성과 기반 조건 및 부풀려진 기업 가치 평가 조항들이 결합된 이번 거래의 진정한 목적은 명확해집니다. GCL 뉴 에너지의 경우, 이는 암호화폐 개념을 활용하여 주가를 부풀리고 시가총액을 높이려는 재정적 전략일 수 있습니다. 파로스(Pharos)는 상장 기업의 유형 자산을 활용하여 높은 기업 가치를 창출하고 향후 토큰 상장을 위한 동력을 확보하려는 시도입니다. 양측 모두 원하는 바를 얻지만, 그 위험은 시장과 투자자들에게 고스란히 전가됩니다.
실물 자산을 보유한 산업 기업이 레이어 1 프로젝트에 실물 자산을 투입한 후, 해당 자산 가치의 몇 배에 달하는 금액을 기준으로 9억 5천만 달러라는 기업 가치를 산정하는 것은 터무니없는 자본 운용이 아닌가요? 암호화폐 시장에 정말 이런 수준의 위험가중자산(RWA)이 필요한 걸까요?
