저자: Deep Tide TechFlow

3월 25일, 바이낸스는 "암호화폐 시장 조성자를 위한 위험 신호 가이드"라는 매우 절제된 제목의 블로그 게시물을 올렸습니다.

하지만 업계 관계자들은 이 블로그 게시글의 진정한 의미를 한 문장으로 요약할 수 있다는 것을 알고 있습니다. 바로 "나는 당신이 무슨 짓을 하고 있는지 알고 있으며, 언제든 당신과 문제를 제기할 권리가 있다"는 것입니다.

GPS, SHELL, MOVE와 관련된 일련의 시장 조성자 스캔들을 겪은 후, 바이낸스는 그동안 조용히 행사해왔던 권한을 처음으로 자체 규정에 명시적으로 포함시키기로 결정했습니다.

곰 시장에 새로운 종

이번 발표를 이해하려면 먼저 "적극적인 시장 조성자"라는 용어의 의미를 이해해야 합니다.

상승장에서는 모든 프로젝트에 구매자가 있고, 시장 조성자의 역할은 간단합니다. 주문을 내고, 양쪽에 유동성을 공급하고, 수수료 환급을 받는 것입니다. 그들은 편안하고 존경받는 삶을 누립니다. 그들은 진정한 의미의 "유동성 공급자"입니다. 시장은 그들을 필요로 하지만, 전적으로 그들에게 의존하는 것은 아닙니다.

약세장이 그 모든 것을 산산조각 냈습니다.

매수 관심이 줄어들고 블록체인에 새로운 자금이 유입되지 않으면서, 대다수 알트코인의 거래량은 2026년까지 반토막 나거나 다시 반토막 날 것입니다. 바이낸스에 상장된 중소 규모 신규 프로젝트는 실제 사용자들의 일일 거래량을 감당하지 못할 수도 있으며, 결국 가격이 폭락할 것입니다. 프로젝트 팀에게 이는 서서히 죽어가는 과정과 같습니다.

바로 그때, 한 무리의 사람들이 나타나 설득력 있는 논점들을 완벽하게 준비해 왔습니다.

"제가 토큰을 보증하고, 유동성을 보장하고, 가격을 안정시켜 드리겠습니다. 이 모든 내용은 계약서에 명확하게 명시되어 있습니다."

이는 시장 조성에 적극적인 종목으로, 약세장에서 등장한 인기 있는 종목입니다.

그들의 사업 모델은 전통적인 시장 조성자와는 근본적으로 다릅니다. 매수-매도 스프레드에서 수익을 내는 대신, 프로젝트의 토큰 배포에 직접 참여하여 무상으로 토큰을 대량으로 확보한 다음, "시장 조성"이라는 법적 명목하에 이를 판매합니다.

정확히 어떻게 작동하는 걸까요? 업계 관계자들이 이미 그 방법을 철저하게 분석했습니다.

프로젝트 팀의 토큰 비용은 0입니다. 시장 조성자의 실제 비용은 레버리지, 즉 양방향 유동성을 위한 마진으로 USDT를 활용하는 데 드는 비용입니다. 그러나 적극적인 시장 조성자의 진정한 강점은 단방향 유동성만 제공한다는 점에 있습니다. 그들은 USDT가 아닌 토큰만 제공합니다. 매수 유동성은 충분하여 주문장이 건전해 보이지만, 개인 투자자들이 대량으로 매도하기 시작하면 매수 측에서 이를 흡수하지 못하게 됩니다. 결국 가격이 폭락하는 것입니다.

GPS 마켓 메이커인 Web3Port의 조작 전략은 전형적인 사례입니다. 상장 후 21시간 만에 매수는 전혀 하지 않고 매도만 반복하며 7천만 개의 토큰을 대량 매도해 약 5백만 달러의 수익을 올렸습니다. 그 결과 GPS 가격은 0.14달러에서 0.04달러로 60% 폭락했고, 매수세는 거의 완전히 사라졌습니다. 같은 팀이 만든 SHELL 역시 2.3달러에서 0.3달러까지 꾸준히 하락했는데, 두 코인의 폭락 곡선은 거의 대칭을 이루었습니다.

아이러니하게도 Web3Port는 단순한 시장 조성자가 아니었습니다. 그것은 완전한 공급망이었습니다. 인큐베이터는 초기 단계 프로젝트에서 나오는 무료 토큰의 1~3%를 교환하는 역할을 했고, 시장 조성자인 Whisper는 현금화 및 판매를 담당했으며, 프로젝트들은 상장을 위해 까다로운 조건을 받아들였고, 결국 모든 책임을 지는 것은 개인 투자자들이었습니다. 토큰 획득부터 현금화 및 이탈에 이르기까지 전체 체인은 완벽하게 투명하게 구축되어 있었습니다.

Manta 공동 창립자 Victorji가 X에서 한 발언은 아마도 업계에서 가장 솔직한 표현일 것입니다. "우리는 소위 적극적인 시장 조성자(active market maker)와 OTC 거래소로부터 거의 매일 투자 제안을 받습니다. 하지만 그들은 프로젝트의 기본 원칙을 전혀 고려하지 않습니다." 그는 또한 폴카닷 시대에 Three Arrows가 Manta를 마케팅했던 경험을 언급했습니다. Three Arrows는 토큰의 3% 이상을 인수했다가 곧바로 매도했고, 심지어는 코인을 절대 팔지 않겠다고 맹세까지 했습니다.

세 건의 스캔들과 공개적인 망신

바이낸스의 최근 발표는 시기에 대한 논쟁을 불러일으켰는데, 일각에서는 작년 10월의 대규모 시장 폭락에 대한 대응이라는 의견을 제시했습니다. 이러한 해석이 완전히 틀린 것은 아니지만, 핵심을 놓치고 있습니다.

10월의 폭락은 바이낸스에게 큰 타격이었지만, 바이낸스를 진정으로 불안하게 만든 것은 2025년 초부터 플랫폼에서 마켓 메이커들이 한두 번, 심지어 세 번씩이나 성공을 거두었고, 그때마다 통제할 수 없을 정도로 큰 소동을 일으켰다는 점이었다.

GPS 사태가 발생한 후, 업계의 주요 오피니언 리더(KOL)들은 Web3Port의 시장 조성 환경을 자세히 살펴보았고, GPS와 SHELL뿐만 아니라 Aethir, dappOS, Movement, Puffer 등 다양한 플랫폼에 서비스를 제공하고 있다는 사실을 발견했습니다. 이러한 사실들이 드러나면서 시장은 공황 상태에 빠지기 시작했습니다.

MOVE 사태는 결정적인 계기가 되었습니다. 마켓 메이커들이 6,600만 개의 토큰을 대량 매도하여 3,800만 USDT의 불법적인 이익을 챙겼습니다. 이 수치는 "정상적인 시장 변동"으로는 설명할 수 없었으며, 바이낸스의 규제 준수 능력에 대한 커뮤니티의 의구심을 직접적으로 불러일으켰습니다.

그리고 발표 48시간 전에 벌어진 드라마 '사이렌'이 있습니다.

SIREN은 2025년 초 BNB 체인에서 "AI 에이전트 분석가"로 처음 ​​출시된 토큰으로, 출시 이후 시장에서 거의 잊혀졌습니다. 그러나 2026년 2월부터 정체불명의 지갑 클러스터에서 대규모 매수가 시작되었습니다. 3월 22일, SIREN은 약 0.08달러에서 사상 최고가인 3.61달러까지 급등하며 45배 이상 상승했고, 시가총액은 일시적으로 22억 달러를 돌파하며 OKB와 UNI를 제치고 전 세계 암호화폐 시가총액 상위 30위권에 진입했습니다.

블록체인 탐정은 즉시 행동에 나섰습니다.

3월 22일, 버블맵스는 200개 이상의 지갑으로 구성된 주소 클러스터가 당시 시가총액 약 15억 달러에 달하는 SIREN의 약 50%를 보유하고 있다는 경고를 발표하며 "결국 결말은 하나뿐일 것이다"라고 적었습니다. 몇 시간 후, 폭락이 시작되었습니다.

블록체인 분석업체 EmberCN은 추가 조사를 통해 실제 통제 수준이 예상을 훨씬 뛰어넘는다는 사실을 발견했습니다. 유통 토큰 상위 54개 보유자 중 52개가 동일 법인 소유였으며, 이들은 총 6억 4,400만 SIREN을 통제하여 전체 유통량의 88.5%를 차지했고, 이는 최고가 기준으로 약 14억 4천만 달러에 해당합니다. 전체 시장에서 개인 투자자들은 사실상 한 개인이 주도하는 사업에 투자하는 셈이었습니다.

ZachXBT는 이 지갑들을 DWF Labs와 연결시키면서, 문제의 주소들이 DWF가 이전에 관리했던 몇몇 잘 알려지지 않은 토큰(LADYS, RACA, TOMO)과 온체인상에서 연결되어 있다고 지적했습니다. DWF Labs의 공동 창립자인 Zac은 즉시 연루 사실을 부인했지만, 온체인상 증거는 이미 충분했습니다.

조작 수법은 GPS와 MOVE보다 훨씬 정교했습니다. 시장 조성자들은 먼저 가격을 끌어올려 공매도 세력을 유인한 후, 방향을 바꿔 모든 공매도 포지션을 청산했습니다. 이로 인해 바이낸스와 바이빗에서 각각 240만 달러와 470만 달러 규모의 강제 청산이 발생했습니다. 펀딩 비율 데이터에 따르면 3월 14일부터 SIREN은 지속적으로 높은 마이너스 펀딩 비율을 보였는데, 이는 공매도 세력이 사실상 매시간 롱 포지션에 대한 비용을 지불하고 있었던 것을 의미하며, 시장 조작자들의 가격 조작(펌프 앤 덤프) 계획에 대한 비용을 고스란히 부담한 셈입니다. 3월 23일 새벽, Gate 현물 시장은 단 10분 만에 78% 급등했는데, 거래량은 약 45만 달러에 불과했지만 레버리지 청산이 발생했습니다.

3월 24일, 폭락이 시작되었습니다. 72시간 만에 SIREN 주가는 최고점에서 71%나 폭락했고, 시가총액은 22억 달러에서 7억 4천만 달러로 줄어들었습니다. X 거래소의 일부 사용자들은 이를 "2026년 최대 사기극"이라고 불렀습니다.

이 시나리오는 GPS 시나리오와 중요한 차이점을 보입니다. 바이낸스는 단일 거래소의 시장 조작 영향을 줄이기 위해 SIREN 선물 가격 지수에서 여러 거래소의 가중치를 두 차례 조정했습니다. 이는 바이낸스 스스로 시장에 문제가 있음을 인지하고 있었음을 시사합니다.

GPS는 시작이었고, MOVE는 업그레이드였으며, SIREN은 완전한 공개적인 망신이었는데, 이 모든 일이 바이낸스 자체에 상장된 선물 계약에서 일어났습니다.

바이낸스는 문제가 발생할 때마다 계정을 동결하고, 불법 수익을 몰수하며, 마켓 메이커를 상장 폐지하는 등 사후 대응적인 조치를 일관되게 취해왔습니다. 이러한 방식은 한 번의 사건으로는 여론을 잠재울 수 있었지만, SIREN이 세 차례나 상장 폐지 대상에 오르면서 상황이 달라졌습니다. 시장은 이제 "당신들은 이 사실을 모르고 있는 건가요, 아니면 모르는 척하는 건가요?"라고 묻기 시작했습니다.

3월 25일 발표의 진정한 목적은 바로 이것입니다. 시장 조성자들을 단속하는 것이 아니라, 스스로의 신뢰도를 회복하는 것입니다.

규칙 속에 숨겨진 힘

이 공지를 자세히 읽어보면 바이낸스의 6가지 "위험 신호 행위"가 액티브 마켓 메이커들이 사용하는 모든 조작 전술을 포괄하고 있음을 알 수 있습니다. 여기에는 토큰 발행 계획과 상충되는 공격적인 매도, 일방적인 매도 주문, 플랫폼 간 담합, 가격 변동과 일치하지 않는 비정상적으로 높은 거래량, 유동성 부족으로 인한 비정상적인 가격 변동 등이 포함됩니다.

각 항목은 GPS, SHELL 및 MOVE 사례 연구에 대한 정확한 프로필입니다.

하지만 더 중요한 것은, 이 규칙에 담긴 은연중에 드러나는 메시지가 바로 그것이라는 점입니다. 바이낸스는 시장 조성자를 블랙리스트에 올리는 것을 포함하여 모든 부정행위에 대해 신속하고 단호한 조치를 취할 것입니다.

바이낸스에서 웹3포트는 이미 블랙리스트에 오르면 계정이 동결되고, 불법 수익이 모두 몰수되며, 바이낸스에서 향후 마켓 메이킹 활동이 금지된다는 사실을 보여주었습니다. 바이낸스 플랫폼에 생존을 의존하는 마켓 메이커에게 이는 사실상 사형 선고와 다름없습니다.

이번 발표의 핵심 내용이자 가장 논의가 적은 부분은 바로 이것입니다. 바이낸스가 그동안 조용히 행사해왔던 재량권을 규칙이라는 형태로 공식화한다는 것입니다.

이전에는 바이낸스의 개입이 "조사를 통해 문제가 드러난 후의 긴급 대응"이었지만, 이제는 "명문화된 규칙에 근거한 합법적인 집행"입니다. 이러한 조치의 본질은 완전히 다릅니다. 전자는 사후 대응적인 문제 해결이었지만, 후자는 선제적인 예방 조치입니다.

이러한 억제책의 대상은 시장 조성자만이 아닙니다.

새로운 규정에 따라 토큰 프로젝트는 마켓 메이커의 신원, 법인, 계약 조건을 바이낸스에 공개해야 하며, 수익 분배 계약 및 수익 보장 계약은 금지됩니다. 즉, 바이낸스에 상장하려는 모든 프로젝트는 이제 마켓 메이커와의 수익 분배 계약을 바이낸스의 심사 대상에 포함시켜야 합니다.

시장 조성자는 누구인가요? 계약은 어떻게 체결되었나요? 수익 분배가 있나요? 최소 보장 수익률이 있나요?

프로젝트 팀의 답변에 따라 거래소 상장 여부와 바이낸스에서 계속 거래할 수 있는지 여부가 결정됩니다.

규칙은 어떤 문제를 해결할 수 있고, 어떤 문제를 해결할 수 없을까요?

실질적인 질문으로 돌아가서, 이러한 새로운 규제가 적극적인 시장 조성자들을 둘러싼 혼란을 완전히 없앨 수 있을까요?

솔직히 말씀드리면, 아닐 가능성이 매우 높습니다.

바이낸스는 자사 플랫폼에서 발생하는 활동만 모니터링할 수 있습니다. 그러나 활발한 시장 조성자들은 종종 여러 플랫폼을 넘나들며 공모하여, 플랫폼 A에서 가격을 조작하고 여러 셸 주소를 통해 온체인 자금을 이체합니다. 따라서 단일 거래소가 이러한 활동을 포괄적으로 파악하는 것은 어렵습니다.

더 근본적인 문제는 토큰 분배 메커니즘 자체가 변하지 않았다는 점입니다. 프로젝트 팀들이 "시장 조성 서비스에 대한 대가로 무료 토큰을 제공하는" 방식을 계속 사용하고, 시장 조성자들이 여전히 비용 부담 없이 토큰을 활용하여 보유 토큰을 매도할 수 있는 한, 적극적인 시장 조성자들이 수익을 추구하려는 동기는 사라지지 않을 것입니다. 단지 이름, 겉모습, 그리고 플랫폼만 바꾸면 이 게임은 그대로 진행될 것입니다.

바이낸스의 새로운 규칙에는 설계상의 심각한 허점이 있습니다. 바로 블랙리스트가 공개되는지 여부입니다. 공개되지 않은 블랙리스트는 마켓 메이커들에게 위협이 되지만, 그 칼날이 어디로 향할지는 바이낸스만이 알 수 있습니다.

CryptobraveHQ(@cryptobraveHQ)는 바이낸스의 발표 이후 다음과 같이 논평했습니다. "이번 조치는 플랫폼이 과거, 현재, 그리고 미래에 걸쳐 이러한 사건들을 항상 인지하고 있었다는 점을 부인하는 것에 가깝습니다. 적극적인 시장 조성자는 어느 관할권에서든 불법이며, 내부 고발 자료는 내부 검토 수준에 머무르지 않고 관련 규제 기관 및 공안 당국에 동시에 제출되어야 합니다."

그건 정말 급소를 찌르는 말이었어요.

바이낸스의 자체 블랙리스트는 법적인 관점에서 볼 때 결코 충분하지 않습니다. 진정한 책임 추궁을 위해서는 거래소가 스스로 재판관 역할을 하는 것이 아니라 규제 기관과 사법 당국의 개입이 필요합니다.

약세장에서도 적극적인 시장 조성자 공급망은 계속 작동하겠지만, 비용은 더 높아지고, 적발될 위험은 더 커지며, 공개적으로 이름이 거론될 압박도 더 심해질 것입니다. 현재로서는 이것이 업계가 확보할 수 있는 최선의 수준입니다.

개인 투자자들은 시장 조성자들의 논리를 이해하는 것이 정보 비대칭 전쟁에서 승리를 보장하는 것은 아니라는 점을 알아야 합니다. 하지만 적어도 누가 심판이고, 누가 선수이며, 누가 이 게임에 참여하고 있는지는 알 수 있을 것입니다.