누가 벌거벗고 수영하고 있는 걸까? 암호화폐 거래소 거래량 및 시장 점유율의 진위 여부에 대한 심층 조사

암호화폐 거래소의 거래량은 업계 최대의 거짓말일지도 모릅니다. 이 글에서는 온체인 데이터를 활용하여 주요 중앙 집중식 거래소(CEX) 8곳의 실제 월간 거래량을 분석하고, 예상과 상반되는 결론에 도달합니다. 바이낸스, OKX, 비트겟의 시장 점유율은 과소평가되고 있는 것일까요?

거래량 조작은 사실상 비용이 들지 않습니다. 시장 조성자는 수수료를 부과하지 않고, API 매칭은 온체인 결제를 필요로 하지 않으며, VIP 리베이트는 "거래량이 많을수록 더 많은 수익을 올리는" 것처럼 보이게 할 수도 있습니다. 결과적으로, 어떤 거래소 순위 웹사이트를 열어보더라도 보이는 수치의 절반 정도는 허위 거래일 가능성이 높습니다.

하지만 블록체인 기반의 탈중앙화 거래소는 다릅니다. 모든 거래에는 실제 증거금과 가스 수수료가 필요하며, 거래 과정이 완전히 투명합니다. 이것이 바로 우리가 기준으로 삼을 수 있는 부분입니다.

본 연구에서는 바이낸스, OKX, 바이빗, 비트겟, 게이트아이오, MEXC, 쿠코인, HTX 등 8개 주요 중앙 집중식 거래소(CEX)와 하이퍼리퀴드의 공식 준비금 데이터와 30일간의 거래량 데이터를 수집했습니다. 하이퍼리퀴드의 온체인 데이터를 "벤치마크"로 사용하여 각 거래소의 실제 월간 거래량을 추정했습니다.

결론은 놀랍지 않습니다. 특정 거래소가 지난 30일 동안 보고한 3,610억 달러의 거래량 중 절반 이상이 부풀려진 것으로 추정되며, 바이낸스의 실제 시장 점유율은 39%가 아니라 46%에 더 가까울 수 있고, 전체 업계에서 매달 3,000억 달러 이상의 거래량이 조작되었을 가능성이 있다는 것입니다.

30일 일일 평균 유동성/준비금 비율 순위

데이터 기간: 2026년 2월~3월 (30일) | 출처: 각종 거래소의 공식 준비금 증명 자료, DefiLlama, CoinGlass, Newhedge

참고: 이 기사는 해당 8개 거래소의 표본을 기반으로 작성되었으며 전체 시장 점유율을 대표하는 것은 아닙니다. 실제 결론에는 오류가 포함될 수 있습니다!

I. 벤치마크: Hyperliquid가 벤치마크인 이유는 무엇일까요?

중앙거래소(CEX)의 거래량이 실제인지 여부를 판단하려면 먼저 "벤치마크"가 필요합니다. 저희는 Hyperliquid를 선택했습니다.

Hyperliquid는 현재 총 거래량(TVL)이 48억 8천만 달러에 달하는 최대 규모의 온체인 무기한 계약 탈중앙화 거래소(DEX)이며, 거의 전액이 USDC로 거래됩니다. 거래량을 조작하는 데에는 높은 비용이 수반됩니다. 모든 거래에는 USDC 증거금 예치가 필요하여 실질적인 자금 조달 비용이 발생하고, 미결제 약정(OI) 활동 또한 매우 높은 수준입니다. 가스 및 거래 수수료는 불가피하며, 모든 거래 내역을 감사할 수 있는 완전한 온체인 투명성을 제공합니다.

모두 동일한 분야에서 유사한 자산을 거래하는 거래소이므로 이론적으로 사용자 습관과 자본 활용 효율성은 비슷해야 합니다. 그러나 주로 선물계약 거래 플랫폼인 하이퍼리퀴드는 중앙거래소(CEX)보다 자본 활용률이 높을 것으로 예상되므로 하이퍼리퀴드를 벤치마크로 사용하겠습니다.

저희의 핵심 방법론은 각 거래소의 "일일 평균 거래량/준비금 비율"을 계산하는 것입니다.

자세한 이론은 다음 링크를 참조하십시오: https://x.com/agintender/status/1992906704925884898?s=20

공식 = 30일간 총 거래량 ÷ 30 ÷ 핵심 보유 자산(BTC+ETH+USDT+USDC)

Hyperliquid의 지난 30일간 총 계약 거래량은 2,068억 달러(DefiLlama API 기준)였으며, 일평균 68억 9천만 달러에 달했습니다. 이는 TVL(총 예치 자산) 48억 8천만 달러, 일평균 비율 1.44배에 해당합니다.

이 1.44배는 "정직한 거래"의 상한선입니다. 중앙거래소(CEX)는 순수 계약 탈중앙거래소(DEX)보다 자금 활용 방식이 더 다양하다는 점(현물 거래, 자산 관리, 대출 등)을 고려하여 CEX에 15%의 허용 범위를 적용하고 임계값을 1.66배로 완화합니다.

II. 데이터 기반: 각 CEX의 준비금 검증

거래량을 산출하기 전에 보유량 데이터가 정확해야 합니다. 보유량 데이터는 공식의 분모이기 때문입니다.

다음 분석은 공식 PoR 데이터를 사용하며, 준비금 비율은 다음과 같습니다.

Bitget(BTC 237%), MEXC(BTC 270%), Gate.io (BTC 147%)는 모두 사용자가 예치한 BTC보다 훨씬 많은 BTC를 보유하고 있다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 이는 플랫폼 자체 자금이 분모를 크게 만들기 때문이며, 따라서 저희 분석은 실제로 이들 플랫폼에 더 유리하게 작용합니다.

III. 30일 거래량 개요

데이터 소스

월간 현물 거래량: 뉴헤지 (2026년 3월 데이터)
파생상품 월간 거래량: 코인글래스에서 수집한 여러 시점의 평균값 × 30 (추정치로 표시됨)
Hyperliquid: DefiLlama API 30일 데이터

IV. 계약 거래량 분석

계약은 CEX 거래량의 절대적인 핵심이며, 계약의 진위 여부가 전체 거래량의 신뢰성을 직접적으로 결정합니다.

계약 vs. 현물: 2차원 이상 징후 탐지(버블 차트)

바이낸스의 계약 거래량은 실제 거래량일 가능성이 매우 높습니다. 0.36배라는 수치는 온체인 벤치마크보다 훨씬 낮습니다. 즉, 준비금 1달러당 일일 평균 계약 거래량은 0.36달러에 불과합니다. 이 플랫폼은 상당한 규모의 "비활성 자금"을 보유하고 있는데, 이는 건전한 생태계의 전형적인 징후입니다.

Bitget과 KuCoin은 계약 비율 측면에서 전반적으로 양호한 성과를 보이고 있습니다. 두 거래소 모두 계약 비율(1.33배와 1.27배)이 Hyperliquid 벤치마크보다 낮습니다.

Gate.io는 회색 지대에서 운영되고 있습니다. 계약 비율 1.75배는 벤치마크보다 22% 높습니다. 허용 오차 범위 15%(임계값 1.66배)를 고려하면 Gate.io는 한계치를 약간 웃도는 수준입니다. 하지만 Gate.io는 보유 BTC의 147%를 초과 준비금으로 보유하고 있으며, 자체 거래가 높은 계약 거래량의 일부 원인일 수 있습니다.

MEXC의 신호가 가장 강력했습니다. 계약 비율 2.95배는 하이퍼리퀴드 벤치마크의 2.1배에 달합니다. (이후 조사 결과 이는 MEXC의 거래 인센티브 프로그램 때문인 것으로 밝혀졌습니다.)

V. 현물 거래량의 독립적인 신호

(뉴헤지에서 제공하는) 30일 현물 데이터는 파생상품과 무관한 검증 기준을 제공합니다.

MEXC와 KuCoin은 다른 거래소에 비해 일일 현물 거래 비율이 상당히 높습니다(0.81배 및 0.98배). Gate.io (0.278배)는 적절한 범위 내에 있습니다.

바이낸스(0.081배)와 OKX(0.059배)와는 대조적으로, 대부분의 자금은 사용자들이 장기 투자나 자산 관리를 위해 보유하고 있는 "휴면" 자금입니다. 이것이야말로 대형의 성숙한 거래소가 지향해야 할 모델입니다.

VI. 실제 거래량으로부터의 역차감

일일 평균 총 비율이 허용치(1.66배)를 초과하는 거래소의 경우, 초과분을 "의심스러운 거래량"으로 간주합니다.

예비율 열량표

MEXC의 월간 의심스러운 거래량은 약 2,010억 달러에 달합니다. 이는 MEXC에서 하루 평균 약 67억 달러 규모의 의심스러운 거래가 발생한다는 것을 의미합니다. (이후 조사에서 이는 MEXC의 거래 인센티브 프로그램 때문인 것으로 밝혀졌습니다.)

쿠코인의 부풀려진 수치는 현물 시장에 집중되어 있습니다. 선물 계약 시장은 정상적이지만, 월간 현물 거래량 650억 달러는 준비금 22억 달러보다 훨씬 높습니다.

Gate.io는 수치를 부풀렸을 가능성이 약간 있습니다. 계약 비율은 1.75배로 기준치를 약간 웃돌고 있으며, 총 준비금 비율은 2.03배로 '주시 대상'에 속합니다. 월간 거래량 추정치인 약 540억 달러(약 18%)는 다소 높은 수치일 수 있습니다. 그러나 Gate.io 의 초과 BTC 준비금(147%)과 총 준비금 비율 122%는 모두 건전한 펀더멘털을 나타내며, 수치 부풀리기는 조직적인 사기보다는 시장 조성자의 인센티브 때문일 가능성이 더 높습니다.

바이낸스, OKX, 바이빗, HTX, 비트겟의 거래량은 일반적으로 안정적입니다. 이 다섯 거래소 모두 계약 비율이 하이퍼리퀴드 벤치마크보다 낮습니다.

VII. CEX 시장 점유율에 대한 진실

8대 주요 중앙 집중식 거래소(CEX) 중 바이낸스의 월간 시장 점유율은 39.1%(1조 4,590억 달러/3조 7,250억 달러)입니다. 최근 몇 년 동안 MEXC와 Gate.io 같은 거래소들이 바이낸스의 시장 점유율을 빠르게 잠식하면서 바이낸스가 "시장 점유율을 잃고 있다"는 주장이 제기되어 왔습니다.

참고: 이 비율은 전체 시장의 비율이 아니라 이 보고서에 포함된 데이터의 비율입니다. 이 보고서는 이 8개 거래소만을 표본으로 삼았으므로 실제 결론에는 오류가 있을 수 있습니다!

하지만 의심스러운 거래를 제거하고 계산을 다시 수행하면 다음과 같습니다.

시장 점유율 – 보고된 가치 대비 조정된 가치

바이낸스의 실제 월간 시장 점유율은 약 46%입니다. 바이낸스가 시장 점유율을 잃고 있는 것이 아니라, 일부 경쟁업체들이 허위 거래량을 이용해 "따라잡고 있다"는 착각을 불러일으키고 있는 것입니다.

상위 3개 암호화폐 거래업체가 실제 시장의 76%를 차지합니다. 바이낸스(45.7%) + OKX(17.3%) + 바이빗(12.6%) = 75.6%입니다. 암호화폐 거래의 집중도는 보고서 데이터에서 제시하는 것보다 훨씬 높습니다. 이는 허위 거래량으로 인해 '희석'된 것입니다.

MEXC의 실제 시장 점유율은 5%에 불과할 가능성이 높습니다. 보고된 9.7%는 거의 절반으로 줄어들었습니다. Gate.io 의 조정은 비교적 완만했으며(7.9% → 7.5%), 이는 중형 거래소들 사이에서 비교적 양호한 수준입니다.

VIII. 산업 영향

실제 거래량 vs. 의심스러운 거래량 (월별)

MEXC(약 2,010억 달러), Gate.io (약 540억 달러), KuCoin(약 400억 달러)을 합치면 월평균 약 2,950억 달러에 달하는 의심스러운 거래량이 발생합니다. 여기에 수백 개의 중소형 거래소를 포함하면 업계 전체의 월별 사기 거래량은 3,500억~4,500억 달러에 이를 수 있습니다.

일반 사용자 여러분께: "거래량 순위"에 현혹되지 마세요. 월간 거래량이 3,610억 달러에 달하는 거래소라도 실제 거래량은 1,600억 달러에 불과할 수 있습니다. 거래소를 선택할 때는 절대적인 거래량이 아니라 거래량 대비 준비금 비율을 확인하세요.

프로젝트 팀 여러분께: 상장 거래소를 선택할 때 보고된 거래량보다는 실제 주문장 깊이를 확인하세요. 월간 보고서에 나오는 거래의 절반 이상이 실제로는 존재하지 않을 수 있습니다.

규제 당국에 드리는 말씀: 하이퍼리퀴드 벤치마크는 재현 가능한 정량적 탐지 도구를 제공합니다. 온체인 거래소 데이터가 축적됨에 따라 30일 및 90일 기간 분석을 통해 사기 행위를 탐지하기가 점점 더 어려워질 것입니다.

IX. 연구 방법 및 한계점

Hyperliquid의 벤치마크가 너무 높을 수 있습니다. 순수 계약 플랫폼은 모든 사용자 자금을 거래에 투입하기 때문에 자본 효율성이 중앙거래소(CEX)보다 본질적으로 높습니다. 1.44배라는 수치는 이미 중앙거래소(CEX)에서도 높은 벤치마크일 수 있으므로, 저희의 추정치는 보수적일 가능성이 있습니다.

과잉 준비금으로 인해 경계가 모호해졌습니다. Bitget(BTC 237%), MEXC(BTC 270%), Gate.io (BTC 147%)는 자체 자금으로 비율을 높이고 있지만, 이것이 반드시 가장매매(wash trading)를 의미하는 것은 아닙니다.

30일 파생상품 거래량은 추정치입니다. CEX의 30일 파생상품 거래량은 CoinGlass의 여러 스냅샷을 기반으로 추정된 것으로, 정확한 과거 데이터가 아닙니다. 30일 현물 거래량은 Newhedge의 정확한 월별 데이터를 기반으로 합니다.

준비금 관련 데이터는 자진 신고를 통해 얻은 것입니다. 준비금이 과대 계상될 경우, 당사의 비율이 낮아지고 의심스러운 거래 규모가 과소평가될 수 있습니다.

결론: 네 개의 숫자

0.44배 — 바이낸스의 30일 평균 일일 거래량 대비 준비금 비율. 이는 사실상 "무죄 입증"이나 다름없습니다. 업계에 허위 호황이 만연한 가운데, 바이낸스는 거래량을 부풀릴 필요 없이 선두 자리를 유지할 수 있는 유일한 기업입니다.

56% — 이는 멕시코거래소(MEXC)가 보고한 월간 거래량 중 부풀려진 비율을 나타냅니다. 3,610억 달러의 월간 거래량과 32억 달러의 외환보유액은 일일 거래량으로 환산하면 3.76배이며, 이는 기준치의 2.6배에 해당합니다. 따라서 약 2,010억 달러에 달하는 월간 거래량은 허위일 가능성이 있습니다.

46% - 바이낸스의 실제 월간 시장 점유율. 겉보기에는 39%에 불과해 보이지만, 경쟁사들의 부풀려진 수치를 제외하면 바이낸스의 실제 시장 점유율은 거의 절반에 달합니다. 바이낸스를 따라잡고 있다고 주장하는 일부 거래소들은 그저 제자리걸음을 하고 있을 뿐입니다.

76%는 상위 3개 기업의 월간 시장 점유율을 합산한 수치이며, 이는 조정된 값입니다. 이 시장은 개인 투자자들이 생각하는 것보다 훨씬 더 과점적이며, 허위 거래량이 이러한 사실을 가려왔습니다.

추신

저희는 처음에 DefiLlama의 온체인 추적 데이터를 사용했지만, 여러 거래소의 공식 준비금 증명(Proof of Reserves)을 교차 검증한 결과 상당한 불일치를 발견했습니다. DefiLlama는 일반적으로 준비금을 과소평가했으며, 그 차이는 5%에서 240%에 이르렀습니다.